报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[7] 报告的核心观点 - 10月销售表现弱于大市商业经营稳中有进全年业绩或延续承压[4] 根据相关目录分别进行总结 销售情况 - 24年1 - 10月公司销售额344.5亿元同比减少48.0% 1 - 9月同比降幅扩大0.9pct销售额占比前三省份为江苏(30.7%)、天津(9.8%)、山东(7.4%)销售面积467.9万平米同比减少43.9%销售均价7363元/平米同比下降7.3% 10月销售额26.2亿元同比减少56.6%环比增长14.2%销售边际改善幅度小于10月克而瑞百强房企整体表现[1] 商业经营情况 - 截至24年10月末在管商业物业168座总建筑面积1552万平米较23年末净增加6座、49万平米新增物业位于多地商业有序扩张截至24年三季度末在管商业整体出租率97.7%较23年末提升1.2pct 24年1 - 10月累计实现租金收入98.8亿元同比增长15.5%商业运营总收入105.9亿元(含税)完成24年商业运营总收入125亿元目标的85%全年目标达成可期[2] 前三季结算规模与综合毛利率情况 - 24年前三季度营收515.6亿元同比下降27.7%单三季度营收176.6亿元同比下降40.2%综合毛利率为20.2%同比提升1.9pct主要得益于商业业务毛利占比提升24年中期房地产销售业务毛利率10.9%同比降低2.0pct财务费率达4.8%同比提升2.4pct主要因利息费用的资本化率减少导致利息费用增加归母净利润为14.5亿元同比下降41.3%单三季度归母净利润1.4亿元同比下降31.6%前三季度业绩下滑主要因收入结算规模和房地产销售毛利率延续下滑、财务费率明显提升及投资收益大幅减少等因素后续或主要依托商业带动利润率修复[3] 盈利预测、估值情况 - 考虑公司销售下滑及商业出租率提升等影响调整公司24 - 26年EPS预测为0.24元、0.45元、0.79元(原预测为0.24元、0.38元、0.70元)当前股价对应24 - 26年PB分别为0.57/0.56/0.54倍公司商业稳步发展提升穿越周期实力有望带动利润率逐步回升财务保持稳健PB估值处于低位[5]