公司报告 | 季报点评 冲泡消化库存，果茶势头良好 24Q1-3 业绩：营收 19.38 亿元，同比-2.05%；归母净利 0.18 亿元， 同比+408.98%；扣非净利-0.06 亿元（同比减亏 0.34 亿元）。 24Q3 业绩：营收 7.59 亿元，同比-6.10%；归母净利 0.47 亿元，同比 -0.62%；扣非净利润 0.37 亿元，同比-6.52%。 冲泡继续消化库存，果茶大单品增长表现良好。 分产品看，Q3 冲泡/即饮收入同比-14.9%/+17.8%，即饮占比+7pct 至 34%。 Q1-3 冲泡/即饮收入 11.1/8.0 亿元，同比-8.3%/+7.9%，即饮占比+4pct 至 42%。 盈利能力维稳。 Q3 扣非净利率-0.02pct，其中：1）毛利率+2.4pct；2）销售费率同比 +0.2pct，系 9 月上市奶茶新品，费投有所增加，但费用有效性仍控制良 好；3）管理/研发费率同比+1.0/+0.5pct。 Q1-3 扣非净利率+1.7pct，毛利率同比+2.4pct，销售/管理费率同比1.5/+0.5pct。 展望未来，1）9 月 2 类新品面世（原叶现泡轻乳茶、原液现泡奶茶 ...

香飘飘食品股份有限公司 投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | |-----------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

香飘飘食品股份有限公司 投资者关系活动记录表 | --- | --- | |-----------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级[1][5][12] 报告的核心观点 - 报告对香飘飘2024年三季报进行分析，前三季度营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为19.38/0.18/-0.06亿元，同比-2.05%/+408.98%/+85.70%Q3营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.59/0.47/0.37亿元，同比-6.10%/ -0.62%/-6.52%[2][7] - Q3即饮增长提速冲泡表现疲软，冲泡业务前三季度营收11.10亿元，同比-8.27%，即饮业务前三季度营收8.01亿元，同比+7.89%[3][8] - 成本下行带动毛利率提升，前三季度毛利率为34.64%，同比+2.40pct，Q3毛利率为40.94%，同比+2.41pct，盈利能力有所优化[4][9] - 根据三季报调整盈利预测，预计2024 - 2026年营收36.05/40.47/44.75亿元，同比-0.56%/+12.25%/+10.60%，归母净利润分别为2.84/3.41/3.89亿元，同比+1.36%/+20.10%/+14.06%，EPS为0.69/0.83/0.95元，对应2024年11月1日收盘价，PE为18.75/15.61/13.69X[5][12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 报告给出了香飘飘的市场数据，如2024 - 11 - 01的收盘价为12.97元，总股本为410.75百万股，流通股本为410.75百万股，净资产为3245.67百万元，总资产为4892.53百万元，每股净资产为7.90元[1] - 列出了2023 - 2026E的主要财务指标，包括营业收入、同比增长、归母净利润、同比增长、毛利率、ROE、每股收益、市盈率等[6][13] - 给出了2023 - 2026E的资产负债表和利润表相关数据，如流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等数据[13] 业务经营方面 - Q3冲泡业务动销疲软收入端承压，预计四季度冲泡旺季来临收入有望企稳，即饮业务增长提速，新定位调整落地成效显现[3][8] - 分渠道看，前三季度经销/电商/出口/直营分别实现营收17.27/1.19/0.15/0.51亿元，同比+0.23%/-30.77%/+6.48%/+14.58%，公司加快拓商速度，三季度末经销商数量增加[8] - 分地区看，前三季度核心市场华东/华中/西南实现营收8.00/2.85/2.50亿元，同比+4.42%/+1.11%/-6.11%，华东大本营市场稳健增长[8] - 公司坚持“双轮驱动”战略，冲泡业务升级，即饮业务重新梳理定位，进行差异化广告投放并开拓新场景，发展潜力大[10][11]

一、涉及的公司 三高飘公司[1][41] 二、核心观点和论据 （一）饮料业务各品类表现 1. 果茶 - 三季度饮料收入2.54亿同比增长18%，果茶销售收入1.96亿同比增长43%，1 - 9月累计销售收入6.4亿同比增长20%[1]。 - 果茶增长主要源于学校及周边、临时量贩渠道、礼品样板市场三个部分，在学生群体、临时量贩渠道增长明显，礼品样板市场核心经销商数据表现优于其他地区经销商[6][7]。 - 果茶有望回到2019年8分1左右的体量，公司对果茶发展有信心[7]。 2. 冻饮茶 - 三季度冻饮茶实现440万同比下降33%，1 - 9月实现1.2亿销售收入同比下降10.64%[1]。 - 销售未达预期原因包括：去年推广带来的消费者今年有回落、公司内部对产品定位调整、新定位效果不佳、瓶装饮料市场竞争激烈公司在渠道和中端有短板[2][3]。 3. 冲泡业务 - Q3冲泡业务下降14 - 15个百分点，1 - 9月每期下降近8个百分点，主要是上一旺季销售情况与预期有落差，导致渠道和终端库存积压，公司3月开始调整策略以去库存为主[13]。 - 公司对Q4冲泡业务期望是稳住或小幅下降，10月情况正常符合计划目标，11月目前也正常但节奏偏慢、市场信心偏谨慎[14][15]。 - 9月推出的两款新品（原液现泡的午茶和奶茶）目前处于前期阶段，线上反馈不错，原液现泡奶茶价格与珍珠牛肉茶相同，给经销商利润空间比经典和美味高，原液现泡轻乳茶线下货少主要在线上售卖，给经销商利润也不薄，目前整体贡献量较少[16][17]。 - 预计冲泡业务今年新产品量级大概五六千万左右，整体冲泡业务可能个位数下滑且原有产品占大头[19]。 （二）渠道相关 1. 经销商 - 今年新增两三百家经销商，其中商业银行有一百多家[23]。 - 目前传统冲泡业务经销商比较稳定，未来一方面稳住传统冲泡业务经销商挖掘增长潜力，另一方面通过新产品培育一二线市场消费者、激活品类[25]。 - 公司饮料业务给经销商的利润空间一箱能达到10元，毛利率近20%，但销售规模较小，公司会辅助经销商做动销、终端陈列、促销活动并给予费用补贴[26]。 - 正在提高专营经销商比例，目前终端网点数维持在30万家（或20万家）[27]。 2. 渠道探索与挑战 - 今年在餐饮、自动量贩机等渠道做了探索，但成果不明显，主要是产品价值链在新渠道有挑战，产品利润空间需更高，未来要研究适配新渠道的产品，包括材质革新和定价方面[22]。 - 不同门店业务人员拜访频率不同，饮料部分根据门店情况一周拜访一到三次，冲泡业务因模式不同且未到旺季，对部分重点卖场做维护，与其他同行相比人力资源配置方面有提升空间，未来可能持续招募销售人员维护终端网点[28]。 （三）财务相关 1. 毛利率 - Q3毛利同比有两个多点的增长，冲泡产品毛利率提高约1个百分点达到46 - 47%，主要是原材料价格下降，饮料部分毛利率达到29.8%同比提高近6个百分点，原因是原材料下降和内部生产优化[36]。 - 明年原材料下降可能面临压力，公司会做研究、价格锁定并推进内部专项改善提升毛利率[36]。 2. 费用率 - Q3销售费率同比略有增长但整体进度同比下降，Q4一方面有新产品推广、果茶营销、冻饮茶投入，另一方面要给经销商更多支持，整体费用率基本稳定或略有下降，全年费用率节奏相对平稳[37][38]。 - 今年利润率展望是平稳日增，去年2.81%今年大概3 - 4个月左右（此处表述不太清晰，按原文理解）[39]。 （四）公司战略与其他 - 公司双轮驱动战略不变，但业务排序会根据业务反馈动态微调，目前果茶表现好可能会更优先发展，同时也关注新产品的市场表现[33]。 - 冻饮茶策略需调整，包括服务投入、品牌产品优化等方面，明年要复盘总结优化[34]。 - 公司对收并购持开放心态但比较慎重，要找到合适标的，对于聘请职业经理人也有想法但会比较慎重[40]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 冻饮茶后续定位可能往南方冻饮茶是港式餐饮代表的角度调整，但还未最终确定[3]。 - 冻饮茶未来推广以线下为重点方向，市场布局会聚焦广东靠近香港等地[4][5]。 - 冻饮茶小包装300毫升装在做探测试销，铺货渠道以线上销售和线下餐饮为主[5]。 - 果茶已有的消费人群女性占比较高，复购率相对稳定，果茶的经验难以直接运用到冻饮茶上，两者消费人群和差异化点不同[8][9]。 - 对于冻饮茶品牌定位调整的梳理大概在年底年初出意见，因为明年春节过后马上进入销售旺季[11]。 - 冲泡业务新品目前处于前期阶段，后续要关注反馈、营销、库存情况，再跑半年左右到明年旺季结束会有更多信息，对未来展望也会更确定，新品肩负改变消费者对冲泡奶茶偏负面认知的使命[18]。 - 公司目前终端网点数维持在30万家（或20万家），业务人员拜访不同门店频率不同[27][28]。 - 公司对网络端参会者的提问方式进行了说明，投资者可在直播间互动区域文字提问[39]。

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年前三季度收入19.38亿元,同比下滑2.05%;归母净利润0.18亿元,同比增长408.98% [1] - 2024Q3收入7.59亿元,同比下滑6.10%;归母净利润0.47亿元,同比下滑0.62% [1] - 冲泡业务收入下滑,即饮业务保持增长 [1] 盈利能力 - 毛利率略有增长,24Q1-Q3为34.64%,同比+2.40pct;24Q3为40.94%,同比+2.41pct [2] - 费用率保持相对稳定,24Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为27.55%/8.81%/1.58%/-2.71% [2] - 净利率有所提升,24Q1-Q3为0.90%,同比+0.74pct;24Q3为6.22%,同比+0.34pct [2] 未来展望 - 下调此前对冲泡和即饮新品放量的业绩预期,预计2024-2026年收入和净利润将保持增长 [3] - 预计2024-2026年EPS分别为0.77、0.92、1.09元,对应PE分别为18.46、15.46、13.10倍 [4] 财务数据总结 利润表 - 2024-2026年营业收入预计分别为38.76亿元、43.02亿元、48.46亿元,同比增长分别为6.93%、10.99%、12.63% [4] - 2024-2026年归母净利润预计分别为3.17亿元、3.79亿元、4.47亿元,同比增长分别为13.13%、19.43%、17.94% [4] 资产负债表 - 2023年末资产总计52.35亿元,其中流动资产35.88亿元,非流动资产19.60亿元 [8][9] - 2023年末负债合计18.84亿元,其中流动负债17.86亿元,非流动负债0.98亿元 [10] - 2023年末归属母公司股东权益33.49亿元 [10] 现金流量表 - 2023年经营活动现金流383百万元,投资活动现金流-138百万元,筹资活动现金流-18百万元 [10] - 2024-2026年经营活动现金流预计分别为421百万元、560百万元、522百万元 [10]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 冲泡主业承压下滑,即饮产品稳步增长 1) 分产品看,24Q3冲泡业务收入4.96亿元,同比-14.9%,主系外部需求环境相对疲软下,渠道备货偏谨慎,24Q1~Q3冲泡业务累计实现收入11.1亿元,同比-8.3%,预计全年增速同比基本持平;即饮业务实现收入2.54亿元,同比+17.8%,预计主系果茶增长贡献,冻柠茶线上渠道收入下滑明显,预计增速慢于整体。24Q1~Q3即饮业务累计实现收入8亿元,同比+8%,预计全年增速基本维持前三季度水平。[2] 2) 分渠道看:24Q3经销渠道/电商渠道收入分别为7.10/0.25亿元,同比-3.4%/-46.4%,电商下滑明显主系公司资源投入力度相对削弱。[2] 3) 分区域看,24Q3华东市场收入3.63亿元,同比+4.14%,外部环境扰动下基地市场优势进一步凸显,24Q3经销商数量环比净增加76家,其中华东/华中分别环比净增加30、28家,招商数量稳步提升。[2] 成本下行毛利率提升,盈利能力相对稳定 1) 毛利率:24Q3同比+2.41pct至40.94%,主系原材料成本下降。[3] 2) 费用率:24Q3销售费率同比+0.23pct,保持相对稳定,管理费率同比+1.03pct,主系股权激励费用增加影响。[3] 双轮驱动战略持续推进,期待冲泡旺季表现 1) 冲泡业务加强产品创新以及高势能网点精耕挖潜,9月公司推出两款"原叶现泡轻乳茶"、"原叶现泡奶茶",打造"奶茶店之外的第二选择",契合当下健康化需求,有望收割高线城市消费群体。[3] 2) 即饮业务优先发展果茶,冻柠茶聚焦样板市场推广,积极推进餐饮、零食量贩店、自动量贩机等渠道拓展铺货,预计未来收入有望稳步提升。[3] 盈利预测与投资评级 1) 我们调整2024-2026年归母净利润为2.93/3.37/3.85亿元,分别同比+5%/15%/14%,对应PE为18/16/14倍,维持"增持"评级。[4]

公司业绩概况 - 2024年前三季度实现营业收入19.38亿元，归母净利润1773.25万元，同比增长408.98% [1] - 奶茶业务实现营业收入11.10亿元，即饮业务实现营业收入8.01亿元 [1] 奶茶业务发展 - 公司推出"原叶现泡轻乳茶"和"原叶现泡奶茶(黑糖珍珠/糯糯红豆)"新品，开创"原叶现泡"奶茶新品类 [1][2] - 新品在线上和线下部分区域试销，销售反馈良好，正处于探测阶段 [1] - 公司制定"品类健康化、品牌年轻化、产品场景化、消费日常化"四化战略，持续推动奶茶业务升级 [2] 即饮业务发展 - Meco如鲜果茶同比去年实现增长,主要得益于冰冻化质量和数量提升、校园渠道深耕、礼品装市场开拓等 [2] - 公司积极开拓零食量贩渠道,已有两万家直营门店,并推出针对该渠道的定制产品 [2] - Meco如鲜果茶在礼品市场反馈良好,公司选择部分经销商参与礼品装样板市场的建设 [2] - 公司计划推出"轻果茶"系列产品,针对不同群体进行口味分化,满足更多消费者需求 [4] 成本管理和业绩展望 - 公司通过精益化改造和原材料锁价等方式,预计今年成本压力将有所缓解 [4] - 即饮业务仍处于投入阶段,公司正在寻找可复制的成功模式,未来盈亏平衡点将逐步清晰 [4] - 全年来看,收入端存在一定压力,但预计仍将保持增长态势,公司将努力延续即饮业务良好势头 [4][5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 冲泡收入有所承压，果茶增速亮眼 - 公司2024年前三季度实现营业收入19.4亿元，同比下降2%；实现归母净利润0.2亿元 [2] - 冲泡收入下降8.3%，即饮收入增长7.9%，其中果茶收入同比增长40%+ [2] - 公司持续推动对奶茶产品的创新升级，推出原叶现泡轻乳茶、原叶现泡奶茶新品，试销效果较好 [2] - 公司通过增加冰冻化陈列、进入零食量贩及学校终端、建设礼品场景等方式实现果茶高增长 [2] 毛利率提升，净利率稳中有增 - 2024年前三季度毛利率34.6%，同比提升2.4个百分点，主要由于原材料价格下降、公司持续降本增效 [3] - 24Q3净利率6.2%，同比提升0.3个百分点 [3] 高管增持彰显信心，扩大股权激励范围 - 2024年6月，公司4位董事、高级管理人员完成增持144万股，增持金额2036万元 [3] - 公司向16名核心员工授予266万份股票期权，扩大股票期权激励范围 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.1亿元、3.7亿元、4.3亿元，EPS分别为0.75元、0.89元、1.05元 [4] - 对应动态PE分别为17倍、15倍、12倍 [4] - 预计2024-2026年EBITDA分别为459.43百万元、509.14百万元、590.55百万元 [6] - 预计2024-2026年ROE分别为8.69%、10.13%、11.37% [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 24年前三季度公司实现营业收入19.4亿元,同比-2%;归母净利润0.2亿元,同比+409% [1] - 24Q3实现营业收入7.6亿元,同比-6.1%;归母净利润0.5亿元,同比-0.6% [1] - 冲泡业务仍具压力,果茶维持良好增长 [1] - 公司持续进行品类创新与渠道拓展,后续重点关注冲泡旺季表现 [1] - 公司新品有望助力冲泡业务获取一、二线城市的新增客群 [1] - 即饮业务方面,关注Meco"轻果茶"系列产品上市后表现,以及冻柠茶从"0-1"的发展进度 [1] - 公司24-26年归母净利润预测分别为2.86/3.66/4.37亿元,对应EPS为0.70/0.89/1.06元 [2] 分产品分析 冲泡业务 - 24年前三季度实现营收11.10亿元,同比-8.3%,主要系消费环境承压,经销商备货谨慎 [1] - 公司推出"原叶现泡轻乳茶"和"原叶现泡奶茶"两款新品,有望助力冲泡业务获取一、二线城市的新增客群 [1] - 24Q4进入冲泡旺季,且25年春节时间较早,预计经销商会提前备货,后续需重点关注冲泡品类表现 [1] 即饮业务 - 24年前三季度实现营收8.01亿元,同比+7.9%,主要系Meco果茶以校园为主的原点渠道、零食量贩渠道以及礼品装、家庭装市场实现增长 [1] - 公司目前即饮业务仍处于投入阶段,关注Meco"轻果茶"系列产品上市后表现,以及冻柠茶从"0-1"的发展进度 [1] 分区域分析 - 24年前三季度,公司的核心市场华东/西南/华中分别实现营收8.00/2.50/2.85亿元,分别同比+4.4%/-6.1%/+1.1% [1] - 东北区域实现营收3444万元,同比+8.8%,系基数较小 [1] 分渠道分析 - 24年前三季度,经销渠道实现营收17.3亿元,同比+0.2%,增长原因是公司持续加强经销商招募力度 [1] - 电商渠道实现营收1.2亿元,同比-30.8%,系公司持续调整电商策略 [1] - 直营实现营收5059万元,同比+14.6%,系公司拓展零售量贩渠道带来营收增量 [1] - 出口实现营收1487万元,同比+6.5% [1] 盈利能力分析 - 24年前三季度/24Q3公司的毛利率分别为34.6%/40.9%,分别同比+2.4/+2.4pcts,主要系公司内部降本增效,大宗原物料价格稳中下降 [1] - 24年前三季度/24Q3公司的销售费用率分别为27.6%/26.1%,分别同比-1.5/+0.2pcts [1] - 24年前三季度/24Q3管理费用率分别为8.8%/8.1%,分别同比+0.5/+1.0pcts [1] - 24年前三季度/24Q3公司归母净利率分别为0.9%/6.2%,分别同比+0.74/+0.34pcts [1]