报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入11.8亿元,同比增长0.8%;实现归母净利润-0.3亿元,同比减亏0.15亿元 [2] - 冲泡业务二季度为销售淡季,公司主要保证渠道及终端健康库存,销售节奏放缓;即饮业务重新规划产品发展路径,推出差异化产品 [2] - 二季度为公司冲泡业务传统淡季,叠加即饮蓄势旺季费用投放,利润端出现短期亏损 [2] - 公司股权激励目标顺利完成,高管增持彰显信心 [3] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.3亿元、4.0亿元、4.7亿元,EPS分别为0.81元、0.97元、1.14元 [4] - 对应动态PE分别为13倍、11倍、9倍 [4]

隐证券 食品饮料/饮料乳品 公 司 研 究 香飘飘（603711.SH） 2024 年 08 月 29 日 组织变革双轮渠道，产品渠道布局旺季 ——公司信息更新报告 投资评级：增持（维持） 张宇光（分析师） 陈钟山（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 chenzhongshan@kysec.cn 证书编号：S0790524040001 | --- | --- | |-------------------------|-------------| | 日期 | 2024/8/28 | | 当前股价 ( 元 ) | 10.74 | | 一年最高最低 ( 元 ) | 21.13/10.42 | | 总市值 ( 亿元 ) | 44.11 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 44.11 | | 总股本 ( 亿股 ) | 4.11 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 4.11 | | 近 3 个月换手率 (%) | 30.34 | 收入略低于预期，布局下半年旺季，维持"增持"评级 公司发布 2024 半年报，实现营业收入 11.79 亿元，同比增长 0.75%，归 ...

证券研究报告·公司点评报告·饮料乳品 香飘飘（603711） 2024 年半年报点评：主业阶段承压，即饮蓄 势待发 2024 年 08 月 29 日 增持（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 3128 | 3625 | 3822 | 4189 | 4576 | | 同比（ % ） | (9.76) | 15.90 | 5.42 | 9.62 | 9.22 | | 归母净利润（百万元） | 213.90 | 280.30 | 305.51 | 356.20 | 408.52 | | 同比（ % ） | (3.89) | 31.04 | 9.00 | 16.59 | 14.69 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 0.52 | 0.68 | 0.7 ...

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级[2] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营收11.79亿元,同比增长0.75%;实现归母净利润-0.30亿元,同比减亏0.15亿元[1] - 即饮产品稳健增长,冲泡类产品略有承压[1] - 公司积极探索新渠道、新场景,进一步开拓成长空间,直营渠道增长迅速[1] - 销售费用率同比下行,但管理费用有所提升,主要系股权激励费用所致[1] - 预计公司2024-2026年归母净利润增速分别为15.9%/14.9%/13.9%[1] 分产品总结 冲泡类产品 - 2024上半年营收6.14亿元,同比下降2.13%[1] - 公司持续推动对奶茶产品的创新升级,推进技术升级,丰富产品储备[1] 即饮类产品 - 2024上半年营收5.47亿元,同比增长3.83%[1] - 公司在原有主要口味的基础上,进一步丰富产品线,增加了季节限定新口味[1] - 即饮销售团队采取"聚焦"策略,进一步聚焦于即饮产品销售机会更大的城市[1] 分地区总结 - 华东地区营收4.37亿元,同比增长4.65%,占比四成以上[1] - 西南地区/华中地区营收分别为1.67/1.74亿元,同比下降2.65%/增长5.55%[1] - 西北地区/华南地区/华北地区营收分别为0.95/0.54/0.68亿元,同比下降1.49%/1.77%/增长11.98%[1] - 东北地区营收0.21亿元,同比下降0.63%[1] 分销售模式总结 - 经销商渠道营收10.2亿元,同比增长2.91%[1] - 电商渠道营收0.94亿元,同比下降25.07%[1] - 出口渠道营收0.10亿元,同比增长15.31%[1] - 直营渠道营收0.40亿元,同比增长26.40%[1]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入(维持)"评级 [1] 报告的核心观点 1) 业绩表现符合预告,利润亏损环比收窄 [1][2] - 2024H1 总营收 11.79 亿元(同增0.75%),归母净利润-0.30 亿元(去年同期为-0.44 亿元),扣非净利润-0.43 亿元(去年同期为-0.80 亿元) - 2024Q2 总营收 4.54 亿元(同减7.54%),归母净利润-0.55 亿元(去年同期为-0.50 亿元),扣非净利润-0.63 亿元(去年同期为-0.73 亿元) - 毛利率提升,盈利能力同比提高,2024H1/2024Q2 毛利率分别为30.58%/25.71%,同比+2.69/+2.13pcts 2) 冲泡受季节性影响,即饮全新定位 [2][4] - 2024H1 冲泡类/即饮类营收分别为6.14/5.47 亿元,同比-2.13%/+3.83% - 冲泡方面,Q1 旺季库存较大,Q2 以去库存为主,期待公司冲泡新品扩大消费人群 - 即饮方面,公司重新梳理Meco如鲜果茶产品定位,推出"夏杏金萱"等新品,兰芳园冻柠茶重新定位为"健康的冰爽饮料" 3) 多渠道探索,团队调整赋能 [4] - 2024H1 经销/电商/出口/直营营收分别为10.2/0.9/0.1/0.4 亿元,同比+3%/-25%/+15%/+26% - 公司将原冲泡团队优化调整为"全品类团队",即饮销售团队进一步聚焦于即饮机会更大的城市 - 探索零食量贩、餐饮等新渠道,加强冰冻化成列,截至7月末投放自动量贩机超9万台 4) 盈利预测略有下调 [5] - 根据中报,公司2024-2026年EPS分别为0.70/0.80/0.92元,对应PE分别为16/14/12倍

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [6] 报告的核心观点 公司业务表现 - 24Q2 公司实现营业收入 11.8 亿元，同比增长 0.8% [1] - 24Q2 冲泡业务收入下滑 23%,主要系进入淡季,公司主要进行库存去化 [6] - 24Q2 即饮业务收入下滑 0.4%,其中meco果汁茶收入增长,冻柠茶收入承压,公司主动收缩大红袍牛乳茶销售 [6] 盈利情况 - 24Q2 公司毛利率 25.7%,同比提升 2.1个百分点,主要受益于成本压力下行及技改提升生产效率 [6] - 24Q2 归母净利润率为-12%,同比下降 1.9个百分点;扣非归母净利率为-13.8%,同比提升 1.1个百分点 [6] 未来展望 - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.3亿、4.1亿、4.8亿,同比增长17%、24%、18% [6] - 中长期看,公司冲泡业务收入和现金流有望保持稳定增长,即饮业务有望迅速上规模并大幅减亏 [6] - 股价表现的催化剂包括即饮产品销售放量、即饮业务减亏、冲泡业务恢复超预期 [6] 财务数据及盈利预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为4,171百万元、4,779百万元、5,403百万元,同比增长15.1%、14.6%、13.1% [7] - 2024-2026年归母净利润预计分别为327百万元、405百万元、479百万元,同比增长16.5%、24.0%、18.3% [7] - 2024-2026年毛利率预计分别为38.0%、38.1%、38.1% [7] - 2024-2026年ROE预计分别为9.2%、10.7%、11.8% [7] - 2024-2026年市盈率预计分别为14倍、11倍、9倍 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 24H1公司冲泡业务收入6.14亿元,同比下降2.13%;即饮业务收入5.47亿元,同比增长3.83% [8] - 24Q2单季度,公司冲泡业务收入1.29亿元,同比下降23.01%;即饮业务收入3.13亿元,同比下降0.41% [8] - 24Q2单季度,公司毛利率较去年同期提升2.13个百分点至25.71% [8] - 24Q2单季度,公司销售费用率较去年同期下降1.68个百分点至35.58% [8] - 24Q2单季度,公司管理费用率、研发费用率较去年同期分别上升1.20和0.68个百分点,财务费用率下降0.99个百分点 [8] - 24Q2单季度,公司净利率较去年同期下降1.89个百分点至-12.1% [8] 公司发展策略 - 公司将原冲泡团队调整为"全品类团队",充分发挥两大业务的协同作用 [8] - 公司即饮销售团队采取"聚焦"策略,进一步聚焦于即饮产品机会更大的城市 [8] - 公司积极推进餐饮渠道的经销商团队搭建和直营覆盖零食量贩终端,截至24年6月末已开拓专职即饮餐饮渠道经销商超100家,截至24年7月由公司直营覆盖的零食量贩终端已超2万家 [8] - 公司在冰冻化方面,产品已投放自动量贩机超9万台,累计冰冻化门店数量实现显著增长 [8] 财务数据和估值 - 预计公司24-26年归母净利润分别为2.98/3.83/4.69亿元,对应PE分别为15/12/10倍 [4][5] - 公司24-26年营业收入预计分别为3,773/4,110/4,437百万元,增长率分别为4%/9%/8% [5] - 公司24-26年EPS预计分别为0.73/0.93/1.14元 [5] - 公司资产负债率为25.96% [7]

产品创新与升级 - 公司推出乳茶系列产品顺应消费市场变化发展趋势[39] - 公司推出"原叶现泡"手作燕麦奶茶等产品受到消费者广泛好评[39] - 公司持续推动对奶茶产品的创新升级,推进技术升级,丰富产品储备[39] - 公司推出Meco果汁茶产品开创了"杯装果茶"新品类,迅速赢得消费者广泛青睐[39] - 公司在Meco果汁茶产品线基础上增加了"夏杏金萱"等新口味[39] - 公司推出兰芳园冻柠茶产品获得良好市场反馈,成为独特且具备发展潜力的产品[39] - 公司聚焦饮料行业，积极创新，持续优化产品研发、生产及销售管理[40] - 公司推出了手作燕麦奶茶"0 添加"健康化产品[42] - 公司加大了对健康化奶茶产品的研发力度,形成了"原叶现泡奶茶""原叶轻乳茶"等产品储备[45] - 公司结合市场反馈与季节特点,推出了Meco如鲜果茶"夏杏金萱"季节限定新品[45] - 公司预计将推出"原叶现泡"奶茶新品类,并将积极做好新品营销及渠道铺货工作[50] 品牌建设与营销 - 公司旗下"香飘飘"品牌已成为奶茶品类的代表品牌之一[42] - 公司推出"Meco 如鲜"和"兰芳园"两大即饮产品品牌,成功满足消费者的多元化需求[42] - 公司积极开展产品推广活动,Meco如鲜果茶和兰芳园冻柠茶分别实现消费者触达约50万人次和22万人次[46] - 公司将结合产品新的定位,通过综艺赞助、抖音、微博、小红书等平台传播等形式,围绕目标核心消费者群体投放,营造热销氛围[50] - 公司将围绕香飘飘奶茶、Meco如鲜果茶礼品装等产品,通过"样板市场"积累的成功模式,扩大复制,积极做好旺季的铺货与销售[50] 渠道建设与管理 - 公司建立了基本覆盖国内大中型城市及县区的全国性销售网络[42] - 公司与经销商建立了长期的战略合作关系,经销商队伍保持稳定[42] - 公司结合业务发展需求,优化了销售团队的管理和运营效率[42] - 公司对销售团队进行优化调整,实现渠道整体运作效率的提升[48] - 公司积极探索零食量贩渠道和餐饮渠道等新渠道,开拓成长空间[48] - 公司积极尝试通过自动量贩机等新形式实现终端网点的冰冻化建设[48] - 公司将会持续提升渠道运营管理效率,加强终端冰冻化建设及生动化陈列工作,积极助力产品销售[50] 生产管理与成本控制 - 公司主要采取"以销定购"的采购模式,实行"统谈分签"采购模式[40] - 公司杯装奶茶坚持"以销定产"的生产模式,并投建全球领先的全自动生产线[40] - 公司持续提升内部运营管理效率,推行精益生产,积极推动降本增效工作[49] - 公司积极推进"边际贡献改造提升项目",有效激发了团队人员士气及劳动效率[49] - 公司持续推进生产线自动化改造,进一步节约产线峰值人员需求,实现了公司整体运作效率的提升[49] 财务数据 - 2024年上半年营业收入为XXX亿元[2] - 冲泡奶茶和液体奶茶产品销售占比分别为XX%和XX%[2] - 营业收入为11.79亿元,同比增长0.75%[53] - 营业成本为8.19亿元,同比下降3%[53] 投资与并购 - 公司持有金达威食品46%的股权[68] - 公司持有北京火星补给科技文化有限公司12.94%的股权[68] - 公司持有超级植造40%的股权[68] - 公司作为有限合伙人认缴出资5,000万元参与湖州甄香产业基金[76] 质量安全与环保 - 公司通过HACCP、ISO9001、ISO14001和ISO22000等体系认证,确保产品质量和安全[14,16,17,18,19,20] - 公司高度重视食品安全和质量标准,已建立起严格的质量安全控制体系[1] - 公司将持续推动生产技术和工艺的优化创新,并在供应链管理、原材料采购、生产流程、产品出厂检测等关键环节实施严格的质量安全控制[1] - 公司各生产基地均不属于2024年重点排污单位,各项污染物排放均符合国家环保标准[101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112] - 公司建立了必要的环境保护管理制度,各项治理设施运行良好,报告期内未发生因环保问题而被处罚的情况[101] - 公司通过技术改造、加强机械设备的维护和保养等措施,降低噪声产生[158] - 污水处理中水回用,用于卫生间清洗,减少水资源消耗[158] - 公司推行精益化管理,合理使用空调风扇,设备设施在不使用时及时关闭电源,减少能源浪费[159] - 公司利用现有资源,在湖州固体厂装配太阳能光伏发电组件,使用绿色能源,减少碳排放[159] - 公司通过技术改造,实现蒸汽冷凝水热能回收,减少能源耗用,减少碳排放[159] 风险管理 - 公司面临产品质量安全控制的

[报告评级] 增持（首次） [核心观点] 1. 稳居冲泡奶茶龙头，谋突破构建双轮驱动，协同性的发挥决定空间 [2][3] - 公司为中国杯装奶茶领域开拓者，连续12年杯装冲泡奶茶市场份额第一，市占率60%+ - 为弥补传统冲泡业务的季节性缺陷，公司于2017年推出"Meco"牛乳茶及"兰芳园"丝袜奶茶进入即饮赛道，2018年推出"Meco"果汁茶，正式提出"冲泡+即饮"双轮驱动战略 2. 杯装奶茶品类开创者，通过产品升级、渠道下沉打开量价空间 [60][61][62][63][64][65][66][67][72] - 公司率先抓住细分市场机遇实现产品占位，配合校园渠道推广、深入人心的广告词及影视植入，成功建立"品牌即品类"强关联 - 公司顺应健康化趋势推出"如鲜"系列，力争打造冲泡业务中的第二增长曲线；挖掘、渗透县乡镇级市场，加强渠道精耕 3. Meco果茶精准捕捉消费机遇，初步验证公司爆品打造实力 [129][130][131][132][133][134][135][137][138][139][140][141] - 公司率先推出0脂肪、0添加色素的果汁茶，配合高渠道利润加强推力，重点布局校园渠道，选取当红代言人、线上KOL意见领袖推广 - 目前Meco果茶定位为"茶饮店之外的第二选择"，通过产品品质与口味双提升、渠道独立运作等措施，有望打造成为几十亿级体量大单品 4. 冻柠茶复制果茶经验，单品潜力有序释放 [170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192] - 冻柠茶100%由即饮团队运作，在高知名度品牌、高品质产品保证下，通过筛选优质终端门店、招募有资源的客户/一线人员等方式开拓渠道 - 公司通过加大冰冻化投入、业务人员高频次拜访终端等方式，持续精耕细作校园、CVS等原点渠道，并逐步探索餐饮/流通等新渠道 [盈利预测与估值] 我们预计2024-2026年公司营收分别为41.1、46.9、53.2亿元，分别同比+13%、14%、14%，预计实现归母净利润3.3/4.2/5.1亿元，分别同比+19%、26%、22%，对应当前PE为15/12/10倍。结合分部估值，在冲泡业务稳定情况下，低估明显，首次覆盖，给予"增持"评级。[206][207][208][211]

公司概况 - 公司以冲泡奶茶业务起家，已有多年历史，2017年在商交所上市 [1][2] - 公司旗下拥有香飘飘、MECO、蓝芳园三大品牌 [1][2] - 公司采取双轮驱动战略，一方面巩固冲泡奶茶主业，另一方面大力发展经营业务如果茶、冻饮茶等 [9][10] - 公司管理层经验丰富，近年来引入新任总裁带领公司进入新发展阶段 [5][6] 行业分析 - 软饮料行业市场空间广阔，过去10年复合增速达5.7% [6] - 行业格局相对稳定，近年来健康化趋势明显，无糖、低糖产品受到青睐 [6][7][8] - 茶饮料细分赛道发展潜力大，头部品牌格局相对稳定 [7][8][9] 公司业务发展 - 冲泡奶茶业务是公司基本盘，保持平稳增长并不断推出健康化升级产品 [10][11] - 经营业务如果茶、冻饮茶等发展迅速，毛利率有望持续提升 [2][3][4] - 公司持续优化渠道布局和营销策略，提升品牌影响力 [13][14][15][16] - 生产能力充足，产能利用率有望进一步提升 [17][18] 财务表现 - 2023年公司收入和利润均实现较快增长，毛利率有所回升 [2][3][4] - 未来3年公司收入和利润有望保持15%左右的增速 [20] - 公司当前估值水平较低，值得关注 [20]