报告公司投资评级 - 报告维持对伯特利的"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营收39.7亿元,同比增长28.3%,归母净利润4.57亿元,同比增长28.7%,符合预期 [2] - 各项业务均保持增长,毛利率稳中有升,Q2毛利率21.4%,同比下降1.4个百分点,环比上升0.6个百分点 [2] - 公司产能持续扩张,新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线,新增定点项目196项,同比增长35% [2] - 公司持续推进新产品研发及交付,WCBS1.5成功量产,WCBS2.0实现小批量供货,电动尾门即将量产 [2] 财务数据分析 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.82/2.22/2.66元,对应PE为20/17/14倍,归母净利润CAGR为21.8% [3][4] - 公司2024年上半年营收39.7亿元,同比增长28.3%;归母净利润4.57亿元,同比增长28.7% [2] - 公司2024年上半年毛利率21.1%,同比下降1个百分点,净利率11.6%,同比下降0.1个百分点 [2]

[ T able_StockInfo] 2024 年 08 月 30 日 证券研究报告•2024 半年报点评 买入 （维持） 当前价：37.20 元 伯 特 利（603596）汽车 目标价：——元（6 个月） Q2 毛利率稳中有升，持续推进新产品交付 [Table_Summary 事件：公司发布] 2024 年半年报，24H1 实现营收 39.7 亿元，同比+28.3%，归 母净利润 4.57亿元，同比+28.7%，符合预期；毛利率 21.1%，同比-1pp，净利 率 11.6%，同比-0.1pp。其中 24Q2营收 21.11亿元，同比+32.4%，环比+13.5%； 归母净利润 2.48 亿元，同比+35%，环比+17.9%。 各项业务均保持增长，毛利率稳中有升：24H1公司各类产品销量均保持较快增 长，其中智能电控产品销量 199.8万套，同比+32%；盘式制动器销量 139.8万 套，同比+15%；轻量化制动零部件销量 613 万件，同比+61%；机械转向产品 销量 132.8 万件，同比+21%。随着新项目放量及产能利用率提升，Q2 公司盈 利能力稳中有升，24Q2毛利率 21.4%，同比-1.4p ...

伯特利（603596） 证券研究报告 2024 年 08 月 30 日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 37.2 元 目标价格 元 24Q2 业绩同比大增，智能电控产品贡献增量 核心客户销量走高，24Q2 业绩同比大增 24Q2 公司营收 21.11 亿元，同比+32.35%/环比+13.49%（主要系大客户奇 瑞 24Q2 销量同比大增 38.9%）；归母净利润 2.48 亿元，同比大增 35.04%， 环比+17.92%。公司 24Q2 毛利率 21.43%，同比-1.33pct/环比+0.68pct；24Q2 净利率 11.87%，同比+0.05pct/环比+0.56pct。24Q2 公司三费费用率 2.77%， 同比-0.34pct/环比-0.10pct，费用管控能力进一步增强。其中销售费用/管理 费用 （ 不 含研 发 ） /财 务 费 用率 分 别达 1.01%/2.57%/-0.81%， 同比 -0.10pct/-0.50pct /+0.25pct；研发费用率 6.26%，同比+0.02pct。 WCBS1.5 成功量产，WCBS2.0 小批量供货 2 ...

公司代码：603596 公司简称：伯特利 芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司 2024 年半年度报告 二〇二四年八月 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人袁永彬、主管会计工作负责人王孝杰及会计机构负责人（会计主管人员）王孝杰 声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性描述不构成公司对投资者的实质承诺，敬请 投资者注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、 重大风险提示 报告期内，不存在对公司生产经营产生实质性影响的特别重大风险。公司已在本报告中详细 阐述 ...

制动龙头进发线控底盘，产能扩张加速出海布局全球 - 公司成立于2004年,主营汽车制动系统相关产品,经过20年发展已成为行业龙头 [1][2] - 公司业务从最初的机械制动产品,逐步拓展至智能电控产品、轻量化产品和转向产品,形成了制动、转向和悬架等底盘系统全方位布局 [2][3][4] - 公司通过自主创新和并购等方式,不断丰富产品线,在制动、转向和悬架等领域形成了较强的技术实力和市场地位 [25][30][33][40] 传统制动业务筑牢业绩基石，轻量化打开海外市场空间 - 公司在机械制动产品如盘式制动器、制动卡钳等方面具有较强的技术实力和市场地位,是国内制动系统领域的龙头企业 [61][64][67] - 公司在电子驻车制动系统(EPB)方面处于国内领先地位,EPB产品已实现批量量产,并不断推出新一代产品 [69][72][80] - 公司的轻量化制动零部件产品如铸铝转向节等,在海外市场也取得了较好的业绩,并持续扩大产能以满足海外客户需求 [103][104][105] 线控制动国产替代先行者，业务模块横向拓展剑指线控底盘 - 公司在线控制动系统(WCBS)方面处于国内领先地位,是国内首家量产One-Box线控制动系统的企业 [133][138][141] - 公司通过收购万达公司进军转向系统领域,实现了制动、转向和悬架等底盘系统的全面布局 [159][162][175] - 公司正积极布局电子机械制动系统(EMB)和线控转向系统等前沿技术,未来有望成为国内线控底盘系统的领军企业 [141][144][155] 核心客户+海外业务支撑公司业绩增长，公司战略立足长远未来可期 - 公司与奇瑞、吉利等核心客户保持深度合作,有利于公司业务的持续发展 [205][208][209] - 公司海外业务布局不断深化,墨西哥工厂二期项目建设有望进一步提升公司海外业务规模 [213][216][217] - 公司未来几年营收和利润有望保持较快增长,估值水平具有较大提升空间 [219][220][221][222]

报告公司投资评级 报告未提供公司的投资评级。 报告的核心观点 1. 伯特利是一家主要从事汽车制动系统、智能驾驶系统以及转向系统相关产品研发、制造与销售的汽车零部件制造商 [2] 2. 在当前汽车智能化背景下,线控制动系统是实现高阶智能驾驶的基础,预计未来市场规模将快速增长 [3] 3. 伯特利是国内线控制动产品的第二大零售份额企业 [3] 4. 公司客户包括国内外主要汽车制造商,如通用、上汽、长安、吉利等 [4][5] 5. 公司近年来业绩增长稳健,2023年实现营收74.7亿元,同比增长34.9%;归母净利润8.9亿元,同比增长27.6% [5] 6. 2024年一季度公司各主要产品销量均实现较快增长,如智能电控产品销量同比增28% [6][7] 7. 公司在手订单充足,近期获得北美新能源车企轻量化项目和德系合资EPB项目的定点 [10] 8. 公司智能驾驶产品已在华为品牌车型上应用,包括制动器、EPB、WCBS等 [12][16] 9. 公司股票近期融资活跃度明显提高,融资余额也随之增长 [23][24] 10. 近期"北向资金"大量流入伯特利,沪股通持股数量增加并保持高位 [26][27][28]

①工信部开展北斗规模应用试点城市遴选！机构称北斗"与区域特色、产业基础相融合，有望加快北斗 应用落地，这家公司的北斗高精度定位产品能够用于室外机器人的位置感知与路径规划； ②科威特石 油公司宣布发现新油气储量，分析师称宏观因素+供需问题致国际油价有望维持高位震荡，这家公司拥 有国内首创、技术水平国际领先的勘探开采必备技术； ③海外映射：美股汽车整车股普涨，拜登政府 拨款17亿美元以推动八州电动汽车产业发展。 【个股竞价和连板数据（新版）】 《九点特供》低位连板晋级率 120.00% 250 100.00% 200 80.00% 150 60.00% 100 40.00% 50 20.00% 0.00% 0 日 a 22 二标签约 首板教育 上周五首板家数、连板晋级率（尤其是二进三）以及连板高度都出现了下降，与微跌的指数形成较为鲜 明的对比，仅从数据上看，和6月13日有点相似，就希望今日首板数量不要像6月14日一样进一步下降 了。 上周五连板构 代码 600841 600650 002829 300713 603188 000861 603032 600811 605376 600297 000816 | -- ...

①智能驾驶终极方案或是端到端大模型，当前特斯拉、华为系算力领先率先实现功能迭代，分析师梳理 零部件端受益供应商； ②下游涵盖新能源汽车+工控+服务器电源+人形机器人，公司是与华为-艾默生 相似的电能变换与控制的专家，新兴业务+出海打开盈利空间。 《风口研报》今日导读 1、智能驾驶端到端大模型（伯特利、科博达、电连技术）：①国联证券高登认为端到端神经网络可以 充分简化运算步骤，受益于有效行为轨迹数据规模提升，智能驾驶端到端大模型有望成为高阶智能驾驶 解决方案；②当下格局来看，特斯拉凭借算力和数据规模优势有望持续领跑，华为系车企有望充分受益 于华为算力领先完成功能迭代，自研系车企中，理想汽车和小鹏汽车有望凭借端到端落地节奏领先实现 大模型的领先，自主品牌有望加速实现集中式域架构车型数量的升级；③投资方向关注高智能驾驶端投 入和车型保有量领先的车企和E/E架构升级、算力等方向供应商的投资机会；④风险提示：智能化车端 进展不及预期。 2、麦格米特（002851）：①公司聚焦电能变换与控制，高管及核心技术人员均在华为电气及艾默生网 络能源有多年从业经验；②公司下游应用多点开花，涵盖新能源汽车、工控、服务器电源、人形机器 ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司是中国三家有规模化生产和长期生产经验的企业之一,在海外也比较稀缺 [1] - 传统外资企业如麦格纳、本特勒对电动化转型存在焦虑,因为他们大部分没有跟上电动化的快车 [1] - 公司在墨西哥的工厂目前产值已达到月度3000万,预计今年可实现4个亿营收并实现一定规模盈利 [2] - 公司在北美的发展确定性很大,预计今年整体可贡献20亿左右营收,2.5-3个亿利润 [3] - 公司的天然化板块有25%以上的空间,如果墨西哥放量可能还有进一步成长 [3] - 公司的零部件产品如转向节在汽车底盘系统中扮演重要枢纽作用,是行业内少数能做好的企业 [3] - 公司的EMB(电子转向)产品有望替代现有的博世等龙头企业,行业格局可能发生变化 [6][7] - 公司的EPB(电子驻车)业务也有较大增长空间,预计未来几年可保持30%左右增速 [7][8] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** OneBox业务低于预期20%左右,未来增长空间如何 [4] **回答内容** OneBox未来仍有较大成长潜力,因为理想、问界、吉利等新能源车企的电动化布局还在持续 [4] 问题2 **提问内容** EMB产品与OneBox有何差异,未来发展空间如何 [5][6] **回答内容** EMB作为机电系统,主要看电机控制策略和机械零部件设计制造能力,与OneBox更多依赖液压系统的设计制造有所不同。EMB有望替代现有博世等龙头企业,行业格局可能发生变化 [6][7] 问题3 **提问内容** EPB业务的发展情况如何,未来增长空间如何 [7] **回答内容** EPB是成熟产品,但国产替代外资企业的机会较大,公司EPB业务目前占国内市场25%左右,未来几年有望保持30%左右增速 [7][8]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计今年轻量化板块营收可达20亿元,对应利润在2.5-3亿元之间,至少实现25%的增长 [11][13] - 公司EPB业务预计今年和明年都能实现30%的增速 [5][6] - 公司整体业绩预计今年和明年都能实现30%的增长 [6][8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 轻量化底盘业务在墨西哥工厂取得突破,主要客户为北美三大OEM和通用,预计今年可实现4亿产值并达到一定规模盈利 [1][11] - 公司在墨西哥已布局20亿左右的轻量化产值,主要竞争对手为拓普和文灿 [2][12] - one box线控制动系统今年预计仍能实现30%以上增长,主要客户包括理想、问界、吉利和长安等新能源车企 [4] - EMB是下一代线控制动的典型代表,公司在国内进展较快,预计2026年实现量产 [3][20] - 公司是国内最大的EPB厂商,市占率约25%,主要竞争对手为比亚迪和亚太 [5][22] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在墨西哥轻量化业务取得突破,主要客户为北美三大OEM和通用,产能已经爬坡 [1][9][11] - 公司在北美发展轻量化业务的确定性较大,中小供应商难以在海外布局重资产 [12] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司在下一代线控底盘和自动驾驶硬件领域有明确的发展方向和确定性 [7][14][18][19] - EMB作为下一代线控制动的典型代表,具有较大的发展空间和市场潜力,行业格局有望发生变化 [16][17][18][19][20] - EPB作为成熟产品,具有较大的国产替代和盈利潜力,公司在国内市场占有重要地位 [21][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在轻量化底盘业务上有突破,特别是在墨西哥工厂,背后是公司稳健且精密的管理方式 [9][10] - 公司在下一代自动驾驶硬件领域的机会尚未完全反映在当前估值中 [7] 其他重要信息 - 公司在年初获得全球头部新能源车企的底盘轻量化布局订单,预计明年为一款紧凑SUV提供四个转向节 [11] - 公司EPB业务近期还获得了一家头部合资车企的定点订单,预计2025年量产 [23]