报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 伯特利2024年上半年营收、归母净利润同比增长，各项业务均保持增长且Q2毛利率稳中有升，同时客户持续开拓、产能加速扩张、持续推进新产品研发及交付，预计2024 - 2026年EPS分别为1.82/2.22/2.66元，对应PE为20/17/14倍，归母净利润CAGR为21.8%，维持买入评级[2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年上半年实现营收39.7亿元，同比+28.3%，归母净利润4.57亿元，同比+28.7%，2024Q2营收21.11亿元，同比+32.4%，环比+13.5%，归母净利润2.48亿元，同比+35%，环比+17.9%，2024 - 2026年预计营业收入分别为7473.78、9620.95、11660.26百万元，增长率分别为34.93%、28.73%、21.20%，归属母公司净利润分别为891.50、1104.20、1346.36百万元，增长率分别为27.59%、23.86%、21.93%，每股收益分别为1.47、1.82、2.22元[2][4] 业务发展方面 - 各类产品销量均保持较快增长，智能电控产品销量199.8万套，同比+32%，盘式制动器销量139.8万套，同比+15%，轻量化制动零部件销量613万件，同比+61%，机械转向产品销量132.8万件，同比+21%，产能持续扩张，2024H1墨西哥二期轻量化项目建设顺利推进，国内轻量化生产基地进行三期项目建设，新增定点项目196项，同比+35%，持续推进新产品研发及交付，WCBS1.5成功量产，WCBS2.0小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利[2]

伯特利（603596） 证券研究报告 2024 年 08 月 30 日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 37.2 元 目标价格 元 24Q2 业绩同比大增，智能电控产品贡献增量 核心客户销量走高，24Q2 业绩同比大增 24Q2 公司营收 21.11 亿元，同比+32.35%/环比+13.49%（主要系大客户奇 瑞 24Q2 销量同比大增 38.9%）；归母净利润 2.48 亿元，同比大增 35.04%， 环比+17.92%。公司 24Q2 毛利率 21.43%，同比-1.33pct/环比+0.68pct；24Q2 净利率 11.87%，同比+0.05pct/环比+0.56pct。24Q2 公司三费费用率 2.77%， 同比-0.34pct/环比-0.10pct，费用管控能力进一步增强。其中销售费用/管理 费用 （ 不 含研 发 ） /财 务 费 用率 分 别达 1.01%/2.57%/-0.81%， 同比 -0.10pct/-0.50pct /+0.25pct；研发费用率 6.26%，同比+0.02pct。 WCBS1.5 成功量产，WCBS2.0 小批量供货 2 ...

财务表现 - 营业收入为39.71亿元，同比增长28.32%[17] - 归属于上市公司股东的净利润为4.57亿元，同比增长28.65%[17] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.22亿元，同比增长29.40%[17] - 经营活动产生的现金流量净额为3.92亿元，同比增长148.04%[17] - 归属于上市公司股东的净资产为59.33亿元，同比增长4.51%[17] - 总资产为107.29亿元，同比减少0.16%[17] - 基本每股收益为0.75元，同比增长19.05%[18] - 稀释每股收益为0.75元，同比增长19.05%[18] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.70元，同比增长18.64%[19] - 加权平均净资产收益率为7.81%，同比减少0.32个百分点[19] - 公司报告期内营业收入为397,088.73万元，同比增长28.32%[43][44] - 营业成本为314,349.32万元，同比增长30.48%[43] - 净利润为45,120.77万元，同比增长24.2%[43] - 归属于母公司所有者净利润为44,784.19万元，同比增长25.95%[43] - 研发费用为243,140,474.73元，同比增长26.20%[44] - 经营活动产生的现金流量净额为392,458,732.05元，同比增长148.04%[44] - 投资活动产生的现金流量净额为-161,644,804.19元，同比减少13,569.06%[44] - 筹资活动产生的现金流量净额为-114,068,309.10元，同比增长127.98%[44] - 合同负债为25,577,191.01元，同比增长178.85%[46] - 境外资产为71,904.52万元，占总资产的比例为6.7%[46] - 2024年上半年营业总收入为3,970,887,255.26元，同比增长28.3%[111] - 2024年上半年营业总成本为3,505,790,755.35元，同比增长28.9%[111] - 2024年上半年研发费用为243,140,474.73元，同比增长26.2%[112] - 2024年上半年净利润为460,814,492.74元，同比增长26.8%[112] - 2024年上半年归属于母公司股东的净利润为457,448,671.50元，同比增长28.7%[112] - 2024年上半年基本每股收益为0.75元，同比增长19.4%[113] - 2024年上半年财务费用为-29,525,147.08元，同比减少54.3%[112] - 2024年上半年其他收益为100,424,600.99元，同比增长94.9%[112] - 2024年上半年信用减值损失为-28,187,832.15元，同比减少435.7%[112] - 2024年上半年资产减值损失为-2,482,098.88元，同比减少134,500%[112] - 公司2024年上半年净利润为292,790,394.24元，同比增长19.75%[115] - 经营活动产生的现金流量净额为392,458,732.05元，同比增长147.97%[117] - 销售商品、提供劳务收到的现金为4,491,222,994.50元，同比增长34.81%[117] - 投资活动产生的现金流量净额为-161,644,804.19元，去年同期为-1,182,560.18元[119] - 筹资活动产生的现金流量净额为-114,068,309.10元，去年同期为-50,034,111.44元[119] - 期末现金及现金等价物余额为2,288,402,547.51元，同比增长0.6%[120] - 公允价值变动收益为-473,466.47元，去年同期为-588,063.45元[115] - 信用减值损失为-26,716,587.11元，去年同期为-15,728,040.16元[115] - 资产减值损失为-2,135,984.25元，去年同期为803,099.09元[115] - 资产处置收益为37,889.28元，去年同期为-1,710,782.68元[115] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为473,961,005.75元，相比2023年同期的-41,068,797.90元有显著改善[121] - 2024年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为3,194,946,285.64元，同比增长42.7%[121] - 2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为-262,446,017.82元，相比2023年同期的121,156,872.42元有所减少[122] - 2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-160,866,077.50元，相比2023年同期的-105,903,363.43元有所增加[122] - 2024年上半年现金及现金等价物净增加额为50,822,863.37元，相比2023年同期的-22,409,855.06元有所改善[122] - 2024年上半年期末现金及现金等价物余额为2,056,729,018.09元，相比2023年同期的1,952,678,310.88元有所增加[122] - 2024年上半年所有者权益合计为6,053,806,446.57元，相比2023年同期的5,794,371,030.92元有所增加[124] - 2024年上半年归属于母公司所有者权益合计为5,677,110,911.48元，相比2023年同期的5,421,041,317.07元有所增加[124] - 2024年上半年未分配利润为3,261,332,754.05元，相比2023年同期的2,951,184,230.41元有所增加[124] - 2024年上半年盈余公积为216,625,764.50元，相比2023年同期的199,325,764.50元有所增加[124] - 公司本期期末余额为6,313,241,862.22元[129] - 公司本期增减变动金额为246,071,582.08元[131] - 公司综合收益总额为377,654,441.69元[131] - 公司所有者投入和减少资本为4,446,142.80元[131] - 公司专项储备本期提取为4,528,272.24元[129] - 公司专项储备本期使用为1,096,403.25元[129] - 公司专项储备本期期末余额为3,431,868.99元[129] - 公司专项储备本期提取为3,969,220.44元[134] - 公司专项储备本期使用为403,372.27元[134] - 公司专项储备本期期末余额为3,565,848.17元[134] - 2024年上半年，公司实收资本增加至606,545,820.00元[137] - 2024年上半年，公司资本公积减少至1,427,580,903.55元[137] - 2024年上半年，公司未分配利润增加至2,566,720,717.61元[137] - 2024年上半年，公司所有者权益合计增加至4,810,270,589.25元[137] - 2023年上半年，公司实收资本为411,826,975.00元[138] - 2023年上半年，公司资本公积为819,876,554.42元[138] - 2023年上半年，公司未分配利润为1,967,591,756.04元[138] - 2023年上半年，公司所有者权益合计为3,500,791,874.18元[138] - 2024年上半年，公司综合收益总额为292,790,394.24元[137] - 2024年上半年，公司所有者投入和减少资本为-4,388,423.68元[137] - 公司注册资本从15,000.00万元增加到15,987.00万元[141] - 公司通过资本公积和未分配利润转增股份，新增注册资本20,783.10万元[141] - 公司首次公开发行人民币普通股4,086.00万股，股本变更为40,856.10万元[142] - 公司回购并注销限制性股票，股本变更为40,840.10万元[142] - 公司公开发行可转换公司债券9.02亿元人民币，累计转股股份数为25,266,529股[143] - 公司回购并注销限制性股票，股本变更为43,325.1529万元[143] - 公司实施利润分配及资本公积金转增，股本变更为60,654.5820万股[143] 主营业务 - 公司主营业务包括汽车制动系统、智能驾驶系统和转向系统[22] - 公司拥有国内外有效专利共计402项，其中发明专利89项[22] - 2024年1-6月份公司主营业务收入为383,628.12万元，同比增长28.15%[28] - 2024年1-6月份智能电控产品销量1,997,738套，同比增长32.04%[28] - 2024年1-6月份盘式制动器销量1,397,998套，同比增长14.99%[28] - 2024年1-6月份轻量化制动零部件销量6,129,602件，同比增长61.17%[28] - 2024年1-6月份机械转向产品销量1,327,995套，同比增长21.34%[28] - 公司2024年上半年主营业务收入为383,628.12万元，同比增长28.15%[33] - 智能电控产品销量1,997,738套，同比增长32.04%[33] - 盘式制动器销量1,397,998套，同比增长14.99%[33] - 轻量化制动零部件销量6,129,602件，同比增长61.17%[33] - 机械转向产品销量1,327,995套，同比增长21.34%[33] - 新增定点项目总数为196项，较去年同期增长35%[34] - WCBS1.5成功在多个客户项目上量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货[40] - 新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线[41] - 墨西哥二期项目顺利推进中[41] - 国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产[41] 行业数据 - 2024年上半年中国乘用车产销量分别为1188.6万辆和1197.9万辆，同比增长5.4%和6.3%[26] - 2024年上半年中国新能源汽车产销量分别为492.9万辆和494.4万辆，同比增长30.1%和32%，市场占有率达到35.2%[26] - 2024年上半年中国汽车零部件出口金额累计达到516.9亿美元，同比增长4.9%[27] 公司治理 - 公司实际控制人、股东、关联方在报告期内或持续到报告期内的承诺事项已履行[73] - 公司控股股东及其他关联方无经营性占用资金情况[75] - 公司无违规担保情况[75] - 公司无重大诉讼、仲裁事项[76] - 公司无重大关联交易[76] - 公司对子公司的担保余额合计为158,390,000元，占公司净资产的比例为2.67%[79][80] - 公司无未到期担保可能承担连带清偿责任[80] 募集资金 - 公司募集资金整体使用情况已说明[82] - 公司通过发行可转换债券募集资金总额为90,200.00万元，扣除发行费用后净额为89,510.70万元[83] - 截至报告期末，累计投入募集资金总额为83,269.96万元，累计投入进度为93.03%[83] - 本年度投入募集资金金额为6,136.74万元，占比为6.86%[83] - 墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目已累计投入34,512.24万元，进度为100%，已于2023年8月达到预定可使用状态[85] - 年产5万吨铸铁汽车配件及1万吨铸铝汽车配件加工项目已累计投入16,453.34万元，进度为94.45%，预计2023年7月达到预定可使用状态[85] - 下一代线控制动系统（WCBS2.0）研发项目已累计投入2,814.00万元，进度为100%，已于2023年6月达到预定可使用状态[85] - 威海伯特利汽车安全系统有限公司底盘结构件轻量化升级改造项目已累计投入2,963.46万元，进度为31.46%，预计202

制动龙头进发线控底盘，产能扩张加速出海布局全球 - 公司成立于2004年,主营汽车制动系统相关产品,经过20年发展已成为行业龙头 [1][2] - 公司业务从最初的机械制动产品,逐步拓展至智能电控产品、轻量化产品和转向产品,形成了制动、转向和悬架等底盘系统全方位布局 [2][3][4] - 公司通过自主创新和并购等方式,不断丰富产品线,在制动、转向和悬架等领域形成了较强的技术实力和市场地位 [25][30][33][40] 传统制动业务筑牢业绩基石，轻量化打开海外市场空间 - 公司在机械制动产品如盘式制动器、制动卡钳等方面具有较强的技术实力和市场地位,是国内制动系统领域的龙头企业 [61][64][67] - 公司在电子驻车制动系统(EPB)方面处于国内领先地位,EPB产品已实现批量量产,并不断推出新一代产品 [69][72][80] - 公司的轻量化制动零部件产品如铸铝转向节等,在海外市场也取得了较好的业绩,并持续扩大产能以满足海外客户需求 [103][104][105] 线控制动国产替代先行者，业务模块横向拓展剑指线控底盘 - 公司在线控制动系统(WCBS)方面处于国内领先地位,是国内首家量产One-Box线控制动系统的企业 [133][138][141] - 公司通过收购万达公司进军转向系统领域,实现了制动、转向和悬架等底盘系统的全面布局 [159][162][175] - 公司正积极布局电子机械制动系统(EMB)和线控转向系统等前沿技术,未来有望成为国内线控底盘系统的领军企业 [141][144][155] 核心客户+海外业务支撑公司业绩增长，公司战略立足长远未来可期 - 公司与奇瑞、吉利等核心客户保持深度合作,有利于公司业务的持续发展 [205][208][209] - 公司海外业务布局不断深化,墨西哥工厂二期项目建设有望进一步提升公司海外业务规模 [213][216][217] - 公司未来几年营收和利润有望保持较快增长,估值水平具有较大提升空间 [219][220][221][222]

报告公司投资评级 报告未提供公司的投资评级。 报告的核心观点 1. 伯特利是一家主要从事汽车制动系统、智能驾驶系统以及转向系统相关产品研发、制造与销售的汽车零部件制造商 [2] 2. 在当前汽车智能化背景下,线控制动系统是实现高阶智能驾驶的基础,预计未来市场规模将快速增长 [3] 3. 伯特利是国内线控制动产品的第二大零售份额企业 [3] 4. 公司客户包括国内外主要汽车制造商,如通用、上汽、长安、吉利等 [4][5] 5. 公司近年来业绩增长稳健,2023年实现营收74.7亿元,同比增长34.9%;归母净利润8.9亿元,同比增长27.6% [5] 6. 2024年一季度公司各主要产品销量均实现较快增长,如智能电控产品销量同比增28% [6][7] 7. 公司在手订单充足,近期获得北美新能源车企轻量化项目和德系合资EPB项目的定点 [10] 8. 公司智能驾驶产品已在华为品牌车型上应用,包括制动器、EPB、WCBS等 [12][16] 9. 公司股票近期融资活跃度明显提高,融资余额也随之增长 [23][24] 10. 近期"北向资金"大量流入伯特利,沪股通持股数量增加并保持高位 [26][27][28]

市场主线 - 上周五市场全天窄幅震荡，三大指数涨跌不一[24] - 盘面上地产和土地流转概念股开盘表现活跃，光伏板块延续反弹，萝卜快跑衍生出的换电概念股午后大涨[24] - 虽然上周五缩量了1001亿元，但仍较周三多了近100亿元，同时北向资金虽然净买入金额不多（27.34亿元），但至少不再是6月那般持续流出[24] - 从技术层面，本周可能仍就会以震荡为主，并且随着会议的召开，市场大概率维稳为主[24] 热点前瞻 - 工信部开展北斗规模应用试点城市遴选，有望进一步促进北斗产业发展，加快北斗应用落地[28][29] - 科威特石油公司在科东部海域发现新油气储量，相当于该国三年内的全部石油产量[30] - 全球原油库存仍处近五年低位，同时OPEC维持减产到2024年三季度、全球原油需求预计维持增长，油价或高位震荡[30] 海外映射 - 拜登政府拨款17亿美元以推动八州电动汽车产业发展[31] - 特斯拉、福特等汽车制造商股价上涨[31] - 美国农业官员表示美国冬小麦收割正在提前进行，且收成好[31] 题材梳理 - 换电概念股如英可瑞、山东威达等受到关注[26][27] - 税改、金融、消费税等概念股如数字认证、久其软件、海印股份等表现活跃[34] - 土改、水利、农业、地产等概念股如辉隆股份、棕榈股份、亚泰集团等持续走强[34] - 电改、电力、光伏、锂电等概念股如三晖电气、欣灵电气、洛凯股份等表现突出[34] - 新材料、铜缆、电感、铜箔等概念股如田中精机、凯旺科技、宏和科技等持续活跃[35][36]

智能驾驶端到端大模型 - 端到端神经网络可以简化运算步骤，提升计算效率，有望成为高阶智能驾驶解决方案[6] - 特斯拉凭借算力和数据规模优势有望持续领跑，华为系车企和理想汽车、小鹏汽车有望凭借端到端落地节奏领先[15][16] - 关注高智能驾驶端投入和车型保有量领先的车企，以及E/E架构升级、算力等方向的供应商[17] 麦格米特的多元化布局 - 公司聚焦电能变换与控制，下游应用涵盖新能源汽车、工控、服务器电源、人形机器人等[22][23] - 2024-2026年预计归母净利润为7.98/9.87/11.89亿元，对应PE为15.54/12.56/10.43倍[23][24] - 公司加速国际头部客户订单交付，海外收入占比提升至40%，毛利率高出国内6.4个百分点[28][31]

会议主要讨论的核心内容 - 公司是中国三家有规模化生产和长期生产经验的企业之一,在海外也比较稀缺 [1] - 传统外资企业如麦格纳、本特勒对电动化转型存在焦虑,因为他们大部分没有跟上电动化的快车 [1] - 公司在墨西哥的工厂目前产值已达到月度3000万,预计今年可实现4个亿营收并实现一定规模盈利 [2] - 公司在北美的发展确定性很大,预计今年整体可贡献20亿左右营收,2.5-3个亿利润 [3] - 公司的天然化板块有25%以上的空间,如果墨西哥放量可能还有进一步成长 [3] - 公司的零部件产品如转向节在汽车底盘系统中扮演重要枢纽作用,是行业内少数能做好的企业 [3] - 公司的EMB(电子转向)产品有望替代现有的博世等龙头企业,行业格局可能发生变化 [6][7] - 公司的EPB(电子驻车)业务也有较大增长空间,预计未来几年可保持30%左右增速 [7][8] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** OneBox业务低于预期20%左右,未来增长空间如何 [4] **回答内容** OneBox未来仍有较大成长潜力,因为理想、问界、吉利等新能源车企的电动化布局还在持续 [4] 问题2 **提问内容** EMB产品与OneBox有何差异,未来发展空间如何 [5][6] **回答内容** EMB作为机电系统,主要看电机控制策略和机械零部件设计制造能力,与OneBox更多依赖液压系统的设计制造有所不同。EMB有望替代现有博世等龙头企业,行业格局可能发生变化 [6][7] 问题3 **提问内容** EPB业务的发展情况如何,未来增长空间如何 [7] **回答内容** EPB是成熟产品,但国产替代外资企业的机会较大,公司EPB业务目前占国内市场25%左右,未来几年有望保持30%左右增速 [7][8]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计今年轻量化板块营收可达20亿元,对应利润在2.5-3亿元之间,至少实现25%的增长 [11][13] - 公司EPB业务预计今年和明年都能实现30%的增速 [5][6] - 公司整体业绩预计今年和明年都能实现30%的增长 [6][8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 轻量化底盘业务在墨西哥工厂取得突破,主要客户为北美三大OEM和通用,预计今年可实现4亿产值并达到一定规模盈利 [1][11] - 公司在墨西哥已布局20亿左右的轻量化产值,主要竞争对手为拓普和文灿 [2][12] - one box线控制动系统今年预计仍能实现30%以上增长,主要客户包括理想、问界、吉利和长安等新能源车企 [4] - EMB是下一代线控制动的典型代表,公司在国内进展较快,预计2026年实现量产 [3][20] - 公司是国内最大的EPB厂商,市占率约25%,主要竞争对手为比亚迪和亚太 [5][22] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在墨西哥轻量化业务取得突破,主要客户为北美三大OEM和通用,产能已经爬坡 [1][9][11] - 公司在北美发展轻量化业务的确定性较大,中小供应商难以在海外布局重资产 [12] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司在下一代线控底盘和自动驾驶硬件领域有明确的发展方向和确定性 [7][14][18][19] - EMB作为下一代线控制动的典型代表,具有较大的发展空间和市场潜力,行业格局有望发生变化 [16][17][18][19][20] - EPB作为成熟产品,具有较大的国产替代和盈利潜力,公司在国内市场占有重要地位 [21][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在轻量化底盘业务上有突破,特别是在墨西哥工厂,背后是公司稳健且精密的管理方式 [9][10] - 公司在下一代自动驾驶硬件领域的机会尚未完全反映在当前估值中 [7] 其他重要信息 - 公司在年初获得全球头部新能源车企的底盘轻量化布局订单,预计明年为一款紧凑SUV提供四个转向节 [11] - 公司EPB业务近期还获得了一家头部合资车企的定点订单,预计2025年量产 [23]

会议主要讨论的核心内容 行业层面 - 2024年一季度以来,L2++车型(标配高速LKA或自动变道辅助)的占比已达8.2%,L2车型(具备横纵向功能控制)的占比达34.3%,智能驾驶渗透率正在快速提升 [1][2] - 智能驾驶发展带动线控底盘(线控制动、线控悬架、线控转向)需求快速增加 [2][3] - 线控制动渗透率已超40%,主要应用于新能源车型 [5] - 空气悬架成本下降,在25万以上车型中应用较为广泛 [5] - 线控转向目前仍处于预研阶段,但随着L3/L4自动驾驶的发展,未来应用前景看好 [3][10] 产品和企业动态 - 线控制动方案以1box方案(集成ABS)为主流,国内企业如博特利、拓普亚太等在产能布局方面领先 [6][7][8] - EPB(电子驻车制动)渗透率已达92%,国内企业如博特利、亚太等加速国产替代 [9] - EMB(电子机械制动)将在2025年实现量产,大陆、博特利等企业正在布局 [9][10] - 电动助力转向(EPS)渗透率接近100%,国内企业在齿条式EPS等技术上持续提升 [11] - 空气悬架渗透率仍较低,但随着新势力车型的带动,未来有望进一步提升 [12][13][14] - 在空气悬架关键零部件如空气弹簧、空气供给单元等领域,国内企业孔辉、宝龙等正在加快国产替代 [14] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容