报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 业绩及分红基本符合预期 - 2024H1公司实现归母净利润886亿元,Q2同比+3.1%,基本符合预期 [2] - 上半年每股分红0.22元(税前),中期分红比例约45%,与历史同期一致 [2] 上游勘探开发板块稳油增气 - 2024H1公司原油产量同比+0.1%,可销售天然气产量同比+2.7% [3] - 原油实现价格77.5美金/桶,同比+4.5%;天然气实现价格2.219元/方,同比-6.5% [3] - 上半年经营收益917亿,同比+61亿,主要受益于天然气销量增加、油价增长及汇率影响 [3] 下游炼油毛利收窄,化工盈利持续改善 - 2024H1炼油/化工/销售经营利润分别同比-80/+33/-8亿 [4] - 炼油单位利润2.1美金/桶,同比-1.9美金/桶,主要是原料成本上涨明显,但成品油终端需求疲软 [4] - 化工单位利润0.6美金/桶,同比+0.7美金/桶,主要通过统筹优化原油资源、加工负荷、产品结构,盈利能力持续改善 [4] 天然气销售盈利系销量大幅增长及进口成本降低 - 2024H1天然气总销量同比+13%,单位销售价格同比-4%,经营利润168亿,同比+27亿 [5] 上游资本开支放缓,炼化资本开支大幅增加 - 2024H1资本开支789亿,同比-7% [6] - 上游/炼化/销售/天然气销售分别同比-15%/+178%/+15%/-42% [6] - 炼化新材料资本开支大幅增加主要系投资吉林石化、广西石化等转型升级项目以及新建独山子二期120万吨乙烯 [6] 公司收购中油电能100%股权 - 收购价59.79亿元,可能与新能源风光发电业务带来协同效应 [7] 财务预测与估值 - 维持24/25/26年盈利预测1703/1793/1901亿元,A股对应PE 9.7/9.2/8.7倍,H股对应PE 6.7/6.4/6.0倍 [8] - A股对应24年分红收益率5.1%,H股对应24年分红收益率7.4% [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司是国内油气龙头企业,油气上游资源丰富,下游产业链完整 [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1728.66/1808.58/1883.75亿元,EPS分别为0.94/0.99/1.03元/股,对应2024年8月26日收盘价的PE分别为10/9/9倍 [1] 公司投资亮点 上游业务 - 公司大力实施高效勘探,在塔里木盆地、四川盆地、准噶尔盆地取得多项重大突破和重要发现,落实多个规模油气储量区,同时加强老油气田控制递减率和提高采收率 [1] - 24H1公司油气当量产量为9.06亿桶油当量,同比增长1.3%,其中生产原油4.75亿桶,同比微增0.1%;生产天然气25842亿立方英尺,同比增长2.7% [1] - 24H1,公司原油平均实现价格77.45美元/桶,同比增长4.5%;油气单位操作成本为11.03美元/桶,同比增长1.9% [1] - 24H1,油气和新能源板块实现经营利润916.6亿元,同比增长7.2% [1] 天然气业务 - 24H1,公司销售天然气1472.2亿立方米,同比增长12.9%,其中国内销售1149.4亿立方米,同比增长5.8%;国际贸易量为322.8亿立方米,同比增长48.7% [1] - 公司持续优化资源池结构,降低综合采购成本,同时大力开发直销客户和终端用户,24H1实现经营利润168.1亿元,同比大幅增长19.0% [1] 炼化业务 - 24H1公司原油加工量为6.93亿桶,同比增长3.0%,其中成品油产量6011.9万吨,同比增长2.1%;化工产品商品量1904.3万吨,同比增长10.2% [1] - 炼油业务实现经营利润105.0亿元,同比下滑43.3%,主要是炼油业务毛利空间收窄;化工业务实现经营利润31.3亿元,相比上年同期-1.6亿元的利润大幅扭亏 [1] - 吉林石化炼油化工转型升级项目、广西石化炼化一体化转型升级项目、独山子石化塔里木120万吨/年二期乙烯项目等重点项目建设均平稳有序推进 [1] 销售业务 - 24H1,公司汽油/柴油/煤油的销量分别为3250/3631/1024万吨,同比-2.7%/-5.6%/+16.4% [1] - 24H1公司销售业务经营利润为101.0亿元,同比下降7.7% [1] 财务指标 - 公司中期分红率为45.8%,A股股息率为2.4%,H股股息率为3.5% [1] - 公司2024-2026年预计ROA为5.98%/5.97%/5.95%,ROE为11.26%/11.09%/10.90% [9] - 公司2024-2026年预计流动比率为1.04/1.17/1.31,速动比率为0.66/0.79/0.93,资产负债率为39.74%/38.53%/37.31% [9] 风险提示 - 原油价格大幅波动的风险 [1] - 化工品所需原材料价格上涨的风险 [1] - 需求复苏不及预期的风险 [1]

证券研究报告 | 2024年08月27日 核心观点 公司研究·财报点评 证券分析师：杨林 证券分析师：薛聪 收盘价 9.05 元 总市值/流通市值 1656340/1656340 百万元 52 周最高价/最低价 11.06/6.67 元 近 3 个月日均成交额 1536.02 百万元 | --- | --- | |------------------------|-----------------------| | 010-88005379 | 010-88005107 | | yanglin6@guosen.com.cn | xuecong@guosen.com.cn | | S0980520120002 | S0980520120001 | | 基础数据 | | | 投资评级 | 优于大市(维持) | | 合理估值 | | | 市场走势 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 盈利预测和财务指 ...

财务数据 - 公司营业收入为15,538.69亿元，同比增长5.0%[21] - 归属于母公司股东的净利润为886.11亿元，同比增长3.9%[21] - 经营活动产生的现金流量净额为2,173.29亿元，同比下降2.0%[21] - 基本每股收益为0.48元，同比增长3.9%[21] - 总资产为27,680.39亿元，较上年度末增长0.6%[22] - 归属于母公司股东权益为14,896.61亿元，较上年度末增长3.0%[22] - 归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润为915.90亿元，同比增长4.8%[24] - 加权平均净资产收益率为6.0%，同比下降0.1个百分点[24] - 非经常性损益项目合计为-29.83亿元[26] 股东情况 - 截至2024年6月30日，公司股东总数为477,453名，其中境内A股股东472,095名，境外H股记名股东5,358名[30] - 前10名股东中，中国石油集团持股比例为82.46%，为公司控股股东[31][32][33][34][35][36] - 中国石油集团通过境外全资附属公司Fairy King Investments Limited间接持有公司0.16%的H股[34][35][49] - 截至2024年6月30日，BlackRock, Inc.持有公司6.04%的H股[48][50] - 报告期内，公司控股股东及实际控制人未发生变动[52] 经营情况 - 2024年上半年国内原油产量10,705万吨，同比增长1.9%[58] - 2024年上半年国内成品油价格累计上调汽油590元/吨、柴油570元/吨[59] - 2024年上半年国内天然气产量1,236亿立方米，同比增长6.0%[61] - 2024年上半年国内天然气进口量6,465万吨，同比增长14.3%[61] - 2024年上半年国内天然气表观消费量2,137.5亿立方米，同比增长10.1%[61] - 2024年上半年公司国内原油产量392.8百万桶，同比增长0.1%[63] - 2024年上半年公司国内天然气产量2,486.8十亿立方英尺，同比增长2.9%[63] - 2024年上半年公司风光发电量21.7亿千瓦时，同比增长154.5%[66] - 2024年上半年公司加工原油693.3百万桶，同比增长3.0%[69] - 2024年上半年公司生产成品油6,011.9万吨，同比增长2.1%[69] - 2024年上半年原油加工量693.3百万桶，比上年同期增长3.0%[71] - 2024年上半年汽油、煤油、柴油产量60,119千吨，比上年同期增长2.1%[71] - 2024年上半年石油产品综合商品收率为94.98%，比上年同期提高1.43个百分点[71] - 2024年上半年天然气销售量为1,472.17亿立方米，比上年同期增长12.9%[79] 财务数据分析 - 2024年上半年营业收入为15,538.69亿元人民币，比上年同期增长5.0%[81] - 2024年上半年归属于母公司股东净利润为886.11亿元人民币，比上年同期增长3.9%[81] - 2024年上半年采购、服务及其他支出为10,644.17亿元人民币，比上年同期增长5.9%[86] - 2024年上半年折旧、折耗及摊销为1,165.69亿元人民币，比上年同期增长3.1%[89] - 2024年上半年除所得税外的其他税赋为1,347.94亿元人民币，比上年同期增长3.5%[91] - 2024年上半年经营利润为1,249.29亿元人民币，比上年同期增长3.6%[93] - 2024年上半年利息净支出为63.29亿元，比上年同期下降26.3%[95] - 2024年上半年税前利润为1,291.39亿元，比上年同期增长6.1%[96] - 2024年上半年所得税费用为295.25亿元，比上年同期增长8.6%[97] - 2024年上半年净利润为996.14亿元，比上年同期增长5.3%[98] - 2024年上半年归属于非控制性权益的净利润为110.03亿元，比上年同期增长18.2%[99] 分部经营情况 - 2024年上半年油气和新能源分部营业收入为4,497.23亿元，比上年同期增长5.9%[101] - 2024年上半年炼油化工和新材料分部营业收入为6,355.66亿元，比上年同期增长10.5%[104] - 2024年上半年天然气销售分部营业收入为2,980.79亿元，比上年同期增长7.9%[111] - 2024年上半年国际业务实现营业收入5,730.79亿元，占集团总营业收入的36.9%[114] 现金流量 - 2024年上半年，本集团投资活动使用的现金流量净额为人民币1,402.85亿元，比上年同期增长17.5%[127] - 2024年上半年，本集团融资活动使用的现金流量净额为人民币1,330.06亿元，比上年同期增长69.0%[128] 资产负债情况 - 2024年6月30日总资产为27,680.39亿元，比上年末增长0.6%[117] - 2024年6月30日，本集团债务总额为人民币2,138.13亿元，其中短期债务为人民币1,326.87亿元，长期债务为人民币811.26亿元[129][130] - 2024年6月30日，本集团债务净额为人民币217.09亿元，资本负债率为11.3%[129][134] - 2024年上半年，本集团资本性支出为人民币789.42亿元，比上年同期下降7.3%，预计2024年全年资本性支出为人民币2,580.00亿元[135][136][

报告公司投资评级 - 公司A股和H股股票均维持"买入"评级 [3][4] 报告的核心观点 1. 中国石油集团深入学习贯彻党的二十届三中全会精神，进一步全面深化改革，加快建设世界一流企业 [13][14][16][17] 2. 中国石油持续推动全产业链高质量发展，在波动剧烈的外部环境下实现较好经营业绩 [19][20][21] 3. 公司持续深化改革，建设世界一流企业，盈利抗周期波动能力显著增强，预计未来几年业绩将持续较好 [22] 报告内容总结 公司治理现代化建设 1. 公司坚持"两个一贯之"，党的领导与公司治理有机融合，战略体系不断健全完善，管理体制和组织体系得到系统性重塑 [14] 2. 公司深化供给侧结构性改革，业务转型升级和结构调整实现整体性优化，科技创新体制机制不断完善，市场化改革持续推进 [14] 3. 公司改革驱动形成更加成熟的中国特色现代企业制度，加快构建与世界一流企业相适应的管理体制和组织体系 [15] 业务发展情况 1. 上游业务大力加强"增储上产"，巩固油气产量格局，天然气业务把握国内需求提升和价格机制改革机遇 [21] 2. 炼化业务推动转型升级，在周期波动中经营利润高位运行 [21] 3. 公司持续推动全产业链高质量发展，有望在波动剧烈的外部环境下实现较好经营业绩 [21] 财务表现和盈利预测 1. 公司2023年以来归母净利润、经营活动现金流、净现金流等主要指标均实现较好增长 [15] 2. 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1716/1777/1820亿元，EPS分别为0.94/0.97/0.99元/股 [22][24] 3. 公司盈利能力、资产负债结构等指标保持稳健 [27][28][29][30]

页岩油概述与美国页岩油革命 - 页岩油是指已经生成但仍滞留于富有机质泥页岩微米、纳米级储集空间中的石油 [10] - 美国页岩油开发最为成功,加拿大、中国、俄罗斯等国紧随其后 [13] - 美国页岩油快速发展,使美国实现了能源独立 [14] - 美国页岩油发展大致可划分为 3 个阶段:发现探索阶段、转变思路和技术突破阶段以及快速发展阶段 [17][18][19][20] - 美国页岩油开发通过复制页岩气开发技术实现了产量的跨越式突破,其中两个关键技术为水平井钻井技术和水力压裂技术 [23] 中国页岩油资源 - 中国是一个"富煤、少油、缺气"的国家,页岩油开发利用对稳定国内原油产量、实现"双碳"目标意义重大 [32][33] - 我国陆相页岩油贫源潜力大、分布广,具备加快发展的基础 [34] - 我国页岩主要为陆相页岩,赋存条件复杂,与美国相比具有"一深、二杂、三多"的特点 [46] - 中国陆上页岩油勘探大致经历 3 个主要阶段:勘探探索阶段、快速突破阶段和多类页岩油规模勘探、逐步效益建产阶段 [49][50][51] 中国石油页岩油情况 - 中国石油天然气集团公司(中国石油)页岩油地质资源量约 201 亿吨,主体分布于鄂尔多斯、松辽、渤海湾、准噶尔 4 大盆地 [58] - 中石油已初步形成适合中国陆相页岩油地质开发特征的页岩油开发评价方法与技术,包括地质工程一体化全生命周期管理、长水平井段优快钻完井技术与大平台丛式井立体开发技术模式、细分切割体积压裂技术工艺与"一段一策"差异化压裂模式等 [61][62][63][64][65] - 中石油坚持"全生命周期管理"理念,探索形成了"一全六化"页岩油勘探开发模式,推进"五提产、五降本"系统工程 [67] 重点页岩油田开发情况 - 庆城油田是我国目前探明储量规模最大的页岩油油田,预计 2025 年页岩油产量超 300 万吨 [68][76] - 吉庆油田是我国首个国家级陆相页岩油示范区,预计 2025 年产量页岩油产量达 140 万吨 [77][83] - 大庆油田长期探索页岩油,2020 年获得突破,力争 2025 年年产油量 100 万吨以上 [84][86] - 大港油田目前处于效益开发先导阶段,2025 年大港页岩油产量有望达 25 万吨 [89][92] 投资建议 - 维持对公司 2024-2026 年归母净利润 1735/1863/2029 亿元的预测,摊薄 EPS 分别为 0.95/1.02/1.11 元,对于当前 A 股 PE 为 11.2/10.5/9.6x,对于 H 股 PE 为 7.8/7.3/6.7x,维持"优于大市"评级 [94]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买进"评级 [3] 报告的核心观点 公司经营稳健,业绩确定性高 - 2024年Q1公司营收和利润实现同比增长,创历史新高 [4] - 2024年Q2公司营收利润预计仍将增长 [4] 成品油价上调,销售板块利润持续修复 - 2024年上半年国内汽油、柴油价格同比大幅提高,将推动公司销售板块利润回升 [5] 天然气成本下降,利润增幅明显 - 公司持续提升天然气直供直销和终端市场销售,销量增速领先行业 [6] - 海外天然气价格下降,公司天然气销售板块盈利将维持增长 [6] 分红比例提高,高股息属性凸显 - 公司维持高分红比例,2021/2022年分红比例分别为45%/52% [7] - 按当前股价计算,A股股息率为4.54%,H股股息率为6.37%,具有较强的吸引力 [7] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为171/179/182亿元,同比增长6%/4%/2% [8] - 预计2024-2026年EPS分别为0.94/0.98/0.99元,A股对应PE为10.4/9.9/9.8倍,H股对应PE为7.4/7.1/6.9倍 [8]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买进"评级 [3] 报告的核心观点 公司经营稳健,业绩确定性高 - 2024年Q1公司营收和利润实现同比增长 [4] - 2024年Q2公司营收利润预计仍将增长 [4] 成品油价上调,销售板块利润持续修复 - 2024年上半年国内汽油、柴油价格同比大幅提高,将推动公司销售板块利润回升 [5] 天然气成本下降,利润增幅明显 - 公司持续提升天然气直供直销和终端市场销售,天然气成本下降,利润增长 [6] 分红比例提高,高股息属性凸显 - 公司维持高分红比例,A股股息率达4.54%,H股股息率达6.37% [7] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为171/179/182亿元,同比增长6%/4%/2% [8] - 公司A股对应PE为10.4/9.9/9.8倍,H股对应PE为7.4/7.1/6.9倍 [8]

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报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [18] 报告的核心观点 中国石油ROE系统性提升的三个原因 1) 天然气市场化改革,推动天然气价格持续提升 [5][6][7][8] 2) 乙烷裂解项目重塑炼化价值,提升轻质路线乙烯产能占比 [11][12][13][14] 3) 持续降本减费,三项费用累计下降293亿元 [16][17] 盈利预测和投资建议 - 维持24/25/26年归母净利润预测1703/1793/1901亿元,A股对应PE 10.75/10.21/9.63倍,H股对应PE 8.3/7.8/7.4倍 [18] - 假设2024年分红比例50%,A股对应24年分红收益率4.7%,H股对应24年分红收益率6.0% [18] 根据目录分别总结 中国石油过去几年ROE提升显著 - 2022-2024Q1油价平均88美金/桶,仍远未回到上一轮高点,但ROE平均11.7%已与2011-2014年持平略超 [3][4] 天然气市场化——受益改革红利 - 天然气市场化改革持续推进,天然气价格从2018年的1.37元/方提升到2023年的2.08元/方 [5][6][7][8] - 中国石油开始与下游签订中长期合同,提升产业链附加值,降低国际气价波动影响 [9][10] 乙烷裂解——重塑炼化价值 - 中国石油乙烷裂解项目投产,轻质路线乙烯产能占比从目前16%提升至"十五五"完全达产后的29% [11][12][13][14] 降本减费——向内挖掘价值 - 油气操作成本从2014年的13.76美元/桶下降到2023年的11.95美元/桶,三项费用累计下降293亿元 [16][17] 风险提示 - 全球经济衰退导致油价大跌 - 天然气市场化政策推进不力 - 新项目投产不及预期 [19]