报告公司投资评级 - 报告给予友邦保险集团有限公司(1299 香港)买入评级,目标价为港币94.0元,对应FY24E市价对价值比率1.85倍 [4][5] 报告的核心观点 友邦保险香港和中国的利润率有所回升 - 友邦香港和友邦中国的VNB边际分别反弹至65.7%和56.6%,同比增长8.8个百分点和6.4个百分点,支撑了这两个市场VNB的强劲增长 [2] - 友邦中国的边际扩张主要得益于产品和渠道组合的优化,代理渠道VNB增长20%,占总VNB的84% [2] - 友邦香港在2024年上半年看到了MVC和国内VNB的增长,分别同比增长24%和28% [2] 预计2024财年股东回报将超过70亿美元 - 公司预计在FY23-26E期间每股经营利润(OPAT per share)的复合年增长率将达到9%-11%,支持基础自由盈余增长和股东回报 [3] - 预计FY24的总股东回报将达到71.3亿美元,包括FY23最终股息、1H24的股份回购、中期股息以及剩余的回购计划 [3] 集团基本自由盈余和营业利润率保持稳健增长 - 集团基本自由盈余在2024年上半年增长9%,连续新业务层不断增长UFSG,为总股东回报铺平道路 [3][70] - 集团营业利润率在2024年上半年达到18.6%,保持稳健水平 [72]

报告公司投资评级 - 报告给予友邦保险"推荐"评级 [2] - 目标价为77.8港元,较当前价54.45港元有42.8%的上涨空间 [2] 报告核心观点 - 2024年上半年公司新业务价值(NBV)同比增长25%,达到24.55亿美元,新业务价值利润率提升3.3个百分点至53.9% [4] - 主要市场表现亮眼,中国内地NBV同比增36%,香港NBV同比增26%,东南亚主要市场如泰国、新加坡、马来西亚也实现10%以上的增长 [5] - 公司投资收益率小幅上行,总投资收益率达4.9% [5] - 预计2024-2026年EPS将分别为0.47/0.54/0.57美元,较之前预测有所上调 [11] 公司投资评级及财务预测 - 报告维持"推荐"评级,下调公司估值至1.5倍市净率,对应2024年目标价77.8港元 [11] - 预测2024-2026年公司保险服务业绩将分别达到63.54/70.23/76.13亿美元,同比增长24.8%/10.5%/8.4% [11] - 预测2024-2026年归母净利润将分别达到52.37/59.38/63.13亿美元,同比增长39.1%/13.4%/6.3% [11]

报告公司投资评级 - 报告给予友邦保险"增持"评级[4] 报告的核心观点 2024H1 NBV 延续高景气 - 2024H1 NBV 24.6 亿美元,同比增长21%,按固定汇率计算同比增长25%,符合预期[10] - 2024H1 年化新保费45.5亿美元,同比增长14%,按固定汇率计算同比增长17%,margin同比提升3.3个百分点至53.9%(固定)[10] 主力业务地区延续高增 - 中国内地2024H1 NBV 7.8亿美元,同比增长36%(固定汇率),创历史新高,新年化保费同比增长21%,margin提升6.4个百分点至56.6%[11] - 中国香港保险分红储蓄产品需求旺盛,2024H1贡献8.6亿美元NBV,同比增长26%,本地和中国内地访客分别同比增长28%/24%,新产品带动margin提升8.8个百分点至65.7%[11] - 新加坡市场业务延续强劲,2024H1 NBV 2.2亿美元,同比增长27%,"最优秀代理"NBV同比增长31%[11] 内含价值增长受益新业务贡献和经营偏差 - 2024H1公司内含价值权益同比增长8%至742亿美元,主要受益于NBV延续高增长25%,营运经验偏差和假设变动以及投资回报贡献正偏差[11] - "最优代理人"策略方面,公司利用数码方案和数据分析加强客户互动,分销渠道专业水平和覆盖反馈持续提升,代理人规模和产能持续提升,2024H1代理人产能和新增代理人分别同比增长12%/22%,"最优代理人"渠道NBV同比增长19%[11]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [7] 报告的核心观点 价值：量价双升推动价值双位数增长 - 2024上半年公司NBV为24.55亿美元,同比提升21%,主要是产品结构的调整推动价值率的回升 [21][22] - 2024H1公司FYP同比+14.1%至45.46亿美元,增速较去年同期有所放缓,主因中国香港和中国大陆的基数较高 [23] - 2024H1友邦的NBVM同比+3.1pct至53.9%,主要是产品组合变化和重定价、渠道结构变化、假设变动等因素推动 [29][30][31][32] 新单：渠道多措并举,在高基数下持续增长 - 2024H1公司年化新单保费规模为45.5亿美元,同比+14.1%,在高基数背景下保持两位数增长 [48] - 代理人渠道及伙伴分销渠道分别贡献年化新单保费的60.8%、39.2%,公司持续大力推动与代理商的合作 [49] OPAT：指引2023-2026增长9%-11% - 2024H1公司营运利润规模33.9亿美元,同比增长3.5%,主要受益新单保费的增长和对医疗险业务的重定价及理赔管控 [58][59] - 公司首次给予营运利润未来增长9%-11%的指引,表明对未来业务持续稳定增长的信心 [58] 投资建议 - 考虑公司未来的成长能力,给予公司"买入"评级 [62][63][64] - 预计24-26年EPS分别为0.62/0.68/0.84美元/股,采用EV估值法给予公司2024年1.6XPEV估值,对应合理价值为76.3港币/股 [64]

报告公司投资评级 报告维持"买入"评级[12] 报告的核心观点 1) 1H24公司业绩表现亮眼,保险收益、归母净利润和每股OPAT均实现较高增长[5] 2) 公司明确提出23-26年每股OPAT增长目标为9%-11%,释放积极信号[5] 3) 公司投资表现优于同业,资产负债久期匹配度较高[11] 4) 个险和银保渠道双轮驱动,中国香港、中国内地和东南亚等主要市场表现良好[6][7][8][9] 分部总结 整体业绩表现 - 1H24公司实现保险收益、归母净利润和每股OPAT的较高增长[5] - 公司明确提出23-26年每股OPAT增长目标为9%-11%[5] 投资表现 - 公司投资表现优于同业,资产负债久期匹配度较高[11] 主要市场表现 - 中国香港市场NBV和OPAT保持稳健增长[7] - 中国内地市场个险和银保渠道双轮驱动,新拓展分支机构业务表现亮眼[8] - 东南亚及其他市场新加坡、马来西亚和泰国等国家NBV和OPAT均实现增长[9]

报告评级和核心观点 - 维持"增持"评级,维持目标价89.80港元/股,对应2024年P/EV为1.81倍 [5] - 24H1利润符合预期,分红维持韧性,客需旺盛、代理人量质齐升及产品价值率改善共同驱动NBV较快增长,管理层提出三年量化营运利润目标超预期 [3] NBV强势增长 - 24H1公司NBV同比21%(实际汇率)/25%(固定汇率)增长,超出预期,主要得益于"中高端客户+高质量代理人+高价值率产品"策略 [5] - 中国香港地区NBV增速同比26%,其中本地客群与内地访客带来的NBV增长分别为28%/24%,得益于产品价值率提升以及新单较快增长 [5] - 中国内地NBV增速36%,其中新设分支机构NBV增速达44%,主要得益于新单增长,同比15.6% [5] 营运利润目标超预期 - 公司提出2023-2026年每股营运利润复合增速目标为9%-11%,主要得益于新业务盈利贡献、存量业务有效管理、获得全球最低税率以及回购 [5] 内含价值变动分析 - 24H1内含价值较上年末增长1.2%,主要为汇率变动和分红、回购影响 [5] - 24H1新业务价值率改善8.8pt至65.7%,预计得益于升级旗舰产品、医疗险重定价等 [5] - 24H1分红率(分红/营运利润)为50.4%,彰显经营信心 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 NBV 延续高增长 - 2024H1 公司实现 NBV 24.55 亿美元,同比增长 25% [10] - 新单保费同比增长 17%,新业务价值率同比提升 3.3个百分点 [10] - 代理人渠道和伙伴分销渠道的 NBV 分别同比增长 19%和 43% [10] 中国香港和中国内地是主要 NBV 贡献来源 - 中国香港和中国内地的 NBV 占总 NBV 的 63% [10] - 中国香港 NBV 同比增长 26%,中国内地 NBV 同比增长 36% [10] 盈利能力持续改善 - 2024H1 税后营运利润同比增长 7% [10] - 2024-2026年保险收益和归母净利润预计分别同比增长 5-6%和 9-34% [11] 财务数据总结 收入和利润 - 2024-2026年保险收益预计分别为 18,447/19,462/20,600百万美元,同比增长 5.3%/5.5%/5.9% [11] - 2024-2026年归母净利润预计分别为 5,037/5,484/6,109百万美元,同比增长 33.8%/8.9%/11.4% [11] 内含价值 - 截至2024H1,公司内含价值为 682.47 亿美元,较年初增长 3% [10] - 2024-2026年内含价值预计分别为 69,470/70,860/72,277百万美元,同比增长 3%/2%/2% [11]

新业务价值和新保费 - 新业务价值上升25%至24.55亿美元，创历史新高[6] - 销售增加17%至45.46亿美元的年化新保费[6] - 新业务价值增长25%，达到24.55亿美元[27] - 新业务价值利润率提升3.3个百分点至53.9%[27] - 年化新保费增长17%，达到45.46亿美元[27] - 友邦保險的新業務價值利潤率上升3.3個百分點至53.9%[53] - 友邦保險的年化新保費增加17%至45.46億美元的新高[54] - 2024年上半年新业务价值增长25%至24.55亿美元，11个市场实现双位数增长[75] - 新业务价值利润率增加3.3个百分点至53.9%[75] - 年化新保费上升17%[75] - 新业务价值增长25%至24.55亿美元，11个市场实现双位数增长[91] - 年化新保费增长17%至45.46亿美元，新业务价值利润率为53.9%[93] 内涵价值和营运溢利 - 内涵价值营运溢利达53.50亿美元，每股增加29%[7] - 内涵价值营运回报为16.5%，较2023年全年的12.9%有所上升[7] - 内涵价值营运溢利增长24%，达到53.50亿美元[23] - 内涵价值营运回报提升3.6个百分点至16.5%[23] - 每股基本内涵价值营运溢利增长29%，达到47.68美仙[23] - 内涵价值权益于2024年上半年增长8%至742.34亿美元[76] - 内涵价值营运溢利增长29%，年化内涵价值营运回报为16.5%[76] - 内涵价值较2023年末增长1.2%至68,247百万美元[117] - 合約服務邊際增長14%至37.76億美元[134] - 合約服務邊際增加至582.49億美元，相當於按年化基準增長20%[134] - 合約服務邊際釋放增加10%至27.82億美元，為稅後營運溢利增長帶來核心貢獻[133] - 合約服務邊際的基本增長(2)為23.52億美元，相當於期內按年化基準增長9.1%[137] 税后营运溢利和自由盈余 - 稳健的国际财务报告会计准则盈利，税后营运溢利为33.86亿美元，每股增加10%[8] - 产生的基本自由盈余达33.91亿美元，每股增加10%[9] - 再投资于自身新业务后产生的自由盈余淨额为22.43亿美元[9] - 公布每股税后营运溢利自2023年至2026年的复合年均增长率目标为9%至11%[8,20] - 税后营运溢利增长7%，达到33.86亿美元[23] - 股东分配权益营运回报提升1.4个百分点至15.3%[23] - 产生的基本自由盈余增长6%，达到33.91亿美元[23] - 友邦保險的核心盈利(稅後營運溢利)每股增長10%，產生的基本自由盈餘每股亦上升10%[40] - 自由盈余为22.43亿美元，每股增长10%[58] - 产生的基本自由盈余增加10%至33.91亿美元[82] - 2024年上半年稳健的税后营运溢利增长10%，达33.86亿美元[127] - 每股基本税后营运溢利增长10%至30.18美仙[127] - 每股攤薄税后營運溢利增長10%至30.16美仙[130] 股东回报 - 向股东返还34亿美元，中期股息上升5.2%至每股44.50港仙[10,12] - 友邦保險的目標是透過股息及股份回購，派付年度產生的自由盈餘淨額之75%[42] - 公司计划通过股息和股份回购向股东派付年度产生的自由盈余淨額之75%[84] - 公司已回购约9.60亿股，总价值为88.80亿美元，减少已发行在外股份8%[85] - 扣除股息和股份回購後，內涵價值權益為708.56億美元，較2023年年底每股增加5%[104] 各地区业务表现 - 香港业务新业务价值增长26%，中国内地新业务价值增长36%[60][61] - 泰国新业务价值增长16%，新加坡新业务价值增长27%[63][64] - 马来西亚新业务价值增长14%[65] - 其他市场新业务价值增长9%[66] - 中国内地新业务价值增长36%至7.82亿美元，创历史新高[94] - 中国内地代理分销业务利润率增加至61.3%，银行保险业务利润率增加至41.3%[94] - 友邦保險香港業務在2024年上半年錄得26%的新業務價值增長，其中本地客戶新業務價值增長28%，中國內地訪客新業務價值增長24%[95] - 友邦保險泰國的新業務價值在2024年上半年上升16%，受惠於代理及夥伴分銷渠道年化新保費的強勁增長[96] - 友邦保險新加坡業務錄得27%的新業務價值增長，長期儲蓄產品銷售增長強勁[97] - 友邦保險馬來西亞業務於2024年上半年錄得14%的新業務價值增長，專注於傳統和單位連結式保障產品的銷售[98] - 香港、泰國及馬來西亞業務的稅後營運溢利均錄得雙位數字增長[143] - 中國內地業務的稅後營運溢利錄得4%的增長[144] 其他 - 友邦保險在2024年上半年錄得創新高的新業務價值，增長達25%[53] - 友邦保險的百萬圓桌會註冊會員人數較去年增加20%[49] - 友邦保

报告公司投资评级 - 报告给出友邦保险(1299 HK)的目标价为HKD90,维持"买入"评级 [15] 报告的核心观点 友邦保险业绩表现 - 友邦保险在2023年取得了强劲增长,并预计2024年的增长基础良好 [6] - 预计友邦保险2024年上半年新业务价值(NBV)同比增长22%,考虑到去年同期增长32%,这一增长水平被认为具有可持续性 [6] - 预计友邦保险2024年上半年经营利润(OPAT)同比增长6%,这是该指标在2022年下半年之后的首次显著反弹 [6][8] 友邦保险盈利能力 - 友邦保险的盈利能力出色,总资产从2010年的200亿美元增长至2021年的610亿美元,总资产收益率从27%稳定增加至35% [9] - 2022年友邦开始100亿美元的回购计划,并从2024年开始将"可分配盈余"的75%通过股利和回购的方式回馈投资者 [9] - 预计未来12个月的分红和回购总额将达到68亿美元,占市值的9% [9] 行业发展趋势 - 大陆市场新业务价值(NBV)在一季度增长38%,主要受益于利率下行阶段客户对保险产品的需求增加,以及银保业务复苏和产品定价调整 [7] - 香港市场新业务价值(NBV)一季度同比增长43%,但考虑到去年二季度基数较高,今年二季度增速可能会有所放缓 [7] - 其他市场新业务价值(NBV)有望维持一季度的强劲增长态势 [7]

业绩总结 - 友邦保险2024年第一季度NBV同比增长31%，达到13.3亿美元[1] - 友邦中国、友邦香港NBV同比增长分别为38%和43%，东盟各分部也取得两位数增长[2] - 友邦中国新入职代理人人数及活跃新代理人人数均超过20%增长，友邦香港新入职代理人人数也取得强劲增长[3][4] 股票研究 - 公司采用绝对估值法对公司进行估值，给予"优于大市"评级，合理价值区间为82.97-86.71港元[8] - 中国平安-H的2024年P/EV为0.42倍，VNBX为1.83倍，EPS为5.06元，BVPS为51.89元[10] - 友邦保险2026年预计每股收益为0.49美元，每股净资产为3.11美元，P/E为16.46倍，P/B为2.59倍[11] 投资建议 - 分析师具有证券投资咨询执业资格，独立客观出具报告，数据来源于市场公开信息[12] - 分析师负责的股票研究范围包括中国太保，投资评级标准分为优于大市、中性、弱于大市和无评级[13] - 市场基准指数比较标准分为优于大市、中性和弱于大市，A股市场以海通综指为基准[14]