证券研究报告|公司动态点评 2024 年 08 月 22 日 川投能源（600674.SH） 流域来水改善致量升价稳，雅砻江水电持续贡献收益 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万元） | 1,420 | 1,482 | 1,659 | 1,841 | 1,909 | | 增长率 yoy（%） | 12.4 | 4.4 | 11.9 | 11.0 | 3.7 | | 归母净利润（百万元） | 3,515 | 4,400 | 5,041 | 5,377 | 5,679 | | 增长率 yoy（%） | 13.9 | 25.2 | 14.6 | 6.7 | 5.6 | | ROE（%） | 10.1 | 11.7 | 12.3 | 12.0 | 11.7 | | EPS 最新摊薄（元） | 0.72 | 0.90 | 1.03 | 1 ...

证券研究报告 公用事业|电力 证券分析师 查浩 S1350524060004 zhahao@huayuanstock.com 刘晓宁 S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 邹佩轩 S1350524070004 zoupeixuan01@huayuanstock.com 邓思平 S1350524070003 dengsiping@huayuanstock.com 市场表现： 相关研究 公司点评 2024 年 08 月 20 日 川投能源 (600674.SH ) 买入（维持） ——雅砻江来水改善 财务费用大幅下降 投资要点： ➢ 事件：公司发布 2024 年中报，上半年实现归母净利润 23.02 亿元，同比+9.74%，符合预期。 ➢ 雅砻江水电二季度来水大幅改善，电价有所下滑。根据国投电力公告，受益于来水改善，雅砻 江水电 2024 年上半年发电量同比增长 9.38%，其中二季度同比增长 37.24%。但是受电力供 需紧张缓解影响，雅砻江 2024 年上半年平均上网电价为 0.319 元/千瓦时，同比下降 1.85%， 其中二季度平均上网电价为 0.309 元 ...

副校長 公用事业 2024 年 08 月 18 日 川投能源 (600674) -2Q 水电高发 投资收益及财务降费贡献利润增量 报告原因：有业绩公布需要点评 。(维持) 事件： 2024 年 08 月 16 日市场故据： 收盘价 (元)18.72 20.23/13.85.年内恳窩/恳低 (元) 市净改2.2 息率（分红/股价）2.14 流通 A 股市值（百万元）91,253 2,877.36/8,370.12___ o 注："息率"以最近一年已公布分红计算 2024 年 06 月 30 日玉姑紋据: 筍股凈资产 (元)8.17 资产负债弱%34.89 4,875/4,875总股本/流通 A 股 (百万) 流通 B 級/H 股（百万）- -年内股价与大盘对比走势 : o 证券分析师 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 失赫 A0230524070002 zhuhe@swsresearch.com 联系人 朱苏 (8621)23297818× zhuhe@swsresearch.com 申万宏源研究微信服务号 o o 当前股价对应 PE 分别为 18、17 和 15 ...

公司投资评级 - 川投能源的投资评级为“买入”[9] 核心观点 - 2024年上半年，川投能源实现归母净利润23.02亿元，同比增长9.74%，主要得益于投资收益的增加，其中雅砻江水电贡献显著[3] - 雅砻江水电发电量同比增长37.24%，但电价同比下降9.65%，导致营业收入同比增长6.5%，净利润基本持平[4] - 雅砻江水电站的调节能力提升将有助于增发电量和平滑丰枯期比例，同时水风光将成为主要业绩增长点[3] - 预计2024年至2026年，川投能源的归母净利润分别为51亿元、55亿元和62亿元，对应PE分别为17.6倍、16.2倍和14.4倍[5] 财务数据 - 2024年上半年，川投能源的营业收入同比增长10.2%，归母净利润同比增长9.7%，财务费用同比下降31.37%，资产负债率降至35%[3] - 2024年第二季度，雅砻江水电的营业收入同比增长6.5%，净利润基本持平，主要受非水电业务影响[4] - 预计未来几年，川投能源的营业收入和归母净利润将持续增长，具体数据见财务预测表[6] 投资建议 - 给予川投能源2024年20倍PE估值，对应合理价值为20.78元/股，维持“买入”评级[9]

报告公司投资评级 - 川投能源的投资评级为"买入（维持）"，当前股价为18.72元[1] 报告的核心观点 - 报告期内，川投能源实现营收6.03亿元，同比增长10.24%；归母净利润23.02亿元，同比增长9.74%；投资收益24.12亿元，同比增长4.88%[2] - 24Q2公司营收和归母净利润同比分别增长16.41%和7.01%，控股水电发电量达11.38亿千瓦时，同比/环比分别增长22.0%和51.1%，光伏发电量达0.81亿千瓦时，同比/环比分别增长40.7%和167.7%[3] - 24H1控股水电和光伏发电同比分别增长18.11%和14.0%，水电发电量达18.91亿千瓦时，同比+18.11%，上网电价0.241元/千瓦时，同比-2.03%；光伏发电量达1.14亿千瓦时，同比+14.00%，上网电价0.517元/千瓦时，同比-17.81%[4] - 24H1雅砻江发电同比+9.38%，发电量达381.62亿千瓦时，营业收入和归母净利润同比分别+3.16%和+2.53%[5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为49.3/53.3/57.5亿元，对应2024-2026年PE分别为18.5/17.1/15.9倍，维持"买入"评级[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年半年报显示，公司实现营收6.03亿元，同比增长10.24%；归母净利润23.02亿元，同比增长9.74%；投资收益24.12亿元，同比增长4.88%[2] - 24Q2公司营收和归母净利润同比分别增长16.41%和7.01%，控股水电发电量达11.38亿千瓦时，同比/环比分别增长22.0%和51.1%，光伏发电量达0.81亿千瓦时，同比/环比分别增长40.7%和167.7%[3] - 24H1控股水电和光伏发电同比分别增长18.11%和14.0%，水电发电量达18.91亿千瓦时，同比+18.11%，上网电价0.241元/千瓦时，同比-2.03%；光伏发电量达1.14亿千瓦时，同比+14.00%，上网电价0.517元/千瓦时，同比-17.81%[4] - 24H1雅砻江发电同比+9.38%，发电量达381.62亿千瓦时，营业收入和归母净利润同比分别+3.16%和+2.53%[5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为49.3/53.3/57.5亿元，对应2024-2026年PE分别为18.5/17.1/15.9倍，维持"买入"评级[6]

公司投资评级 - 报告对川投能源的投资评级为“增持”，目标价格上调至22.04元[3] 报告的核心观点 - 川投能源的并表业务持续修复，雅砻江水电枯丰期来水结构变化短期扰动上网电价，长期雅砻江流域权益装机成长空间广阔[5] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 维持对川投能源的“增持”评级，预测2024年至2026年的每股收益（EPS）分别为1.16元、1.21元和1.27元，给予2024年19倍PE，上调目标价至22.04元[6] - 2024年上半年，川投能源营收6.0亿元，同比增长10.2%；归母净利润23.0亿元，同比增长9.7%。第二季度营收3.5亿元，同比增长16.4%；归母净利润10.3亿元，同比增长7.0%[6] - 雅砻江水电上网电量185亿千瓦时，同比增长37.4%，同期上网电价0.309元/千瓦时，同比下降9.6%。推测上网电价下滑主要由于丰水期月份电量占比较去年同期显著增加所致[6] - 雅砻江流域清洁能源基地规划总装机100 GW，截至2024年上半年末已投产清洁能源装机超20.8 GW，远期装机成长空间广阔[6] 财务摘要 - 营业收入和净利润预测：2024年预计营业收入1,513百万元，同比增长2.1%；净利润5,678百万元，同比增长29.0%[13] - 主要财务比率：2024年预计净资产收益率（ROE）为13.8%，资产负债率为33.5%[13] 可比公司分析 - 可比公司2024年平均PE为21.4倍，川投能源的PE为15.8倍[17]

公司投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [2] 报告的核心观点 - 川投能源2024年上半年业绩报告显示，公司营业收入和净利润均实现增长，主要得益于水电和光伏发电量的增加以及投资收益的增厚。 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年上半年，川投能源实现营业收入6.03亿元，同比增长10.24%；归母净利润23.02亿元，同比增长9.74%；扣非归母净利润22.90亿元，同比增长10.27%。 [1] - 2024年第二季度，公司实现营业收入3.46亿元，同比增长16.41%，环比增长34.05%；归母净利润10.29亿元，同比增长7.01%，环比减少19.14%；扣非归母净利润10.22亿元，同比增加8.33%，环比减少19.43%。 [1] 装机规模与发电量 - 截至2024年上半年，公司参控股总装机容量3683万千瓦，权益装机1637万千瓦；上半年完成发电量20.05亿千瓦时，同比增长17.87%。 [1] - 2024年上半年，公司水电发电量为18.91亿千瓦时，同比增长18.11%；光伏发电量为1.14亿千瓦时，同比增长14.00%。 [1] 电价与投资收益 - 2024年上半年，公司水电平均上网电价为0.241元/千瓦时，同比减少2.03%；光伏平均上网电价为0.517元/千瓦时，同比减少17.81%。 [1] - 2024年上半年，公司投资收益为24.12亿元，同比增长4.88%，主要由雅砻江公司和大渡河公司贡献。 [1] 盈利预测 - 预计24/25/26年归母净利润分别为49.20/51.99/54.83亿元，各年度EPS分别为1.01/1.07/1.12元。对应8月16日收盘价PE分别为18/17/16倍。 [2]

公司投资评级 - 维持推荐评级 [6] 报告的核心观点 - 短期受益于来水改善，中长期装机增量可观 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年中报，上半年实现营收6.03亿元，同比+10.24%，实现归母净利23.02亿元，同比+9.74% [2] 主要参股公司来水改善，带动公司投资收益增加 - 24H1，公司实现投资收益24.12亿元，同比+4.88%。其中，雅蓉江公司确认投资收益21.13亿元，同比+2.6%；大渡河公司确认投资收益1.47亿元，同比+73.4% [3] 短期来水改善持续支撑公司业绩，中长期新机组投产贡献可观增量 - 短期来看，2024年7月，雅砻江、大渡河来水量分别为82.24、112.15亿立方米，相较23年同期大幅提升。中长期来看，雅砻江公司水风光一体化开发大力推进，扎拉山、西昌牦牛山等合计286.6万千瓦新能源项目预计将在2024-2026年陆续投产发电；卡拉、孟底沟、牙根一级、道孚抽蓄、两河口混蓄合计702万千瓦水电项目有望在2030年左右投产发电 [4] 财务费用压降明显，经营性净现金流大幅提升 - 24H1，公司期间费用率53.06%，同比-20.84pct。其中，财务费用率35.72%，同比-21.66pct。24H1，公司经营性净现金流为319.48亿元，同比+69.6% [5] 投资建议 - 预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润51.92亿元、56.66亿元、62.25亿元，对应PE为17.6倍、16.1倍、14.7倍，维持推荐评级 [6] 控股电站运营情况良好，银江水电站有望于24年12月实现首台机组投产 - 来水改善叠加新增装机容量，24H1公司完成发电量20.05亿kWh，同比+17.87%；其中水电发电量18.91亿kWh、同比+18.11%；光伏发电量1.14亿kWh，同比+14.00% [12]

财务业绩 - 营业收入为6.03亿元人民币，同比增长10.24%[23] - 归属于上市公司股东的净利润为23.02亿元人民币，同比增长9.74%[23] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为22.90亿元人民币，同比增长10.27%[23] - 经营活动产生的现金流量净额为3.19亿元人民币，同比增长69.62%[23] - 归属于上市公司股东的净资产为398.21亿元人民币，较上年度末增长7.36%[23] - 总资产为636.08亿元人民币，较上年度末增长5.39%[23] - 公司上半年营业收入为6.03亿元，同比增加10.24%[39] - 公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润23.02亿元，同比增长9.75%[39] - 公司上半年完成发电量20.05亿千瓦时，同比增长17.87%[36] - 公司投资收益同比增加1.12亿元，主要是自联营企业的投资收益同比增加[41] - 公司利润总额同比增加21297.13万元，主要是来自参股公司的投资收益和子公司利润同比均有所增加[41] 主营业务 - 公司以投资开发、经营管理清洁能源为主业，具有独特的清洁能源主业优势[33] - 公司参控股总装机达3683万千瓦，资产规模、装机水平和盈利能力在四川省上市公司以及电力上市公司中均名列前茅[34] - 公司坚持"一主两辅"产业布局，以清洁能源为核心主业，并涵盖轨道交通电气自动化系统以及光纤光缆产品的研发和生产等高新技术领域[34] - 公司轨道交通领域和通信领域具有较强的技术创新和产品研发实力，拥有多项国家发明专利和实用新型专利[34] - 公司清洁能源核心主业具有稳定、充沛、持续的现金流，且杠杆率低，能够满足公司正常的资金周转和发展需求[35] - 公司通过公开摘牌方式收购广西融安玉柴新能源有限公司51%股权[36] - 公司所属交大光芒上半年获得多项专利和软件著作权[36] - 公司"一利五率"指标表现优良[36] 资产情况 - 公司资产总额为636.08亿元，较年初增加32.54亿元，增幅5.39%[45] - 归属母公司所有者权益合计398.21亿元，较年初增加7.36%[45] - 公司主要资产受限情况包括货币资金、固定资产、无形资产、应收账款和长期股权投资等[48] - 公司长期股权投资主要包括雅砻江水电(持股48%)、乐飞光电公司(持股49%)等[51] - 公司持有三峡能源0.89%股权、中广核风电1.37%股权等其他重要股权投资[51] - 公司出资4.92亿元参与核晟双百双碳(杭州)股权投资合伙企业,占比22.7016%[58] - 公司控股子公司包括川投电力、田湾河公司、攀枝花水电等[61] - 公司控股子公司注册资本变化情况,如屏山抽蓄公司新增注册资本2亿元[62] - 攀枝花新能源公司已决定增加注册资本至459,250,000.00元[63] - 公司下属子公司的持股比例和权益情况[64] - 公司合营企业和联营企业的基本情况[66,67,68,69,70,71,72] - 公司主要子公司的业绩情况，包括发电量、销售收入和净利润[77,78,79,80,81,82] - 公司控制的结构化主体情况[84] 环境保护 - 公司所属水电站、光伏发电企业属清洁能源发电企业,无污染物排放[2] - 公司所属炭素厂配套脱硫、除尘设施运行维护良好,污染物达标排放[2] - 公司所属公司委托有资质单位合规处置废油3.63吨[2] - 公司所属水电站建立健全环保管理机构,严格执行生态流量下泄措施[5] - 公司积极响应"双碳"战略,采取多种措施提高清洁能源利用率,减少碳排放[6] - 公司深入开展脱贫攻坚和乡村振兴工作,在基础设施、产业发展等方面取得显著成效[7] 公司治理 - 公司第十一届董事会董事蔡伟伟因工作原因辞去董事职务[1] - 公司2023年年度股东大会增补唐忠诚为独立董事、曾志伟为董事、黄劲为监事[1] - 公司第十一届监事会选举黄劲为监事会主席[1] - 公司聘任王行仁为副总经理[1] - 公司控股股东四川省投资集团有限责任公司向公司及子公司田湾河提供借款及利息[132] - 公司十一届九次董事会和十一届二十三次董事会审议通过了关于子公司田湾河向控股股东申请授信的关联交易[133] - 本期子公司田湾河实际向控股股东偿还借款2.82.1亿元[133] - 上述关联债权债务对公司无重大不良影响[133] - 公司与控股股东川投集团及其子公司存在关联交易[137] - 公司与关联方之间的金融业务不适用[138] - 公司与控股股东川投集团签订股权委托管理合同,对8家同业竞争企业的股权进行托管管理[142] - 公司与关联方签订租赁协议,租赁办公场地[148] - 公司为子公司提供担保,担保余额为34,632.42万元[151] 融资情况 - 公司2019年11月发行可转换债券,募集资金总额40亿元,截至报告期末累计投入27.

股票代码:600674 股票简称:川投能源 公告编号:2024-050 号 四川川投能源股份有限公司 2024 年半年度业绩快报公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏,并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担个别及连带责任。 本公告所载2024年半年度主要财务数据为初步核算数据,未经 会计师事务所审计,具体数据以公司2024年半年度报告中披露的数 据为准,提请投资者注意投资风险。 | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------|------------|--------------------|---------------| | | | | 单位:人民币元 | | | | | 增减变动 | | 项目 | 本报告期 | 上年同期 | 幅度 | | | | | (%) | | 营业总收入 | | | | | 营业利润 | | | | | 利润总额 | | | | | 归属于上市公司股东的净利润 | | | | | 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 | | ...