报告公司投资评级 公司被上调至"买入"评级。[10] 报告的核心观点 1. 公司是杯装奶茶的开创者,凭借先发优势和营销策略在冲泡奶茶市场占据领先地位。[1][2] 2. 公司积极探索即饮业务,推出Meco果汁茶和兰芳园冻柠茶等新品,形成"冲泡+即饮"双轮驱动。[2][3][6][7] 3. 冲泡业务保持稳定的高毛利率,为公司提供了稳定的现金流。[4][5] 4. 即饮业务经过一年的调整和恢复,销售增长明显,未来有望实现盈利。[7][8][9] 5. 公司重视激励,未来改革预期强烈,有助于提升内部经营活力。[8][37][38] 分类总结 1. 公司投资评级 - 公司被上调至"买入"评级 [10] 2. 公司发展历程 - 公司是杯装奶茶的开创者,凭借先发优势和营销策略在冲泡奶茶市场占据领先地位 [1][2] - 公司积极探索即饮业务,形成"冲泡+即饮"双轮驱动 [2][3][6][7] 3. 冲泡业务表现 - 冲泡业务保持稳定的高毛利率,为公司提供了稳定的现金流 [4][5] - 公司持续推出新品,并深耕下沉市场,冲泡业务有望进一步提升 [56][104][106][107][108] 4. 即饮业务表现 - 即饮业务经过一年的调整和恢复,销售增长明显,未来有望实现盈利 [7][8][9] - 公司聚焦Meco果汁茶和兰芳园冻柠茶两大核心产品,积极拓展渠道 [72][73][74][75][76][97][98][99] 5. 公司管理团队 - 公司重视激励,未来改革预期强烈,有助于提升内部经营活力 [8][37][38] - 公司管理团队经验丰富,为公司未来发展保驾护航 [38][39][40]

公司业务概况 - 冲泡业务处于销售淡季,公司坚持以终端动销为原则,保证渠道库存的良性健康[1] - 即饮业务的销售表现基本符合公司预期,当前重心在品牌定位及营销策略的梳理、制定环节[1] 冲泡业务增长策略 - 产品创新与时俱进,沿着健康化升级的方向,对前期推出的燕麦奶茶产品做进一步打磨和优化[2] - 持续推进渠道下沉及高势能建设,通过重点打造终端的高势能建设,带动消费需求和消费频次[2] 即饮业务增长策略 - 以Meco果茶和兰芳园冻柠茶作为拳头产品,通过包装形态差异化、场景差异化等方式推动杯装果茶成为消费时尚潮流[3] - 持续提升即饮渠道的服务能力与管理能力,探索餐饮渠道、零食量贩渠道、特通渠道新机会[3] - 推出Meco果茶、兰芳园冻柠茶新定位,适时、适量进行品牌宣传,扩大品牌影响力[3] 即饮业务现状 - 即饮的终端网点数量约30万家,兰芳园冻柠茶今年增加自动贩卖机的铺设,目前已铺设9万台左右[4] - 公司暂时不会追求门店数量的大幅增加,而是希望对现有门店进行深耕[4] 管理层分工 - 新任总裁负责公司的经营管理、战略落地、组织建设等工作,董事长会倾注更多精力在公司总体战略规划、企业文化建设、核心产品的研发创新及海外业务的拓展等方面[5] - 总裁积极落实"经营大于管理"的理念,注重激发团队的自我驱动力,有效提高了公司员工的积极性[6] Meco果茶定位及打法 - Meco果茶采用差异化的杯装形态,更具高级、品质感,定位为"茶饮店之外的第二选择"[7] - 围绕新的定位,与消费者进行沟通,测试市场反馈效果;聚焦头部区域,优化提炼可复制的成功模式;挖掘杯装果茶的礼品装、家庭装的消费机会;积极开拓零食渠道、餐饮渠道的市场机会[7] 成本结构及费用投放 - 公司冲泡产品成本中,原料和包装材料各占一半[9] - 公司将会增加新的渠道和模式的探索,加大冰冻化的投入,即饮队伍人力费用投入将会有所提升[10] 线下茶饮店计划 - 公司暂时没有开设线下茶饮店的计划,主要考虑到对线下门店品质管控存在担忧,以及线下茶饮店的盈利模式与公司发展方向不符[11] 即饮业务盈亏平衡 - 公司的即饮业务目前仍处于投入阶段,未来当即饮业务模式更加成熟,费用投放更加平稳时,盈亏平衡点会逐渐清晰[12] 2023年收入指引 - 公司会围绕股权激励计划营收考核目标努力[13] 2023年业务展望 - 冲泡业务将继续巩固现有基本盘,同时在产品创新升级方面大踏步前进[14] - 即饮业务将努力延续去年较好的势头,Meco果茶和兰芳园冻柠茶作为拳头产品具有一定的增长潜力,公司会提升费用投放的精准有效性[14][15]

香飘飘食品股份有限公司 投资者关系活动记录表 R特定对象调研 £分析师会议 投资者关系活 £媒体采访 £业绩说明会 动类别 □新闻发布会 £现场参观 □路演活动 □其他 形式 £现场 £网上 R电话会议 参与单位名称 东方基金、国投瑞银、财通证券、太平洋证券 时间 2024年6月4日 地点 浙江省杭州市新天地商务中心望座西楼13楼 董事会秘书、财务总监：邹勇坚 上市公司接待 人员姓名 证券事务代表：李菁颖 投资者关系活 1、公司近期冲泡和即饮业务的销售情况？ 动主要内容介 答：近期，冲泡业务处在销售淡季。即饮业务的销售表现基本符 绍 合公司预期，当前，即饮业务的重心在品牌定位及营销策略的梳理、 制定环节。 2、公司今年冲泡和即饮业务规划？ 答：冲泡业务，1、产品创新与时俱进，持续推进产品在健康化方 面的创新升级；2、持续推进渠道下沉及高势能建设，通过重点打造终 端的高势能建设，带动消费需求和消费频次。 即饮业务，1、产品品类方面，今年重点打造Meco果茶，期待不 断努力，以包装形态差异化、场景差异化为切入点，推动杯装果茶逐 步成为消费时尚潮流；延续冻柠茶的高势能，在重点区域打造样板市 场，探索成功模式；积极创 ...

公司发展战略 - 围绕样板市场,持续优化运营,复制成功模式[1] - 积极探索餐饮渠道,开拓更多专业经销商[1] - 加大冰冻化建设,拓展自动贩卖机等新销售渠道[1] - 优化冻柠茶定位,与消费者进行沟通,测试市场反馈[1][2] 产品差异化 - 冻柠茶主打正宗港式口味,采用兰芳园品牌[2] - 采用蜂蜜取代蔗糖,解决茶的涩味问题,提供低糖清爽口感[2] - 在广东、京津冀、长三角等地区取得较好反馈[2] Meco果茶发展策略 - 围绕新定位与消费者沟通,测试市场反馈[3] - 聚焦头部区域,优化提炼成功模式,打造可复制样板[3] - 挖掘杯装、家庭装等消费机会,开拓零食和餐饮渠道[3][4] 零食量贩渠道合作 - Meco果茶和冲泡类产品已进入零食量贩渠道[5] - 计划在零食量贩渠道推出定制化产品,发挥创新优势[5] 大红袍牛乳茶规划 - 2024年上半年在部分核心城市试销,根据反馈优化产品[6] - 下半年扩大试销范围,配合费用资源投放[6] 管理层职责分工 - 新任总裁负责经营管理、战略落地、组织建设等[7] - 董事长专注总体战略规划、企业文化、核心产品研发创新及海外业务[7] 海外市场拓展 - 海外市场发展机会大,公司将稳扎稳打推进海外业务[8] 分红规划 - 2023年分红比例达51.29%,未来将综合多方面因素确定分红比例[9]

公司报告 | 季报点评 香飘飘（603711） 证券研究报告 2024年05月 09日 投资评级 24Q1 扣非扭亏，期待改革成效 行业 食品饮料/饮料乳品 6个月评级 买入（维持评级） 公司公告：23 年营业收入 36.25 亿元，同比+15.90%；归母净利 2.80 当前价格 18.9元 亿元，同比+31.04%。23Q4 营业收入16.47亿元，同比+3.06%；归母 目标价格 元 净利2.77 亿元，同比-4.20%。24Q1营业收入7.25亿元，同比+6.76%； 归母净利0.25亿元，同比+331.26%；扣非净利0.20亿元（23Q1为-0.07 基本数据 亿元）。 A股总股本(百万股) 410.75 收入端：即饮业务高增，冲泡积极去库存。 流通A股股本(百万股) 410.75 A股总市值(百万元) 7,763.10 分业务看，23 年公司冲泡/即饮收入为 26.86/9.01 亿元，同比+9.37%/ 流通A股市值(百万元) 7,763.10 41.16%，即饮业务收入占比+4.5pct 至 25.1%。23 年即饮业务新引进 600 多名销售人才，组建独立即饮销售团队；兰芳园冻柠茶自23 ...

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入36.25亿元，同比增长15.90%[1] - 公司2023A/Q4净利率为7.72%，同比增长0.88%[2] - 公司2024Q1冲泡类产品收入4.85亿元，同比增长5.46%[3] - 公司2024Q1毛利率为33.64%，同比增长2.62%[5] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为42.73/49.15/55.86亿元，同比增长17.9%/15.0%/13.7%[7] 产品业绩 - 公司23年冲泡类产品收入26.86亿元，同比增长9.37%[2] - 公司23年即饮类产品收入9.01亿元，同比增长41.16%[2] - 公司冲泡类产品预计2024-2026年收入增速为10.09%/8.07%/7.06%[10] - 公司冲泡类产品2024年预计营业收入为2956.48百万元，毛利率为46.00%[12] - 公司即饮类产品2024年预计营业收入为1274.34百万元，毛利率为20.00%[12] 财务展望 - 公司2026年预计净利润为505百万元，ROE为11.2%[15] - 公司2026年预计每股净资产为11.01元，每股收益为1.23元[15] 评级和风险 - 公司评级体系包括买入、增持、中性、减持和卖出五个等级[16] - 收益评级中，买入对应未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上[16] - 风险评级中，A级表示正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动[16]

香飘飘食品股份有限公司 投资者关系活动记录表 R特定对象调研 £分析师会议 投资者关系活 £媒体采访 £业绩说明会 动类别 □新闻发布会 £现场参观 □路演活动 □其他 形式 R现场 £网上 £电话会议 参与单位名称 平安养老、广发证券 时间 2024年4月30日 地点 浙江省杭州市新天地商务中心望座西楼13楼 董事会秘书、财务总监：邹勇坚 上市公司接待 人员姓名 证券事务代表：李菁颖 投资者关系活 1、Meco果茶的销售策略？ 动主要内容介 答：1、围绕新的定位，配合市场运营计划，与消费者进行沟通， 绍 同时测试市场的反馈效果；2、聚焦头部区域，积极探索总结成功原 因，优化提炼成功模式，打造可复制的样板市场；3、挖掘杯装果茶的 礼品装、家庭装的消费机会；4、积极开拓零食渠道、餐饮渠道的市场 机会。 2、冲泡和即饮业务的渠道结构？ 答：冲泡和即饮产品所处的生命周期及业务自身特点不同，因 此，在渠道结构上也有一些差异。从城市级别来看，冲泡产品渠道集 中于下线市场，其中三线以下城市占比较高，而即饮产品一、二线城 市的销量占比较大；从渠道结构来看，冲泡产品以批零渠道、食杂店 为主，即饮产品则以校园及校园周边、CVS ...

香飘飘食品股份有限公司 投资者关系活动记录表 R特定对象调研 £分析师会议 投资者关系活 £媒体采访 £业绩说明会 动类别 □新闻发布会 £现场参观 □路演活动 □其他 形式 £现场 £网上 R电话会议 参与单位名称 中银基金、长江证券、华泰保兴 时间 2024年4月29日 地点 浙江省杭州市新天地商务中心望座西楼13楼 董事会秘书、财务总监：邹勇坚 上市公司接待 人员姓名 证券事务代表：李菁颖 投资者关系活 1、2024年第一季度冲泡增速较慢的原因？ 动主要内容介 答：2024年1-2月，作为冲泡业务的销售旺季，公司冲泡产品 绍 的出货速度较快；3月，冲泡业务逐渐走出旺季，以消化渠道库存为 主。随着外部环境的好转，公司在渠道端的投入有所增加，同时对于 经销商费用的支持也有所增加，作为商业折扣会抵减一部分收入。总 体来看，一季度的销售节奏是符合公司的预期的。 2、公司2024年4月即饮业务的销售情况？ 答：总体来说，目前即饮业务的销售表现基本符合公司预期。 当前，即饮业务的重心在品牌定位及营销策略的梳理、制定环 节，具体的品牌营销活动预计会在5月下旬向市场投放。 3、公司当前的备货节奏？ 答：公司始终非常注重 ...

香飘飘食品股份有限公司 投资者关系活动记录表 R特定对象调研 £分析师会议 投资者关系活 £媒体采访 £业绩说明会 动类别 □新闻发布会 £现场参观 □路演活动 □其他 形式 £现场 £网上 R电话会议 参与单位名称 广发基金、财通证券、财通基金、东北证券 时间 2024年4月26日-4月28日 地点 浙江省杭州市新天地商务中心望座西楼13楼 董事会秘书、财务总监：邹勇坚 上市公司接待 人员姓名 证券事务代表：李菁颖 投资者关系活 1、公司2024年第一季度的情况？ 动主要内容介 答：2024年1-2月，作为冲泡业务的销售旺季，公司冲泡产品 绍 的出货速度较快；3月，冲泡业务逐渐走出旺季，以消化渠道库存为 主。随着外部环境的好转，公司在渠道端的投入有所增加，同时对于 经销商费用的支持也有所增加，作为商业折扣会抵减一部分收入。总 体来看，一季度的销售节奏是符合公司的预期的。 2、公司即饮业务的策略？ 答：1、我们计划优化Meco杯装果茶和兰芳园冻柠茶两个产品品 牌的定位，在二季度开始，Meco杯装果茶将用新的定位与消费者进 行沟通，测试市场的反馈效果；2、同时，配合品牌营销活动会持续进 行投入，并优化投入的方向 ...

香飘飘食品股份有限公司 投资者关系活动记录表 R特定对象调研 £分析师会议 投资者关系活 £媒体采访 £业绩说明会 动类别 □新闻发布会 £现场参观 □路演活动 □其他 形式 R现场 £网上 £电话会议 富安达基金、兴业基金、国华兴益保险、财通证券、丹羿投资、恒复 投资、安中投资、胤胜资产、星石投资、盛熙基金、融泰云臻私募基 参与单位名称 金、巨子私募、东吴证券、民生证券、国海证券、华泰资产、寻常投 资、彬元资本、银河基金、天风证券、浙商证券、泰康资产、开源证 券、长江证券 时间 2024年4月24日-4月25日 地点 浙江省杭州市新天地商务中心望座西楼13楼 董事会秘书、财务总监：邹勇坚 上市公司接待 人员姓名 证券事务代表：李菁颖 投资者关系活 1、即饮产品的备货节奏？ 动主要内容介 答：公司始终非常注重渠道库存的管理，第二季度，即饮逐步进 绍 入销售旺季，公司坚持以动销为原则，确保公司的出货节奏与终端消 费者购买的动销节奏能够匹配，从而进一步保证产品的货龄及新鲜 度，目前，公司库存处在良性健康的水平。 2、公司2024年的即饮产品规划？ 答：2024年，公司即饮业务将以Meco果茶和兰芳园瓶装冻柠 茶两 ...