备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 603596 CH Bethel Automotive Safety Sys tems Rating: OUTPERFORM Target Price: Rmb66.68 Kai Wang k.wang@htisec.com Oscar Wang sy.wang@htisec.com 公司研究/汽车与零配件/汽车零配件 伯特利（603596）公司季报点评 证券研究报告 2024-10-31 智能电控和轻量化制动部件销量增长强 劲 投资要点: · 伯特利发布 2024三季度业绩;发布 2024三季度业绩:2024年第三季度实现 营业收入 26.1 亿元，同比+30%，环比+24%；实现归母净利润 3.2 亿元，同比 +34%,环比+30%;毛利率 21.56%,同比-1.05pcts,环比+0.13pcts;净利率 12.57%，同比+0.40pcts，环比+0.70pcts。 · 分产品情况:2024 第三季度,智能电控产品销量 135 万套,同比+33%,环比 +25%; 盘式制动器销量 87 万套,同比+12%，环比+23%;轻量化制动零部件 销量 353 万套,同 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1) 营收持续攀升,轻量化与智能电控产品引领产品放量 [1] 2) 量产及定点情况良好,轻量化制动零部件/盘式制动器/电子电控产品/ADAS产品/机械转向产品均有新增量产和定点项目 [1] 3) 行业竞争加剧,公司成本费控有效,整体毛利率和费用率保持稳定 [1] 4) 各业务蓬勃发展,公司持续加大轻量化业务产能,墨西哥和国内威海工厂产能扩充,前卡钳利用协同效应扩张,EPB仍为优势业务,WCBS业务加大量产 [1] 5) 机械转向业务稳定增长,收购万达转向后规模效应持续释放 [1] 公司财务数据总结 1) 2024-2026年公司预计实现归母净利润11.24/15.47/20.47亿元,同比增长26.1%/37.6%/32.3% [3] 2) 2024-2026年公司预计营业收入9816/12727/15774百万元,同比增长31.3%/29.7%/23.9% [4] 3) 2024-2026年公司预计毛利率21.0%/21.9%/22.7%,ROE17.2%/19.8%/21.5% [6] 4) 2024-2026年公司预计每股收益1.85/2.55/3.37元,对应PE26.73/19.43/14.68倍 [4][6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 公司2024-2026年预计实现归母净利润11.76/15.13/19.37亿元,当前市值对应24-26年P/E 26/20/16倍 [4] - 公司在稳固现有客户的基础上,加大国内外市场开拓力度,进一步优化客户结构 [3] - 公司持续加大研发投入,新产品、新技术不断突破,有望助力公司持续获得客户定点 [4] - 公司依据在手订单情况,持续加快产能建设,包括国内轻量化生产基地三期项目、新增EPS和EPS-ECU产能、墨西哥二期项目等 [3] 财务数据和估值 - 公司2024-2026年预计实现营业收入10,351.25/13,278.35/16,596.64百万元,同比增长38.50%/28.28%/24.99% [5] - 公司2024-2026年预计实现归母净利润1,176.36/1,513.11/1,936.56百万元,同比增长31.95%/28.63%/27.99% [5] - 公司2024-2026年预计毛利率分别为22.73%/22.43%/22.39%,净利率分别为11.36%/11.40%/11.67% [10] - 公司当前市值对应2024-2026年P/E分别为25.55/19.86/15.52倍,P/B分别为4.23/3.50/2.86倍,EV/EBITDA分别为15.15/11.49/8.33倍 [5][10]

报告公司投资评级 伯特利公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 1. 伯特利2024年第三季度实现营业收入26.1亿元,同比+30%,环比+24%;实现归母净利润3.2亿元,同比+34%,环比+30% [5] 2. 智能电控产品、盘式制动器、轻量化制动零部件和机械转向产品销量均实现同比和环比增长 [5] 3. 公司持续加大研发投入,WCBS1.5、WCBS2.0、电动尾门等新产品陆续量产,EMB和悬架新产品研发进展顺利 [5] 4. 公司新增轻量化、EPS、EPS-ECU和墨西哥二期项目产能,为订单释放提供支撑 [6] 5. 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持高速增长,给予合理价值区间57.16~66.68元 [6] 财务数据总结 1. 2024年第三季度,公司毛利率为21.56%,同比下降1.05个百分点,环比上升0.13个百分点;净利率为12.57%,同比上升0.40个百分点,环比上升0.70个百分点 [5] 2. 预计公司2024-2026年营收分别为96/121/149亿元,归母净利润分别为11.56/15.01/19.50亿元,EPS分别为1.91/2.48/3.22元 [6][7] 3. 公司2022-2026年营收增速分别为58.6%/34.9%/28.7%/25.3%/23.9%,净利润增速分别为38.5%/27.6%/29.6%/29.9%/29.9% [7] 4. 公司2022-2026年毛利率分别为22.4%/22.6%/21.9%/22.0%/22.4%,净资产收益率分别为16.6%/15.7%/17.5%/18.5%/19.4% [7][9] 可比公司估值分析 1. 可比公司平均2022-2024年PE分别为59x/43x/29x [8] 2. 参考可比公司估值,给予公司2024年30-35x PE,对应合理价值区间57.16-66.68元 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 伯特利2024年三季报业绩超预期营收利润均显著增长[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24Q1 - 3实现营收65.78亿元同比+28.9%归母净利润7.78亿元同比+30.8%超出市场预期毛利率21.3%同比 - 1pp净利率12%同比+0.08pp其中24Q3营收26.07亿元同比+29.7%环比+23.5%归母净利润3.21亿元同比+34%环比+29.5%[1] - 24Q1 - 3公司各类产品销量均保持较快增长其中智能电控产品销量334.3万套同比+32.5%盘式制动器销量227.1万套同比+13.7%轻量化制动零部件销量996.1万件同比+59%机械转向产品销量205.9万件同比+19.9%[2] - 24Q3毛利率21.6%同比 - 1pp环比+0.2pp净利率12.6%同比+0.4pp环比+0.7pp24Q3期间费用率8.7%环比 - 0.3pp[2] 客户产能与研发情况 - 产能持续扩张24H1墨西哥二期轻量化项目建设顺利推进中国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设新增EPS年产能30万套、EPS - ECU年产能30万套生产线24H1公司新增定点项目196项同比+35%包括北美某新能源车企轻量化项目定点和某德系合资车企的平台项目的EPB项目定点[3] - 2024H1公司持续加大研发投入稳步推进新产品、新技术研发及量产交付WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货电动尾门即将量产EMB和悬架新产品研发进展顺利公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统[3] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为1.87/2.34/3.01元对应PE为27/21/16倍归母净利润CAGR为27%[4] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为7473.78、9620.95、11985.40、14873.63百万元增长率分别为34.93%、28.73%、24.58%、24.10%归属母公司净利润分别为891.50、1132.58、1421.44、1827.61百万元增长率分别为27.59%、27.04%、25.50%、28.57%[5]

报告公司投资评级 - 伯特利（603596.SH）的投资评级为“推荐”，维持评级，当前价格为49.55元[1] 报告的核心观点 - 伯特利2024Q3业绩超预期，智能电动业务驱动增长，线控和转向业务净利率高增[2] - 公司通过整合万达，推进线控底盘布局，未来有望成为全球汽车零部件百强[4] - 公司积极扩产，全球化布局进一步推进，智能电动业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量[4] 根据相关目录分别进行总结 2024Q3业绩超预期 - 2024年前三季度实现营收65.78亿元，同比+28.85%；归母净利润7.78亿元，同比+30.79%；扣非归母净利润7.09亿元，同比+30.85%[2] - 2024Q3公司营收26.07亿元，同比+29.66%、环比+23.52%；归母净利润3.21亿元，同比+33.96%、环比+29.53%；扣非归母净利润2.87亿元，同比+33.04%、环比+24.97%[2] - 2024Q3毛利率达21.56%，同比-1.05pct，环比+0.14pct；研发费用1.41亿元，同比+24.16%，研发费用率5.42%[2] 客户和产品端 - 2024Q3前五大客户为奇瑞/通用/吉利/长安/北汽，收入占比分别为46.99%/9.41%/9.53%/7.16%/4.13%[2] - 奇瑞、吉利、长安销量同比高增，带动公司收入提升[2] - 2024Q3智能电控产品销量134万套，同比+33.04%；盘式制动器销量87万套，同比+11.70%；轻量化零部件销量353万套，同比+55.35%；机械转向产品销量73万套，同比+17.26%[2] 订单端 - 2024Q3新增定点项目25/2/50/17/2/4/2/3项，涉及盘式制动器/轻量化产品/电子驻车制动系统（EPB&EPBi）/线控制动系统（WCBS）/电动助力转向系统（EPS）/高级驾驶辅助系统（ADAS）/机械转向器（MSG）/机械转向管柱产品[2] 整合与布局 - 2022年5月，公司收购万达45%股权，成为万达第一大股东，推进整合转向业务[2] - 公司启动DP-EPS、R-EPS、线控转向系统研发，完善汽车底盘布局，未来将逐步完善分布式驱动和悬架，成为线控底盘供应商[4] 智能化与电动化 - 公司积极布局线控制动系统，成为国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商[4] - 公司拟发行可转债建设年产100万套线控底盘制动系统，扩产100万套EPB，缓解产能瓶颈[4] 轻量化 - 公司自2012年起从事轻量化制动零部件产研销，2020年起全球化布局，2023年墨西哥年产400万套轻量化零部件项目已投产[4] 投资建议 - 预计2024-2026年收入为98.80/130.75/170.89亿元，归母净利润为11.72/15.65/20.68亿元，对应EPS为1.93/2.58/3.41元，PE分别为26/19/15倍，维持“推荐”评级[4][5]

公司投资评级 - 维持买入-A投资评级 [6] 报告的核心观点 - 2024Q3业绩符合预期，盈利能力环比改善 [1][2] - 下一代制动技术EMB法规进展超预期，公司是EMB赛道核心标的 [3] - 公司全球客户拓展提速，墨西哥工厂产能持续扩张 [4] 根据相关目录分别进行总结 2024Q3业绩 - 24年前三季度公司营收65.78亿元，同比+28.85%；归母净利润7.78亿元，同比+30.79%；扣非后归母净利润7.09亿元，同比+30.85% [1] - 24Q3单季度营收26.07亿元，同比+29.66%，环比+23.52%；归母净利润3.21亿元，同比+33.96%，环比+29.51%；扣非后归母净利润2.87亿元，同比+33.04%，环比+24.97% [1] 分业务板块 - 智能电控：24Q3销量135万套，同比+33%，主要系公司线控制动产品及EPB产品放量 [2] - 盘式制动器：24Q3销量87万套，同比+12% [2] - 轻量化：24Q3销量353万套，同比+55%，主要系墨西哥工厂开始逐步放量 [2] - 机械转向：24Q3销量73万套，同比+17% [2] 盈利能力 - 24Q3公司毛利率21.56%，同比-1.05pct，环比+0.13pct [2] - 毛利率环比提升主要系：1）24Q3原材料价格环比下降；2）线控制动受益于规模效应及公司推动技术降本，盈利能力提升；3）万达转向及墨西哥子公司经营效率提升 [2] - 公司期间费用率维持稳定，24Q3公司期间费用率合计为8.71%，同比+0.1pct，环比-0.33pct；其中研发费用率5.42%，同比-0.24pct，环比-0.84pct [2] - 24Q3公司确收3000万违约金计入其他营业收入，影响公司利润超预期 [2] 下一代制动技术EMB - GB 21670-2008《乘用车制动系统技术要求及试验方法》二次征求意见稿首次新增EMB相关技术要求，标志着我国EMB法规取得重大进展 [3] - 公司EMB首轮功能样件已顺利研制完成，并已进行冬季试验验证 [3] - 公司募集可转债提前储备60万套EMB产能 [3] 全球客户拓展与产能扩张 - 24年一季度公司获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，项目生命周期5年内预计总销售收入约1.22亿美元 [4] - 公司还获得某德系合资车企的平台项目的EPB项目的定点，项目生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币 [4] - 墨西哥一期已具备400万套转向节产能，对应年产值约5亿元，已于23年9月正式投产 [4] - 墨西哥二期规划550万套铸铝转向节产能和170万套控制臂及副车架产能、100万套EPB产能以及100万件前制动钳产能 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年的归母净利润分别为11.7、14.3、17.4亿元，对应当前市值，PE分别为25.7、21.1和17.3倍 [5] - 给予2025年25倍估值，6个月目标价58.75元 [5]

芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 证券代码：603596 证券简称：伯特利 芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------|------------------|---------------------------------------|------------------|--------- ...

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年收入稳定增长,各项业务产品销量同比均有显著增长 [3] 2) 公司持续加大研发投入,新技术新产品稳步推进,国内外产能布局持续完善 [3] 公司业绩预测 1) 预计公司2024-2026年实现营业收入96.5、118.7、152.3亿元,同比增速为29%、23%、28% [5] 2) 预计公司2024-2026年实现归母净利润11.7、14.5、18.8亿元,同比增速31%、24%、29% [5] 3) 预计公司2024-2026年EPS为1.93、2.40、3.10元,对应PE估值分别为23、19、14倍 [5]

报告公司投资评级 - 公司被评为"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年上半年公司收入39.71亿元,同比增长28%;归母净利润4.57亿元,同比增长29% [6] - 2024年第二季度公司营收21.11亿元,同比增长32%,归母净利润2.48亿元,同比增长35% [6] - 公司主要产品销量持续增长,其中智能电控产品销量增长32%,盘式制动器销量增长15%,轻量化制动零部件销量增长61%,机械转向产品销量增长21% [6] 公司利润情况 - 2024年第二季度公司毛利率21.43%,同比下降1.32个百分点,环比增长0.68个百分点;净利率11.87%,同比增长0.06个百分点,环比增长0.56个百分点 [10] - 公司持续加大研发投入,2024年上半年研发费用同比提升32% [10] 公司产品及技术发展 - 公司WCBS1.5在多个客户项目成功量产,WCBS2.0在首个客户项目实现小批量供货,电动尾门即将量产,EMB和悬架新产品研发进展顺利 [10] - 公司推出"前湿后干"线控制动系统,相比传统系统可实现减重约1.86kg,计划2024年量产 [15][16] 公司产能及布局 - 公司持续扩大产能,新增轻量化生产基地三期项目、EPS和EPS-ECU生产线,墨西哥二期项目也在推进中 [17] - 公司收购万达汽车转向系统,完成对汽车转向系统的战略布局 [17] 行业地位及发展前景 - 公司是国产制动系统龙头企业,在技术工艺、产能规模、客户资源等方面具有优势 [11] - 随着汽车行业向轻量化、智能化发展,公司在手项目充足,2024年上半年新增定点项目196项,同比增长35% [11] - 公司轻量化零部件业务前景广阔,差压铸造工艺是公司的护城河,未来几年有望保持25%左右的年均复合增长率 [18][19] - 公司电子驻车系统(EPB)是中短期业绩增长的重要动力,未来渗透率有望持续提升 [19] - 线控制动系统将成为公司切入ADAS执行层的核心产品 [19] 投资评级及盈利预测 - 维持"优于大市"评级,预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为11.5/15.0/19.5亿元,对应EPS为1.90/2.47/3.22元 [20]