报告评级和核心观点 - 维持"增持"评级,维持目标价89.80港元/股,对应2024年P/EV为1.81倍 [5] - 24H1利润符合预期,分红维持韧性,客需旺盛、代理人量质齐升及产品价值率改善共同驱动NBV较快增长,管理层提出三年量化营运利润目标超预期 [3] NBV强势增长 - 24H1公司NBV同比21%(实际汇率)/25%(固定汇率)增长,超出预期,主要得益于"中高端客户+高质量代理人+高价值率产品"策略 [5] - 中国香港地区NBV增速同比26%,其中本地客群与内地访客带来的NBV增长分别为28%/24%,得益于产品价值率提升以及新单较快增长 [5] - 中国内地NBV增速36%,其中新设分支机构NBV增速达44%,主要得益于新单增长,同比15.6% [5] 营运利润目标超预期 - 公司提出2023-2026年每股营运利润复合增速目标为9%-11%,主要得益于新业务盈利贡献、存量业务有效管理、获得全球最低税率以及回购 [5] 内含价值变动分析 - 24H1内含价值较上年末增长1.2%,主要为汇率变动和分红、回购影响 [5] - 24H1新业务价值率改善8.8pt至65.7%,预计得益于升级旗舰产品、医疗险重定价等 [5] - 24H1分红率(分红/营运利润)为50.4%,彰显经营信心 [5]