报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价284.67元/股 [2] 报告的核心观点 - 薇旖美放量确定性高，24年业绩兑现度高 [1] - 原料进入欧莱雅供应链&代工修丽可医美线贡献增量，出海起航 [1] - 多剂型+多型别+多适应症蓄力中长期成长 [1] - 兰蜜品牌前瞻布局私密健康赛道，市场前景广阔 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资逻辑 - 薇旖美持续渠道拓展+强化品宣，预计24年出厂收入8-10亿元 [1] - 薇旖美极纯（4mg）出货强劲，薇旖美至真（10mg）积极打造标杆医院 [1] - 持续深耕已覆盖机构、提升拿货量，新机构拓展仍有空间 [1] - 3+17型联合治疗、主打多层次抗衰概念，丰富运营维度 [1] - 原料进入欧莱雅供应链，24年应用到修丽可品牌护肤品 [1] - 代工修丽可铂研胶原针，主攻更高端价格带 [1] - 计划优先开拓东南亚市场，24年11月获得越南一项D类医疗器械注册证 [1] - 面中部增容项目24年8月提交注册申请，重组ⅩⅦ型胶原蛋白启动多中心临床临床试验，压力性尿失禁项目已接近临床尾声 [1] - 兰蜜品牌前瞻布局私密健康赛道，目前分为抗HPV、阴道修复两大类别，打造差异化、稀缺性强，具备做大空间 [1] 盈利预测、估值和评级 - 预计24-26年公司归母净利润7.05/9.69/12.39亿元、同比+135%/+37%/+28% [2] - 对应PE 28/20/16倍，参考可比公司平均估值，给予公司25年26倍PE，目标价284.67元/股 [2] 公司基本情况 - 预计24-26年营业收入14.03/18.94/24.03亿元，同比+80%/35%/+27% [4] - 预计24-26年归母净利润7.05/9.69/12.39亿元，同比+135%/+37%/+28% [4] - 预计24-26年摊薄每股收益7.964/10.949/13.994元 [4] - 预计24-26年每股经营性现金流净额8.30/11.12/14.35元 [4] - 预计24-26年ROE(归属母公司)(摊薄)51.21%/49.49%/45.85% [4] - 预计24-26年P/E 28/20/16倍 [4] - 预计24-26年P/B 14.10/9.91/7.18 [4] 短期业绩确定性 - 薇旖美24年高增确定性高，联合应用+深耕老机构+持续拓新机构+加强品牌建设 [2] - 预计25-26年高基数下望继续较快增长 [2] - 产品管线储备丰富+组合销售+出海，打开成长天花板 [2] 中长期看点 - 多剂型+多型别+多适应症，兰蜜（妇科类）稀缺性强、具备做大空间 [1] - 产品矩阵拓展：多剂型+多型别+多适应症 [1] - 兰蜜引领私密健康赛道、具备做大空间 [1] - 面中部增容产品突破望打开医美填充市场 [1] 盈利预测 - 预计24-26年收入14.03/18.94/24.03亿元，同比+80%/35%/+27% [117] - 预计24-26年归母净利润7.05/9.69/12.39亿元，同比+135%/+37%/+28% [117] - 预计24-26年毛利率91.6%/91.9%/92.2% [117] - 预计24-26年销售费用率18%/18.2%/18.4% [117] - 预计24-26年管理费用率8.8%/8.5%/8.4% [117] - 预计24-26年研发费用率5.3%/5.1%/5.2% [117] 投资建议及估值 - 选取A股市场医美上游耗材公司爱美客、华熙生物、昊海生科、江苏吴中作为可比公司 [118] - 24/25年可比公司均值为42/28倍 [118] - 给予公司25年26倍PE，目标价284.67元/股 [118] 风险提示 - 技术发展不及预期 [123] - 医疗事故引发的舆情风险 [123] - 功效性护肤品品牌培育不及预期 [123] - 行业竞争加剧 [123] - 限售股解禁风险 [123]