沪农商行(601825)/银行 证券研究报告/公司点评 2024 年 08 月 18 日 [Table_Industry] [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：6.54 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn 研究助理 杨超伦 Email：yangcl@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 | --- | --- | |------------------|--------| | 总股本(百万股) | 9,644 | | 流通股本(百万股) | 4,622 | | 市价(元) | 6.54 | | 市值(百万元) | 63,075 | | 流通市值(百万元) | 30,226 | [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2023-08-162023-09-052023-09-252023-10-232023- ...

报告公司投资评级 - 增持(维持) [10] 报告的核心观点 - 沪农商行业绩正增长，分红比例提升至33% [1] - 排除一次性扰动后利润增速超6% [2] - 资产质量继续保持稳健 [7] - 分红比例提升3pc至33% [16] - 投资建议：沪农商行地处上海，资产质量长期稳定优异，全年业绩增速较中报有望持续回暖。核心资本金充裕的情况下，今年新增中期分红，且分红比例提升至33%，未来也有望保持稳定，综合来看是较为优质的红利投资品种，维持"增持"评级 [17] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 沪农商行2024上半年营业收入139亿元，同比增0.2%，归母利润70亿元，同比增0.6%。中期每股派发0.239元，分红比例由30%提升至33% [1] - 排除一次性扰动后，2024H1利润增速超过6%，较一季度改善明显 [2] 利息净收入 - 2024H1利息净收入同比下滑2.6%，净息差为1.56%，较2023年下滑11bps。资产端生息资产、贷款收益率下降，负债端存款利率下降 [3][4] 手续费净收入 - 2024H1手续费净收入同比下滑17.4%，主要是代理保险费率下调的持续影响 [5] 其他非息收入 - 2024H1其他非息收入同比增长29.4%，其中投资收益+公允价值变动损益同比增长9.7%，资产处置收益5.4亿，同比多5亿 [6] 资产质量 - 6月末不良率0.97%，环比下降2bps，关注率1.23%，环比下降4bps。对公不良率下降，个贷不良率提升 [7] - 上半年全行不良生成率0.67%，较去年提升0.23pc，核销24亿，较去年同期13亿提升较多 [8] - 上半年公司在资产质量稳健下拨备少提31%，释放利润。6月末拨备覆盖率环比下降9.4pc至372%，拨贷比下降0.18pc至3.61% [9] 资产负债 - 6月末公司总资产达到1.5万亿，同比增速7.0%，其中贷款达到7359亿，同比增长5.7%。上半年科技型企业贷款增长160亿元，较年初高增17%，占总贷款增量的66% [14] - 6月末存款余额1.05万亿，同比增速6.9%。上半年存款增加310亿，其中定期存款增加473亿，活期存款则净减少234亿 [15]

报告公司投资评级 - 沪农商行维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 沪农商行业绩增速放缓，资本充足支撑分红提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 营收和利润情况 - 沪农商行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速较24Q1分别回落3.5pct、10.5pct和0.9pct至0.2%、-4.5%和0.6%，每股收益0.72元，持平23年同期 [2] 资产和贷款增长 - 沪农商行总资产、贷款同比增速分别较24Q1回落2.1pct、0.5pct至7.0%、5.7%，贷款增量主要来自对公和票据，其中科技贷款同比增长超30% [2] 净息差和负债成本 - 沪农商行24H1净息差较23年收窄11bp至1.56%，其中生息资产收益率下行18bp，计息负债成本率改善7bp [2] 资产质量 - 沪农商行不良率较24Q1下行2bp至0.97%，关注率、逾期率较23年末分别持平、上行6bp，测算不良净生成率较23年末上行18bp [2] 拨备覆盖率 - 沪农商行拨备覆盖率较24Q1下降9.4pct至372.42%，反哺利润空间依然充足 [2] 资本充足情况 - 沪农商行核心一级资本充足率较24Q1进一步提升19bp至14.68%，中期现金分红比例达33.07%，较23年末提升近3pct [2] 盈利预测 - 预测沪农商行24/25/26年归母净利润同比增速为2.0%/4.0%/6.3%，EPS为1.30/1.36/1.45元，BVPS为12.60/13.60/14.66元 [3] 估值情况 - 沪农商行当前股价对应24/25/26年PB为0.52X/0.48X/0.45X，可比公司24年PB调整后均值为0.58倍，对应合理价值7.33元/股 [3] 财务信息 - 沪农商行2022A至2026E的营业收入、营业利润、归属母公司净利润等财务数据及同比增长情况 [4]

业绩增速放缓，资本充足支撑分红提升 ——沪农商行 24H1 中报点评 核心观点 ⚫ 营收、利润增速边际放缓。截至 24H1，沪农商行营收、PPOP、归母净利润累计同 比增速较 24Q1 分别回落 3.5pct、10.5pct 和 0.9pct 至 0.2%、-4.5%和 0.6%，每股 收益 0.72 元，持平 23 年同期。拆分来看，受息差收窄和扩表放缓的共同影响， 24H1 净利息收入同比增速较 24Q1 回落 0.7pct；尽管政策性因素冲击下，手续费净 收入同比依然负增长，但降幅较 24Q1 收窄 6.3pct；其他非息收入同比增速较 24Q1 回落 36.7pct，主要是公允价值变动净收益同比下降，但绝对增速仍有近 30%。 ⚫ 扩表放缓，科创金融稳步发展。截至 24H1，沪农商行总资产、贷款同比增速分别较 24Q1 回落 2.1pct、0.5pct 至 7.0%、5.7%，贷款增量主要来自对公和票据，其中科 技贷款同比增长超 30%，服务实体经济转型持续推进。24H1 净息差较 23 年收窄 11bp 至 1.56%，其中生息资产收益率下行 18bp，计息负债成本率改善 7bp，考虑 到定期存款占 ...

报告公司投资评级 - 沪农商行维持"推荐"评级 [2] 报告核心观点 - 2Q24 营收增速-3.1%,增速环比下降6.8pct,主要是由于去年二季度其他非息收入高基数 [4][5] - 1H24归母净利润同比增长0.62%,增速较1Q24下降0.9pct,主要靠拨备少提反哺利润 [5] - 有效信贷需求仍有待改善,规模增速放缓,但科创金融业务仍具较高成长性 [5] - 2Q24年化单季净息差仅下降1bp至1.51%,得益于资产端收益率降幅收窄 [5] - 受银保渠道费率下调影响,中收同比下降17.4%,但养老金融仍是强项 [5] - 资产质量边际改善,拨备覆盖率略有下行,风险安全垫仍较厚实 [5] - 核心一级资本充足率有望支撑稳定高分红,8月19日约300亿市值股票解禁预计不会对股价造成较大波动 [12] 报告分类总结 公司投资评级 - 沪农商行维持"推荐"评级,给予2024E目标PB 0.62X,对应目标价7.67元 [12] 公司业绩和规模 - 2Q24营收增速-3.1%,增速环比下降6.8pct,主要是由于去年二季度其他非息收入高基数 [4][5] - 1H24归母净利润同比增长0.62%,增速较1Q24下降0.9pct,主要靠拨备少提反哺利润 [5] - 有效信贷需求仍有待改善,规模增速放缓,但科创金融业务仍具较高成长性 [5] 资产质量和资本状况 - 资产质量边际改善,拨备覆盖率略有下行,风险安全垫仍较厚实 [5] - 核心一级资本充足率有望支撑稳定高分红 [12] 中间业务 - 受银保渠道费率下调影响,中收同比下降17.4%,但养老金融仍是强项 [5] 净息差 - 2Q24年化单季净息差仅下降1bp至1.51%,得益于资产端收益率降幅收窄 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 沪农商行 24H1 业绩处在全年低点,不良基本稳定,分红高位提升 [2] - 24H1 归母净利润同比增长 0.6%,增速较 24Q1 下降 0.9pc;营收同比增长 0.2%,增速较 24Q1 下降 3.5pc [3] - 24Q2 末不良率为 0.97%,较 24Q1 末下降 3bp;拨备覆盖率为 372%,较 24Q1 末下降 9pc [4] - 沪农商行公告 2024 年中期分红比例为 33%,较 2023 年提升 3pc [4] - 沪农商行 24Q2 末核心一级资本充足率环比上升 19bp 至 14.68%,处在上市行较高水平 [4] 分类总结 业绩情况 - 24H1 归母净利润同比增长 0.6%,增速较 24Q1 下降 0.9pc;营收同比增长 0.2%,增速较 24Q1 下降 3.5pc [3] - 考虑去年基数变化,预计 24H1 业绩处在全年低点,全年营收、利润增速有望实现小个位数增长 [3] - 24H1 盈利主要驱动因素来自减值,减值由 24Q1 的同比增长 72%,转为 24H1 的同比下降 31%;主要拖累因素为其他非息收入增速放缓 [3] 资产质量 - 24Q2 末沪农商行不良率、关注率分别较 24Q2 末下降 3bp、4bp 至 0.97%、1.23% [4] - 24Q2 末沪农商行拨备覆盖率为 372%,较 24Q1 末下降 9pc [4] 资本充足 - 沪农商行 24Q2 末核心一级资本充足率环比上升 19bp 至 14.68%,处在上市行较高水平 [4] - 沪农商行资本充足,有能力将分红维持在较高水平甚至进一步提升 [4] 分红情况 - 沪农商行公告 2024 年中期分红比例为 33%,较 2023 年提升 3pc [4] - 考虑沪农商行中期分红方案已明确,预计中期分红将在年内后续月份较快落地 [4]

SHRCB（）上海农商银行 2024 半年度报告 上海农村商业银行股份有限公司 股票代码: 601825 surch () Engineering Surch () Engineering Surch () Engineering Surch () Engineerin e ( V ) c D C s 上海农村商业银行股份有限公司 2024 年半年度报告 田 求 | --- | |---------------------------------------------------------| | 重要提示… | | 释义… | | 备查文件目录 | | 第一章 公司简介 | | 第二章 会计数据和财务指标摘要……………………………………………………………11 | | 第三章 管理层讨论与分析 | | 一、总体经营情况… | | 二、财务报表分析 | | 三、贷款质量分析 | | 四、资本充足率分析 | | 五、分部经营信息 | | 六、发展战略实施情况 | | 七、业务综述… | | 八、经营中关注的重点问题 | | | 十、公司未来发展展望 . 第四章 公司治理 第五章 环境和社会责任 . 第六章 重要 ...

证券代码：601825 证券简称：沪农商行 上海农村商业银行股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2024-08 ☑特定对象调研 □ 分析师会议 | --- | --- | |------------|--------------| | 投资者关系 | □ 业绩说明会 | | 活动类别 | □ 路演活动 | | | □ 其他： | 兴业证券、交银施罗德基金、长信基金、睿远基金、中银基金、太 2024年7月3日 平基金、新华基金、兴业基金、摩根基金、华安基金、深圳共同基 金、嘉实基金、天治基金、国泰基金、建信基金、安信基金、上银 现场交流 基金、华泰资管、浙商资管 2024年7月5日 电话会议 Millennium Fund 时间及参与单 位名称 2024年7月12日 | --- | --- | |----------|--------------------------------------------------------------| | | 浙商证券、嘉实基金、华夏基金、兴业基金、博道基金、浙商基金、 | | 现场调研 | 敦和资管、鑫元基金、方正证券自营 | 2024年7月17日 现场调研 美 ...

证券代码：601825 证券简称：沪农商行 上海农村商业银行股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2024-07 ☑特定对象调研 □ 分析师会议 | --- | --- | |------------|--------------| | 投资者关系 | □ 业绩说明会 | | 活动类别 | □ 路演活动 | | | □ 其他： | | --- | |--------------------------------------------------------------------------------| | 2024年7月19日 13:30-17:30 | | 中信建投证券、国信证券、国盛证券、海通证券、中信证券、广发证券、申万宏源证券、 | | 浙商证券、华福证券、兴业证券、东方证券、华泰证券、国泰君安证券、中泰证券、华创 | | 证券、国泰基金、中欧基金、汇添富基金、华安基金、太平资产、中银基金、太保资产、 | | 长信基金等分析师和机构投资者。 | 时间及参与单 位名称 地点 金山区廊下镇 | --- | --- | |----------|-------------------------- ...

证券代码：601825 证券简称：沪农商行 上海农村商业银行股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2024-06 □ 特定对象调研 □ 分析师会议 投资者关系 □ 媒体采访 □ 业绩说明会 活动类别 □ 新闻发布会 □ 路演活动  现场参观 ☑ 其他：《股东来了》走进沪农商行活动 2024年 7 月 9 日 13:00-16:30 时间及参与单 上海上市公司协会、国泰君安证券、全景网及数十位个人投资者 位名称 地点 上海农商银行总行 董事会秘书兼首席财务官、证券事务代表、董事会办公室相关负责人员 接待人员 7月9日，在上海证券交易所和上海上市公司协会的指导下，公司与国泰君安证券举办了 “《股东来了》-走进沪农商行”活动，投资者参观了公司营业网点、总行部门和公司行史 馆，交流环节问答内容如下： 1、公司的分红率是否有提高的可能性？中期分红何时落地？ 公司自2021年上市以来始终将分红比例稳定在30%以上，截至活动日股息率超5%，整体 处于同业较好的水平。在制定年度现金分红政策时，公司一方面会确保留存收益足够满足 未来业务发展的需要，另一方面会考虑同业现金分红整体水平，同时重视投资者对于投资 回报的基本诉求 ...