报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[7] 报告的核心观点 - 10月销售表现弱于大市商业经营稳中有进全年业绩或延续承压[4] 根据相关目录分别进行总结 销售情况 - 24年1 - 10月公司销售额344.5亿元同比减少48.0% 1 - 9月同比降幅扩大0.9pct销售额占比前三省份为江苏(30.7%)、天津(9.8%)、山东(7.4%)销售面积467.9万平米同比减少43.9%销售均价7363元/平米同比下降7.3% 10月销售额26.2亿元同比减少56.6%环比增长14.2%销售边际改善幅度小于10月克而瑞百强房企整体表现[1] 商业经营情况 - 截至24年10月末在管商业物业168座总建筑面积1552万平米较23年末净增加6座、49万平米新增物业位于多地商业有序扩张截至24年三季度末在管商业整体出租率97.7%较23年末提升1.2pct 24年1 - 10月累计实现租金收入98.8亿元同比增长15.5%商业运营总收入105.9亿元(含税)完成24年商业运营总收入125亿元目标的85%全年目标达成可期[2] 前三季结算规模与综合毛利率情况 - 24年前三季度营收515.6亿元同比下降27.7%单三季度营收176.6亿元同比下降40.2%综合毛利率为20.2%同比提升1.9pct主要得益于商业业务毛利占比提升24年中期房地产销售业务毛利率10.9%同比降低2.0pct财务费率达4.8%同比提升2.4pct主要因利息费用的资本化率减少导致利息费用增加归母净利润为14.5亿元同比下降41.3%单三季度归母净利润1.4亿元同比下降31.6%前三季度业绩下滑主要因收入结算规模和房地产销售毛利率延续下滑、财务费率明显提升及投资收益大幅减少等因素后续或主要依托商业带动利润率修复[3] 盈利预测、估值情况 - 考虑公司销售下滑及商业出租率提升等影响调整公司24 - 26年EPS预测为0.24元、0.45元、0.79元(原预测为0.24元、0.38元、0.70元)当前股价对应24 - 26年PB分别为0.57/0.56/0.54倍公司商业稳步发展提升穿越周期实力有望带动利润率逐步回升财务保持稳健PB估值处于低位[5]

报告公司投资评级 - 报告给予新城控股"推荐"评级,目标价15.7元 [5] 报告核心观点 - 2024年1-9月公司实现营业收入515.6亿元,同比下降27.66%,归母净利润14.5亿元,同比下降41.31% [1] - 三季度毛利率17.5%,归母净利润同比下滑31.6%,主要原因为住宅开发业务结转放缓,毛利率下滑 [2] - 1-9月销售金额同比下降47%,预计后续销售规模可能缩量,随着公司优质土储优先去化,剩余货值销售难度可能逐渐加大 [2] - 1-9月吾悦广场实现商业运营总收入约95亿元,同比增长16.64%,已完成全年运营收入目标的76%,出租率达97.65% [3] - 前期吾悦广场全国化布局基本完成,公司在下沉市场招商运营能力突出,保障商管业务收入稳定增长,未来有望真正实现"住宅+商业"双轮驱动模式 [3] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为92,134百万元,同比下降22.7% [4] - 2024年归母净利润预计为789百万元,同比增长7.0% [4] - 2024年每股收益预计为0.35元 [4] - 2024年资产负债率预计为75.1% [4]

投资评级和核心观点 - 报告给予新城控股"买入"评级,维持原有评级 [7] - 公司运营业务基本面稳健,短期能够受益于宏观政策超预期落地,债务风险纤解预期加强,长期商业运营业务发力有望带动业绩向好 [11] - 在保守估算开发板块不贡献正价值的情形下,公司价值仍然低估,且降息趋势下能够持续推升公司资产价值 [10][11] 公司运营情况 - 公司在全国137个城市已经布局201座吾悦广场,其中158座为重资产,占比79% [3] - 2018-2023年公司运营收入持续上涨,由21亿元增长至113亿元,5年CAGR达40% [3] - 2024H1公司运营收入为62亿元,同比增长19%,体现出公司较强的商业管理能力 [3] - 公司运营业务毛利在2024年和开发业务毛利体量相当,2025年之后运营业务毛利逐步超越开发业务毛利,成为公司主要利润来源 [6][10] 财务状况 - 截至2024年6月末,公司有息负债规模为558亿元,其中境外债券余额82亿元,2024年9-12月内到期的境外债券余额为32亿元 [4] - 公司平均有息负债成本6.05%,每年利息约为34亿元,随着运营业务毛利贡献的增加,已能够覆盖公司债务利息 [4] - 公司年底美元债偿还概率高,现金流安全性超出市场预期 [4] 未来发展 - 公司已布局的201座商场全部开业后,新增收入约为23.4亿元/年,整体商业运营收入可达到至少139亿元/年 [6] - 公司重资产商场产生的收入每年超过180亿元,净利润预估超过60亿元,使用DCF估值法测算出公司重资产吾悦广场价值大约为1518亿元 [10] - 公司开发业务价值有200亿元的减值,商业运营资产约600亿元的价值,则公司总价值为400亿元,较当前股价仍有较大上涨空间 [10]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 多因素致业绩承压，但毛利率同比改善 [3] - 销售规模阶段收缩，商业运营持续扩容 [3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.33元、0.34元、0.35元，当前股价对应PE分别为43.9倍、43.1倍、42.1倍 [5] - 公司商业地产运营良好，"住宅+商业"双轮驱动模式仍有望为后续发展保驾护航 [3] 财务数据总结 营收及利润 - 2024年前三季度公司实现营收515.6亿元，同比下降27.7%，归母净利润14.5亿元，同比下降41.3% [3] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为108,449百万元、97,604百万元、88,819百万元，同比下降9.0% [5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为746百万元、760百万元、779百万元，同比增长1.2%、1.9%、2.5% [5] 盈利能力 - 2024年前三季度公司毛利率20.2%，同比提升1.9个百分点 [3] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为18.9%、19.0%、19.1% [5] - 预计公司2024-2026年净利率分别为0.7%、0.8%、0.9% [5] - 预计公司2024-2026年ROE分别为1.2%、1.2%、1.2% [5] 估值 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.33元、0.34元、0.35元 [5] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为43.9倍、43.1倍、42.1倍 [5] - 当前股价对应2024-2026年PB分别为0.5倍、0.5倍、0.5倍 [5] 风险提示 - 若后续楼市修复低于预期，购房者预期扭转缓慢，将对公司经营发展进一步产生冲击 [4] - 消费释放持续性不足，商业地产经营转弱风险 [4] - 盈利能力进一步下探、持续计提减值风险 [4] - 资金压力加剧风险 [4]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 高盈利商业运营收入占比提升推升毛利率,开发业务仍拖累业绩表现 [3] - 销售端量价依旧承压,但在手土储仍对销售形成一定保障 [4] - 自持业务稳健增长,提升公司资金安全性的同时也为估值修复与突破奠基 [5] - 新政后市场风险偏好有望逐渐修复,自持业务增长稳健打开估值空间 [5] 财务数据总结 - 2024Q1-3公司实现营收515.6亿元(-27.7%)、归母净利14.5亿元(-41.3%)、扣非归母净利14.8亿元(-27.6%) [3] - 2024Q1-3公司实现销售金额318亿元(-47.1%)、销售面积432万平(-42.7%)、销售均价0.74万元/平(-7.7%) [4] - 截至2024Q3末公司自持总可出租面积927万平(+3.8%)，2024Q1-3实现商业运营总收入94.8亿元(+16.6%) [5] - 预计公司2024-2026年归母净利为7.1/7.5/8.7亿元,对应PE为45.3/43.0X/36.8X [5]

报告公司投资评级 新城控股维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司前三季度结转规模下降,但结转毛利率逆势提升,投资物业表现优秀,租金收入保持双位数增长 [1] 2) 公司前三季度实现营业收入515.63亿元,同比下降27.7%;实现归母净利润14.55亿元 [2] 3) 公司销售规模持续收缩,销售金额和销售面积分别同比下降47.11%和42.72% [3] 4) 公司出租物业数量和可供出租面积同比增加,整体出租率达97.65%,同比提升1.61个百分点,租金收入同比增长16.6% [4] 财务数据总结 1) 2022-2026年公司营业收入和归母净利润预测分别为87.26亿元、11.77亿元、72.60亿元、16.71亿元、67.02亿元和0.52元、0.74元、0.96元 [5] 2) 2022-2026年公司毛利率和净利率预测分别为14.1%、15.7%、16.7%和1.3%、2.3%、3.2% [5] 3) 2022-2026年公司ROE预测分别为1.1%、1.7%、2.0% [5]

财务指标 - 本报告期内营业收入为176.59亿元，同比下降40.16%[1] - 本报告期内归属于上市公司股东的净利润为1.36亿元，同比下降31.57%[1] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为14.55亿元，同比下降41.31%[1] - 本报告期内归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.62亿元，同比增长51.46%[1] - 本报告期内基本每股收益为0.06元，同比下降33.33%[1,2] - 年初至报告期末基本每股收益为0.64元，同比下降41.82%[1,2] - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为17.81亿元，同比下降79.59%[1] - 2024年前三季度营业总收入为515.63亿元人民币，同比下降27.7%[19] - 2024年前三季度营业总成本为496.06亿元人民币，同比下降26.6%[19] - 2024年前三季度归属于母公司所有者权益为615.29亿元人民币，同比下降2.4%[18] - 2024年前三季度净利润为15.20亿元人民币，同比下降42.6%[21] - 2024年前三季度持续经营净利润为15.20亿元[22] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为14.55亿元[22] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为17.81亿元[23] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为4.72亿元[23] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-48.50亿元[23] - 公司2024年前三季度营业收入为10.04亿元，同比增长29.1%[27] - 公司2024年前三季度净利润为3.36亿元，同比下降92.5%[27] - 公司2024年前三季度投资收益为2.50亿元，同比下降74.6%[27] - 公司2024年前三季度信用减值损失为3.06亿元，同比减少20.7%[27] - 公司2024年前三季度营业外收入为2.03亿元，同比下降22.3%[27] - 公司2024年前三季度所得税费用为-1.50亿元，同比减少77.8%[27] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日的货币资金为133.17亿元[16] - 公司2024年9月30日的存货为1,243.29亿元[16] - 公司2024年9月30日的其他应收款为320.51亿元[16] - 公司2024年9月30日的投资性房地产为1,205.96亿元[16] - 公司2024年9月30日的长期股权投资为236.87亿元[16] - 2024年9月30日资产总计为3,426.65亿元人民币，同比增长9.2%[17] - 2024年9月30日负债总计为2,585.43亿元人民币，同比增长11.3%[17] - 2024年9月30日合同负债为829.62亿元人民币，同比增长30.1%[17] - 2024年9月30日一年内到期的非流动负债为125.42亿元人民币，同比增长54.1%[17] - 2024年9月30日长期借款为316.98亿元人民币，同比增长35.0%[18] - 2024年9月30日递延所得税负债为83.13亿元人民币，同比增长4.2%[18] - 公司2024年9月30日总资产为972.66亿元，较2023年末增加1.6%[25] - 公司2024年9月30日总负债为854.70亿元，较2023年末增加1.8%[26] - 公司2024年9月30日所有者权益为117.97亿元，较2023年末增加0.3%[26] - 公司2024年9月30日其他应收款为880.95亿元，较2023年末增加2.0%[25] 其他事项 - 本报告期内计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用费为2.01亿元[6] - 本报告期内采用公允价值模式进行后续计量的投资性房地产公允价值变动产生的损益为-2.13亿元[5] - 年初至报告期末采用公允价值模式进行后续计量的投资性房地产公允价值变动产生的损益为-6.28亿元[5] - 公司正在进行2023年度向特定对象发行A股股票事项,已延长股东大会决议有效期至2025年3月28日[14] - 公司前10名股东中,富域发展集团有限公司和常州德润咨询管理有限公司为公司实际控制人王振华所控制的企业[13] - 公司前10名无限售条件股东中,赵福安通过信用担保证券账户持有公司股份[13] - 公司前10名股东及前10名无限售流通股股东未参与转融通业务[13] - 公司前10名股东及前10名无限售流通股股东持股情况较上期未发生变化[13] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为134,666,239元[29] - 2024年前三季度收到其他与经营活动有关的现金为21,347,780元[29] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为12,300,191元[29] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为328,332,417元[29] - 2024年前三季度支付的各项税费为50,555,929元[29] - 2024年前三季度取得投资收益收到的现金为178,651,308元[30] - 2024年前三季度收到其他与投资活动有关的现金为9,919,335,341元[30] - 2024年前三季度取得借款收到的现金为500,000,000元[30] - 2024年前三季度发行债券收到的现金为1,360,000,000元[30] - 2024年前三季度偿还债务支付的现金为1,250,000,000元[30]

报告公司投资评级 - 报告将公司评级调整为"增持"[3] 报告的核心观点 - 公司利润及现金流下滑较快,受行业波动影响[1] - 但商业运营业务稳健发展,为公司提供良好现金流支撑[1] - 公司继续压降债务体量,有望平稳跨越周期[1] 财务数据分析 收入情况 - 2024H1公司实现营业收入339.0亿元,同比下降18.83%[1] - 其中房地产开发销售业务收入275.5亿元,同比下降24.19%[1] - 物业出租及管理业务收入58.0亿元,同比增长19.29%[1] 利润情况 - 2024H1公司实现归母净利润13.2亿元,同比下降42.16%[1] - 主要因公司房地产交付收入减少所致[1] - 2024H1公司毛利率为21.6%,较2023年同期提升2.56个百分点[1] 现金流情况 - 2024H1公司经营活动产生的现金流净额20.9亿元,较2023年同期下降71.9%[1] - 主要系2024H1公司房地产项目签约额减少,导致经营活动现金流入下降[1] 销售情况 - 2024H1公司完成合同销售金额235.54亿元,同比下降44.45%[1] - 实现合同销售面积326.22万平方米,同比下降36.86%[1] - 分别位列中指院房地产企业排名第20位和第9位[1] 债务情况 - 2024H1公司已如期偿还境内外公开市场债券19.70亿元[1] - 截至2024H1末,公司并表口径有息负债558.03亿元,较年初下降2.24%[1] - 公司资产负债率76.06%,较2023年末下降0.84个百分点[1] 投资建议 - 考虑公司销售下滑较多,下调公司2024-2025年归母净利润预测[3] - 新增2026年预测为10.22亿元,调整评级至"增持"[3]

报告评级和核心观点 - 报告维持"买入"评级 [2] - 公司销售规模收缩,但租金收入同比强势增长 [2] 销售规模收缩 - 2024年8月,公司实现合同销售金额25.01亿元,同比减少58.65%;合同销售面积30.13万平方米,同比减少62.35% [5][7] - 2024年1-8月,公司累计实现合同销售金额295.42亿元,同比减少45.75%;累计合同销售面积403.08万平方米,同比减少40.30% [5][7] - 公司销售主要集中在北京、江苏、天津、新疆、广东等地区 [5] - 公司2024年1-8月全口径销售金额排名第19,保持行业前20排名 [5] 租金收入增长 - 2024年8月,公司投资物业共实现收入10.23亿元,同比增长9.99% [8] - 2024年1-8月,公司投资物业累计租金收入78.55亿元,同比增长17.95% [8] - 公司投资物业主要集中在江苏、浙江、安徽、陕西、山东等地区,租金收入增幅较高 [9][10] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.8亿元、16.7亿元、21.6亿元 [3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.52元、0.74元、0.96元 [3] - 预计公司2024-2026年PE分别为19.3倍、13.6倍、10.5倍 [3]

报告投资评级 - 优于大市 维持[1][5][13] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2024年上半年营业收入、归母净利润同比下降，毛利率和净利率同比有升有降，销售下滑但资金回笼较好，租金收入上升且经营性现金流净额为正，整体财务状况稳定，考虑政策因素采用PB方式估值，维持“优于大市”评级[4][5][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年上半年，报告研究的具体公司实现营业收入339.04亿元，同比-18.83%；归母净利润13.18亿元，同比-42.16%；毛利率和净利率分别为21.60%和3.89%，同比分别+2.57个百分点和-1.57个百分点[4] - 2024年1 - 6月，报告研究的具体公司完成合同销售金额235.54亿元，同比-44.45%；合同销售面积326.22万平方米，同比-36.86%，在全国房地产企业中合同销售金额和面积分别排名第20位和第9位，全口径资金回笼247亿元，全口径资金回笼率为105%；61个子项目竣工交付，竣工面积为690.31万平方米；保证超5.7万套商品房的交付[4] - 截至2024年6月末，报告研究的具体公司总资产为3556.49亿元，归属于上市公司股东的净资产为614.27亿元；在手现金157.82亿元，经营性现金流净额20.88亿元；2024年上半年已如期偿还境内外公开市场债券19.70亿元，1H24的合联营公司权益有息负债合计39.52亿元、净负债率为47.0%[4] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年的营业收入、净利润、全面摊薄EPS、毛利率、净资产收益率等财务数据呈现一定的变化趋势[6] 业务经营方面 - 截至2023年6月30日，报告研究的具体公司布局137个大中城市、201个综合体项目，吾悦广场开业面积达1527.98万平方米，出租率达97.24%；2024年上半年新开业6座吾悦广场，吾悦广场实现商业运营总收入即含税租金收入61.95亿元，同比+19.55%[4] 估值与投资建议方面 - 由于2023年行业价格和销售下行速度超预期，造成报告研究的具体公司短期结算毛利金额短期下行较大，当前净利润不能反应后续潜在盈利变化，考虑政策端发力，资产价格在逐步寻底，后续存在资产价格修复空间，采用PB方式估值更符合当前市场变化，预测公司2024年EPS为0.38元，每股净资产为27.03元，给予0.4 - 0.5倍PB，对应合理价值区间为每股10.81 - 13.52元，维持“优于大市”评级[5][13] - 与可比公司万科A、保利发展、龙湖集团相比，报告研究的具体公司在总市值、EPS、PE、PEG、PB等估值指标方面存在差异[14]