证券研究报告 美容护理 | 医疗美容 非金融|首次覆盖报告 hyzqdatemark 2024 年 11 月 19 日 锦波生物(832982.BJ) 丁一 SAC：S1350524040003 dingyi@huayuanstock.com 投资要点： 公司专注于功能蛋白基础研究、开发和产业化，重组胶原蛋白赛道具备领先优势。 公司成立于 2008 年，主业为以 A 型重组人源化胶原蛋白为核心原料的各类终端医 疗器械产品、功能性护肤品的研发、生产及销售，2021 年，"重组Ⅲ型人源化胶原 蛋白冻干纤维"获国家药监局批准上市，是我国自主研制的首个采用新型生物材料 重组人源化胶原蛋白制备的医疗器械(三类)。2016-2023 年公司营收/归母净利润 CAGR 分别为 47.5%/47.9%，同期毛利率均超 80%，收入和利润端均实现高增主因 系 2021 年 9 月重组胶原蛋白植入剂薇旖美获批上市后迅速放量增长。 "研发+产品+渠道"构筑核心竞争优势，未来增长可期。 市场表现： 盈利预测与评级：我们预计公司 24-26 年实现营收 13.9/20.5/26.4 亿元，同比增速 分别为 78.4%/47.4%/28 ...

分组1：投资评级 - 报告给予锦波生物“买入”评级并维持[7][8] 分组2：核心观点 - 2024Q3锦波生物实现营业收入3.86亿元同比增长92%归母净利润2.10亿元同比增长154%收入端环比Q2持平略增同比高速增长增长势能强劲且2024Q1 - Q3收入端同比增速分别为76%、100%、92%2024Q3毛利率达到93.6%同比提升2.3个百分点环比2024Q2综合毛利率亦有所提升[5] - 费用端单三季度锦波生物收入快速增长形成规模效应持续摊薄费用率销售费用率同比下降5.4个百分点环比提升2.3个百分点管理/研发/财务费用率分别同比下降3.2/5.2/0.8个百分点[5] - 利润端单三季度锦波生物归母净利率同比持续提升环比保持稳定2024Q3归母净利率达到54.6%同比提升13.3个百分点环比下降0.6个百分点[6] - 2024上半年锦波生物获得4个二类医疗器械注册证产品矩阵进一步展开并获得发明专利授权13项其中国际发明专利授权2项完成人体胶原蛋白原子结构解析2项[6] - 中短期锦波生物9月以来持续优化价格控制有望提升产品发展健康度中长期拟竞拍大兴生物医药产业基地的67.37亩土地使用权用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台建设预计2024 - 2026年归母净利润分别为7.0、9.3、11.8亿元[7] 分组3：财务报表相关 - 报告给出锦波生物2023A - 2026E的财务报表预测指标包括营业总收入、营业成本、毛利等各项指标以及资产负债表、现金流量表中的各项指标如货币资金、应收账款等[17]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[2][3] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩超预期，胶原赛道维持高景气，上调24 - 26年归母净利润预测值，看好公司未来发展空间[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24Q3收入3.86亿，YOY + 92%，环比增长2%，归母净利润2.1亿元，YOY + 154% 24Q1 - Q3实现收入9.9亿，YOY + 91%，归母净利润5.2亿，同比+ 170%[1] - 盈利预测方面，上调24 - 26年归母净利润为7.1/10.1/13.0亿元，前值为6.0/8.5/10.8亿元[2] - 2022A - 2026E营业收入、归母净利润等指标呈现增长趋势，如2024E - 2026E营业收入分别为1,412百万元、1,977百万元、2,570百万元，归母净利润分别为701百万元、1,013百万元、1,304百万元[3] 公司运营 - 旗下薇旖美上市一千天，销量突破百万支，截至24H1，覆盖医美终端3,000余家，胶原赛道维持高景气且价盘稳定[1] - 获得越南主管当局颁发的D类医疗器械注册证，为首个境外重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械，与欧莱雅达成战略合作，携手修丽可推出产品，产品迈向国际化[4] - 除4mg极纯外推出10mg至真扩展高端客群，推出3 + 17联合方案强化抗衰市场品牌势能，护肤品牌登录李佳琦直播间[4] - 在研管线丰富，建议关注后续凝胶类等多款产品拿证进展[4] 财务状况 - Q3毛利率93.6%/YOY + 2.3pct，销售费率16.6%，YOY - 5.4pct，管理费率7.1%，YOY - 3pct，研发费率4.8%，YOY - 5.2pct，财务费率0.6%，YOY - 0.8pct，整体归母净利率达到54.6%[3] - 2023A - 2026E各项财务比率如毛利率、净利率、ROE、ROIC等呈现一定变化趋势，如毛利率在90.2% - 91.5%之间波动，净利率在38.3% - 50.6%之间波动等[5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 越南医疗器械需求快速提升,产品进口依赖度高 [2] - 公司获得首个境外重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械注册证,标志着公司在拓展海外市场上取得重大突破 [3] - 公司在重组胶原蛋白赛道占据先发优势,储备产线丰富,出海新业务稳步推进 [3] 报告内容总结 公司概况 - 公司是国内目前生产技术成熟、唯一拥有三类械证书的重组胶原蛋白企业 [3] - 公司在美国纽约化妆品展览会、In-Cosmetics Korea等国际舞台上多次亮相,持续推进国内创新医疗器械走向世界 [3] 业务发展 - 公司获得越南主管当局颁发的一项D类医疗器械注册证,为皮下填充剂产品,核心成分为重组Ⅲ型人源化胶原蛋白 [3] - 这是公司获得的首个境外重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械,标志着公司在拓展海外市场上取得重大突破 [3] 财务数据 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为7.49/10.98/14.79亿元,对应EPS为8.46/12.41/16.71元 [3] - 公司2022-2026年营业收入和净利润保持高速增长,毛利率、EBITDA率等盈利指标也持续提升 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 锦波生物获批越南医疗器械注册证,开启国际化新篇章,打开公司成长空间 [2] - 在研管线顺利推进,支撑长期增长,包括"3+17"全程抗衰治疗方案、薇旖美品牌影响力提升等 [3] - 公司作为重组人源化胶原蛋白植入剂龙头,薇旖美销售持续超预期,长期健康增长可期 [4] 报告内容总结 公司概况 - 锦波生物是目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂的企业 [4] - 公司三类械产品薇旖美自2021年获批上市以来,3年多累计销售量超100万支 [4] 业务发展 - 公司获批越南医疗器械注册证,是首个境外Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械,开启国际化新篇章 [2] - 公司布局"3+17"全程抗衰治疗方案,利于巩固公司精准抗衰的定位 [3] - 公司不断加强薇旖美品牌影响力,与分众传媒达成战略合作,2024年合作覆盖20+个核心城市 [3] - 在研产品包括(妇科用)重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、面部增容凝胶类产品等 [3] 财务数据 - 公司2024-2026年归母净利润预期分别为7.3/10.1/13.0亿元,同比增长145%/38%/28% [4] - 公司2024-2026年PE预期分别为28/20/16X [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 锦波生物为重组胶原蛋白领军企业,在行业红利延续的背景下,2024年为公司商业化进阶重要的一年 [2] - C端加码营销打薇旖美®品牌强化消费者心智,B端继续深耕集团大客户,打造标杆,提升复购,公司医美业务进入正循环阶段 [2] - 去年下半年以来薇旖美®产品规格型别矩阵化拓展,薇旖美®至真提颜针创新韧带滋养扩容补充高端渠道 [1] - 考虑稀缺性及后续成长性上调盈利预测,预计24-26年归母净利润7.1/9.8/12.9亿元 [2] 财务数据总结 - 2024年营业收入1,490.30亿元,同比增长91.00% [1] - 2024年归属母公司净利润712.76亿元,同比增长137.75% [1][6] - 2024年EPS为8.05元/股 [6] - 2024年市盈率为28.01倍 [6] - 2024年资产负债率为17.64% [6] 其他 - 公司已完成包括Ⅲ型、Ⅴ型、Ⅶ型、ⅩⅦ型等重组人源化胶原蛋白主要的基础研究,在多个领域持续开展应用研究 [1] - 2024年上半年公司共获得发明专利授权13项,其中取得国际发明专利授权2项,完成人体胶原蛋白原子结构解析2项 [1]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"的投资评级 [2] 报告的核心观点 - 公司前三季度业绩持续快速增长,营业收入同比增长91.16%,归母净利润同比增长170.42% [1] - 医疗器械板块表现亮眼,规模效应致费用率逐步下降 [1] - 公司新产品储备丰富,未来发展前景值得期待 [1] - 垂组胶原蛋白行业成长空间较大,公司市场份额有望持续提升 [1] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营收分别为13.85亿元、19.20亿元、23.51亿元,同比分别增长77.45%、38.69%、22.44% [5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.96亿元、9.89亿元、12.30亿元,同比分别增长132.00%、42.18%、24.35% [5] - 预计公司2024-2026年EPS分别为7.86元/股、11.17元/股、13.89元/股 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024Q3公司单季度营收、归母净利润延续2季度以来高增趋势，预计业绩高增长驱动在于加大品牌宣传、产品市场教育及推广力度，深耕现有客户并不断拓展新客户，同时积极研发新产品及产品升级，优化并完善产品矩阵 [2] - 2024Q3公司综合毛利率93.6%（同比+2.35pct），销售费率16.6%（同比-5.39pct），管理费率7.12%（同比-3.24pct），归母净利率54.57%（同比+13.3pct） [2] - 公司拟通过全资子公司使用不超过1亿元资金竞拍位于大兴生物医药产业基地的67.37亩土地使用权，用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台建设，未来研发生产端优势有望进一步夯实 [6] - 预计公司2024-2026年收入分别为14.83/20.06/25.69亿元，对应增速分别为90.0%/35.3%/28.1%；归母净利润分别为7.57/10.45/13.42亿元，对应增速分别为152.6%/38.1%/28.4% [6] 财务数据总结 - 2024Q3公司营收3.86亿元（同比+92.1%），归母净利润2.1亿元（同比+154.0%），扣非归母净利润2.07亿元（同比+158.5%） [6] - 2024年前3季度公司营收9.88亿元（同比+91.2%），归母净利润5.2亿元（同比+170.4%），扣非归母净利润5.11亿元（同比+178.1%） [6] - 公司2024-2026年EPS分别为8.56/11.81/15.16元/股，对应PE分别为29x/21x/16x [6]

报告投资评级 锦波生物的投资评级为"增持"(维持)[1]。 报告的核心观点 1) 2024年前三季度,锦波生物实现营收9.88亿元,同比增长91.16%;归母净利润5.20亿元,同比增长170.42%,净利率为52.60%,同比增加15.58个百分点。[3] 2) 公司产品矩阵不断丰富,推出了全新的三重胶原蛋白面霜和以"I型胶原+五肽+六肽+玻色因"为核心成分的眼霜产品。[4] 3) 公司功能蛋白山西省重点实验室获批建设,有助于推动产学研一体化,聚焦功能蛋白的基础研究、应用开发及产业化推广。[5] 4) 公司持续开展多项研究项目,包括重组XVI型人源化胶原蛋白联合二氧化碳点阵激光治疗斑秃,重组I型人源化胶原蛋白重塑母胎界面的免疫微环境等。[5] 5) 公司2024-2026年归母净利润预测分别为680/925/1,123百万元,EPS分别为7.69/10.45/12.69元。[3] 财务数据总结 1) 2024年前三季度,公司营收9.88亿元,同比增长91.16%;归母净利润5.20亿元,同比增长170.42%,净利率为52.60%,同比增加15.58个百分点。[3] 2) 公司2024-2026年营收预测分别为13.84/18.51/21.86亿元,归母净利润预测分别为6.80/9.25/11.23亿元。[5] 3) 公司2024-2026年毛利率预测分别为93.6%/94.1%/94.8%,净利率预测分别为49.2%/50.0%/51.4%。[5] 4) 公司2024-2026年EPS预测分别为7.69/10.45/12.69元,对应PE为30.1/22.2/18.2倍。[5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司收入端及利润端均保持高速增长 [2] - 公司毛利率在高水平基础上继续提升,管理费用率及销售费用率下降显著 [2] - 公司深耕重组胶原蛋白领域,把握核心技术优势 [2] 公司财务数据总结 - 公司 2024 年、2025 年和 2026 年预期归母净利润分别为 7.00 亿元、9.75 亿元和 13.24 亿元,对应 EPS 分别为 7.91 元、11.01 元和 14.96 元 [3] - 公司 2024 年、2025 年和 2026 年预期市盈率分别为 31.2 倍、22.4 倍和 16.5 倍 [3] - 公司营业收入、营业利润、归母净利润等主要财务指标保持高速增长 [4][5] - 公司毛利率、息税前利润率、营业利润率等盈利能力指标持续提升 [5] 行业投资评级 - 报告给予公司所属行业"强于大市"的投资评级 [1] 风险提示 - 医美核心产品销售不及预期风险 - 医美行业竞争加剧风险 - 新产品推出不及预期风险 [2]