报告公司投资评级 沪农商行维持"增持"评级。[6][39] 报告的核心观点 1. 2024E、2025E、2026E PB 0.60 X / 0.56X / 0.52；PE5.68 X / 5.43X / 5.21X。沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续，近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地。短期业绩压力不影响其长期稳健特征。[39] 2. 1Q24营收同比+3.9%，净利润增幅受计提影响有波动。1Q24利润增速下滑主要是由于信用减值损失同比+72.2%，预计主要是表外信贷承诺计提增多扰动，预计2Q24由于2Q23高基数业绩或略有承压，后续下半年业绩或有望回暖。[12][13][14] 3. 单季净息差环比-3bp至1.52%，主要是资产端拖累。负债端成本小幅下降，零售存款付息率持续压降。[16][17] 4. 资产端：对公主要拉动，地产占比稳步压降；零售投放偏弱。负债端：存贷增速匹配，2023年下半年存款定期化趋势放缓。[18][19][20] 5. 净非息收入增速回升，1Q24同比+22%，主要由于房屋征收一次性影响。手续费同比-23.8%，主要是保险降费拖累；其他非息同比高增69%。[23] 6. 不良率维持在1%以内，逾期率下降，安全边际仍较高。拨备覆盖率381.84%，主要有加大核销力度影响。[24][25][26][27] 7. 分红率维持30%+，科创金融持续发力，资本充足率进一步提升。[28]

业绩总结 - 沪农商行2023年营业收入同比增长3.07%，归母净利润同比增长10.64%[1] - 沪农商行2024Q1营业收入同比增长3.69%，归母净利润同比增长1.48%[1] - 沪农商行总资产近十二个月同比增长8.65%/9.13%，贷款同比增长6.09%/6.14%[2] - 沪农商行2023年净息差为1.67%，同比下降16BP，贷款收息率为4.24%，同比下降29BP[3] - 沪农商行一季度末不良贷款率为0.99%，较上年末上升0.02%，拨备覆盖率为381.84%[4] 未来展望 - 报告中提到，买入评级表示未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上[10] 其他 - 报告强调投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险[13] - 公司声明未经授权私自转载或转发本报告将承担法律责任[16]

业绩总结 - 公司在2023年实现净营收264.14亿元，同比增长3.07%[10] - 公司规模净利润为121.42亿元，同比增长10.64%[10] - 公司资产总额达到13922.14亿元，增长8.65%[10] 用户数据 - 电子渠道已承载全行96.1%的理财交易和94.8%的基金交易[5] - 积极深化渠道融合构建了晚点加APP加远程的立体基因格局[5] - 公司客户融资总量达到5747亿元，同比增长14.5%[13] 未来展望 - 公司在2024年将全面贯彻党的二十大中央经济工作会议和中央金融工作会议的精神[19] - 公司打造稳健发展的品质银行是战略目标[20] - 公司在科技金融方面持续增长，占比已达20%，预计保持增长速度[30] 新产品和新技术研发 - 公司在2023年科技投入约11.4亿元，同比增长14.1%[18] - 公司在组织体系上设立科技金融管理部门和总行级科技金融事业部[40] - 公司在13个重要科创区域成立了科技特色制行，专注于科技金融业务[40] 市场扩张和并购 - 公司与PEVC合作推出新年代特色方案，探索孵化器创新合作模式[47] - 公司在上海市场推进科创蛋项目，客户数达近1000户，金额约110亿美元[47] - 公司推出新动能3.0服务方案，搭建科创新生态联盟，提供五专服务和六位赋能[49] 负面信息 - 资产端2023年同比资产收益率下降18个基点，主要受LPR降低和成量贷款重定价影响[52] - 银行坚持不掩盖风险，对不良资产进行实质处置，保持底线原则[57] - 现金倾诉过程缓慢，受疫情和司法机关压力影响，需平衡消费者保护和弱势群体关切[58]

公司业绩 - 公司2023年净营收为264.14亿元，同比增长3.07%[10] - 公司2023年净利润为121.42亿元，同比增长10.64%[10] - 公司资产总额达到13922.14亿元，同比增长8.65%[10] - 公司贷款和电款总额为7114.83亿元，增长6.09%[10] - 公司不良贷款率为0.97%，货币覆盖率为404.98%[10] 公司产品和服务 - 公司零售金融资产AOM规模达到7458.83亿元，较上年末增加7.06%[4] - 公司财富管理产品货架上架新产品500亿只，贵宾及财富客户数近100万户[5] - 公司客户融资总量FPA达到5747亿元，较上年末增加14.54%[6] - 公司电子渠道已承载全行96.1%的理财交易和94.8%的基金交易[7] 公司发展战略 - 公司首次提出中期分红预案，体现了管理层对分红意愿的表达[26] - 公司保持战略定义的延续性，从2019年制定的战略与2023-2025年的战略完全一致[26] - 公司坚持高效率高质量的内环式发展道路，不背离初心，坚持做小做散，优先发展零售业务[27] 公司科技金融发展 - 公司科技型企业贷款客户数较上年末增长33.1%[9] - 公司绿色信贷余额614.3亿元，较上年增长41%[10] - 公司科技型企业贷款余额达到925.2亿元，同比增长29.9%[14] - 公司在科技金融领域持续增长，科技金融占比逐年提升，预计保持较快增长速度[30] 公司风险管理 - 公司2023年末的不良率为0.97%，较前一年增长了0.03个百分点[56] - 公司在资产端的资产收益率同比下降了18个基点，主要原因是LPR降低和存量贷款重定价[52] - 公司在负债端的负息率降低了4个句点，对息差的控制做出了很大贡献[53] - 公司持续优化负债结构和定价策略，保持负债成本稳定[54]

公司研究 | 年报点评 沪农商行 601825.SH 买入（维持） 扩表节奏稳健，负债成本有所改善 股价（2024年04月26日） 6.61元 目标价格 7.16元 52周最高价/最低价 7.14/5.41元 ——沪农商行23A年报&24Q1季报点评 总股本/流通A股（万股） 964,444/462,176 A股市值（百万元） 63,750 核心观点 国家/地区 中国 行业 银行 ⚫ 24Q1营收增速小幅回升，利润增速回落。沪农商行23A/24Q1营收、PPOP、归母 报告发布日期 2024年04月28日 净利润累计同比增速较23Q3/23A分别-1.4pct/+0.6pct、-5.0pct/+2.7pct、-5.2pct/- 9.2pct。拆分来看，24Q1净利息收入同比增速较23年末下滑1.7pct至-2.0%；保 险报行合一、公募手续费调降背景下，中收有所承压，手续费净收入同比增速较23 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -5.03 -1.49 3.44 20.17 年末大幅下滑29.0pct至-23.7%；其他非息收入同比增速表现亮眼，在高基数基础 相对表现% -6.23 -2.63 -4.07 ...

公 司 研 证券研究报告 究 ＃industryId＃ 银行 II 沪农商行（601825） ＃title＃ ＃inve增stSu持ggest ion＃ ＃ 营收稳健，利润增速放缓 ( i维 nve持 stS ) ——沪农商行 2023年年报&2024年一季报点评 公 ou ng Cg e hs at ni ＃createTime1＃ 2024年 4月 26 日 司 ge＃ 投资要点 点 ＃relatedReport＃ 分析师： 评 ＃陈a绍ss兴Au thor＃ ＃⚫ sum业m绩ary增＃速 放缓，主因加大减值计提。2023 年营收/归母净利润同比分别 +3.1%/+10.6%，Q4单季度同比分别为-1.5%/-12.7%，2023Q4营收放缓主 报 SAC：S0190517070003 要受利息收入、中收同比降幅扩大影响。2024Q1营收/归母净利润同比分 告 chenshaox@xyzq.com.cn 别+3.7%/+1.5%，具体来看：1）净利息收入同比-2.0%，主要其中贷款增 曹欣童 速降至6.5%，息差预计小幅下行；2）手续费净收入同比-23.7%，由于代 SAC：S0190522060001 ...

财务数据 - 公司2023年、2024年一季度营业收入分别为264亿元、71亿元，同比增长3.1%、3.7%[1] - 公司2023年、2024年一季度归母净利润分别为121亿元、36亿元，同比增长10.6%、1.5%[1] - 公司2023年加权ROE为11.3%，同比上升0.1个百分点[1] - 公司2023年、2024年一季度总资产同比增长8.6%、9.1%，2024年一季末总资产为1.44万亿元[1] - 公司2023年日均净息差为1.67%，同比降低16bps[2] - 公司2023年不良生成率同比上升至0.56%[2] - 公司2024年一季末拨备覆盖率为382%，较年初下降23个百分点[3] - 公司2024-2025年预计归母净利润为126/135亿元，2026年为145亿元，同比增速分别为4.1%/7.1%/7.2%[3] - 公司2024年预计营业收入为26,843百万元，净利润为12,636百万元，摊薄每股收益为1.31元[4] 未来展望 - 2026年预计每股收益为1.50元，较2022年增长31.6%[5] - 2026年预计总资产为1,705亿元，同比增长5.0%[5] - 不良贷款率预计在2026年将保持在0.99%水平[5] - ROE预计在2026年为10.9%，较2022年略有下降[5] 投资评级及风险提示 - 报告中的投资评级为“中性”，股价表现介于市场代表性指数±10%之间[7] - 报告提到的资料来源包括Wind和国信证券经济研究所[10] - 报告强调作者的独立、客观、公正，结论不受第三方授意或影响[6] - 报告指出资料来源的完整性和准确性不被保证，投资者应自行判断并承担风险[8] - 报告强调本报告仅供参考，不构成出售或购买证券的要约或邀请[9] - 报告提到公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格[10]

财务数据 - 沪农商行2023年营收同比增长3.1%[1] - 2023年度计划每股派发股利0.379元，合计分红37亿，占利润的30.1%[7] - 3月末资产达到1.4万亿，贷款7234亿，24Q1单季度净增119亿[1] - 24Q1科技型企业贷款较年初增长11.2%至1029亿，占总贷款增量的87%[1] - 2023全年不良生成率为0.56%，较中报提升0.11pc[4] - 3月末不良率0.99%，环比略升2bps，关注率1.27%，环比提升3bps[2] - 3月末拨备覆盖率为382%，较年初下降23pc，拨贷比约3.79%，环比下降0.15pc[6] 业绩展望 - 预计2024-2026年归母净利润分别为128.13/138.62/151.39亿，维持“增持”评级[8] - 2023全年手续费净收入同比增长5.2%，24Q1则下滑23.7%[3] - 24Q1收入增速相对稳健，全年业绩预计仍保持稳定较优[8] - 2024年预计每股收益将从1.33元增长至1.57元，呈现逐年增长趋势[9] - 净利息收入预计将从2022年的20,754万元增长至2026年的21,902万元，增长率逐年提升[9] - 不良贷款率预计将从0.94%略微上升至0.97%，但拨备覆盖率将保持在较高水平[10] - 资本充足率和核心资本充足率将在2024年保持稳定水平，分别为15.70%和13.48%[10] 评级标准 - 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价相对同期基准指数的相对市场表现[15] - A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指或三板做市指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准[15] - 买入评级表示相对同期基准指数涨幅在15%以上，增持评级表示相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间，持有评级表示相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间，减持评级表示相对同期基准指数跌幅在5%以上[15]

[Table_Page] 年报点评|农商行Ⅱ 证券研究报告 [沪Table_农Title] 商行（601825.SH） [公Tab司le_评Inve级st] 买入 当前价格 7.07元 业绩增速回落，资本充足率大幅提升 合理价值 9.25元 前次评级 买入 [ 核Tab 心le_S 观umm 点ary] ： 报告日期 2024-04-26 ⚫ 沪农商行发布 2023 年报和 2024 年一季度报告，2023 全年营收、 [相Tab对le_P市icQ场uote表] 现 PPOP、归母利润同比增速分别为3.1%、3.2%、10.6%；24Q1营收、 PPOP、归母净利润同比分别增长3.7%、5.9%、1.5%。从2023年累 30% 20% 计业绩驱动来看，规模扩张、净手续费收入、其他收支、拨备计提减少、 10% 有效税率形成正贡献，净息差收窄、成本收入比等因素形成一定拖累， 0% 04/23 06/23 08/23 10/23 12/23 02/24 04/24 2024Q1成本收入比贡献回正，手续费、拨备贡献转负。 -10% ⚫ 亮点：（1）规模稳步增长。资产端，23年/24Q1贷款同比增速分别为 -20% ...

上 市 公 司 银行 2024年04月26日 沪农商行 (601825) 公 司 研 究 ——新规之下拨备拖累业绩表现，聚焦信贷结构再优化 公 司 点 报告原因：有业绩公布需要点评 评 事件：沪农商行披露2023年报及2024一季报，1Q24营收同比增长3.7%（2023：3.1%）， 买入 （维持） 归母净利润同比增长1.48%（2023：10.6%）。1Q24不良率环比提升2bps至0.99%，拨备覆 盖率环比下降23.1pct至382%。 证 ⚫ 业绩增速低于预期，信用减值损失同比多增致净利润增长降速。尽管在非息收入推动下 券 市场数据： 2024年04月25日 研 收盘价（元） 7.07 1Q24营收增速（3.7%）略好于2023年（3.1%），但信用减值损失拖累业绩表现，1Q24 究 一年内最高/最低（元） 7.14/5.41 净利润增速收敛至 1.48%，低于我们前瞻中预期（5.4%），边际降幅同样超市场预期。从 报 市净率 0.6 驱动因子来看：① 非息收入正贡献业绩5.2pct：1Q24非息收入同比增长21%，除投资 告 息率（分红/股价） - 收益（5.42亿）同比增长178%外，房屋征收带 ...