报告公司投资评级 - 锦波生物的投资评级为"买入（维持）" [6] 报告的核心观点 - 锦波生物拟与招商局资本（北京）签署合作协议，认缴不超过1亿元人民币参与服贸基金二期的发起设立，成为服贸基金二期的有限合伙人 [6] - 服贸基金是国家级母基金，服贸二期采取"母基金+直投"方式运作，总规模300亿元，分三期募集 [6] - 公司通过参与产业投资基金，有助于在合成生物领域拓展产业布局及海外业务布局，增强出海竞争力 [6] - 公司处于产业链核心位置，对外投资有望带来积极的产业协同或整合效应 [6] - 公司优势产品梯度化发展，新增4个规格的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维，补齐更深层抗衰部位的产品缺口 [6] - 上调24-26年收入预测至15.71/23.79/31.95亿元，归母净利润预测至7.25/10.06/13.26亿元，对应当前PE倍数分别为26X/18X/14X [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年12月16日收盘价为209.03元 [3] - 一年内最高/最低价为293.62/142.60元 [3] - 市净率为14.0 [3] - 股息率为0.96% [3] - 流通A股市值为9,593百万元 [3] - 上证指数/深证成指为3,386.33/10,573.92 [3] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产为14.88元 [3] - 资产负债率为28.84% [3] - 总股本/流通A股为89/46百万 [3] - 流通B股/H股为-/- [3] 财务摘要 - 2022A-2026E营业总收入分别为390/780/1,571/2,379/3,195百万元 [10] - 2022A-2026E归母净利润分别为109/300/725/1,006/1,326百万元 [10] - 2022A-2026E毛利率分别为90.2%/92.4%/90.7%/90.1%/90.1% [7] - 2022A-2026EROE分别为31.4%/39.5%/48.7%/44.2%/40.2% [7] - 2022A-2026E每股收益分别为4.64/5.87/8.19/11.36/14.98元 [7] - 2022A-2026E市盈率分别为62/26/18/14 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价284.67元/股 [2] 报告的核心观点 - 薇旖美放量确定性高，24年业绩兑现度高 [1] - 原料进入欧莱雅供应链&代工修丽可医美线贡献增量，出海起航 [1] - 多剂型+多型别+多适应症蓄力中长期成长 [1] - 兰蜜品牌前瞻布局私密健康赛道，市场前景广阔 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资逻辑 - 薇旖美持续渠道拓展+强化品宣，预计24年出厂收入8-10亿元 [1] - 薇旖美极纯（4mg）出货强劲，薇旖美至真（10mg）积极打造标杆医院 [1] - 持续深耕已覆盖机构、提升拿货量，新机构拓展仍有空间 [1] - 3+17型联合治疗、主打多层次抗衰概念，丰富运营维度 [1] - 原料进入欧莱雅供应链，24年应用到修丽可品牌护肤品 [1] - 代工修丽可铂研胶原针，主攻更高端价格带 [1] - 计划优先开拓东南亚市场，24年11月获得越南一项D类医疗器械注册证 [1] - 面中部增容项目24年8月提交注册申请，重组ⅩⅦ型胶原蛋白启动多中心临床临床试验，压力性尿失禁项目已接近临床尾声 [1] - 兰蜜品牌前瞻布局私密健康赛道，目前分为抗HPV、阴道修复两大类别，打造差异化、稀缺性强，具备做大空间 [1] 盈利预测、估值和评级 - 预计24-26年公司归母净利润7.05/9.69/12.39亿元、同比+135%/+37%/+28% [2] - 对应PE 28/20/16倍，参考可比公司平均估值，给予公司25年26倍PE，目标价284.67元/股 [2] 公司基本情况 - 预计24-26年营业收入14.03/18.94/24.03亿元，同比+80%/35%/+27% [4] - 预计24-26年归母净利润7.05/9.69/12.39亿元，同比+135%/+37%/+28% [4] - 预计24-26年摊薄每股收益7.964/10.949/13.994元 [4] - 预计24-26年每股经营性现金流净额8.30/11.12/14.35元 [4] - 预计24-26年ROE(归属母公司)(摊薄)51.21%/49.49%/45.85% [4] - 预计24-26年P/E 28/20/16倍 [4] - 预计24-26年P/B 14.10/9.91/7.18 [4] 短期业绩确定性 - 薇旖美24年高增确定性高，联合应用+深耕老机构+持续拓新机构+加强品牌建设 [2] - 预计25-26年高基数下望继续较快增长 [2] - 产品管线储备丰富+组合销售+出海，打开成长天花板 [2] 中长期看点 - 多剂型+多型别+多适应症，兰蜜（妇科类）稀缺性强、具备做大空间 [1] - 产品矩阵拓展：多剂型+多型别+多适应症 [1] - 兰蜜引领私密健康赛道、具备做大空间 [1] - 面中部增容产品突破望打开医美填充市场 [1] 盈利预测 - 预计24-26年收入14.03/18.94/24.03亿元，同比+80%/35%/+27% [117] - 预计24-26年归母净利润7.05/9.69/12.39亿元，同比+135%/+37%/+28% [117] - 预计24-26年毛利率91.6%/91.9%/92.2% [117] - 预计24-26年销售费用率18%/18.2%/18.4% [117] - 预计24-26年管理费用率8.8%/8.5%/8.4% [117] - 预计24-26年研发费用率5.3%/5.1%/5.2% [117] 投资建议及估值 - 选取A股市场医美上游耗材公司爱美客、华熙生物、昊海生科、江苏吴中作为可比公司 [118] - 24/25年可比公司均值为42/28倍 [118] - 给予公司25年26倍PE，目标价284.67元/股 [118] 风险提示 - 技术发展不及预期 [123] - 医疗事故引发的舆情风险 [123] - 功效性护肤品品牌培育不及预期 [123] - 行业竞争加剧 [123] - 限售股解禁风险 [123]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级[3][6][7] 报告核心观点 - 公司专注于功能蛋白基础研究、开发和产业化，重组胶原蛋白赛道具备领先优势，“研发+产品+渠道”构筑核心竞争优势，未来增长可期[2][9] 公司基本情况 - 公司成立于2008年，主业为以A型重组人源化胶原蛋白为核心原料的各类终端医疗器械产品、功能性护肤品的研发、生产及销售。2021年，“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”获国家药监局批准上市，是我国自主研制的首个采用新型生物材料重组人源化胶原蛋白制备的医疗器械(三类)[2] 财务情况 - 2016–2023年公司营收/归母净利润CAGR分别为47.5%/47.9%，同期毛利率均超80%，收入和利润端均实现高增主因系2021年9月重组胶原蛋白植入剂薇旖美获批上市后迅速放量增长[2][32] - 预计公司24 - 26年实现营收13.9/20.5/26.4亿元，同比增速分别为78.4%/47.4%/28.9%，实现归母净利润7.2/10.7/13.8亿元，同比增速分别为139.5%/48.6%/29.4%，当前股价对应PE分别为28/19/14倍[2][4][6][7] 产品情况 - 公司终端产品主要应用于医疗美容、妇科、外科、五官/口腔科、皮肤科、肛肠科、护肤等多种场景，包括重组人源化胶原蛋白植入剂、医用Ⅲ型胶原蛋白溶液、医用无菌Ⅲ型胶原蛋白液、医用重组人源胶原蛋白功能敷料（凝胶型）（无菌型）、重组人源胶原蛋白阴道敷料、重组胶原蛋 白精华液、胶原蛋白面膜等[21][25] 研发情况 - 研发模式以自主研发为主，并结合产学研合作。2019 - 2023年公司研发人员从51人增长至173人，23年占总员工比重达23.7%。拥有山西省功能蛋白技术中心、功能蛋白山西省重点实验室、川大 - 锦波功能蛋白联合实验室、复旦 - 锦波功能蛋白联合研究中心、重医二院 - 锦波功能蛋白临床转化研究中心等多个科研机构。已自主形成蛋白结构研究及功能区筛选技术、功能蛋白高效生物合成及转化技术、功能蛋白标准化注射剂研究平台、功能蛋白多维度评估BSL - 2实验室及临床前应用平台五大核心技术平台，截至2023年底，拥有发明专利授权50项，24H1新取得发明专利授权13项，其中取得国际发明专利授权２项[45][48] 渠道情况 - 渠道主要以OBM模式销售为主，直销渠道占比逐年提升。薇旖美销售渠道以线下直销模式为主，主要销至民营医疗美容机构，21 - 22年薇旖美直销营收占比均维持70%左右，截至23年底薇旖美拥有销售团队135人，覆盖终端医疗机构约2000家。二类医疗器械主要以线下经销模式为主，功效性护肤品则线上线下同步销售[36][78][79]

分组1：投资评级 - 报告给予锦波生物“买入”评级并维持[7][8] 分组2：核心观点 - 2024Q3锦波生物实现营业收入3.86亿元同比增长92%归母净利润2.10亿元同比增长154%收入端环比Q2持平略增同比高速增长增长势能强劲且2024Q1 - Q3收入端同比增速分别为76%、100%、92%2024Q3毛利率达到93.6%同比提升2.3个百分点环比2024Q2综合毛利率亦有所提升[5] - 费用端单三季度锦波生物收入快速增长形成规模效应持续摊薄费用率销售费用率同比下降5.4个百分点环比提升2.3个百分点管理/研发/财务费用率分别同比下降3.2/5.2/0.8个百分点[5] - 利润端单三季度锦波生物归母净利率同比持续提升环比保持稳定2024Q3归母净利率达到54.6%同比提升13.3个百分点环比下降0.6个百分点[6] - 2024上半年锦波生物获得4个二类医疗器械注册证产品矩阵进一步展开并获得发明专利授权13项其中国际发明专利授权2项完成人体胶原蛋白原子结构解析2项[6] - 中短期锦波生物9月以来持续优化价格控制有望提升产品发展健康度中长期拟竞拍大兴生物医药产业基地的67.37亩土地使用权用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台建设预计2024 - 2026年归母净利润分别为7.0、9.3、11.8亿元[7] 分组3：财务报表相关 - 报告给出锦波生物2023A - 2026E的财务报表预测指标包括营业总收入、营业成本、毛利等各项指标以及资产负债表、现金流量表中的各项指标如货币资金、应收账款等[17]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[2][3] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩超预期，胶原赛道维持高景气，上调24 - 26年归母净利润预测值，看好公司未来发展空间[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24Q3收入3.86亿，YOY + 92%，环比增长2%，归母净利润2.1亿元，YOY + 154% 24Q1 - Q3实现收入9.9亿，YOY + 91%，归母净利润5.2亿，同比+ 170%[1] - 盈利预测方面，上调24 - 26年归母净利润为7.1/10.1/13.0亿元，前值为6.0/8.5/10.8亿元[2] - 2022A - 2026E营业收入、归母净利润等指标呈现增长趋势，如2024E - 2026E营业收入分别为1,412百万元、1,977百万元、2,570百万元，归母净利润分别为701百万元、1,013百万元、1,304百万元[3] 公司运营 - 旗下薇旖美上市一千天，销量突破百万支，截至24H1，覆盖医美终端3,000余家，胶原赛道维持高景气且价盘稳定[1] - 获得越南主管当局颁发的D类医疗器械注册证，为首个境外重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械，与欧莱雅达成战略合作，携手修丽可推出产品，产品迈向国际化[4] - 除4mg极纯外推出10mg至真扩展高端客群，推出3 + 17联合方案强化抗衰市场品牌势能，护肤品牌登录李佳琦直播间[4] - 在研管线丰富，建议关注后续凝胶类等多款产品拿证进展[4] 财务状况 - Q3毛利率93.6%/YOY + 2.3pct，销售费率16.6%，YOY - 5.4pct，管理费率7.1%，YOY - 3pct，研发费率4.8%，YOY - 5.2pct，财务费率0.6%，YOY - 0.8pct，整体归母净利率达到54.6%[3] - 2023A - 2026E各项财务比率如毛利率、净利率、ROE、ROIC等呈现一定变化趋势，如毛利率在90.2% - 91.5%之间波动，净利率在38.3% - 50.6%之间波动等[5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 越南医疗器械需求快速提升,产品进口依赖度高 [2] - 公司获得首个境外重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械注册证,标志着公司在拓展海外市场上取得重大突破 [3] - 公司在重组胶原蛋白赛道占据先发优势,储备产线丰富,出海新业务稳步推进 [3] 报告内容总结 公司概况 - 公司是国内目前生产技术成熟、唯一拥有三类械证书的重组胶原蛋白企业 [3] - 公司在美国纽约化妆品展览会、In-Cosmetics Korea等国际舞台上多次亮相,持续推进国内创新医疗器械走向世界 [3] 业务发展 - 公司获得越南主管当局颁发的一项D类医疗器械注册证,为皮下填充剂产品,核心成分为重组Ⅲ型人源化胶原蛋白 [3] - 这是公司获得的首个境外重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械,标志着公司在拓展海外市场上取得重大突破 [3] 财务数据 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为7.49/10.98/14.79亿元,对应EPS为8.46/12.41/16.71元 [3] - 公司2022-2026年营业收入和净利润保持高速增长,毛利率、EBITDA率等盈利指标也持续提升 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 锦波生物获批越南医疗器械注册证,开启国际化新篇章,打开公司成长空间 [2] - 在研管线顺利推进,支撑长期增长,包括"3+17"全程抗衰治疗方案、薇旖美品牌影响力提升等 [3] - 公司作为重组人源化胶原蛋白植入剂龙头,薇旖美销售持续超预期,长期健康增长可期 [4] 报告内容总结 公司概况 - 锦波生物是目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂的企业 [4] - 公司三类械产品薇旖美自2021年获批上市以来,3年多累计销售量超100万支 [4] 业务发展 - 公司获批越南医疗器械注册证,是首个境外Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械,开启国际化新篇章 [2] - 公司布局"3+17"全程抗衰治疗方案,利于巩固公司精准抗衰的定位 [3] - 公司不断加强薇旖美品牌影响力,与分众传媒达成战略合作,2024年合作覆盖20+个核心城市 [3] - 在研产品包括(妇科用)重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、面部增容凝胶类产品等 [3] 财务数据 - 公司2024-2026年归母净利润预期分别为7.3/10.1/13.0亿元,同比增长145%/38%/28% [4] - 公司2024-2026年PE预期分别为28/20/16X [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 锦波生物为重组胶原蛋白领军企业,在行业红利延续的背景下,2024年为公司商业化进阶重要的一年 [2] - C端加码营销打薇旖美®品牌强化消费者心智,B端继续深耕集团大客户,打造标杆,提升复购,公司医美业务进入正循环阶段 [2] - 去年下半年以来薇旖美®产品规格型别矩阵化拓展,薇旖美®至真提颜针创新韧带滋养扩容补充高端渠道 [1] - 考虑稀缺性及后续成长性上调盈利预测,预计24-26年归母净利润7.1/9.8/12.9亿元 [2] 财务数据总结 - 2024年营业收入1,490.30亿元,同比增长91.00% [1] - 2024年归属母公司净利润712.76亿元,同比增长137.75% [1][6] - 2024年EPS为8.05元/股 [6] - 2024年市盈率为28.01倍 [6] - 2024年资产负债率为17.64% [6] 其他 - 公司已完成包括Ⅲ型、Ⅴ型、Ⅶ型、ⅩⅦ型等重组人源化胶原蛋白主要的基础研究,在多个领域持续开展应用研究 [1] - 2024年上半年公司共获得发明专利授权13项,其中取得国际发明专利授权2项,完成人体胶原蛋白原子结构解析2项 [1]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"的投资评级 [2] 报告的核心观点 - 公司前三季度业绩持续快速增长,营业收入同比增长91.16%,归母净利润同比增长170.42% [1] - 医疗器械板块表现亮眼,规模效应致费用率逐步下降 [1] - 公司新产品储备丰富,未来发展前景值得期待 [1] - 垂组胶原蛋白行业成长空间较大,公司市场份额有望持续提升 [1] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营收分别为13.85亿元、19.20亿元、23.51亿元,同比分别增长77.45%、38.69%、22.44% [5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.96亿元、9.89亿元、12.30亿元,同比分别增长132.00%、42.18%、24.35% [5] - 预计公司2024-2026年EPS分别为7.86元/股、11.17元/股、13.89元/股 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024Q3公司单季度营收、归母净利润延续2季度以来高增趋势，预计业绩高增长驱动在于加大品牌宣传、产品市场教育及推广力度，深耕现有客户并不断拓展新客户，同时积极研发新产品及产品升级，优化并完善产品矩阵 [2] - 2024Q3公司综合毛利率93.6%（同比+2.35pct），销售费率16.6%（同比-5.39pct），管理费率7.12%（同比-3.24pct），归母净利率54.57%（同比+13.3pct） [2] - 公司拟通过全资子公司使用不超过1亿元资金竞拍位于大兴生物医药产业基地的67.37亩土地使用权，用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台建设，未来研发生产端优势有望进一步夯实 [6] - 预计公司2024-2026年收入分别为14.83/20.06/25.69亿元，对应增速分别为90.0%/35.3%/28.1%；归母净利润分别为7.57/10.45/13.42亿元，对应增速分别为152.6%/38.1%/28.4% [6] 财务数据总结 - 2024Q3公司营收3.86亿元（同比+92.1%），归母净利润2.1亿元（同比+154.0%），扣非归母净利润2.07亿元（同比+158.5%） [6] - 2024年前3季度公司营收9.88亿元（同比+91.2%），归母净利润5.2亿元（同比+170.4%），扣非归母净利润5.11亿元（同比+178.1%） [6] - 公司2024-2026年EPS分别为8.56/11.81/15.16元/股，对应PE分别为29x/21x/16x [6]