一、涉及公司 北京股份[1] 二、核心观点及论据 （一）业绩情况 1. **收入方面** - 单三季度自主品牌增长30%，国内业务同比增长19%，前三季度累计整个收入同比降幅缩小到1.73%基本持平，海外业务单三季度收入同比增长172%[1]。 2. **盈利与现金流方面** - 在较大投入下集团盈利有压力，代工业务相对稳定。第三季度经营活动现金流量单季度为1755万，前三季度总体为2481万，经营活动现金流和净利润有差异，原因是代工业务在收入中占比提升，降息影响收款不均匀[2]。 - 前三季度进行了小规模股份回购和半年度分红[2]。 （二）国补相关 1. **补贴品类** - 各地政策不同，以深圳为例，烤箱、空气炸锅、电饭煲、电磁炉和电影机参加补贴，北京还加上电蒸锅[4]。 - 线上平台以店铺绑定的公司注册地为准享受补贴政策，如京东自营可能拿北京政策试用且可发全国[4]。 （三）产品规划 1. **新品研发方向** - 新品研发主要有两部分，一是全新品类研发，如电饭煲这种之前未做过的品类会持续推出；二是对已被市场验证的品类如电蒸锅、养生壶等进行横向纵向渠道、规格上的扩充[5]。 - 海外产品研发方面，自二季度末暂缓新国家开拓，更注重已有国家深入发展[6]。 - 海外业务自前年四季度末从自营切换到经销商模式，23年开始收入可认证为经费交的收入[7]。 - 在已深入的国家（北美、美国、加拿大、日本、西欧部分国家）继续寻找新合作伙伴、新市场、商讨新品类[7]。 （四）渠道相关 1. **渠道表现与预期** - 从净利润看自主品牌各渠道表现为京东>天猫>生销>抖音>门店，门店和海外业务要求至少盈亏平衡，成熟渠道希望带来更多利润[11]。 - 今年开店目前开到近40家，明后年开店节奏相对稳定，希望提高开店成功率，24年开了11家关了3家，开店效率较满意[11]。 - 四季度费用投放力度可能与前三季度类似，明后年的投放力度要综合四季度投放效率、消费者反馈等因素，利润表更多是运营结果，不会提前过度规划[12][13]。 2. **渠道盈利情况** - 各渠道净利润排序为京东>天猫>生销>抖音>门店，门店和海外业务差不多[11]。 （五）其他方面 1. **价格情况** - 价格体系稳定，定了日常价、折扣价、出价后就不再调整[14]。 - 今年推新数量和品类与往年相比没有非常明显变动，新品规划已铺到好几年后[14]。 2. **山姆渠道情况** - 今年1月重新与山姆合作，先以电蒸锅进入，后有专供款。山姆渠道强势，公司在定价上让步，毛利不高，上半年山姆渠道带来约7个点的收入，上半年该渠道收入约1200万[16][17][19]。 3. **海外需求情况** - 目前处于出海非常前期，更多关注自身渠道、宣传、品牌接受度，相对较少关注海外需求[18]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 会议由方正家电的吴慧婷、薛寒主持，邀请了北京股份的刘总介绍公司近况并进行问答环节[1]。 2. 财务统计方面，四季度具体统计还未出来，部分数据是通过第三方平台数据了解[9][10]。 3. 渠道变化快，公司在运营上更多是短期动态调整，根据渠道投入产出比调整资源分配[9]。

一、涉及行业 人形机器人行业[1] 二、核心观点及论据 （一）看好11 - 12月科技成长主线行情 1. **机械板块三季报相关情况** - 今年单三季度机械板块营收同比增长6%，通用板块同比营收增长13%，自动化板块营收增长10%，通用和自动化板块在机械板块中营收增速领先于轨交工程和专用设备[2]。 - 自动化板块在机械板块里2024年以来一直在盈利密次，今年前三季度自动化板块毛利率同比下降幅度和环比下降幅度依旧在拉大，规模净流量率同比和环比下降幅度也进一步拉大，单三季度毛利率同比下降超1个点，规模净流量率下降超2.3个百分点[2]。 - 股票市场不跟三季度业绩走，因为在今年七八月份后，市场对自动化板块Q2业绩不行和Q3盈利端不行已充分消化，自动化品种在今年Q2和Q3偏主动型基金暴露度低，2024年9月底之前机构主动减配明显[3]。 - 2025年自动化板块具备低基数基准线，11 - 12月会迎来每年的流动性改善以及风险偏好提升，自动化赛道具备估值情绪的高推大属性，看好自动化品种弹性修复机会[3]。 （二）人形机器人相关情况 1. **机器人链企业情况** - 今年前三季度国内A股机械的机器人链企业单三季度营收未明显拐头，扣费利润率、毛利率、期限费用率情况不太好，但单三季度企业收现比相比上半年有稳健提升[4]。 - 三季度工业基层国产化率提升到52%，国内工业机器人链用七到八年将国产化率从30%提升到52%，今年前三季度国产工业机器人公司角逐明显，爱斯顿和汇川分别列国内市场第二名和第三名，库卡、ABB、安川等市占率掉到四五名开外[5]。 - 机器人产业链的坚定重组在三季度二级企业中得到验证，如10月中旬上海电器发收购公告，以近31亿从母公司要回泛黛科机器人50%股权，泛黛科机器人盈利有望从2025年开始体现在上海电器投资收益，看重的是未来业务进展和合作[5][6]。 2. **人形机器人产业链进展** - **T链方面**：产业链进展量产预期从2025年上半年开始，行业认为T链至少有2 - 3千台有效量产暴露度，年末是方案冻结和取得定点进展关键期，确定性品种投资机会在比较扎实的两家T1企业供应商和特斯拉最新方案演示带来的边际变化（如10月特斯拉WeRobot发布会上林小手自由度从单手11个提升到单手22个，相关支线会因技术变化得到资金配置）[7]。 - **国产人形机器人方面**：智原人形机器人10月 - 11月后迎来正式量产，中大利德和不正新工拿到智原机器人定点；11月UB选的沃克SE在比亚迪长沙工厂试运营，相比八九月份工作场景进一步打开，从展示总装测鲜工序到展示人机协同作业配合工业机器人和无人车做物流运送；二级企业围绕人形基层和居身智能测在三季报披露后会发相关公告，如托斯达发投资性公告想围绕泛工业场景运控大脑与华为AI大模型合作搭建通用平台，股价随之有快速演绎，科达力想在斜坡减速器布局，汽车产业上市公司在基层领域投资和收购动作自三季度以来明显回暖[8][9][10]。 3. **华为人形机器人相关链条情况** - **华为战略定位**：大概率不会缺席人形机器人产业布局，战略定位类似于英伟达在操作系统、大模型平台应用、硬件芯片方面的布局，可做生态性支撑，给上下游硬件企业带来应用机会[12]。 - **华为生态圈打造** - **操作系统方面**：10月25日发布鸿蒙系统next系列，去掉安卓底层代码和linux内核，实现国产化，在安全性和算力性能等方面有提升。鸿蒙系统2019年8月发布，截至24年一季度在中国手机端份额上升到17%，超过苹果成为中国第二大操作系统仅次于安卓，可能后续打造闭环生态延伸到车端、智能家居端、具身智能端[12][13]。 - **华为云平台方面**：在IDC发布的中国工业AI综合解决方案2024年产商评估报告中，华为云在战略能力和市场份额三个维度取得第一，基于全资源架构，包含很多数据、软件应用和大模型（如盘古大模型5.0，其中盘古NLP小模型兼具理解和生成能力，在GPT出现之前语义理解能力仅次于GPT），有很多企业案例，很多异地人形机器人企业已和盘古开展合作[14][15]。 - **硬件芯片方面**：拥有强大IC设计，有麒麟（手机）、巴龙（5G通讯）、声腾（人工智能）、昆蓬（计算机）、鸿蒙（操作系统）五大系列芯片，有潜力拓展具身智能领域专用生态芯片开发[16]。 - **华为在人形机器人领域布局渗透** - 2023年4月和Data机器人签署合作协议开展应用技术公关，2023年6月投资8.7亿成立中管集募机器公司（当时主要做AI技术应用和落地），24年6月成立华为西南数字机器人创新中心，24年9月华为全球巨声智能产业创新中心正式成立，有很多生态合作伙伴加入测试（如托斯达、赵维基电、乐巨机器人等）[17][18]。 - 乐巨2024年和华为云签署战略合作协议探索盘古巨神智能大模型加跨赋人形机器人应用场景，智原和软通动力（华为鸿蒙生态主要参与者）签署战略合作协议，软通动力基于鸿蒙做天鹤机器人OS，自创软通天旋在多模态大模型领域，智原机器人在软通动力无锡智能工厂产线测试；语速之前和华为共同开发智能巡检机器人，托斯达在智能制造领域和华为有深入合作（完成工业软件系统部署上云工作，依托欧拉操作系统开发嵌入式操作软件）[18][19][20]。 - **受益企业类型** - 原来华为汽车代工产业链企业（如塞尼斯）和参与华为汽车链的零部件企业（如江淮、长安等）可能会被授予基层智能相关硬件代工组装工作；原来在机器人硬件生产企业链条里的公司（如思钢公司、减速器公司、传感器公司等）可能受益于华为入局加速产业化应用落地[21]。 - **投资建议** - 特斯拉链条里人形机器人2025年完成最终定点，今年底到明年初会有硬件方案定点等信息催化进入密集期；华为入局人形和具身智能产业引流效应明显，叠加产业链在国内龙头推动下会加速硬件企业落地和业绩体现，市场风险偏好提升，建议关注人形机器人赛道边际变化，如华为链条里赛里斯、蓝带科技、豪能股份等企业，特斯拉链条里绿地协播等企业[22][23]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 在分析人形机器人产业链时，不仅关注了企业的营收、利润等财务数据，还关注了如企业的收现比等现金流相关数据，从多方面评估企业状况[4]。 2. 在提到华为的布局时，详细阐述了其不同操作系统（鸿蒙和欧拉）的特点、适用场景以及两者之间的互补关系[14]。 3. 在讲述华为与人形机器人企业合作时，列举了多个具体企业（如乐巨、智原、语速、托斯达等）的合作情况和合作模式，较为详细地展示了华为在人形机器人产业链中的影响力渗透方式[18][19][20]。

一、涉及公司 三维CNN 二、核心观点与论据 （一）业绩情况 1. **收入和利润方面** - 2024年一至三季度合并口径实现营业收入2.55亿元，同比增长7.8%（去年同期2.36亿），但增幅较低且增长不及预期，原因是三季度部分项目进入不及预期，项目交付验收等环节有不同程度延期[1]。 - 今年1 - 3月归属于上市公司股东的净利润是1416万，同比下降64%（去年同期3970万元），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降90%，扣费前后降幅差较大是因为银行存款利率大幅下降，资金管理模式变更，投资收益去年同期45万，今年同期584万（是去年的13倍且不计入非经常性损益）[2]。 2. **研发投入方面** - 2024年一至三季度研发投入8121万元，同比增长16.44%，研发投入占营业收入比重31.89%，相比去年同期增长2.36%，主要产品方向为密码芯片、信创高速网络通道加密产品与密码服务产品等，持续研发投入将为业绩持续增长带来动力[2][3]。 3. **现金流量方面** - 2024年1 - 3月销售商品提供劳务收到的现金同比增长28.56%，回款和应收账款相关指标持续改善，这是因为公司重视回款管理和催促工作，在销售同事业绩考核和客户信用管理方面采取了多项措施[3]。 4. **资产负债情况** - 截止到2024年9月底，总资产20亿元，负债总额1.83亿，净资产18.21亿，资产负债率9.07%，负债率水平相对较低，抵抗风险能力较强[3]。 - 第四季度进入业务高峰期，公司将加快产品交付和项目实施确保验收，保持适度研发投入，控制成本和费用，改善销售回款和预付账款指标以争取优异全年业绩[4]。 （二）公司发展战略与收购江南天安 1. **公司发展战略** - 公司上市后进行经营高质量化，加深核心技术如芯片研发，已推出四款芯片，还有两款芯片明年将投放市场，芯片在云端、物联网、工业互联网领域有应用且将有更多项目展开，有望迎来增长拐点[5][6]。 - 在运营商、能源、医保、政务等方面取得较好业绩，用户结构优化，从传统PKI厂商为主变为以云服务商和运营商等优质客户为主，在公安系统中标重要项目，研发上有人工智能与密码结合应用，信创在通信领域有成果，抗量子密码有实际项目[7]。 2. **收购江南天安的战略考量** - 江南天安是国内最早做密码的企业之一，在密码设备、密码系统领域与三维CNN接近，属于基础密码设备领域，科友聚焦金融，江南天安从科友分出后路线更靠近数字认证市场[8]。 - 在云密码方面，三维CNN做华为云、紫光云、京东云、浪潮云、三大运营商的云较多，江南天安做阿里云、腾讯云、AWS云、金山云较多，两者在云密码上平分秋色，江南天安在阿里云国际拓展等方面有独特优势，符合三维CNN走向云服务的未来战略[9]。 - 江南天安在互联网公司、石油石化、广电等领域有特色业务，如在广电有业务，华为手机中有其模块，收购后在国内云密码市场占有率有望超50 - 60%，为私有云、公有云建立基础[10]。 - 对江南天安团队熟悉，去年并购江南科友成功获得经验，并购后在密码设备领域将有较大占有率，形成强大基础优势，双方通过市场渠道、产品渠道、三维CNN的芯片优势、成本优势和研发优势能更好发挥作用，为商业扩展打基础[11]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 江南天安去年营业收入1.5亿，和三维CNN一样业绩受国家基础设施投入影响，经营稳健，有较好现金流和毛利率[13]。 2. 三维CNN海外布局重点在东南亚、中亚、中东、非洲一带一路国家，2017年就参加美国RSA大会，原本要在硅谷成立子公司，受疫情和中美关系影响有所改变，现在在香港、新加坡有业务落地，新加坡想做国际总部开展云服务相关业务[14][15]。 3. 关于Q3业绩，部分项目延期与进入运营商等行业成为直接用户有关，如运营商内部采购流程较长，医保、能源（电厂）项目签单情况可但还不能确认收入，预计Q4增长率会比Q3高，目前在手订单情况乐观[17][18]。 4. 关于江南天安收购，第一批款已付，总市值已改组，11月1日可合并报表，注册变更也会很快办理[18]。 5. 在网络身份证领域，公司参与提供密码产品，与公安部一所合作有优势（有保密编号等）[19]。 6. 在分保领域，公司在加密卡支持虚拟化方面有优势，在新创环境下，因公司在基础密码模块领域有优势，在分保相关的密码应用方面也会比较有优势[20][21]。 7. 对于收购后的江南天安和江南科友，三维CNN会通过提供自己的芯片、硬件能力、研发产品线等提升其毛利率和盈利能力，是双赢局面[22]。 8. 公司未来收并购会考虑与自身相关领域、能共赢、有很好市场或技术的项目，可能会面向物联网、工业互联网、人工智能与密码结合等领域[23]。 9. 在抗量子密码方面，美国提前布局有安全标准，中国正在征集算法形成标准，三维CNN有算法团队，能将算法做成形态和硬件，在运营商和能源有试点项目[25][26]。 10. 在信创方面，公司从芯片到模块到整机布局，用自己的芯片解决数据加密传输中的性能问题，对信创国产基带很有信心[27]。 11. 关于与江南天安整合后在商用密码领域的市场占有率，没有权威统计，感性认为在密码设备、密码模块领域会是头部厂商，但难以准确估算[28]。

一、涉及公司 金海通（天津金海东半导体设备股份有限公司）[1] 二、核心观点和论据 （一）公司概况 1. 金海通成立于2012年12月，是从事研发生产并销售集成电路测试分显机的高新技术企业，属于集成电路和高端装备制造产业[1] 2. 公司目标是成为全球测试分选行业领先者，深耕平移式测试分选机领域，研发出多个系列产品，产品功能配置种类丰富，同一系列可定制不同规格机型及配置，技术指标达国际先进水平，产品遍布全球多个地区，应用领域广泛包括消费电子、汽车、通信等[1] （二）业绩回顾 1. 2024年前三季度，公司实现营业收入25633.1万元，较2023年前三季度同比下降4.59%；实现净利润4492.84万元，较2023年前三季度同比下降14.78%[2] 2. 2024年第三季度，公司实现营业收入7319.42万元，较上年同期下降11.24%；实现净利润525.16万元，较上年同期下降32.33%，主要因营业收入下降、股份支付等费用增加[2] 3. 2024年前三季度，公司管理费用较上年同期增长14.33%，销售费用较上年同期增长34.39%，研发费用较上年同期增长0.62%，财务费用较上年同期增长63.25%[2] 4. 2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净流入2243万元，较上年同期经营活动产生的现金流量净流出8365.99万元有一定程度改善[2][3] 5. 截至2024年9月末，公司总资产为14.98亿元，较2023年末下降5.46%；净资产为12.78亿元，较2023年末下降8.64%[3] （三）发展战略 1. 公司将继续以国际市场需求为导向，坚持国际化定位，以技术创新为动力，专注服务半导体封装测试行业，在集成铁路测试分选领域深耕[3] 2. 不断加强自主技术创新能力，在测试温度范围、并测工位、产品测试类型等方面创新发展以满足更多测试需求，拓宽客户群体和市场[3] 3. 对拓展产业链上其他产品保持开放心态，关注行业趋势及前沿技术方向并结合实际情况积极布局[3] 4. 不断完善管理平台搭建，提升企业管理水平，注重团队建设和人才培养，完善人才团队基地制度提升竞争力实现全面发展[4] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司在业绩说明会后将进行线上交流环节，欢迎投资者参与[4]

一、涉及公司与行业 - 涉及公司未明确提及具体名称，从内容推测为一家在半导体真空泵、压缩机（制冷、空压）等领域有业务的公司[1 - 29] - 涉及行业包括半导体、光伏、制冷（中央空调、冷冻冷藏、热泵等）、空气压缩机等行业[1 - 29] 二、核心观点与论据 （一）市场占有率相关 - **电池片市场占有率** - 去年电池片市占率约30%，目标提升到30%并有机会再上升，前三季度市占率提升到35%左右[1] - 在拉晶环节占有主要份额，电池片市场中，Lite市场占比不断减小，被公司和同家蚕食，去年拉晶外资拉特可能有一半以上份额，今年拉晶公司、拉特和同家可能各占三成左右，公司可能占3.5成[2] - **压缩机市场占有率** - 中央空调在国内市场市占率约为百分之二十多（二十五六），在外购市场（把格力大金等自用的去掉）能够市场预销过一半[21] - 冷冻冷藏方面，过去几年比较（竞争对手）在数量和销售额上比公司多，自去年改变打法后，当前在数量上公司比比较多，销售上与比较差不多，在国内整体处于第二第三的位置[21] - 空压产品在大陆市场一般动力的裸感式占比约为百分之十几，竞争对手众多，是红海市场，外资在无油路扩大机市场占绝大多数份额，国产包括公司在内占比很低[22] （二）营收相关 - **营收确认压力** - 光环业不好，下游企业更希望多付现金，不想早支付，导致营收确认压力比之前大，但公司联合财务、证券、法务组成小组追踪，目前整体情况相对健康，虽时间比之前长但在可接受范围[2 - 3] - **毛利率相关** - 真空泵产品毛利目前和去年差不多，因为今年上半年验收很大一部分来自23年订单，23年出货产品的驾动率和成本按当时计算，目前毛利状况不错[3 - 4] - 对于全年毛利，要看最终验收状况，如果今年验收更多会影响整体毛利，因为今年订单和出货受影响，加工率等有所下降，但公司希望全年尽量稳定，会通过BAV手段或产品结构改变维持毛利稳定[4] （三）业务量相关 - **半导体真空泵业务量** - 去年半导体真空泵出货量约一亿，今年原本预期1.5亿，但目前看起来也是约一亿，未达预期的原因包括下游客户开工率比预期低（低的可能只有百分之三四十，高的百分之五六十）、半导体真空泵竞争更激烈（如万丝在大陆组装使交期缩短、爱德华降价等因素）[9] - 台湾地区主要客户有联电、稳冒、入月光等，大陆地区量比较多的以设备商为主，如深美、中微、平盛、技业、易糖等[10] - **压缩机业务量** - 制冷前三季度约11.11亿，其中乐蹦成长最快（大几十的成长，主要来自工业热泵使用和新开发的整体热泵，但目前只有几千万收入），冷冻冷藏产品上半年较好（因预制菜上半年整体还可以），Q3后增长下降，冷媒（中央空调）有四五的成长，在今年市场下行5%左右的情况下通过节能产品和抢占份额实现成长，空气压缩机成长约5%，其中机头部分成长较快（因为小机器受市场景气影响小且部分空压站换发动机而非整个压缩机）[14 - 16] （四）国产化相关 - 在半导体零部件方面，设备商表示有八九十的国产化率，但除少数零部件外很多还是进口为主，设备商认可国产零部件但终端Fab厂有自己想法，如在真空泵上终端可能指定外资产品，导致设备商虽积极但实际产线使用量没想象中多[5 - 7] - 无油空压机市场一年大致有一定规模，目前百分之九十甚至九十五以上是外资市场，国产占比很少，公司包括友商近几年推出无油产品，公司在补充各类型无油产品，应用领域相对高端，需要打破外资优先的观念[23 - 24] （五）公司规划相关 - **半导体领域规划** - 测试验证重点放在严苛制程突破，清洁制程的泵已基本被认可可直接使用，无需再测试验证[11] - 开发小设备商，拓宽产品品牌口碑，优化产品性能（半导体行业重视质量和节能），上海新工厂已投入使用，有一栋楼规划给半导体，后续视市场情况将设备投入新厂房，实现真空棒生产组装上海本土化[12] - 在国内三代半导体和传输制程方面，公司产品在设备商配套中有一定优势，在国内成熟扩产项目的新设备上放量概率较大、节奏可能更快[13] - **零件机维修业务规划** - 目前零件机维修收入占比7.6%，未来目标提升到10% - 15%，今年上半年成长快有一部分是光伏基改项目（基改项目持续性不强），去除基改项目单看可持续性维修收入也有两位数以上成长，且随着电池、干扰皮过保会产生新的回收收入[25 - 26] - **研发与生产布局规划** - 在大陆和台湾都有研发团队，质量产品两岸合作研发，空压产品研发基本在大陆，真空产品两岸合作研发，新的产品研发目前基本放在大陆，未来大陆满足自身需求从头到尾自己生产（包括真空产品），台湾负责本地及海外需求生产，海外工厂目前以销售和维修为主，后续可能有部分组装，核心部件生产在台湾和大陆[27 - 28] 三、其他重要内容 - 公司海外布局方面，在越南投了两个场、印尼一个、美国、意大利米兰有经商，还考察了韩国、印度、泰国等地，海外收入占比方面，中报为19%，前三季度境外成长比境内稍快，海外是未来方向之一，目前在海外处于初期布局阶段，在国内中央空调实战率已超比特尔，但在海外本土竞争还需要时间[18 - 20] - 公司在半导体真空泵与设备商和终端接触模式上，设备商更积极，终端有自己想法影响验证通过或放量节奏[8]

一、涉及的公司 三高飘公司[1][41] 二、核心观点和论据 （一）饮料业务各品类表现 1. 果茶 - 三季度饮料收入2.54亿同比增长18%，果茶销售收入1.96亿同比增长43%，1 - 9月累计销售收入6.4亿同比增长20%[1]。 - 果茶增长主要源于学校及周边、临时量贩渠道、礼品样板市场三个部分，在学生群体、临时量贩渠道增长明显，礼品样板市场核心经销商数据表现优于其他地区经销商[6][7]。 - 果茶有望回到2019年8分1左右的体量，公司对果茶发展有信心[7]。 2. 冻饮茶 - 三季度冻饮茶实现440万同比下降33%，1 - 9月实现1.2亿销售收入同比下降10.64%[1]。 - 销售未达预期原因包括：去年推广带来的消费者今年有回落、公司内部对产品定位调整、新定位效果不佳、瓶装饮料市场竞争激烈公司在渠道和中端有短板[2][3]。 3. 冲泡业务 - Q3冲泡业务下降14 - 15个百分点，1 - 9月每期下降近8个百分点，主要是上一旺季销售情况与预期有落差，导致渠道和终端库存积压，公司3月开始调整策略以去库存为主[13]。 - 公司对Q4冲泡业务期望是稳住或小幅下降，10月情况正常符合计划目标，11月目前也正常但节奏偏慢、市场信心偏谨慎[14][15]。 - 9月推出的两款新品（原液现泡的午茶和奶茶）目前处于前期阶段，线上反馈不错，原液现泡奶茶价格与珍珠牛肉茶相同，给经销商利润空间比经典和美味高，原液现泡轻乳茶线下货少主要在线上售卖，给经销商利润也不薄，目前整体贡献量较少[16][17]。 - 预计冲泡业务今年新产品量级大概五六千万左右，整体冲泡业务可能个位数下滑且原有产品占大头[19]。 （二）渠道相关 1. 经销商 - 今年新增两三百家经销商，其中商业银行有一百多家[23]。 - 目前传统冲泡业务经销商比较稳定，未来一方面稳住传统冲泡业务经销商挖掘增长潜力，另一方面通过新产品培育一二线市场消费者、激活品类[25]。 - 公司饮料业务给经销商的利润空间一箱能达到10元，毛利率近20%，但销售规模较小，公司会辅助经销商做动销、终端陈列、促销活动并给予费用补贴[26]。 - 正在提高专营经销商比例，目前终端网点数维持在30万家（或20万家）[27]。 2. 渠道探索与挑战 - 今年在餐饮、自动量贩机等渠道做了探索，但成果不明显，主要是产品价值链在新渠道有挑战，产品利润空间需更高，未来要研究适配新渠道的产品，包括材质革新和定价方面[22]。 - 不同门店业务人员拜访频率不同，饮料部分根据门店情况一周拜访一到三次，冲泡业务因模式不同且未到旺季，对部分重点卖场做维护，与其他同行相比人力资源配置方面有提升空间，未来可能持续招募销售人员维护终端网点[28]。 （三）财务相关 1. 毛利率 - Q3毛利同比有两个多点的增长，冲泡产品毛利率提高约1个百分点达到46 - 47%，主要是原材料价格下降，饮料部分毛利率达到29.8%同比提高近6个百分点，原因是原材料下降和内部生产优化[36]。 - 明年原材料下降可能面临压力，公司会做研究、价格锁定并推进内部专项改善提升毛利率[36]。 2. 费用率 - Q3销售费率同比略有增长但整体进度同比下降，Q4一方面有新产品推广、果茶营销、冻饮茶投入，另一方面要给经销商更多支持，整体费用率基本稳定或略有下降，全年费用率节奏相对平稳[37][38]。 - 今年利润率展望是平稳日增，去年2.81%今年大概3 - 4个月左右（此处表述不太清晰，按原文理解）[39]。 （四）公司战略与其他 - 公司双轮驱动战略不变，但业务排序会根据业务反馈动态微调，目前果茶表现好可能会更优先发展，同时也关注新产品的市场表现[33]。 - 冻饮茶策略需调整，包括服务投入、品牌产品优化等方面，明年要复盘总结优化[34]。 - 公司对收并购持开放心态但比较慎重，要找到合适标的，对于聘请职业经理人也有想法但会比较慎重[40]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 冻饮茶后续定位可能往南方冻饮茶是港式餐饮代表的角度调整，但还未最终确定[3]。 - 冻饮茶未来推广以线下为重点方向，市场布局会聚焦广东靠近香港等地[4][5]。 - 冻饮茶小包装300毫升装在做探测试销，铺货渠道以线上销售和线下餐饮为主[5]。 - 果茶已有的消费人群女性占比较高，复购率相对稳定，果茶的经验难以直接运用到冻饮茶上，两者消费人群和差异化点不同[8][9]。 - 对于冻饮茶品牌定位调整的梳理大概在年底年初出意见，因为明年春节过后马上进入销售旺季[11]。 - 冲泡业务新品目前处于前期阶段，后续要关注反馈、营销、库存情况，再跑半年左右到明年旺季结束会有更多信息，对未来展望也会更确定，新品肩负改变消费者对冲泡奶茶偏负面认知的使命[18]。 - 公司目前终端网点数维持在30万家（或20万家），业务人员拜访不同门店频率不同[27][28]。 - 公司对网络端参会者的提问方式进行了说明，投资者可在直播间互动区域文字提问[39]。

一、涉及公司 宇通[1][2][3][4][5][6] 二、核心观点和论据 （一）看好宇通的理由 1. 海外红利处于中期持续向上位置，公司远期出口两万台目标实现概率非常大[1] 2. 虽三季度以来新西兰达成率不到70%，但交付规律每年差异大，建议耐心等待十一、十二月数据，仍能达成全年目标[1][2] （二）市值相关判断 1. 今年年底市值能创历史新高，合理目标市值为800亿，基于明年业绩40亿以上，可给予20倍估值[2] 2. 从市值峰值角度看，大概率可达1000亿以上，匹配其全球龙头的行业地位[2] （三）产销情况及分析 1. 总销量实现3200多台，同比提升40%，换比下降15%，出口1100台环比持平同比提升70%，新闻出口不到200台环比下降同比大幅提升，核心原因是节奏问题，如九月海关出口量一百多台对应十月销量，且公司订单多压到11月及以后，包括两个新年订单，公司对完成全年2600台总销量目标有信心[3] 2. 国内销量环比下降同比提升，华北地区四季度是非公交车淡季，公交车恢复情况不太乐观但比之前量稍少的情况不用过于担心，一方面公交车利润敞口不大，另一方面9月之后订单招标情况大幅增加，更多车要等十一、十二月[4] 3. 目前销量、出口量完成率约80%，新能源出口前10个月目标达成率65%，11、12月需交付近1000台新能源车，公司有很强的目标达成信心，且明年出货情况趋于提升，不用过于担心月度波动，四季度是旺季，业绩和销量将共振，可参考去年1 - 3到6月及今年上半年行情[5] （四）盈利预期与资产特性 1. 维持盈利预期，今年33亿，明年40亿，对应今年16 - 17倍PE，明年13 - 14倍PE，且宇通有高分红特点，预计今年总分红量同比持平以上，33亿对应股息率6个点以上，是相对安全且有成长性的资产，维持推荐[6] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 宇通总销量换比下降15%[2] 2. 新闻出口环比下降的同时同比大幅提升[3] 3. 华北地区公交车恢复情况虽未达预期但对全年业绩影响不大[4] 4. 新能源出口前10个月目标达成率为65%[5] 5. 宇通预计今年总分红量同比持平以上，股息率6个点以上[6]

一、涉及公司 安徽省天然气开发股份有限公司[1] 二、核心观点及论据 （一）公司概况 1. 公司是安徽省能源集团有限公司控股的国有能源企业，2003年成立，2020年12月整体变更为股份子公司，2017年1月在上交所主板上市，股票代码603689，注册资本4.78亿元[1]。 2. 主要从事安徽省内天然气管道性的投资建设和运营、CNG、LNG、城市燃气、设施安装以及综合能源等业务，包括向各类下游客户销售天然气、提供代输服务等[1]。 （二）天然气行业形势 1. 今明两年全球天然气需求将创新高。国际方面，2024年全球天然气需求预计同比增长2.5%以上，亚太地区占天然气需求增长量的45%，欧洲工业天然气需求恢复推动增长，2025年预计增长2.03%，主要受亚洲经济增长拉动。自2020俄乌冲突以来全球液化天然气液化能力增加超1500亿立方米，美国增量占75%，多个国家有新项目，卡塔尔项目数量多，其他国家总产能超450亿立方米。2023年以来供货合同长期固定化居多，85%的合同量为10年及以上，固定目的地合同量占比超70%，零采购量超40亿立方米的大额合同占2023年合同量的57%为2017年以来最高比例[2][3]。 2. 国内情况，2024年以来天然气生产稳定增长，9月份归档工业天然气产量193亿立方米，同比增长6.8%，日均产量6.4亿立方米，进口天然气1199万立方米，同比增长19%；9月以上工业天然气产量1831亿立方米，同比增长6.6%，进口天然气9908万立方米，同比增长13%；9月全国天然气表观消费量338.8亿立方米，同比增长12.8%，1 - 9月全国天然气表观消费量3183.7亿立方米，同比增长9.9%。截止2024年10月28日国内LNG出厂价格为4826亿美登，环比增长10.45%，进口LNG到岸价格约为13.38美元每百万英日款，环比增长2.32%[3][4]。 （三）公司业绩情况 1. 2024年1 - 3季度以来公司各项业务发展平稳，1 - 3季度公司实现营业收入42.5亿元，同比减少4.24%，其中第三季度公司实现营业收入13.27亿元，同比降低4.24%；1 - 3季度归属上市公司股东的净利润为2.83亿元，同比小幅下滑5.96%，其中第三季度归属上市公司股东的净利润为9314万元，同比降幅22.7%，主要受天然气供应宽松及外部竞争加剧、销售业务下滑、天然气销售价格下降及购销差下降影响[4]。 2. 1 - 3季度经营活动产生的现金净流量为5.21亿元，同比增长36.39%，公司现金流量状况良好；1 - 3季度公司基本每股收益为0.59元，同比减少7.81%，其中第三季度为0.19元，同比减少26.9%；1 - 3季度公司加权平均净资产收益率为9.02%，同比减少1.42个百分点，其中第三季度为2.98%，同比减少1.11个百分点[4][5]。 3. 截至报告期末公司总资产为72.93亿元，较上年度末总资产70.0亿元增加4.17%；本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为31.82亿元，较上年度末的30.4亿元增加4.63%；报告期内公司的股东结构保持稳定，2024年9月30日公司股东人数15525户，相比2024年6月30日股东人数15478户，变动幅度0.3%，三季度得到了社保、公募、私募等机构的投资，公司前几大股东分别为安徽省能源集团有限公司持股比例为48.97%、香港中华煤气安徽有限公司持股比例为20.28%、中煤新捷能源股份有限公司持股比例为4.13%等[5][6]。 三、其他重要内容 1. 公司业务包括CNG、LNG贸易与加工销售给不同下游客户，城市燃气业务在特定区域内的销售，设施安装工程业务包含城市天然气相关工程建设安装等多方面业务，综合能源业务开展多种项目投资建设为用户提供综合能源服务[2]。 2. 9月底的股东名册反映公司整体诚信机构增加公司持股比重[6]。

纪要涉及的行业或者公司 - 白云机场 纪要提到的核心观点和论据 1. 白云机场三季度业绩略有下滑,主要原因是成本费用在第三季度集中支付[1] 2. 2022年1-10月旅客吞吐量为6300多万人次,其中国际航线1100多万人次,相当于2019年同期的76%,国内航线相当于2019年同期的34%[2] 3. 2022年1-10月国内航线起降架次比2019年同期增长13%,国际航线起降架次相当于2019年同期的93%[2] 4. 白云机场预计2023年国际航线有望恢复到2019年水平,但具体时间节点难以预测,受地缘政治等不确定因素影响较大[7][8] 5. 白云机场免税店业务保持相对稳定,客单价有一定增长,但具体数据不便透露[9] 6. 白云机场有税商业业务受疫情影响,出租率和价格水平尚未完全恢复到疫情前水平,正在引进更多高端品牌提升形象[18][19][20] 7. 白云机场广告业务受到一定影响,但通过自有广告公司运营来减轻影响[23] 8. 白云机场未来将继续推进外包模式,将更多业务外包给专业公司运营[24][25] 9. 白云机场三期扩建项目投资规模较大,未来可能通过融资方式引入资金,具体方式和时间尚未确定[29][30] 10. 白云机场未来将保持较高的分红比例,不低于30%[31][32] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 白云机场三期扩建项目包括第4条跑道、第5条跑道、T3航站楼等,预计2025年底或2026年初陆续投产[11][12][13] 2. 三期扩建项目投资规模较大,但具体涉及上市公司的资产规模尚未确定[14] 3. 三期扩建项目投产后,将大幅提升白云机场的起降能力,但具体提升幅度难以预测,需要与民航局进一步沟通[12][13] 4. 三期扩建完成后,白云机场将对T1航站楼进行大规模改造,以适应未来业务需求,改造规模和投资尚未确定[27][28][29]

根据电话会议记录,总结如下: 1. 行业和公司概况 [1-6] - 光启技术是一家专注于超材料研发和产业化的公司,经过21年发展已经成为行业领军企业 - 超材料是一种新兴交叉学科,可以通过微观结构设计实现材料的多功能性能 - 公司经历了从学科创建到产业化的发展历程,已经形成了完整的产业链和技术体系 2. 公司业务和战略布局 [7-18] - 公司建立了7大能力平台,涵盖超算、微电子、材料等关键环节,正在逐步转化为专业子公司 - 公司在苏州、天津等地建设了大规模的超材料生产基地,未来将进一步扩大产能 - 公司还布局了检测认证、人才培养等配套能力,为行业提供全方位服务 3. 财务和经营情况 [13,29-36] - 2022年三季度营收12.67亿元,同比增长25.78%,净利润5.37亿元,同比增长20.05% - 公司正在持续推进成本革命,通过数字化管理和AI技术降低生产成本 - 目前产能严重不足,正在加快新基地建设,预计明年下半年将全面投产 4. 新产品和技术 [16,39-40] - 公司将在2022年11月的珠海航展上发布新型低空航空飞行器,采用超材料技术 - 公司还在超算和AI领域进行布局,提升算法和计算能力 5. 竞争格局 [41-42] - 国内公司是目前唯一实现超材料大规模产业化的企业 - 国际上也有一些公司在超材料领域进行研发,但还未形成规模化生产 总的来说,光启技术作为超材料领域的领军企业,正在持续推进产业化进程,不断扩大产能和技术优势,为行业提供全方位解决方案。