报告评级 - 增持（首次覆盖）[1] 核心观点 - 随着山西省“三超”整治影响消除，华阳股份煤炭业务产/销情况将逐渐好转，业绩有望边际改善。此外，公司稳步推进煤矿项目建设以及积极购买煤炭探矿权，将进一步增加公司的煤炭资源储备量，未来公司有望受益于产能增加，打开成长空间[9] 财务数据总结 营收利润 - 2024年前三季度公司实现营业收入186.02亿元，同比下降14.09%；实现归母净利润18.19亿元，同比下降57.42%。2024年第三季度，公司实现营业收入64.03亿元，同比增长2.63%，环比增长5.99%；实现归母净利润5.20亿元，同比大幅下降58.72%，环比增长20.51%[4] 煤炭业务 - 2024年前三季度原煤产量2874.22万吨，同比下降17.6%，商品煤销量2,658.18万吨，同比下降15.9%。单季度来看，原煤产量1008.22万吨，同比下降9.33%，环比下降0.73%；商品煤销量948.18万吨，同比下降5.47%，环比增长7.55%[5] 成本毛利 - 2024年前三季度煤炭综合售价564.33元/吨，同比下降7.1%。单季度吨煤售价550元/吨，同比下降2.5%，环比增长1.4%；吨煤成本319元/吨，同比增长21.1%，环比下降8.0%；吨煤毛利230元/吨，同比下降23.2%，环比增长9.6%[6] 未来预期 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为33.76/35.90/39.18亿元 ，EPS分别为0.94/1.00/1.09元，当前股价对应PE分别为8.24x/7.75x/7.1x[9]

分红计划与派息政策 - 自上市以来累计分红118.16亿元[1] - 2021 - 2026年分红规划每年现金分配利润不少于当年可供分配利润的30%[1] - 2024年派发现金红利25.90亿元分红比例达50.1%[1] 现金流状况 - 2024年三季度末现金及现金等价物余额为89.53亿元[1] 股份回购 - 10月18日央行联合金融监管总局、证监会发布相关通知公司组织分析研讨[2] 科研人员创新激励 - 建立以企业为创新主体以科技项目组为核心的科技创新体系[3] - 健全奖励激励机制优化薪酬分配[3] - 构建知识创造价值价值创造者得到合理回报的良性循环机制[3]

投资评级 - 华阳股份投资评级为增持 - A 维持评级6个月目标价为8.07元 [1] 核心观点 - 华阳股份2024年前三季度营业收入186.02亿元同比 - 14.09%归母净利润18.19亿元同比 - 57.42%扣非归母净利润17.30亿元同比 - 59.17%2024Q3营业收入64.03亿元同比 + 2.63%环比 + 5.99%归母净利润5.20亿元同比 - 58.72%环比 + 20.51%扣非归母净利润5.15亿元同比 - 58.66%环比 + 18.28% [2] - 2024年前三季度原煤产量2874万吨同比 - 17.6%商品煤销量2658万吨同比 - 15.9%吨煤售价564元/吨同比 - 7.0%吨煤成本342元/吨同比 + 12.2%吨煤毛利223元/吨同比 - 26.4%2024Q3原煤产量1008万吨同比 - 9.4%环比 - 0.8%商品煤销量948万吨同比 - 5.5%环比 + 7.6%吨煤售价550元/吨同比 - 2.5%环比 - 1.3%吨煤成本319元/吨同比 + 20.8%环比 - 8.0%吨煤毛利230元/吨同比 - 23.3%环比 + 9.6% [3] - 在建矿井落地和探矿权竞拍有望提升煤炭产量和资源储备预计2024 - 2026年分别实现营业收入217亿元、238亿元、244亿元增速分别为 - 23.9%、9.9%、2.2%分别实现净利润24亿元、29亿元、30亿元增速分别为 - 54.3%、21.6%、4.8% [4] 财务数据总结 - 2022 - 2026年主营收入分别为35042.5、28518.2、21690.1、23833.7、24367.9百万元净利润分别为7025.5、5179.3、2366.5、2877.9、3015.8百万元每股收益分别为1.95、1.44、0.66、0.80、0.84元每股净资产分别为7.32、7.72、7.69、8.09、8.51元 [5] - 2022 - 2026年营业收入增长率分别为 - 7.8%、 - 18.6%、 - 23.9%、9.9%、2.2%营业利润增长率分别为53.4%、 - 31.4%、 - 53.7%、21.2%、4.8%净利润增长率分别为98.8%、 - 26.3%、 - 54.3%、21.6%、4.8% [6] - 2022 - 2026年EPS分别为1.95、1.44、0.66、0.80、0.84元BVPS分别为7.32、7.72、7.69、8.09、8.51元PE分别为3.9、5.3、11.6、9.5、9.1倍PB分别为1.0、1.0、1.0、0.9、0.9倍 [7]

报告公司投资评级 公司维持"增持-A"投资评级。[4] 报告的核心观点 1) 2024年1-9月,公司实现营业收入186.02亿元,同比下降14.09%;实现归母净利润18.19亿元,同比下降57.42%。[1] 2) 煤炭累计产量和销量下滑,主要受上半年山西煤矿安监影响,吨煤平均售价和成本均有所上升,导致吨煤毛利下降26.4%。[2] 3) 三季度随着产量恢复,公司煤炭业务成本摊低,吨煤毛利和毛利率环比有所改善。[3] 4) 公司在建煤矿七元煤矿和泊里煤矿建设进展顺利,预计将于2024年底和2025年底投产,增加公司煤炭产能。此外,公司还新增了约6.3亿吨煤炭资源储量。[3] 5) 预计公司2024-2026年EPS分别为0.71元、0.81元和0.96元,对应PE为10.5倍、9.2倍和7.8倍。[4]

行业和公司概况 行业概况 - 公司主营煤炭开采和新能源业务,是一家大型煤炭企业 [1] - 公司拥有8座三级矿井,总生产能力目前为3.39亿吨 [2] - 公司最近在山西寿阳新增了6.3亿吨的后备资源量 [3] - 公司未来3-5年内计划将核定生产能力提升至4500万吨左右 [3] - 公司正在加快新能源业务的发展,包括推广使用钠离子电池等 [3] 公司经营情况 - 2022年前三季度,公司营收64亿元,环比增长5.99% [1] - 其中煤炭销售收入52亿元,环比增长6.12% [1] - 公司产量和销量同比有所下降,但价格有所上涨 [1] - 公司三季度毛利率有所提升,成本得到较好控制 [10][11] - 公司新能源业务如西藏庄热电厂等对收入有一定贡献 [13] 未来展望 - 公司预计四季度产量和销量将保持稳定 [4] - 明年公司整体产量有望进一步提升,七元矿有望贡献100多万吨产量 [12] - 公司将继续推进新能源业务发展,如钠离子电池等 [3][19] - 公司将加大研发投入,推动智能化和转型升级 [18] - 公司将继续优化煤炭产品结构,提高高品质煤炭占比 [5] - 公司将积极推进矿井建设和增储工作,为未来发展奠定基础 [16][17][20] 关键观点和论据 煤炭业务 1. 公司三季度煤炭销售收入52亿元,环比增长6.12% [1] 2. 公司产量和销量同比有所下降,但价格有所上涨 [1] 3. 公司正在提高煤炭品质,以提高价格 [5] 4. 公司七元矿将于年底投产,明年有望贡献100多万吨产量 [7][12] 5. 公司正在加快新矿井建设和增储工作,为未来发展奠定基础 [16][17][20] 新能源业务 1. 公司新能源业务包括钠离子电池等,正在逐步推广应用 [3][19] 2. 公司西藏庄热电厂今年12月投产,对收入有一定贡献 [13] 3. 公司新能源业务正在稳步推进,未来有望进一步发展 [19] 成本管控 1. 公司三季度销售成本环比下降8%,成本管控效果较好 [10][11] 2. 公司正在从各个方面着手降低成本,如采购、收款等 [11] 安全生产 1. 公司前三季度安全生产良好,但10月份发生两起事故 [6] 2. 公司正在加强安全管控措施,以确保安全生产 [6] 分红政策 1. 公司分红政策积极,未来将继续保障投资者利益 [14][15] 2. 公司分红比例近年来一直在增大 [15] 其他 1. 公司外购煤主要用于配煤,毛利较低 [9] 2. 公司正在研究国家鼓励煤企回购增持再贷款的政策 [21] 3. 公司加大研发投入,推动智能化和转型升级 [18] 可能被忽略的内容 1. 公司矿井建设和增储工作的具体进展情况 [16][17][20] 2. 公司各类煤种(矿煤、喷吹煤、墨煤)的具体价格情况 [8] 3. 公司外购煤的具体采购量和成本情况 [9] 4. 公司新能源业务的具体投资规模和未来发展计划 [19][20] 5. 公司未来年度的具体产量和销量预测 [4][7][12]

报告投资评级 - 华阳股份投资评级为买入（维持）[2][5][8] 报告核心观点 - 华阳股份2024年前三季度营业收入186.0亿元同比 -14.1% 归母净利润18.2亿元同比 -57.4% 扣非后归母净利润17.3亿元同比 -59.2% 但2024年三季度业绩环比有提升 主要因销量提升和平均成本下降 Q4业绩有望环比改善 公司煤炭主业稳健 成本管控效果明显 新建矿井有增量 新能源业务推进顺利 未来成长可期[3][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度煤炭产量2874万吨同比 -17.6% 商品煤销量2658万吨同比 -15.9% 综合售价564元/吨同比 -7.0% 单位成本342元/吨同比 +12.2% 单位毛利223元/吨同比 -26.4% 毛利率39.5% 2024年三季度煤炭产量1008万吨环比 -0.7% 同比 -9.3% 商品煤销量948万吨环比 +7.6% 同比 -5.5% 综合售价550元/吨环比 -1.3% 同比 -2.5% 单位成本319元/吨环比 -8.0% 同比 +21.1% 单位毛利230元/吨环比 +9.6% 同比 -23.2% 毛利率41.9%[3] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为242.7/270.7/285.5亿元 归母净利润分别为23.7/27.4/30.2亿元 同比 -54%/+15%/+10% EPS分别为0.66/0.76/0.84元 对应PE为11.55/10.01/9.08倍[4][6][8] 业务情况 - 煤炭业务前三季度产销量同比下滑 Q3销量环比提升 成本下降较多 盈利能力有所改善[3] - 公司煤炭主业稳健 成本管控效果明显 新建矿井仍有增量 新能源业务推进顺利[5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入186.0亿元,同比-14.1%,实现归母净利润18.2亿元,同比-57.4% [1] - 单Q3看,公司实现营业收入64.0亿元,环比+6.0%,实现归母净利润5.2亿元,环比+20.5% [1] - 公司在建及规划产能充足,煤炭产能仍有增量,同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利,未来转型大有可为 [1] - 公司发布2023年利润分配方案,拟每10股派发现金红利7.18元(含税),合计派发现金红利25.9亿元,占公司当年实现净利润的比例为50%,显著高于2022年的30% [1] 公司投资亮点 煤炭业务 - 2024年前三季度,公司煤炭产量2874万吨,同比-17.6%,煤炭销量2658万吨,同比-15.9% [1] - 单Q3看,公司煤炭产量1008万吨,环比-0.7%,煤炭销量948万吨,环比+7.6% [1] - 公司在建矿七元和泊里矿产能各500万吨/年,预计七元矿2024年底进入联合试运转阶段,泊里2025年底前具备联合试运转条件 [1] - 公司力争2024年10月底前完成榆树坡500万吨产能核增的提能项目环评手续办理,推动6座选煤厂技改项目按期投产 [1] - 公司以68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权,增加煤炭资源约6.3亿吨,公司煤炭资源总储量达到近70亿吨 [1] 新能源新材料业务 - 2023年公司光伏组件生产1GW,销售1.5GW,2024年规划完成3GW销售目标 [1] - 钠离子电池规划完成400MW以上销售目标,随着公司转型业务落地后逐步打磨提升效率,该业务有望逐步改善,形成公司新的增长点 [1] 分红政策 - 公司发布2023年利润分配方案,拟每10股派发现金红利7.18元(含税),合计派发现金红利25.9亿元,占公司当年实现净利润的比例为50%,显著高于2022年的30% [1] - 对应2024年业绩及当前股价,公司当前股息率为4.9%,随着未来分红率进一步提升,公司投资价值显著 [1]

投资评级和目标价格 - 公司维持"增持"评级,目标价格为8.78元 [4] 核心观点 - 公司2024年前三季度实现营收186.02亿元/-14.09%,归母净利18.19亿元/-57.42%,略低于市场预期 [9] - 煤炭销量环比增加,产量下滑压力最大的时刻已过 [9] - 成本环比下降,毛利环比恢复 [9] - 公司具备丰富的煤炭资源储备,为后续发展提供保障 [9] 财务数据分析 - 2024-2026年公司EPS预测分别为0.67元、0.76元和0.89元 [10] - 2024年公司营业收入预计为22,466百万元,同比下降21.2% [10] - 2024年公司归母净利润预计为2,415百万元,同比下降53.4% [10] - 公司2024年市盈率为11.17倍 [10] 行业对比 - 公司2024年预测市盈率为11.35倍,低于同行业平均水平13.10倍 [12]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年前三季度,公司实现营业收入186.02亿元,同比下降14.09%;实现归母净利润18.19亿元,同比下降57.42% [1] - 2024年第三季度,公司实现营业收入64.03亿元,同/环比+2.63%/+5.99%;实现归母净利润5.20亿元,同/环比-58.72%/+20.51% [1] - 2024年第三季度,公司煤炭销量环比提升,成本压降下单吨毛利环比增长 [2] - 七元矿选煤厂9月试运转,助力产量进一步释放;泊里矿也将于2025年底前具备联合试运转条件,公司资源储备得到扩充,长期产量增长可期 [3] - 公司在建矿井稳步推进,分红比率大幅提升,成长和股息配置价值凸显 [3] 财务指标总结 - 预计公司2024~2026年归母净利润分别为23.94/30.33/35.60亿元,对应EPS分别为0.66/0.84/0.99元/股,对应PE分别为11/9/8倍 [4] - 2023年营业收入为28,518百万元,同比下降18.63%;归属母公司股东净利润为5,179百万元,同比下降26.26% [6] - 2024年预计营业收入为23,999百万元,同比下降15.85%;归属母公司股东净利润为2,394百万元,同比下降53.77% [6] - 2025年预计营业收入为28,769百万元,同比增长19.87%;归属母公司股东净利润为3,033百万元,同比增长26.67% [6] - 2026年预计营业收入为32,684百万元,同比增长13.61%;归属母公司股东净利润为3,560百万元,同比增长17.38% [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 产销恢复及成本下降 - 2024Q3公司主营收入64.03亿元,同比+2.63%;归母净利润5.20亿元,同比-58.72%,环比+20.51%,略低于预期。主要因公司煤炭售价相对稳定,销量环增且成本环比下降 [1][2] - 2024Q1-3原煤产量2874万吨,同比-17.6%;原煤销量2658万吨,同比-15.9%。2024Q3原煤产量1008万吨,同比-9.3%,环比-0.7%;原煤销量948万吨,同比-5.5%,环比+7.5% [2] - 2024Q1-3吨煤售价564元/吨,同比-7.0%;吨煤成本342元/吨,同比+12.2%。2024Q3吨煤售价550元/吨,同比-2.5%,环比-1.4%;吨煤成本319元/吨,同比+21.1%,环比-8.0% [2] 资源接续持续布局 - 2024年8月公司以68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权,煤炭资源量6.3亿吨,将进一步增加公司的煤炭资源储备量,提升公司的核心竞争力 [3] - 公司加快推进七元、泊里建设,七元2024年进入联合试运转阶段,泊里2025年底前具备联合试运转条件。七元煤矿生产规模500万吨/年,地质储量20.6亿吨;泊里煤矿生产规模500万吨/年,地质储量9.1亿吨 [3] 财务数据总结 - 2024年~2026年归母净利润预计分别为23亿元、41亿元、47亿元,对应PE为11.8X、6.7X、5.9X [3] - 2024年营业收入预计24,512百万元,同比下降14.0%;归母净利润预计2,327百万元,同比下降55.1% [5] - 2024年公司资产总计62,885百万元,负债总计32,295百万元,资产负债率51.4% [10] - 2024年公司经营活动现金流2,296百万元,投资活动现金流5,327百万元,筹资活动现金流-7,790百万元 [11]