编号：2024-14 证券代码：601825 证券简称：沪农商行 上海农村商业银行股份有限公司 投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|---------------------------------------------------------|-----------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告投资评级 - 沪农商行评级为买入[2] 报告核心观点 - 沪农商行2024年前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长0.3%、-3.3%、0.8%增速较24H1分别变动+0.11pct、+1.23pct、+0.19pct业绩增长受规模增长、其他非息、拨备计提减少等因素的正贡献以及净息差收窄、中收、成本收入比提升等因素的拖累[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩增长情况 - 2024年前三季度营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为0.3%、-3.3%、0.8%增速较24H1有不同程度的变动[2] - 从前三季度累计业绩驱动来看规模增长、其他非息、拨备计提减少形成正贡献净息差收窄、中收、成本收入比提升为主要拖累[2] 业务亮点 - 规模增速回升按揭单季度正增长24Q3未生息资产、贷款规模同比分别增长7.3%、6.0%增速较24Q2末环比提升零售贷款需求回暖24Q3单季货款增量中个人贷款增量占比28.59%其中房产按揭类货款恢复正增长[2] - 其他非息高增24年前三季度其他非息同比增长32.7%其中投资收益同比增长67.37%公允价值变动损益同比减少28.52%预计主要贡献来自债券投资浮盈兑现[2] 关注要点 - 前瞻指标波动资产质量总体保持稳定24Q3末不良率0.97%环比持平拨备覆盖率364.98%环比下降7.44pct关注贷款率1.36%环比上升13bp测算24年前三季度不良生成率0.66%同比上升18bp[2] - 息差下行关注存量房贷利率调降的影响测算24Q3净息差1.47%较24Q2下降4bp主要受资产端收益率下降影响公司按揭占比较高四季度存量按揭利率下调对息差影响可能较大但公司负债管理成效显著[2] 盈利预测与投资建议 - 预计公司24/25年归母净利润增速分别为1.6%/3.3%EPS分别为1.28/1.32元/股当前股价对应24/25年PE分别为6.2X/6.0X对应24/25年PB分别为0.6X/0.6X综合考虑公司历史PB(LF)估值中枢和基本面情况维持公司每股合理价值9.25元对应24年PB估值约0.7X维持买入评级[2]

业绩增速小幅提升，个贷增长向好 沪农商行 24Q3 季报点评 核心观点 == ● 营收、利润增速小幅回升，非息收入边际改善。截至 24Q3，沪农商行营收、 PPOP、归母净利润累计同比增速分别较 24H1 提升 0.1pct、1.2pct 和 0.2pct 至 0.3%、-3.3%以及 0.8%。拆分营收来看,净利息收入增速环比下降 0.5pct，或主要 来自息差持续收窄的影响。净手续费收入尽管同比依然负增长，但降幅环比继续收 窄 0.9pct，预计伴随基数走低，后续增速有望延续改善;净其他非息收入增速环比 提升 3.3pct，绝对增速超 30%，继续为营收提供支撑。 ● 规模扩张提速，个贷增长边际向好。截至 24Q3，沪农商行总资产、贷款增速分别环 比提升 0.9pct、0.4pct 至 7.9%、6.0%，其中，个人贷款增速环比改善 1.6pct，贡献 主要增量，地产和消费利好政策支撑下，需求回暖和提前还款的改善有望继续推动 个贷规模增长；对公贷款增速环比小幅下降 0.3pct，重点领域优势依然稳固，科技 型企业贷款余额超 1100 亿元,较年初增幅接近 20%。负债端，截至 24Q3，总负 债、存款增速 ...

沪农商行（601825.SH） 农商行Ⅱ 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 11 月 03 日 详解沪农商行 2024 三季报：业绩增速改善；个贷增长回暖 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------|-----------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------|--- ...

报告公司投资评级 沪农商行维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 信贷平稳扩张，存款增速提升 1. 2024Q3，沪农商行总资产/贷款/存款同比增速分别为 7.9%/6.0%/8.9%，总资产增速较中期末上升 0.9%，贷款增速稳中有升 [3] 2. 存款增速较中期末上升 2.0%，主要是对公存款增速较上半年加快 [3] 业绩稳健增长，非息收入增速提高 1. 2024Q3，沪农商行营业收入增速和归母净利润增速稳中略有升，营收增速为 0.3%，归母净利润增速为 0.8%，较中期增速上升 0.2% [3] 2. 非息收入同比增长 11.8%，非息收入增速环比提升 2.9%，主要得益于财富业务形成的手续费及佣金收入降幅收窄，以及金融市场业务取得较好收益 [3] 资产质量保持稳定，筑牢分红基础 1. 2024Q3，沪农商行不良贷款率为 0.97%，持平于中期末，关注贷款率为 1.36%，较中期末上升 0.13%，预计主要来自零售小微资产质量压力 [3] 2. 沪农商行拨备覆盖率为 364.98%，仍然保持较高风险抵补水平 [3] 3. 沪农商行核心资本充足率为 14.51%，较中期末降低 0.17%，资本水平保持优异 [3] 4. 沪农商行 2024 年度中期分红率提高至 33%，在上市行中排名前列 [3] 投资建议 1. 沪农商行前三季度资产规模实现稳健扩张，预计在增量政策加持下，信贷增速有望保持稳定 [3] 2. 随着存款成本管理加强与新一轮降息落地，公司负债成本仍有节约空间 [3] 3. 考虑公司经营稳健，拨备及资本水平充足，未来有望继续巩固稳定分红条件，具备高股息股属性 [3] 4. 根据三季报情况及利率预期，调整 2024~2026 年归母净利润同比增速至 1.1%/2.6%/4.2%，对应 EPS 分别为 1.31/1.34/1.40 元，现价对应 PB 为 0.60/0.56/0.52 倍 [5]

业绩情况 - 前三季度实现营业收入204.84亿元,同比增长0.34%[1] - 前三季度实现归母净利润104.85亿元,同比增长0.81%[1] - 扣非后归母净利润同比增长1.63%[1] - 营收和归母净利润增速较上半年略有提升,经营情况整体较为稳定[1] 资产质量 - 截至9月末,不良率0.97%,环比二季度末持平,始终保持在1%以内[1] - 拨备覆盖率365%,总体处于高位[1] - 预计全年不良生成率水平基本保持平稳[1] - 将坚持严格落实资产风险分类要求,加快不良贷款处置,使全年资产质量保持总体稳定[1] 政策影响 - 存量按揭利率调降短期将对利息收入产生一定影响,但有利于缓解提前还款压力、支撑房地产市场、提振市场信心和刺激消费[1] - 降息使资产收益率下行,但公司持续调整存款定价策略,压降存款付息成本,为资产收益下行提供缓冲空间[1] 养老金融布局 - 成立工作小组,打造养老金融、养老服务金融和养老产业金融三大业务板块[2] - 服务上海市60岁及以上老年客户超400万,为120余万客户提供养老金代发服务[2] - 建设300余家适老服务网点、41家上海银行业敬老服务特色网点、940余家"心家园"社区公益服务站[2] - 成立养老产业行研小组,针对养老产业重点赛道开展深入研究、打造服务亮点[2]

报告公司投资评级 - 沪农商行维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 沪农商行2024年三季度营收利润同比双升,稳健财富管理体系持续推进,资产质量整体稳定 [4] - 沪农商行通过优化资产负债结构,维持净息差基本稳定 [5] - 预测2024-2026年沪农商行的EPS和归母净利润增速,给予合理价值区间为8.42-9.06元 [5] 公司投资评级分析 - 沪农商行2023年PB为0.66倍,2024-2025年PE为6.16-5.45倍,估值水平较低 [6][7] - 沪农商行2023-2026年ROE维持在9.47%-11.33%,盈利能力较强 [6][15] - 沪农商行资产质量整体稳定,不良率维持在0.97%-0.98%,拨备覆盖率较高 [4][13] - 沪农商行资本充足率、核心资本充足率较高,风险可控 [15]

报告公司投资评级 - 沪农商行维持"推荐"评级,目标价8.64元 [1] 报告核心观点 - 2024年三季度业绩反弹,营收和净利润增速均有所上升 [1] - 资产质量保持稳定,不良率持平,拨备覆盖率仍较高 [1] - 管理层增持公司股票,显示对公司未来发展的信心 [1] - 预计2024-2026年公司营收和净利润增速将有所放缓 [1][2][3][4][5][6][7][8][9] 公司投资评级 - 给予公司2025年目标PB 0.65X,对应目标价8.64元 [1] 公司财务数据 - 2023-2026年营业收入分别为26,412/26,655/27,116/28,601百万元,同比增速为3.06%/0.92%/1.73%/5.48% [2][3][4][5][6][7][8][9] - 2023-2026年归母净利润分别为12,142/12,261/12,494/12,979百万元,同比增速为10.64%/0.98%/1.90%/3.88% [2][3][4][5][6][7][8][9] - 2023-2026年每股收益分别为1.26/1.27/1.30/1.35元 [2][3][4][5][6][7][8][9] - 2023-2026年市盈率分别为6.28/6.21/6.10/5.87倍,市净率分别为0.68/0.64/0.59/0.55倍 [2][3][4][5][6][7][8][9] 资产质量指标 - 2023-2026年不良率分别为0.97%/0.97%/0.97%/0.96%,拨备覆盖率分别为404.95%/392.78%/389.55%/391.15% [3][4][5][6][7][8][9] - 2023-2026年拨贷比分别为3.94%/3.80%/3.76%/3.74%,不良净生成率分别为0.56%/0.54%/0.40%/0.40% [3][4][5][6][7][8][9] 资本充足率指标 - 2023-2026年资本充足率分别为15.74%/15.49%/15.42%/15.33%,核心资本充足率分别为13.32%/13.23%/13.31%/13.36% [3][4][5][6][7][8][9] - 2023-2026年杠杆率分别为11.96/12.29/12.45/12.66,RORWA分别为1.52%/1.44%/1.37%/1.33% [3][4][5][6][7][8][9]

报告评级 - 沪农商行维持"推荐"评级 [1][3] 报告核心观点 业绩边际改善 - 2024年1-9月,公司实现营业收入204.84亿元,同比增长0.34%;归母净利润104.85亿元,同比增长0.81%;减值损失同比下降25.63%;年化加权平均ROE11.87%,同比下降1.16个百分点 [2] - 2024Q3,营收、归母净利润分别同比增长0.58%、1.19%,与上季度相比均重回正增长 [2] - 公司非息收入高增,拨备计提压力较小,为业绩增长的主要贡献 [2] 存款成本压降成效持续显现,科创金融特色明显 - 2024年1-9月,公司利息净收入152.32亿元,同比下降3.08% [2] - 测算2024年1-9月年化净息差1.48%,较2024H1下降8BP,预计受LPR多次下调、资产端收益率下降影响较多 [2] - 公司存款成本压降成效释放,截至2024年9月末,公司人民币存款付息率较上年末下降24BP [2] - 9月末,公司各项贷款总额较上年末增长4.47%,对公贷款为主要支撑 [2] - 公司对公贷款较上年末增长6.25%,占比较上年末上升1.59个百分点至71.94%;其中,重点领域信贷投放景气度较高,科技、绿色贷款分别较上年末增长19.21%、28.79%,科技型企业客户数较上年末增长24.58%,科创金融特色鲜明 [2] - 个人贷款较上年末下降1.13%,其中,住房按揭贷款投放自二季度以来边际改善,1-9月房产类按揭贷款投放量较去年同期上升超40% [2] - 截至9月末,公司各项存款较上年末增长4.62%,企业、个人存款分别较上年末+7.22%、-0.53% [2] 中收压力仍存,投资收益高增 - 2024年1-9月,公司非息收入52.52亿元,同比增长11.76%,主要来源于投资收益高增,中收仍为拖累 [2] - 公司中间业务收入16.75亿元,同比下降16.45%,主要受代销保险费率下降影响;降幅较上半年略收窄0.94个百分点 [2] - 公司持续推进稳健财富管理体系构建,9月末,零售AUM规模7856.58亿元,较上年末增长5.33% [2] - 公司其他非息收入35.77亿元,同比增长32.75%,其中,投资收益同比增长67.37% [2] 资产质量及资本充足水平 - 截至2024年9月末,公司不良贷款率0.97%,与上年末持平,保持在1%以下的较低水平;关注类贷款占比1.36%,较上年末上升13BP;拨备覆盖率364.98%,较上年末下降40个百分点 [3] - 公司资产质量整体平稳,风险抵补能力较为充足 [3] - 2024年9月末,公司核心一级资本充足率14.51%,较上年末上升1.19个百分点,完成33.07%高分红率的红利派发后,资本充足水平仍在行业前列 [3] 投资建议 - 公司深耕上海,立足长三角经济发达地区,区位优势突出,持续加大服务实体经济重点领域力度,科技金融特色优势较强,积极推进零售金融战略和轻资本业务转型,成效加速释放 [3] - 资产质量稳健,风险抵补能力充足 [3] - 首度中期分红落地,分红率提高至33.07%,注童增强股东回报 [3] - 结合公司基本面和股价弹性,维持"推荐"评级,2024-2026年BVPS分别为12.54元/13.49元/14.46元,对应当前股价PB分别为0.63X/0.59X/0.55X [3] 风险提示 - 经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险 [3] - 利率持续下行导致NIM承压的风险 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"中性"评级 [1] 报告的核心观点 营收利润增速略有改善 - 公司2024年前三季度实现营收204.84亿元(同比增长0.34%)，归母净利润104.85亿元(同比增长0.81%)，业绩保持正增且略有改善 [1] - 公司2024年前三季度年化加权平均ROE为11.87%，同比下降1.16个百分点 [1] 资产增长稳健，个贷需求或有所改善 - 截至9月末，公司总资产同比增长7.91%至1.48万亿元，其中贷款同比增长6.02%至7433亿元 [1] - 三季度单季新增信贷74亿元，个人贷款增长单季度由负转正，释放积极信号，个贷需求或有所改善 [1] 净息差延续收窄，非息收入增长亮眼 - 公司1-9月净息差1.48%，同比下降27bps，延续收窄趋势 [1] - 截至9月末，公司非利息净收入同比增长11.76%，其中投资收益和公允价值变动收益同比增长18.80% [1] 资产质量稳健，关注率略有上升 - 公司9月末不良贷款率0.97%，环比持平；关注率1.36%，环比上升13bps，可能受零售小微资产质量压力上升影响 [1] - 拨备覆盖率364.98%，环比下降7pct，仍处较高位置，风险抵补能力较强 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为126/131/139亿元，对应同比增速为3.5%/4.6%/5.6% [2] - 摊薄EPS为1.30/1.36/1.44元 [2] - 当前股价对应的PE为6.1/5.8/5.5x，PB为0.63/0.58/0.54x [2]