报告评级和核心观点 维持"增持"评级 [3] - 综合考虑雅砻江流域来水情况,下调20242026年EPS至1.03/1.17/1.23元(原值1.16/1.21/1.27元)。 - 参考行业可比公司估值并考虑短期来水波动对公司股权价值影响有限,维持目标价22.04元,维持"增持"评级。 3Q24业绩符合预期 [2][3] - 公司13Q24营收10.9亿元,同比+6.5%;归母净利44.2亿元,同比+15.1%。 - 公司3Q24营收4.8亿元,同比+2.1%;归母净利21.2亿元,同比+21.6%,符合此前业绩快报指引。 参控股业务齐发力,Q3业绩持续增长 [3] - 公司3Q24投资净收益20.9亿元,同比+19.0%,主要受益于参股公司雅砻江水电按权益法核算的投资收益增长。 - 2024年7~8月雅砻江流域来水量合计165亿立方米,同比+78.3%。 - 公司3Q24并表利润总额1.1亿元,同比+0.5亿元,主要受益于:1)流域来水好转及光伏电站装机增长拉动公司控股电站电量增长;2)公司3Q24毛利率62.7%,同比+3.1ppts;3)公司3Q24财务费用1.3亿元,同比-0.3亿元。 分期增资助力雅砻江装机长期持续成长 公司分期增资雅砻江水电 [3] - 2024年10月公司与国投电力拟签署增资协议,拟按各自持股比例共计向雅砻江水电增资150亿元(其中公司72亿元),并根据项目进展分期出资。 - 此前公司曾审议通过向雅砻江水电增资总金额不低于135亿元,本次增资对公司投资开支强度影响有限。 雅砻江远期成长空间广阔 [3] - 雅砻江流域清洁能源基地规划总装机100GW,截至1H24末已投产超20.8GW。 - 增资有助于雅砻江公司装机长期可持续增长。