报告公司投资评级 - 公司当前评级为"买入",合理价值为20.78元/股 [5] 报告核心观点 - 来水好转带动电量提升,公司业绩稳健增长。2024Q1-3公司实现归母净利润44.22亿元,同比增长15.10%,其中Q3归母净利润21.20亿元,同比增长21.55% [2] - 来水改善带动雅砻江电量提升,预计Q3雅砻江利润增速环比提升。去年7月雅砻江电量低基数,今年三季度来水改善带动雅砻江电量提升,我们测算Q3雅砻江水电发电量同比增长26% [2] - 水位偏高增强调节能力,雅砻江大渡河成长性出色。当前雅砻江水电站三大调节水库接近蓄满,高水头高蓄能保障枯水期发电量,同时明年调节能力提升将进一步增发电量、平滑丰枯期比例并提高电价 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为51/55/62亿元,按最新收盘价对应PE分别为17.4/16.0/14.3倍 [3] - 雅砻江水电业绩稳健增长,大渡河将进入投产高峰。参考同业估值,给予公司2024年20倍PE估值,对应20.78元/股合理价值,维持"买入"评级 [3]