一、涉及公司 香飘飘 二、核心观点及论据 （一）销售情况 1. **冲泡业务** - 由于渠道终端备货消化与预期有落差，Q2 - Q3重点在去库存，Q3冲泡出货量同比下降近15个百分点，库存到8月左右基本结束。Q4（10月、11月追踪情况）出货端仍有压力，同比去年有下降，主要是渠道备货偏谨慎，受外部消费形势影响，不敢大力备货[2]。 - 若Q4冲泡有一定下降，年度冲泡收入可能会微降，预估下降四五个点或五六个点[3]。 2. **饮料业务** - 三季度饮料增速不错，果茶有贡献。Q4饮料预计会实现12个点左右的增长[3]。 - 今年饮料收入预计9亿 - 10亿左右，接近2019年水平，增长主要来源于果茶（果茶预计能增长15个点左右，能做到7亿 - 8亿左右），动物饮茶可能会在去年基础上下降一点[24]。 （二）利润情况 1. **利润展望** - 今年得益于原材料成本下降和内部经济生产改善，毛利率提高，利润预计在3亿左右。去年利润2.8亿[3][4]。 - 冲泡部分利润估计跟去年差不多（5.4 - 5.5亿左右），虽收入下降但原物料价格使毛利改善；饮料部分去年亏2.8亿左右，今年因毛利率提升和收入增长，亏损会减少，两者综合预计利润3亿左右[9]。 2. **成本因素** - Q3冲泡毛利提升1个百分点左右，饮料提高5 - 6个百分点，其中70 - 80%是原材料价格下降带来的，20%左右是内部审考率管控、经济生产方面（如自动化改造等）带来的[4]。 - 冲泡收入大头中，原材料大头是植枝末，占成本结构的17%左右，内容物和包材占成本结构50 - 50%左右，纸张占比较大，白糖、吸管、杯盖塑料等占比小一点[5]。 （三）管理相关 1. **股权激励** - 前三季度管理费率有提升，有股权激励费用影响。若四季度未达到期权解锁目标，贪保费用会冲回，预估对利润影响1千多万，会使全年利润总量增加一部分[6]。 2. **管理层变动** - 年初聘任的总裁杨总辞职，董事长重新接任总经理，目前销售部门和职能部门同事各司其职，整体变化和影响不大，公司仍会沿着现有战略推进[10][11]。 （四）产品相关 1. **电商新品** - 1 - 9月电商数据下降，但10 - 11月可能比去年有增长。重点推广两个新品，如元夜现包青乳茶在抖音、天猫合作销售，抖音渠道该产品转化率比去年的如仙更好，消费者对产品口感、形态评价较好[7]。 - 青乳茶（诺诺红豆与黑糖珍珠）线下在市销，初步验证有机会，在学校里动销数据有上升趋势，但市销网点数量少且可能有消费者尝鲜因素；8元左右定价的产品目前以线上销售为主，线下量少，线上销售数据反馈转化积极，消费者评价较好，大方向有机会，未来会先线上种草、线下推广[16][17]。 2. **果茶相关** - 今年果茶库存销售周期不到一个月，库存良性，货龄新鲜[27]。 - 明年会推出1 - 2个新口味果茶，着重推出青果茶系列，茶味更重、果汁含量和甜度会调整，杯型采用PET杯，更贴近现时茶饮形态，大概春节后（2月左右）上市[27]。 - 果茶在春节礼品市场有机会，部分经销商同比去年增长70 - 80%的增速，15杯标箱75元一箱，12杯的60元左右[29][30]。 3. **代工环节** - 公司一直对代工环节比较开放，但之前因杯中的贯通生产线独特性，成本高（PP杯子一个八九毛钱），合作品牌价值链跑不通。现在内部材料更新有进展，初步验证用PET替代PP，每个杯子能节省两毛钱到三毛钱，为新产品研发、性价比产品开创和外部合作代工提供更多空间[12]。 - 工艺和设备改造大概在明年春秋后部分呈现，未来对外加工报价有优惠空间，自己也能开发更多性价比产品供应零食料方、餐饮渠道等[13]。 （五）渠道相关 1. **零食量贩渠道** - 零食量贩渠道有两万多家直营门店，主要是万成和另一个系统，冲泡在该渠道同比有近150%的增长，饮料有近300%的增长，但在整个业务中占比相对偏小，未来有提升空间[18]。 - 零食量贩渠道对公司利润贡献比KA好，费用相对少，但零售价低对公司价格体系有挑战[19]。 2. **其他渠道** - 除饮料增加自动量换机、餐饮区有探测外，传统线下渠道变化不大，果茶覆盖网点数相对稳定，三十多万家，目前处于叙事阶段，没有大规模扩大[20]。 - 冲泡市场有数十万家（大概十万家），饮料业务未来会逐步增加冰箱投入，目前已投两万多台，与业务体量、产品丰富度有关[22]。 三、其他重要内容 1. **并购相关** - 公司对未来发展有两种路径考虑，内涵式（自己产品研发建设）和外延式（并购兼并重组）。对外兼并收购一直持开放态度，目前痛点在饮料业务板块，期望饮料标的收入10亿以上且利润合理、渠道或经营模式偏线下且能与公司协同，但目前还没有明确合适的标的业务，若有进展会按监管规则披露[14]。 2. **分红政策** - 正常情况下会保持30%的分红下限，是否更多增加要综合考虑监管要求、公司盈利等因素，目前还不能确定，公司认为把业务做好才是根本[33]。 3. **未来规划** - 对明年难以做确定预估，不确定因素多（国家政策刺激力度、大宗原物料价格走势等）。公司战略上会继续双能驱动，包方面做健康化升级等；饮料板块会继续把果茶作为重点培育，冻营茶策略会微调聚焦部分市场，其他品类创新也会继续做，希望收入能进入正常增长节奏，原物料价格能基本稳定[8]。 - 今年饮料业务亏损，未来几年大方向是持续减亏，明年是重要节点，要看果茶样板礼品市场趋势和PET杯型新产品反馈，公司期望通过收入提高、毛利改善逐步减亏最终盈利。未来大规模资本开支不会有，会持有一定现金流应对潜在风险[32]。

香飘飘食品股份有限公司 投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | |---------------------------|--------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

公司报告 | 季报点评 冲泡消化库存，果茶势头良好 24Q1-3 业绩：营收 19.38 亿元，同比-2.05%；归母净利 0.18 亿元， 同比+408.98%；扣非净利-0.06 亿元（同比减亏 0.34 亿元）。 24Q3 业绩：营收 7.59 亿元，同比-6.10%；归母净利 0.47 亿元，同比 -0.62%；扣非净利润 0.37 亿元，同比-6.52%。 冲泡继续消化库存，果茶大单品增长表现良好。 分产品看，Q3 冲泡/即饮收入同比-14.9%/+17.8%，即饮占比+7pct 至 34%。 Q1-3 冲泡/即饮收入 11.1/8.0 亿元，同比-8.3%/+7.9%，即饮占比+4pct 至 42%。 盈利能力维稳。 Q3 扣非净利率-0.02pct，其中：1）毛利率+2.4pct；2）销售费率同比 +0.2pct，系 9 月上市奶茶新品，费投有所增加，但费用有效性仍控制良 好；3）管理/研发费率同比+1.0/+0.5pct。 Q1-3 扣非净利率+1.7pct，毛利率同比+2.4pct，销售/管理费率同比1.5/+0.5pct。 展望未来，1）9 月 2 类新品面世（原叶现泡轻乳茶、原液现泡奶茶 ...

经营业绩 - 2024年前三季度公司实现营业收入19.38亿元实现归净利润1773.25万元与上年同期相比增长408.98% [1] - 奶业务实现营业收入11.10亿元即饮业务实现营业收入8.01亿元 [1] 产品相关 - 奶茶新品是在之前如鲜燕麦奶茶的产品基础上沿着品牌年轻化、品类健康化方向进行升级的产品9月份推出原叶现泡轻乳茶、原叶现泡奶茶（黑糖珍珠/糯糯红豆）产品开创原叶现泡奶茶新品类目前两款新品处于试销阶段原叶现泡轻乳茶线上销售占比较大原叶现泡奶茶在线下部分区域销售销售反馈良好 [1] - Meco如鲜果茶同比去年实现增长原因包括销售旺季加强冰冻化建设冰冻化的质和量同比去年都有所提升做深做透以校园为主的原点渠道实现了一定的增长努力挖掘Meco如鲜果茶在礼品装的消费机会选取部分经销商参与礼品装样板市场的建设积极开拓零食渠道、餐饮渠道的市场机会取得了一定的进展 [2] - 兰芳园冻柠茶前三季度销售表现承压因为公司今年策略端将即饮重点向Meco如鲜果茶做了迁移对冻柠茶有所调整冻柠茶前期推出的新定位仍然存在改善的空间还需要进一步总结优化瓶装饮料市场竞争激烈公司还处在即饮业务的导入期需要时间进一步地提升系统性运营能力 [2] - 公司非常关注零食量贩渠道的发展Meco如鲜果茶、兰芳园冻柠茶和奶茶类产品已经进入零食量贩渠道销售为了更加贴合零食量贩渠道的产品特点推出了零食量贩渠道定制化的产品小包装定制款Meco如鲜果茶已在万辰集团系统上线定制款杯装冻柠茶在零食有鸣系统进行探测试销后续将持续观察产品的市场表现 [2] 销售策略 - 受外部环境影响为了保证渠道库存的良性健康公司今年上半年加快做好了奶茶产品的去库存工作同时公司坚持以动销为原则将奶茶旺季的出货节奏往后做了迁移并提升了生产端的产能储备 [1] - 对于奶茶产品的礼品装公司将会通过产品的生动化陈列建立产品势能营造热销氛围以带动其他渠道和门店的销售Meco如鲜果茶的礼品装在今年模式探索的过程中取得了较好的反馈公司经过调研发现在年轻用户群体中Meco如鲜果茶相比传统礼品更加具有时尚、高级感今年公司会积极把握礼品市场的发展机会已经选取了部分经销商参与礼品装样板市场的打对成功模式进行复制期待能够逐步取得较好的反馈 [2] 成本与分红 - 公司内部通过精益化改造不断降本增效同时通过锁价方式提前对战略性的原物料进行锁定预计今年成本端压力将会有所缓解 [2] - 2023年度的分红比例有所提升股利支付率达到了51.29%未来公司会综合考虑监管政策导向、业务发展规划以及对投资者的回报等因素来确定每年的分红比例 [3] 发展规划 - 针对收并购计划公司始终保持开放的心态期望寻找到与公司业务契合的标的与公司现有的业务形成协同达到相互赋能的效果但考虑到并购存在的相关风险公司对于具体并购标的选择等也会非常慎重 [3] - 全年来看考虑整体消费环境的影响收入端存在一定压力但预计仍将保持增长态势奶茶业务主要侧重点在巩固现有的基本盘同时继续在产品创新升级的道路上大踏步前进即饮业务公司将会努力延续去年较好的势头原因包括Meco果茶稳定增长销售团队已稳定运行即饮销售团队与全品类团队协同作战稳健运营渠道维护经销商的利益持续开拓新渠道进行探测努力提升费用投放的精准有效性 [3]

香飘飘食品股份有限公司 投资者关系活动记录表 | --- | --- | |-----------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级[1][5][12] 报告的核心观点 - 报告对香飘飘2024年三季报进行分析，前三季度营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为19.38/0.18/-0.06亿元，同比-2.05%/+408.98%/+85.70%Q3营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.59/0.47/0.37亿元，同比-6.10%/ -0.62%/-6.52%[2][7] - Q3即饮增长提速冲泡表现疲软，冲泡业务前三季度营收11.10亿元，同比-8.27%，即饮业务前三季度营收8.01亿元，同比+7.89%[3][8] - 成本下行带动毛利率提升，前三季度毛利率为34.64%，同比+2.40pct，Q3毛利率为40.94%，同比+2.41pct，盈利能力有所优化[4][9] - 根据三季报调整盈利预测，预计2024 - 2026年营收36.05/40.47/44.75亿元，同比-0.56%/+12.25%/+10.60%，归母净利润分别为2.84/3.41/3.89亿元，同比+1.36%/+20.10%/+14.06%，EPS为0.69/0.83/0.95元，对应2024年11月1日收盘价，PE为18.75/15.61/13.69X[5][12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 报告给出了香飘飘的市场数据，如2024 - 11 - 01的收盘价为12.97元，总股本为410.75百万股，流通股本为410.75百万股，净资产为3245.67百万元，总资产为4892.53百万元，每股净资产为7.90元[1] - 列出了2023 - 2026E的主要财务指标，包括营业收入、同比增长、归母净利润、同比增长、毛利率、ROE、每股收益、市盈率等[6][13] - 给出了2023 - 2026E的资产负债表和利润表相关数据，如流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等数据[13] 业务经营方面 - Q3冲泡业务动销疲软收入端承压，预计四季度冲泡旺季来临收入有望企稳，即饮业务增长提速，新定位调整落地成效显现[3][8] - 分渠道看，前三季度经销/电商/出口/直营分别实现营收17.27/1.19/0.15/0.51亿元，同比+0.23%/-30.77%/+6.48%/+14.58%，公司加快拓商速度，三季度末经销商数量增加[8] - 分地区看，前三季度核心市场华东/华中/西南实现营收8.00/2.85/2.50亿元，同比+4.42%/+1.11%/-6.11%，华东大本营市场稳健增长[8] - 公司坚持“双轮驱动”战略，冲泡业务升级，即饮业务重新梳理定位，进行差异化广告投放并开拓新场景，发展潜力大[10][11]

一、涉及的公司 三高飘公司[1][41] 二、核心观点和论据 （一）饮料业务各品类表现 1. 果茶 - 三季度饮料收入2.54亿同比增长18%，果茶销售收入1.96亿同比增长43%，1 - 9月累计销售收入6.4亿同比增长20%[1]。 - 果茶增长主要源于学校及周边、临时量贩渠道、礼品样板市场三个部分，在学生群体、临时量贩渠道增长明显，礼品样板市场核心经销商数据表现优于其他地区经销商[6][7]。 - 果茶有望回到2019年8分1左右的体量，公司对果茶发展有信心[7]。 2. 冻饮茶 - 三季度冻饮茶实现440万同比下降33%，1 - 9月实现1.2亿销售收入同比下降10.64%[1]。 - 销售未达预期原因包括：去年推广带来的消费者今年有回落、公司内部对产品定位调整、新定位效果不佳、瓶装饮料市场竞争激烈公司在渠道和中端有短板[2][3]。 3. 冲泡业务 - Q3冲泡业务下降14 - 15个百分点，1 - 9月每期下降近8个百分点，主要是上一旺季销售情况与预期有落差，导致渠道和终端库存积压，公司3月开始调整策略以去库存为主[13]。 - 公司对Q4冲泡业务期望是稳住或小幅下降，10月情况正常符合计划目标，11月目前也正常但节奏偏慢、市场信心偏谨慎[14][15]。 - 9月推出的两款新品（原液现泡的午茶和奶茶）目前处于前期阶段，线上反馈不错，原液现泡奶茶价格与珍珠牛肉茶相同，给经销商利润空间比经典和美味高，原液现泡轻乳茶线下货少主要在线上售卖，给经销商利润也不薄，目前整体贡献量较少[16][17]。 - 预计冲泡业务今年新产品量级大概五六千万左右，整体冲泡业务可能个位数下滑且原有产品占大头[19]。 （二）渠道相关 1. 经销商 - 今年新增两三百家经销商，其中商业银行有一百多家[23]。 - 目前传统冲泡业务经销商比较稳定，未来一方面稳住传统冲泡业务经销商挖掘增长潜力，另一方面通过新产品培育一二线市场消费者、激活品类[25]。 - 公司饮料业务给经销商的利润空间一箱能达到10元，毛利率近20%，但销售规模较小，公司会辅助经销商做动销、终端陈列、促销活动并给予费用补贴[26]。 - 正在提高专营经销商比例，目前终端网点数维持在30万家（或20万家）[27]。 2. 渠道探索与挑战 - 今年在餐饮、自动量贩机等渠道做了探索，但成果不明显，主要是产品价值链在新渠道有挑战，产品利润空间需更高，未来要研究适配新渠道的产品，包括材质革新和定价方面[22]。 - 不同门店业务人员拜访频率不同，饮料部分根据门店情况一周拜访一到三次，冲泡业务因模式不同且未到旺季，对部分重点卖场做维护，与其他同行相比人力资源配置方面有提升空间，未来可能持续招募销售人员维护终端网点[28]。 （三）财务相关 1. 毛利率 - Q3毛利同比有两个多点的增长，冲泡产品毛利率提高约1个百分点达到46 - 47%，主要是原材料价格下降，饮料部分毛利率达到29.8%同比提高近6个百分点，原因是原材料下降和内部生产优化[36]。 - 明年原材料下降可能面临压力，公司会做研究、价格锁定并推进内部专项改善提升毛利率[36]。 2. 费用率 - Q3销售费率同比略有增长但整体进度同比下降，Q4一方面有新产品推广、果茶营销、冻饮茶投入，另一方面要给经销商更多支持，整体费用率基本稳定或略有下降，全年费用率节奏相对平稳[37][38]。 - 今年利润率展望是平稳日增，去年2.81%今年大概3 - 4个月左右（此处表述不太清晰，按原文理解）[39]。 （四）公司战略与其他 - 公司双轮驱动战略不变，但业务排序会根据业务反馈动态微调，目前果茶表现好可能会更优先发展，同时也关注新产品的市场表现[33]。 - 冻饮茶策略需调整，包括服务投入、品牌产品优化等方面，明年要复盘总结优化[34]。 - 公司对收并购持开放心态但比较慎重，要找到合适标的，对于聘请职业经理人也有想法但会比较慎重[40]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 冻饮茶后续定位可能往南方冻饮茶是港式餐饮代表的角度调整，但还未最终确定[3]。 - 冻饮茶未来推广以线下为重点方向，市场布局会聚焦广东靠近香港等地[4][5]。 - 冻饮茶小包装300毫升装在做探测试销，铺货渠道以线上销售和线下餐饮为主[5]。 - 果茶已有的消费人群女性占比较高，复购率相对稳定，果茶的经验难以直接运用到冻饮茶上，两者消费人群和差异化点不同[8][9]。 - 对于冻饮茶品牌定位调整的梳理大概在年底年初出意见，因为明年春节过后马上进入销售旺季[11]。 - 冲泡业务新品目前处于前期阶段，后续要关注反馈、营销、库存情况，再跑半年左右到明年旺季结束会有更多信息，对未来展望也会更确定，新品肩负改变消费者对冲泡奶茶偏负面认知的使命[18]。 - 公司目前终端网点数维持在30万家（或20万家），业务人员拜访不同门店频率不同[27][28]。 - 公司对网络端参会者的提问方式进行了说明，投资者可在直播间互动区域文字提问[39]。

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年前三季度收入19.38亿元,同比下滑2.05%;归母净利润0.18亿元,同比增长408.98% [1] - 2024Q3收入7.59亿元,同比下滑6.10%;归母净利润0.47亿元,同比下滑0.62% [1] - 冲泡业务收入下滑,即饮业务保持增长 [1] 盈利能力 - 毛利率略有增长,24Q1-Q3为34.64%,同比+2.40pct;24Q3为40.94%,同比+2.41pct [2] - 费用率保持相对稳定,24Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为27.55%/8.81%/1.58%/-2.71% [2] - 净利率有所提升,24Q1-Q3为0.90%,同比+0.74pct;24Q3为6.22%,同比+0.34pct [2] 未来展望 - 下调此前对冲泡和即饮新品放量的业绩预期,预计2024-2026年收入和净利润将保持增长 [3] - 预计2024-2026年EPS分别为0.77、0.92、1.09元,对应PE分别为18.46、15.46、13.10倍 [4] 财务数据总结 利润表 - 2024-2026年营业收入预计分别为38.76亿元、43.02亿元、48.46亿元,同比增长分别为6.93%、10.99%、12.63% [4] - 2024-2026年归母净利润预计分别为3.17亿元、3.79亿元、4.47亿元,同比增长分别为13.13%、19.43%、17.94% [4] 资产负债表 - 2023年末资产总计52.35亿元,其中流动资产35.88亿元,非流动资产19.60亿元 [8][9] - 2023年末负债合计18.84亿元,其中流动负债17.86亿元,非流动负债0.98亿元 [10] - 2023年末归属母公司股东权益33.49亿元 [10] 现金流量表 - 2023年经营活动现金流383百万元,投资活动现金流-138百万元,筹资活动现金流-18百万元 [10] - 2024-2026年经营活动现金流预计分别为421百万元、560百万元、522百万元 [10]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 冲泡主业承压下滑,即饮产品稳步增长 1) 分产品看,24Q3冲泡业务收入4.96亿元,同比-14.9%,主系外部需求环境相对疲软下,渠道备货偏谨慎,24Q1~Q3冲泡业务累计实现收入11.1亿元,同比-8.3%,预计全年增速同比基本持平;即饮业务实现收入2.54亿元,同比+17.8%,预计主系果茶增长贡献,冻柠茶线上渠道收入下滑明显,预计增速慢于整体。24Q1~Q3即饮业务累计实现收入8亿元,同比+8%,预计全年增速基本维持前三季度水平。[2] 2) 分渠道看:24Q3经销渠道/电商渠道收入分别为7.10/0.25亿元,同比-3.4%/-46.4%,电商下滑明显主系公司资源投入力度相对削弱。[2] 3) 分区域看,24Q3华东市场收入3.63亿元,同比+4.14%,外部环境扰动下基地市场优势进一步凸显,24Q3经销商数量环比净增加76家,其中华东/华中分别环比净增加30、28家,招商数量稳步提升。[2] 成本下行毛利率提升,盈利能力相对稳定 1) 毛利率:24Q3同比+2.41pct至40.94%,主系原材料成本下降。[3] 2) 费用率:24Q3销售费率同比+0.23pct,保持相对稳定,管理费率同比+1.03pct,主系股权激励费用增加影响。[3] 双轮驱动战略持续推进,期待冲泡旺季表现 1) 冲泡业务加强产品创新以及高势能网点精耕挖潜,9月公司推出两款"原叶现泡轻乳茶"、"原叶现泡奶茶",打造"奶茶店之外的第二选择",契合当下健康化需求,有望收割高线城市消费群体。[3] 2) 即饮业务优先发展果茶,冻柠茶聚焦样板市场推广,积极推进餐饮、零食量贩店、自动量贩机等渠道拓展铺货,预计未来收入有望稳步提升。[3] 盈利预测与投资评级 1) 我们调整2024-2026年归母净利润为2.93/3.37/3.85亿元,分别同比+5%/15%/14%,对应PE为18/16/14倍,维持"增持"评级。[4]

公司业绩概况 - 2024年前三季度实现营业收入19.38亿元，归母净利润1773.25万元，同比增长408.98% [1] - 奶茶业务实现营业收入11.10亿元，即饮业务实现营业收入8.01亿元 [1] 奶茶业务发展 - 公司推出"原叶现泡轻乳茶"和"原叶现泡奶茶(黑糖珍珠/糯糯红豆)"新品，开创"原叶现泡"奶茶新品类 [1][2] - 新品在线上和线下部分区域试销，销售反馈良好，正处于探测阶段 [1] - 公司制定"品类健康化、品牌年轻化、产品场景化、消费日常化"四化战略，持续推动奶茶业务升级 [2] 即饮业务发展 - Meco如鲜果茶同比去年实现增长,主要得益于冰冻化质量和数量提升、校园渠道深耕、礼品装市场开拓等 [2] - 公司积极开拓零食量贩渠道,已有两万家直营门店,并推出针对该渠道的定制产品 [2] - Meco如鲜果茶在礼品市场反馈良好,公司选择部分经销商参与礼品装样板市场的建设 [2] - 公司计划推出"轻果茶"系列产品,针对不同群体进行口味分化,满足更多消费者需求 [4] 成本管理和业绩展望 - 公司通过精益化改造和原材料锁价等方式,预计今年成本压力将有所缓解 [4] - 即饮业务仍处于投入阶段,公司正在寻找可复制的成功模式,未来盈亏平衡点将逐步清晰 [4] - 全年来看,收入端存在一定压力,但预计仍将保持增长态势,公司将努力延续即饮业务良好势头 [4][5]