一、涉及行业 人形机器人行业[1] 二、核心观点及论据 （一）看好11 - 12月科技成长主线行情 1. 机械板块三季报相关情况 - 今年单三季度机械板块营收同比增长6%，通用板块同比营收增长13%，自动化板块营收增长10%，通用和自动化板块在机械板块中营收增速领先于轨交工程和专用设备[2]。 - 自动化板块在机械板块里2024年以来一直在盈利密次，今年前三季度自动化板块毛利率同比下降幅度和环比下降幅度依旧在拉大，规模净流量率同比和环比下降幅度也进一步拉大，单三季度毛利率同比下降超1个点，规模净流量率下降超2.3个百分点[2]。 - 股票市场不跟三季度业绩走，因为在今年七八月份后，市场对自动化板块Q2业绩不行和Q3盈利端不行已充分消化，自动化品种在今年Q2和Q3偏主动型基金暴露度低，2024年9月底之前机构主动减配明显[3]。 - 2025年自动化板块具备低基数基准线，11 - 12月会迎来每年的流动性改善以及风险偏好提升，自动化赛道具备估值情绪的高推大属性，看好自动化品种弹性修复机会[3]。 （二）人形机器人相关情况 1. 机器人链企业情况 - 今年前三季度国内A股机械的机器人链企业单三季度营收未明显拐头，扣费利润率、毛利率、期限费用率情况不太好，但单三季度企业收现比相比上半年有稳健提升[4]。 - 三季度工业基层国产化率提升到52%，国内工业机器人链用七到八年将国产化率从30%提升到52%，今年前三季度国产工业机器人公司角逐明显，爱斯顿和汇川分别列国内市场第二名和第三名，库卡、ABB、安川等市占率掉到四五名开外[5]。 - 机器人产业链的坚定重组在三季度二级企业中得到验证，如10月中旬上海电器发收购公告，以近31亿从母公司要回泛黛科机器人50%股权，泛黛科机器人盈利有望从2025年开始体现在上海电器投资收益，看重的是未来业务进展和合作[5][6]。 2. 人形机器人产业链进展 - T链方面：产业链进展量产预期从2025年上半年开始，行业认为T链至少有2 - 3千台有效量产暴露度，年末是方案冻结和取得定点进展关键期，确定性品种投资机会在比较扎实的两家T1企业供应商和特斯拉最新方案演示带来的边际变化（如10月特斯拉WeRobot发布会上林小手自由度从单手11个提升到单手22个，相关支线会因技术变化得到资金配置）[7]。 - 国产人形机器人方面：智原人形机器人10月 - 11月后迎来正式量产，中大利德和不正新工拿到智原机器人定点；11月UB选的沃克SE在比亚迪长沙工厂试运营，相比八九月份工作场景进一步打开，从展示总装测鲜工序到展示人机协同作业配合工业机器人和无人车做物流运送；二级企业围绕人形基层和居身智能测在三季报披露后会发相关公告，如托斯达发投资性公告想围绕泛工业场景运控大脑与华为AI大模型合作搭建通用平台，股价随之有快速演绎，科达力想在斜坡减速器布局，汽车产业上市公司在基层领域投资和收购动作自三季度以来明显回暖[8][9][10]。 3. 华为人形机器人相关链条情况 - 华为战略定位：大概率不会缺席人形机器人产业布局，战略定位类似于英伟达在操作系统、大模型平台应用、硬件芯片方面的布局，可做生态性支撑，给上下游硬件企业带来应用机会[12]。 - 华为生态圈打造 - 操作系统方面：10月25日发布鸿蒙系统next系列，去掉安卓底层代码和linux内核，实现国产化，在安全性和算力性能等方面有提升。鸿蒙系统2019年8月发布，截至24年一季度在中国手机端份额上升到17%，超过苹果成为中国第二大操作系统仅次于安卓，可能后续打造闭环生态延伸到车端、智能家居端、具身智能端[12][13]。 - 华为云平台方面：在IDC发布的中国工业AI综合解决方案2024年产商评估报告中，华为云在战略能力和市场份额三个维度取得第一，基于全资源架构，包含很多数据、软件应用和大模型（如盘古大模型5.0，其中盘古NLP小模型兼具理解和生成能力，在GPT出现之前语义理解能力仅次于GPT），有很多企业案例，很多异地人形机器人企业已和盘古开展合作[14][15]。 - 硬件芯片方面：拥有强大IC设计，有麒麟（手机）、巴龙（5G通讯）、声腾（人工智能）、昆蓬（计算机）、鸿蒙（操作系统）五大系列芯片，有潜力拓展具身智能领域专用生态芯片开发[16]。 - 华为在人形机器人领域布局渗透 - 2023年4月和Data机器人签署合作协议开展应用技术公关，2023年6月投资8.7亿成立中管集募机器公司（当时主要做AI技术应用和落地），24年6月成立华为西南数字机器人创新中心，24年9月华为全球巨声智能产业创新中心正式成立，有很多生态合作伙伴加入测试（如托斯达、赵维基电、乐巨机器人等）[17][18]。 - 乐巨2024年和华为云签署战略合作协议探索盘古巨神智能大模型加跨赋人形机器人应用场景，智原和软通动力（华为鸿蒙生态主要参与者）签署战略合作协议，软通动力基于鸿蒙做天鹤机器人OS，自创软通天旋在多模态大模型领域，智原机器人在软通动力无锡智能工厂产线测试；语速之前和华为共同开发智能巡检机器人，托斯达在智能制造领域和华为有深入合作（完成工业软件系统部署上云工作，依托欧拉操作系统开发嵌入式操作软件）[18][19][20]。 - 受益企业类型 - 原来华为汽车代工产业链企业（如塞尼斯）和参与华为汽车链的零部件企业（如江淮、长安等）可能会被授予基层智能相关硬件代工组装工作；原来在机器人硬件生产企业链条里的公司（如思钢公司、减速器公司、传感器公司等）可能受益于华为入局加速产业化应用落地[21]。 - 投资建议 - 特斯拉链条里人形机器人2025年完成最终定点，今年底到明年初会有硬件方案定点等信息催化进入密集期；华为入局人形和具身智能产业引流效应明显，叠加产业链在国内龙头推动下会加速硬件企业落地和业绩体现，市场风险偏好提升，建议关注人形机器人赛道边际变化，如华为链条里赛里斯、蓝带科技、豪能股份等企业，特斯拉链条里绿地协播等企业[22][23]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 在分析人形机器人产业链时，不仅关注了企业的营收、利润等财务数据，还关注了如企业的收现比等现金流相关数据，从多方面评估企业状况[4]。 2. 在提到华为的布局时，详细阐述了其不同操作系统（鸿蒙和欧拉）的特点、适用场景以及两者之间的互补关系[14]。 3. 在讲述华为与人形机器人企业合作时，列举了多个具体企业（如乐巨、智原、语速、托斯达等）的合作情况和合作模式，较为详细地展示了华为在人形机器人产业链中的影响力渗透方式[18][19][20]。