[报告评级] 增持（首次） [核心观点] 1. 稳居冲泡奶茶龙头，谋突破构建双轮驱动，协同性的发挥决定空间 [2][3] - 公司为中国杯装奶茶领域开拓者，连续12年杯装冲泡奶茶市场份额第一，市占率60%+ - 为弥补传统冲泡业务的季节性缺陷，公司于2017年推出"Meco"牛乳茶及"兰芳园"丝袜奶茶进入即饮赛道，2018年推出"Meco"果汁茶，正式提出"冲泡+即饮"双轮驱动战略 2. 杯装奶茶品类开创者，通过产品升级、渠道下沉打开量价空间 [60][61][62][63][64][65][66][67][72] - 公司率先抓住细分市场机遇实现产品占位，配合校园渠道推广、深入人心的广告词及影视植入，成功建立"品牌即品类"强关联 - 公司顺应健康化趋势推出"如鲜"系列，力争打造冲泡业务中的第二增长曲线；挖掘、渗透县乡镇级市场，加强渠道精耕 3. Meco果茶精准捕捉消费机遇，初步验证公司爆品打造实力 [129][130][131][132][133][134][135][137][138][139][140][141] - 公司率先推出0脂肪、0添加色素的果汁茶，配合高渠道利润加强推力，重点布局校园渠道，选取当红代言人、线上KOL意见领袖推广 - 目前Meco果茶定位为"茶饮店之外的第二选择"，通过产品品质与口味双提升、渠道独立运作等措施，有望打造成为几十亿级体量大单品 4. 冻柠茶复制果茶经验，单品潜力有序释放 [170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192] - 冻柠茶100%由即饮团队运作，在高知名度品牌、高品质产品保证下，通过筛选优质终端门店、招募有资源的客户/一线人员等方式开拓渠道 - 公司通过加大冰冻化投入、业务人员高频次拜访终端等方式，持续精耕细作校园、CVS等原点渠道，并逐步探索餐饮/流通等新渠道 [盈利预测与估值] 我们预计2024-2026年公司营收分别为41.1、46.9、53.2亿元，分别同比+13%、14%、14%，预计实现归母净利润3.3/4.2/5.1亿元，分别同比+19%、26%、22%，对应当前PE为15/12/10倍。结合分部估值，在冲泡业务稳定情况下，低估明显，首次覆盖，给予"增持"评级。[206][207][208][211]