报告公司投资评级 沪农商行维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 信贷平稳扩张，存款增速提升 1. 2024Q3，沪农商行总资产/贷款/存款同比增速分别为 7.9%/6.0%/8.9%，总资产增速较中期末上升 0.9%，贷款增速稳中有升 [3] 2. 存款增速较中期末上升 2.0%，主要是对公存款增速较上半年加快 [3] 业绩稳健增长，非息收入增速提高 1. 2024Q3，沪农商行营业收入增速和归母净利润增速稳中略有升，营收增速为 0.3%，归母净利润增速为 0.8%，较中期增速上升 0.2% [3] 2. 非息收入同比增长 11.8%，非息收入增速环比提升 2.9%，主要得益于财富业务形成的手续费及佣金收入降幅收窄，以及金融市场业务取得较好收益 [3] 资产质量保持稳定，筑牢分红基础 1. 2024Q3，沪农商行不良贷款率为 0.97%，持平于中期末，关注贷款率为 1.36%，较中期末上升 0.13%，预计主要来自零售小微资产质量压力 [3] 2. 沪农商行拨备覆盖率为 364.98%，仍然保持较高风险抵补水平 [3] 3. 沪农商行核心资本充足率为 14.51%，较中期末降低 0.17%，资本水平保持优异 [3] 4. 沪农商行 2024 年度中期分红率提高至 33%，在上市行中排名前列 [3] 投资建议 1. 沪农商行前三季度资产规模实现稳健扩张，预计在增量政策加持下，信贷增速有望保持稳定 [3] 2. 随着存款成本管理加强与新一轮降息落地，公司负债成本仍有节约空间 [3] 3. 考虑公司经营稳健，拨备及资本水平充足，未来有望继续巩固稳定分红条件，具备高股息股属性 [3] 4. 根据三季报情况及利率预期，调整 2024~2026 年归母净利润同比增速至 1.1%/2.6%/4.2%，对应 EPS 分别为 1.31/1.34/1.40 元，现价对应 PB 为 0.60/0.56/0.52 倍 [5]