报告投资评级 沪农商行维持"优于大市"评级。[2] 报告核心观点 1. 沪农商行2024H1营业收入同比增0.23%,归母净利润同比增0.62%。[11] 2. 公司中期分红比例达33%,较2023年度分红比例(30.10%)提升。[12] 3. 单季度净息差环比持平,主要归功于计息负债成本的下降。[13] 4. 不良率、关注类贷款占比环比下降,对公房地产不良双降。[14] 5. 存贷款增速环比放缓,科技型企业贷款高速增长。[15] 6. 预测2024-2026年EPS为1.29、1.36、1.44元,归母净利润增速为2.45%、5.31%、6.30%。[16] 分类总结 财务数据 1. 2024H1营业收入同比增0.23%,归母净利润同比增0.62%。[11] 2. 中期分红比例达33%,较2023年度有提升。[12] 3. 单季度净息差环比持平,计息负债成本下降。[13] 4. 不良率、关注类贷款占比环比下降,对公房地产不良双降。[14] 5. 存贷款增速环比放缓,科技型企业贷款高速增长。[15] 6. 预测2024-2026年EPS为1.29、1.36、1.44元,归母净利润增速为2.45%、5.31%、6.30%。[16] 估值分析 1. 根据DDM模型,合理价值区间为8.42-8.65元。[16] 2. 根据PB-ROE模型,给予公司2024E PB估值为0.65倍,对应合理价值为8.42元。[16] 风险提示 1. 企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化。[17] 2. 金融监管政策出现重大变化。[17]

报告公司投资评级 - 报告维持沪农商行增持评级 [6] 报告的核心观点 - 沪农商行发布2024年中期业绩报告 [2] - 中期分红,分红率为33% [3] - 总资产同比增速7.02%,贷款同比增速6.18% [3] - 零售业务稳步发展,零售金融资产(AUM)余额7735.37亿元,较上年末增加276.55亿元,增幅3.71% [3] - 资产质量相关指标保持稳健,不良率0.97%,环比下降2BP,关注率1.23%,环比下行4BP,拨备覆盖率372.42%,环比下行9.42个百分点 [3] - 由于沪农商行主要业务集中于上海地区,考虑整体信贷需求偏弱以及定价环境等因素,下调了盈利预测,2024-2025年归母净利润分别为126亿元和131亿元 [3] 财务数据总结 - 营业收入、归母净利润、每股收益等财务数据未提供具体预测数据 [4] - 总资产2024年末预计为1,510,546百万元,较2023年增长7.02% [15] - 贷款总额2024年末预计为754,172百万元,较2023年增长6.18% [15] - 债券投资2024年末预计为560,609百万元,较2023年增长13.01% [15] - 存款2024年末预计为1,115,568百万元,较2023年增长7.51% [15] - 所有者权益总额2024年末预计为122,717百万元,较2023年增长5.45% [15]

报告公司投资评级 - 公司维持"中性"评级 [4] 报告的核心观点 营收利润实现双增 - 公司2024年上半年实现营收139.17亿元(同比增长0.23%)，归母净利润69.71亿元(同比增长0.62%) [1] - 二季度营收和净利润增速较一季度有所下滑 [1] - 上半年年化加权平均ROE为11.89%，同比下降1.18个百分点 [1] 资产保持稳健增长，中期分红率提升 - 总资产同比增长7.02%至1.45万亿元，存款和贷款均保持稳定增长 [2] - 上半年末核心一级资本充足率14.68%，中期分红率提升至33.07%，较2023年提升约3个百分点 [2] 净息差收窄，负债优势强化 - 净利息收入同比下降2.61%，主要受LPR下行影响，净息差下降16bps至1.56% [2] - 贷款收益率和生息资产收益率下降，但存款成本和计息负债成本下降更多，负债优势强化 [2] 非息收入增长较快 - 非利息净收入同比增长8.86%，主要是金融投资收益拉动 [2] - 手续费净收入同比下降17.39%，其他非利息净收入同比增长29.41% [2] 资产质量保持稳健 - 不良生成率同比略微上升0.18个百分点至0.74%，但不良贷款率和关注率环比下降 [2] - 拨备覆盖率372.42%，较年初下降32.56个百分点 [2] 财务预测和估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润为129/140/151亿元，同比增速为6.5%/7.9%/8.2% [7] - 预计摊薄EPS为1.34/1.45/1.57元，当前股价对应的PE为4.9/4.5/4.2x，PB为0.52/0.48/0.44x [7]

经营业绩 - 上半年，公司实现营业收入139.17亿元，同比增长0.23%，归母净利润69.71亿元，同比增长0.62% [5] - 扣非归母净利润同比增长1.87%，营收和归母净利润实现"双正增" [5] 资产质量 - 截至2024年6月末，公司不良率为0.97%，环比一季度改善2BP，拨备覆盖率372.42% [6] - 关注率1.23%，环比一季度改善4BP，总体信用风险可控 [6] 分红方案 - 2024年中期分红方案拟对普通股每10股派发现金股利人民币2.39元(含税)，分红率达33.07% [6] - 分红率较2023年度提升近3个百分点，是银行板块内首家中期分红提升分红率的银行 [6] 资本充足率 - 截至今年上半年末，公司的资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为17.15%、14.71%、14.68%，分别较年初提升1.41、1.36和1.36个百分点 [7] 投资收益 - 上半年，公司实现投资收益和公允价值变动收益19.39亿元，同比增幅9.67% [8] - 投资收益增幅主要受经营导向和业务结构影响，金融市场业务主要目的是服务全行流动性管理和获取稳健收益 [8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [18] 报告的核心观点 负债端存款成本改善驱动2Q24总差环比企稳 - 1H24息差较2023年下降11bps,但单季息差已企稳回升,预计主要受益于负债端定价与结构的双优 [14][15][16] 积极处置与出清下地产不良率明显下降,但零售风险有所抬头 - 2Q24不良率环比下降2bps至0.97%,测算2Q24加回核销回收后的年化不良生成率为0.51%,较1Q24下降30bps [17] - 零售不良率较2023年末上升20bps至1.32%,或与信用卡及消费贷等不良率提升相关,公司已主动控制授信敞口 [17] 分组1 - 弱需求及一次性非息收入影响营收增速放缓,优异资产质量下拨备反哺业绩实现正增长 [8] - 中期分红方案与高管增持计划双箭齐发,短期或催化股价表现 [8] - 2季度息差企稳回升,负债端成本改善是主因 [8] - 对公稳、零售弱,关注有效融资需求趋势 [8][9] 分组2 - 1H24营收增长0.2%,归母净利润同比增长0.6%,从驱动因子来看,规模与拨备是利润实现正增长的核心支撑 [8] - 非息收入对业绩的正贡献度下降,但中收负贡献度有所收窄 [8] - 去年同期参股杭州联合农商行,账面净值超过投资成本部分确认营业外收入,基数压力将逐步消化 [8] - 信贷增速小幅放缓已有预期,1H24票据增量贡献过半,对公稳步发力而零售信贷仍显疲弱 [9]

沪农商行(601825)/银行 证券研究报告/公司点评 2024 年 08 月 18 日 [Table_Industry] [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：6.54 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn 研究助理 杨超伦 Email：yangcl@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 | --- | --- | |------------------|--------| | 总股本(百万股) | 9,644 | | 流通股本(百万股) | 4,622 | | 市价(元) | 6.54 | | 市值(百万元) | 63,075 | | 流通市值(百万元) | 30,226 | [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2023-08-162023-09-052023-09-252023-10-232023- ...

报告公司投资评级 - 增持(维持) [10] 报告的核心观点 - 沪农商行业绩正增长，分红比例提升至33% [1] - 排除一次性扰动后利润增速超6% [2] - 资产质量继续保持稳健 [7] - 分红比例提升3pc至33% [16] - 投资建议：沪农商行地处上海，资产质量长期稳定优异，全年业绩增速较中报有望持续回暖。核心资本金充裕的情况下，今年新增中期分红，且分红比例提升至33%，未来也有望保持稳定，综合来看是较为优质的红利投资品种，维持"增持"评级 [17] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 沪农商行2024上半年营业收入139亿元，同比增0.2%，归母利润70亿元，同比增0.6%。中期每股派发0.239元，分红比例由30%提升至33% [1] - 排除一次性扰动后，2024H1利润增速超过6%，较一季度改善明显 [2] 利息净收入 - 2024H1利息净收入同比下滑2.6%，净息差为1.56%，较2023年下滑11bps。资产端生息资产、贷款收益率下降，负债端存款利率下降 [3][4] 手续费净收入 - 2024H1手续费净收入同比下滑17.4%，主要是代理保险费率下调的持续影响 [5] 其他非息收入 - 2024H1其他非息收入同比增长29.4%，其中投资收益+公允价值变动损益同比增长9.7%，资产处置收益5.4亿，同比多5亿 [6] 资产质量 - 6月末不良率0.97%，环比下降2bps，关注率1.23%，环比下降4bps。对公不良率下降，个贷不良率提升 [7] - 上半年全行不良生成率0.67%，较去年提升0.23pc，核销24亿，较去年同期13亿提升较多 [8] - 上半年公司在资产质量稳健下拨备少提31%，释放利润。6月末拨备覆盖率环比下降9.4pc至372%，拨贷比下降0.18pc至3.61% [9] 资产负债 - 6月末公司总资产达到1.5万亿，同比增速7.0%，其中贷款达到7359亿，同比增长5.7%。上半年科技型企业贷款增长160亿元，较年初高增17%，占总贷款增量的66% [14] - 6月末存款余额1.05万亿，同比增速6.9%。上半年存款增加310亿，其中定期存款增加473亿，活期存款则净减少234亿 [15]

报告公司投资评级 - 沪农商行维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 沪农商行业绩增速放缓，资本充足支撑分红提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 营收和利润情况 - 沪农商行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速较24Q1分别回落3.5pct、10.5pct和0.9pct至0.2%、-4.5%和0.6%，每股收益0.72元，持平23年同期 [2] 资产和贷款增长 - 沪农商行总资产、贷款同比增速分别较24Q1回落2.1pct、0.5pct至7.0%、5.7%，贷款增量主要来自对公和票据，其中科技贷款同比增长超30% [2] 净息差和负债成本 - 沪农商行24H1净息差较23年收窄11bp至1.56%，其中生息资产收益率下行18bp，计息负债成本率改善7bp [2] 资产质量 - 沪农商行不良率较24Q1下行2bp至0.97%，关注率、逾期率较23年末分别持平、上行6bp，测算不良净生成率较23年末上行18bp [2] 拨备覆盖率 - 沪农商行拨备覆盖率较24Q1下降9.4pct至372.42%，反哺利润空间依然充足 [2] 资本充足情况 - 沪农商行核心一级资本充足率较24Q1进一步提升19bp至14.68%，中期现金分红比例达33.07%，较23年末提升近3pct [2] 盈利预测 - 预测沪农商行24/25/26年归母净利润同比增速为2.0%/4.0%/6.3%，EPS为1.30/1.36/1.45元，BVPS为12.60/13.60/14.66元 [3] 估值情况 - 沪农商行当前股价对应24/25/26年PB为0.52X/0.48X/0.45X，可比公司24年PB调整后均值为0.58倍，对应合理价值7.33元/股 [3] 财务信息 - 沪农商行2022A至2026E的营业收入、营业利润、归属母公司净利润等财务数据及同比增长情况 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予沪农商行"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 营收、利润增速边际放缓。截至 24H1，沪农商行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速较 24Q1 分别回落 3.5pct、10.5pct 和 0.9pct 至 0.2%、-4.5%和 0.6% [2] - 扩表放缓，科创金融稳步发展。截至 24H1，沪农商行总资产、贷款同比增速分别较 24Q1 回落 2.1pct、0.5pct 至 7.0%、5.7%，贷款增量主要来自对公和票据，其中科技贷款同比增长超 30% [2] - 个贷资产质量压力边际抬升，拨备反哺利润空间依然充足。截至 24H1，沪农商行不良率较 24Q1 下行 2bp 至 0.97%，关注率、逾期率较 23 年末分别持平、上行 6bp，测算不良净生成率较 23 年末上行 18bp [2] - 资本充裕支撑分红，中期分红比例进一步提升。截止 24H1，沪农商行核心一级资本充足率较 24Q1 进一步提升 19bp 至 14.68%（24Q1 为上市银行最高水平），此次中期现金分红比例达 33.07%，较 23 年末提升近 3pct [2] 盈利预测与投资建议 - 预测公司 24/25/26 年归母净利润同比增速为 2.0%/4.0%/6.3%，EPS 为 1.30/1.36/1.45 元，BVPS 为 12.60/13.60/14.66 元 [4] - 可比公司 24 年 PB 调整后均值为 0.58 倍，对应合理价值 7.33 元/股，维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 - 沪农商行维持"推荐"评级 [2] 报告核心观点 - 2Q24 营收增速-3.1%,增速环比下降6.8pct,主要是由于去年二季度其他非息收入高基数 [4][5] - 1H24归母净利润同比增长0.62%,增速较1Q24下降0.9pct,主要靠拨备少提反哺利润 [5] - 有效信贷需求仍有待改善,规模增速放缓,但科创金融业务仍具较高成长性 [5] - 2Q24年化单季净息差仅下降1bp至1.51%,得益于资产端收益率降幅收窄 [5] - 受银保渠道费率下调影响,中收同比下降17.4%,但养老金融仍是强项 [5] - 资产质量边际改善,拨备覆盖率略有下行,风险安全垫仍较厚实 [5] - 核心一级资本充足率有望支撑稳定高分红,8月19日约300亿市值股票解禁预计不会对股价造成较大波动 [12] 报告分类总结 公司投资评级 - 沪农商行维持"推荐"评级,给予2024E目标PB 0.62X,对应目标价7.67元 [12] 公司业绩和规模 - 2Q24营收增速-3.1%,增速环比下降6.8pct,主要是由于去年二季度其他非息收入高基数 [4][5] - 1H24归母净利润同比增长0.62%,增速较1Q24下降0.9pct,主要靠拨备少提反哺利润 [5] - 有效信贷需求仍有待改善,规模增速放缓,但科创金融业务仍具较高成长性 [5] 资产质量和资本状况 - 资产质量边际改善,拨备覆盖率略有下行,风险安全垫仍较厚实 [5] - 核心一级资本充足率有望支撑稳定高分红 [12] 中间业务 - 受银保渠道费率下调影响,中收同比下降17.4%,但养老金融仍是强项 [5] 净息差 - 2Q24年化单季净息差仅下降1bp至1.51%,得益于资产端收益率降幅收窄 [5]