证券研究报告 公 2024年05月09日 司 报 告 伯特利(603596) │ 行 业： 汽车/汽车零部件 公 投资评级： 买入（维持） 司 2024 年一季度报告点评： 当前价格： 56.13元 季 报 智能电控加速，产品升级有望持续兑现业绩 目标价格： 82.03元 点 事件： 评 基本数据 公司发布2024年一季报。2024Q1实现营收18.60亿元，同比增长24.0%， 总股本/流通股本(百万股) 433.25/432.30 归母净利润2.10亿元，同比增长21.8%，扣非后归母为1.92亿元，同比增 流通A股市值(百万元) 24,265.17 长21.3%。 每股净资产(元) 13.65 ➢ 产品销量数量稳步向上，营收有望持续提升 资产负债率(%) 42.52 公司2024Q1实现营收18.60亿元，同比增长24.0%。公司主要产品盘式制 一年内最高/最低(元) 97.86/47.11 动 器 / 轻 量 化 / 智 能 电 控 / 机 械 转 向 2024Q1 销 量 分 别 为 68.5/278.5/92.3/73.9万套，各类产品销量保持较快增长。2024Q1公司新 股价相对走势 增定点项目 ...

业绩稳健增长，全球化进程加速 伯特利(603596.SH)/汽车 证券研究报告/公司点评 2024年5月5日 [Table_Industry] [评Ta级ble：_T买itle入] （维持） [公Ta司ble盈_F利in预anc测e1及] 估值 市场价格：57.53元 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,539 7,474 9,442 11,660 14,001 分析师：何俊艺 增长率yoy% 59% 35% 26% 23% 20% 执业证书编号：S0740523020004 净利润（百万元） 699 891 1,164 1,515 1,874 分析师：刘欣畅 增长率yoy% 38% 28% 31% 30% 24% 每股收益（元） 1.61 2.06 2.69 3.50 4.33 执业证书编号：S0740522120003 每股现金流量 1.81 1.57 3.38 0.77 6.43 Email：liuxc03@zts.com.cn 净资产收益率 15% 15% 16% 18% 18% P/E 35.7 28.0 20.8 16.0 12.9 P/B 5 ...

财务数据 - 公司24Q1营收同比增长24%，达到18.6亿元，归母净利润为2.1亿元，同比增长22%[1] - 公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.02%/2.53%/5.97%/-0.65%，同比分别为+0.02/-0.07/-0.23/-0.51pct，期间费用率显著下降[1] - 公司24Q1毛利率为20.75%，同比下滑-0.75%，归母净利率为11.29%，同比-0.18%[7] - 预计公司24/25/26年归母净利润分别为11.5/15.0/19.5亿元，维持“买入”评级[4] - 预测公司2024年营业收入将达到9.848亿元，净利润为1.15亿元，每股收益为2.65元[5] - 公司在手项目充足，2024Q1新增定点项目总数为106项，包括新能源车型定点项目[9] - 公司具备优势在技术工艺、产能规模、客户资源方面，定点持续增加，拥有国产制动系统龙头企业地位[9] - 预计伯特利24/25/26年归母净利润为11.5/15/19.5亿元，维持“买入”评级[27] - 2023年营业收入预计为7,474百万元，2024年预计为10,126百万元[28] - 2023年净利润预计为891百万元，2024年预计为1,196百万元[28] - 2023年每股收益预计为2.06元，2024年预计为2.76元[28] - 2023年市盈率为26.6，2024年预计为21.7[28] - 2026年预计每股收益将达到4.51美元[30] - ROE在2025年预计将达到19%[30] - 资产负债率在2024年预计将达到50%[30] 产品销售 - 智能电控产品销量同比增长28%[1] - 盘式制动器销量同比增长13%[1] - 轻量化制动零部件销量同比增长52%[1] - 机械转向产品销量同比增长54%[1] - 公司盘式制动器销量持续增长，2023年销量达285万套，同比增长27%[11] - 公司电控制动产品销量同比增长49%，2023年销量达372万套[12] - 公司线控制动产品持续增长，2023年新增12项量产项目，年化产能达210万套[15] - 公司收购万达转向，机械转向产品销量达233万套，启动新产品研发工作[18] 项目和技术 - 公司获得北美某新能源车企轻量化项目定点，预计总销售收入约1.22亿美元；获得某德系合资车企平台项目EPB项目定点，预计总销售收入约6亿元人民币[2] - 公司在研项目包括机械制动产品、轻量化产品、电子电控产品、智能驾驶产品、转向系统等，展示了公司未来发展潜力[10] - 公司在手项目充足，2024Q1新增定点项目总数为106项，包括新能源车型定点项目[9] - 公司计划2024年量产前湿后干线控制动系统，实现减重目的[16] - 公司轻量化零部件业务前景广阔，差压铸造工艺是护城河，销售收入持续增长[22] - 公司发布的WCBS在线控制动系统具有明显优势，预计2024年上半年量产[25] - 2020年EPB在乘用车的渗透率大约为72%，市场总需求大约为1440万套，市场空间大约为120亿元[24] - 伯特利销售87万套EPB，市场份额约为6.5%[24] - 2023年，公司四轮EHC产品及大缸径EPB完成开发及投产，产品持续升级[24]

业绩总结 - 公司一季度营业收入为18.6亿，同比增长24%[1] - 规模净利润为2.1亿，同比增长22%，扣非后规模净利为1.92亿，同比增长18%[2] - 公司总资产达到109.46亿，同比增长，规模净资产达到59.14亿，同比增长4.18%[3] - 公司今年收入约94亿，利润10亿以上[69] 用户数据 - 公司智能电动产品销量为92万套，同比增长2%[6] - 公司18盘式制动器销量为68.5万套，同比增长13%[6] - 公司轻量化产品销量为278万件，同比增长52%[6] 未来展望 - 公司计划在墨西哥实现大规模量产，预计收入规模约为3亿美元[10] - 公司今年主要的开发计划是完成adas一控的开发和欧规摄像头B样件的轻量化开发[19] - 公司计划在海外市场进一步扩大制动产品产能布局和建设，以获得更大市场订单机会[13] 新产品和新技术研发 - 公司新增定点项目总数为106项，其中包括弹射制动器、轻量化项目、电子电控项目等[9] - 公司持续加大研发投入，一季度研发费用为1.1亿，同比增长19%[14] - 公司今年资本性支出预计达到10亿元人民币，主要涉及EPB产能扩建和轻量化项目[20] 市场扩张和并购 - 公司计划融资20多亿，最终额度待监管部门审批[58] - 公司在墨西哥建厂进展顺利，首次获得北美新能源车企定点[35] - 公司拥有14个生产基地和六个研发中心，主要产业围绕汽车制动系统、转向系统、轻量化零部件、智能驾驶系统和主动悬架系统[22]

业绩总结 - 伯特利轻量化业务是未来重要的增长点，获得北美某头部新能源车企订单，年化约3200万美元[1] - 伯特利在底盘结构件和功能键领域与拓普集团布局最强，预计墨西哥工厂发展后将取得高速增长，增速超过30%[2] - 伯特利在国内市场具有巨大的国产替代空间，目前市场份额约15%，预计年产量超过300万套[4] - 伯特利首次拿到头部合资车企订单，战略意义重大，预计年产量约10万套，增长50%[5] - 伯特利信控业绩贡献不大，主要依靠ECB、轻量化和下一代线控趋势[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - Q1毛利承压，静待新项目放量[3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 伯特利（603596）汽车[1] - 当前价：57.53元[1] 2024年一季度业绩 - 24Q1实现营收18.6亿元，同比+24%，环比-21.5%；归母净利润2.1亿元，同比+21.9%，环比-29.2%[3] - 24Q1毛利率20.8%，同比-0.7pp，环比-2.2pp，净利率11.3%，同比-0.4pp，环比-1.5pp[3] 产品销售情况 - 智能电控产品销量92.3万套，同比+28%；盘式制动器销量68.5万套，同比+13%；轻量化制动零部件销量278.5万件，同比+52%[3] - 机械转向产品销量73.9万套，同比+54%[3] 客户和项目 - 新增定点项目106项，包括北美某新能源车企轻量化项目的定点，生命周期5年内预计总销售收入约1.22亿美元，预计最高年度销售收入约3146万美元；某德系合资车企的平台项目的EPB项目定点，生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币，预计最高年度销售收入约9600万元人民币[3] 产能扩张 - 墨西哥年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于23Q3末投产；墨西哥二期轻量化项目建设顺利推进中，预计24年底投入生产；国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设[3] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为2.61/3.34/4.21元，对应PE为22/17/14倍，归母净利润CAGR为26.9%[4]

[Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车零配件 证券研究报告 伯特利（603596）公司季报点评 2024年05月05日 [Table_InvestInfo] 获北美新能源轻量化项目和德系合资 投资评级 优于大市 维持 EPB 项目定点 股票数据 0[4Ta月b3le0_日S收to盘ck价（In元fo）] 57.53 [Table_Summary] 52周股价波动（元） 47.11-97.86 投资要点： 总股本/流通A股（百万股） 433/432 总市值/流通市值（百万元） 24925/24870 相关研究  伯特利发布2024年一季报。2024年一季度实现收入18.6亿元，同比+24%， [《Ta在b研le项_R目e储p备or丰tI富nf，o]新 产品研发稳步推进》 环比-21%；实现归母净利润2.1亿元，同比+22%，环比-29%；净利率11.3%， 同比-0.36pct，环比-1.47pct。 2024.03.28 《发布业绩预增公告，看好国产制动龙头出海 及长期增长潜力》2024.01.23  加大市场开拓力度，积极开发新客户，进一步优化客户结构。2024年一季度 《拟发转 ...

财务数据 - 公司24年Q1实现营业收入18.6亿元，同比增长24.0%[1] - 公司24年Q1归母净利润为2.1亿元，同比增长21.9%[1] - 公司24年Q1扣非归母净利润为1.9亿元，同比增长18.6%[1] - 公司24年Q1毛利率为20.7%，同比下降0.7个百分点，归母净利率为11.3%，同比下降0.4个百分点，期间费用率为8.8%，同比下降0.8个百分点[7] - 公司24年Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.5%/6.0%/-0.7%，同比分别下降0.0%/0.1%/-0.2%/-0.5%[7] 产品销售 - 公司24年Q1智能电控产品销量同比增长27.9%[5] - 公司24年Q1盘式制动器销量同比增长12.9%[5] - 公司24年Q1轻量化制动零部件销量同比增长52.1%[5] - 公司24年Q1机械转向产品销量同比增长54.0%[5] 未来展望 - 公司24-26年预计EPS分别为2.69/3.54/4.66元/股[2] - 公司预计2024-2026年机械制动业务收入分别为41.8、52.5、65.6亿元，同比增速分别为24.2%、25.5%、25.0%[13] - 公司预计2024-2026年智能电控业务收入分别为44.9、60.6、81.7亿元，同比增速分别为36.3%、35.0%、34.7%[13] - 公司预计2024-2026年机械转向产品收入分别为6.7、8.6、10.7亿元，同比增速分别为38.5%、28.0%、25.0%[14] 并购与市场扩张 - 公司24年Q1收购万达转向后，净利润逐步提升，净利率有望持续上行，展望悬架领域全域能力建立新成长空间[11] 风险与展望 - 公司面临的风险包括宏观经济、消费环境、通胀预期、重大突发公共卫生事件等因素影响，以及行业竞争加剧、客户拓展不及预期、技术升级不及预期等挑战[16] - 2026年预计公司的营业收入占比将稳定在29%左右[18] - ROE预计将逐年增长，2026年达到19.4%[18] - 公司的P/E比率预计将逐年下降，2026年为11.95[18]

证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 伯特利（603596） 2024 年一季报点评：新业务快速放量，海外 2024 年 05月 01日 客户取得新突破 证券分析师 黄细里 买入（维持） 执业证书：S0600520010001 021-60199793 盈[T 利ab 预le_ 测EP 与S 估] 值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 孙仁昊 营业总收入（百万元） 5,539 7,474 10,131 14,126 18,788 执业证书：S0600123090002 同比（%） 58.61 34.93 35.55 39.44 33.00 sunrh@dwzq.com.cn 归母净利润（百万元） 698.81 891.50 1,210.04 1,659.63 2,183.78 同比（%） 38.51 27.57 35.73 37.15 31.58 股价走势 EPS-最新摊薄（元/股） 1.61 2.06 2.79 3.83 5.04 伯特利 沪深300 P/E（现价&最新摊薄） 34.48 27.03 19.91 14.52 11. ...

业绩总结 - 公司2024年一季度营收达18.6亿元，同比增长24.05%[1] - 公司2024年一季度归母净利润为2.1亿元，同比增长21.85%[1] - 公司智能电控及轻量化业务推动了高速增长，毛利率为20.7%[2] - 公司下一代线控制动产品已获多家主机厂定点，预计2024年上半年量产[2] - 公司全球客户拓展提速，墨西哥工厂产能持续扩张，预计未来净利润将持续增长[2] 未来展望 - 公司2024-2026年的归母净利润预测分别为11.7、14.3、17.4亿元，对应PE分别为21.5、17.7和14.8倍[3] - 公司2024年市盈率预计为20.5倍，净资产收益率为17.6%[3] - 2026年公司预计营业收入将达到138.2亿元，较2022年增长了149.2%[4] - 2026年公司预计净利润率将达到12.6%，较2022年略有增长[4] - 2026年公司预计ROE将达到18.1%，较2022年有所提升[4] - 2026年公司预计P/S比率将降至1.7，较2022年有所下降[4] - 2026年公司预计CAGR将达到24.9%，显示出良好的增长趋势[4] 其他新策略 - 公司评级体系包括收益评级和风险评级[5] - 收益评级分为买入、增持、中性、减持和卖出五个等级[5] - 风险评级分为A和B两个等级，分别代表正常风险和较高风险[5]