报告评级 - 沪农商行维持"推荐"评级 [1][3] 报告核心观点 业绩边际改善 - 2024年1-9月,公司实现营业收入204.84亿元,同比增长0.34%;归母净利润104.85亿元,同比增长0.81%;减值损失同比下降25.63%;年化加权平均ROE11.87%,同比下降1.16个百分点 [2] - 2024Q3,营收、归母净利润分别同比增长0.58%、1.19%,与上季度相比均重回正增长 [2] - 公司非息收入高增,拨备计提压力较小,为业绩增长的主要贡献 [2] 存款成本压降成效持续显现,科创金融特色明显 - 2024年1-9月,公司利息净收入152.32亿元,同比下降3.08% [2] - 测算2024年1-9月年化净息差1.48%,较2024H1下降8BP,预计受LPR多次下调、资产端收益率下降影响较多 [2] - 公司存款成本压降成效释放,截至2024年9月末,公司人民币存款付息率较上年末下降24BP [2] - 9月末,公司各项贷款总额较上年末增长4.47%,对公贷款为主要支撑 [2] - 公司对公贷款较上年末增长6.25%,占比较上年末上升1.59个百分点至71.94%;其中,重点领域信贷投放景气度较高,科技、绿色贷款分别较上年末增长19.21%、28.79%,科技型企业客户数较上年末增长24.58%,科创金融特色鲜明 [2] - 个人贷款较上年末下降1.13%,其中,住房按揭贷款投放自二季度以来边际改善,1-9月房产类按揭贷款投放量较去年同期上升超40% [2] - 截至9月末,公司各项存款较上年末增长4.62%,企业、个人存款分别较上年末+7.22%、-0.53% [2] 中收压力仍存,投资收益高增 - 2024年1-9月,公司非息收入52.52亿元,同比增长11.76%,主要来源于投资收益高增,中收仍为拖累 [2] - 公司中间业务收入16.75亿元,同比下降16.45%,主要受代销保险费率下降影响;降幅较上半年略收窄0.94个百分点 [2] - 公司持续推进稳健财富管理体系构建,9月末,零售AUM规模7856.58亿元,较上年末增长5.33% [2] - 公司其他非息收入35.77亿元,同比增长32.75%,其中,投资收益同比增长67.37% [2] 资产质量及资本充足水平 - 截至2024年9月末,公司不良贷款率0.97%,与上年末持平,保持在1%以下的较低水平;关注类贷款占比1.36%,较上年末上升13BP;拨备覆盖率364.98%,较上年末下降40个百分点 [3] - 公司资产质量整体平稳,风险抵补能力较为充足 [3] - 2024年9月末,公司核心一级资本充足率14.51%,较上年末上升1.19个百分点,完成33.07%高分红率的红利派发后,资本充足水平仍在行业前列 [3] 投资建议 - 公司深耕上海,立足长三角经济发达地区,区位优势突出,持续加大服务实体经济重点领域力度,科技金融特色优势较强,积极推进零售金融战略和轻资本业务转型,成效加速释放 [3] - 资产质量稳健,风险抵补能力充足 [3] - 首度中期分红落地,分红率提高至33.07%,注童增强股东回报 [3] - 结合公司基本面和股价弹性,维持"推荐"评级,2024-2026年BVPS分别为12.54元/13.49元/14.46元,对应当前股价PB分别为0.63X/0.59X/0.55X [3] 风险提示 - 经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险 [3] - 利率持续下行导致NIM承压的风险 [3]