报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 冲泡收入有所承压，果茶增速亮眼 - 公司2024年前三季度实现营业收入19.4亿元，同比下降2%；实现归母净利润0.2亿元 [2] - 冲泡收入下降8.3%，即饮收入增长7.9%，其中果茶收入同比增长40%+ [2] - 公司持续推动对奶茶产品的创新升级，推出原叶现泡轻乳茶、原叶现泡奶茶新品，试销效果较好 [2] - 公司通过增加冰冻化陈列、进入零食量贩及学校终端、建设礼品场景等方式实现果茶高增长 [2] 毛利率提升，净利率稳中有增 - 2024年前三季度毛利率34.6%，同比提升2.4个百分点，主要由于原材料价格下降、公司持续降本增效 [3] - 24Q3净利率6.2%，同比提升0.3个百分点 [3] 高管增持彰显信心，扩大股权激励范围 - 2024年6月，公司4位董事、高级管理人员完成增持144万股，增持金额2036万元 [3] - 公司向16名核心员工授予266万份股票期权，扩大股票期权激励范围 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.1亿元、3.7亿元、4.3亿元，EPS分别为0.75元、0.89元、1.05元 [4] - 对应动态PE分别为17倍、15倍、12倍 [4] - 预计2024-2026年EBITDA分别为459.43百万元、509.14百万元、590.55百万元 [6] - 预计2024-2026年ROE分别为8.69%、10.13%、11.37% [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 24年前三季度公司实现营业收入19.4亿元,同比-2%;归母净利润0.2亿元,同比+409% [1] - 24Q3实现营业收入7.6亿元,同比-6.1%;归母净利润0.5亿元,同比-0.6% [1] - 冲泡业务仍具压力,果茶维持良好增长 [1] - 公司持续进行品类创新与渠道拓展,后续重点关注冲泡旺季表现 [1] - 公司新品有望助力冲泡业务获取一、二线城市的新增客群 [1] - 即饮业务方面,关注Meco"轻果茶"系列产品上市后表现,以及冻柠茶从"0-1"的发展进度 [1] - 公司24-26年归母净利润预测分别为2.86/3.66/4.37亿元,对应EPS为0.70/0.89/1.06元 [2] 分产品分析 冲泡业务 - 24年前三季度实现营收11.10亿元,同比-8.3%,主要系消费环境承压,经销商备货谨慎 [1] - 公司推出"原叶现泡轻乳茶"和"原叶现泡奶茶"两款新品,有望助力冲泡业务获取一、二线城市的新增客群 [1] - 24Q4进入冲泡旺季,且25年春节时间较早,预计经销商会提前备货,后续需重点关注冲泡品类表现 [1] 即饮业务 - 24年前三季度实现营收8.01亿元,同比+7.9%,主要系Meco果茶以校园为主的原点渠道、零食量贩渠道以及礼品装、家庭装市场实现增长 [1] - 公司目前即饮业务仍处于投入阶段,关注Meco"轻果茶"系列产品上市后表现,以及冻柠茶从"0-1"的发展进度 [1] 分区域分析 - 24年前三季度,公司的核心市场华东/西南/华中分别实现营收8.00/2.50/2.85亿元,分别同比+4.4%/-6.1%/+1.1% [1] - 东北区域实现营收3444万元,同比+8.8%,系基数较小 [1] 分渠道分析 - 24年前三季度,经销渠道实现营收17.3亿元,同比+0.2%,增长原因是公司持续加强经销商招募力度 [1] - 电商渠道实现营收1.2亿元,同比-30.8%,系公司持续调整电商策略 [1] - 直营实现营收5059万元,同比+14.6%,系公司拓展零售量贩渠道带来营收增量 [1] - 出口实现营收1487万元,同比+6.5% [1] 盈利能力分析 - 24年前三季度/24Q3公司的毛利率分别为34.6%/40.9%,分别同比+2.4/+2.4pcts,主要系公司内部降本增效,大宗原物料价格稳中下降 [1] - 24年前三季度/24Q3公司的销售费用率分别为27.6%/26.1%,分别同比-1.5/+0.2pcts [1] - 24年前三季度/24Q3管理费用率分别为8.8%/8.1%,分别同比+0.5/+1.0pcts [1] - 24年前三季度/24Q3公司归母净利率分别为0.9%/6.2%,分别同比+0.74/+0.34pcts [1]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入(维持)" [1] 报告的核心观点 收入略承压,利润表现稳健 - 2024Q1-Q3总营收19.38亿元,同比下降2.05% [1] - 归母净利润0.18亿元,同比增长408.98% [1] - 扣非净利润-0.06亿元,去年同期为-0.40亿元 [1] - 2024Q3总营收7.59亿元,同比下降6.10%,归母净利润0.47亿元,同比下降0.62%,扣非净利润0.37亿元,同比下降6.52% [1] - 成本改善叠加制造费用下降,毛利率表现较优,2024Q1-3毛利率/净利率分别为34.64%/0.90%,分别同比+2.40/+0.74pcts;2024Q3分别为40.94%/6.22%,分别同比+2.41/+0.34pcts [1] - 2024Q1-3销售/管理费用率分别为27.55%/8.81%,分别同比-1.48/+0.54pcts;2024Q3分别为26.13%/8.06%,分别同比+0.23/+1.03pcts [1] - 经营净现金流表现较好,销售回款同比下降,2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为0.32/2.76亿元,去年同期分别为-0.15/3.64亿元;销售回款分别为22.19/9.22亿元,分别同比-2.29%/-11.62% [1] 冲泡阶段性承压,果茶增长较快 - 2024Q1-3冲泡类/即饮类营收分别为11.10/8.01亿元,分别同比-8.27%/+7.89%;2024Q3营收分别为4.96/2.54亿元,分别同比-14.88%/+17.82% [1] - 冲泡方面,目前处于去库存阶段,Q3同比下滑主要受环境整体承压影响,渠道备货意愿较低且偏谨慎 [1] - 即饮方面,Q3果茶表现较好,预计增长40%以上,主要系去年基数较低,叠加公司今年探索果茶新品牌定位与新消费场景;冻柠茶营收同比下滑,预计与线上投流暂停相关 [1] - 2024Q3华东地区基本盘表现稳健,营收3.63亿元(同增4%);华中/西南地区营收小幅下降,分别为1.11/0.83亿元,分别同比-5%/-12% [1] - 2024Q3营收经销商/电商/出口/直营收入分别为7.10/0.25/0.05/0.11亿元,分别同比-3%/-46%/-8%/-15%,电商与直营收入同比下滑较多 [1] - 截至2024Q3末,经销商1851家,较2024年初增加320家 [1] 盈利预测 - 我们认为公司冲泡淡季略承压,重点关注Q4旺季铺货;饮料方面果茶表现较好,冻柠茶需进行推广调整;长期看好公司即饮板块发展 [2] - 根据三季报,我们略调整公司2024-2026年EPS分别为0.70/0.87/1.04(前值为0.70/0.80/0.92)元,对应PE分别为19/15/12倍,维持"买入"评级 [2] 风险提示 - 宏观经济下行风险、即饮板块增长不及预期、原材料上涨风险、冲泡板块增长不及预期、季节性波动风险等 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 收入端分析 - 公司2024Q3营业收入下滑6.1%，其中冲泡类产品收入下滑14.9%，外部需求较弱 [2] - 即饮类产品收入增长17.8%，即饮Meco果汁茶、冻柠茶旺季持续招商稳步增长 [2] - 分渠道看，2024Q3公司经销商、电商、出口、直营渠道均有不同程度下滑 [2] 盈利能力分析 - 2024Q3毛利率达40.9%，同比增长2.4个百分点，主要是原材料和运费下降 [3] - 费用端销售费用率小幅提升0.2个百分点，管理费率提升1.0个百分点，主要是股权激励费用增加 [3] - 2024Q3归母净利润0.47亿元，同比下滑0.6%，单季度净利率同比提升0.3个百分点 [3] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.3、4.0、4.9亿元，同比增长19.0%、20.9%、22.0% [1] - 当前股价对应PE为16.0、13.2、10.8倍 [1] 财务数据总结 - 2024Q1-3公司实现收入19.4亿元，同比下滑2.0%；归母净利润0.18亿元，同比增长409.0% [1] - 2024Q3公司实现收入7.6亿元，同比下滑6.1%；归母净利润0.47亿元，同比下滑0.6% [1] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为4.26、4.92、5.67亿元，同比增长17.6%、15.4%、15.3% [4] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为37.4%、37.6%、38.3%，净利率分别为7.8%、8.2%、8.7% [4] - 预计公司2024-2026年ROE分别为9.4%、10.5%、11.6% [4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 短期业绩承压，关注春节旺季备货 - 公司2024年三季度实现营业收入7.59亿元，同比下降6.10%；归母净利润0.47亿元，同比下降0.62%；扣非归母净利润0.37亿元，同比下降6.52% [3] - 公司将围绕香飘飘奶茶、Meco如鲜果茶礼品装等产品，通过"样板市场"积累的成功模式，积极做好2024年四季度春节旺季的铺货与销售，预计经销商将积极提前备货 [3] 即饮产品增长提速，冲泡类产品下滑加剧 - 2024年三季度，公司冲泡类产品实现收入4.96亿元，同比下降14.9%；即饮类产品实现收入2.54亿元，同比增长17.8% [3] - 公司在原有即饮产品的基础上，进一步丰富产品线，增加了"夏杏金萱"等季节限定新口味 [3] - 公司原冲泡团队优化调整为"全品类团队"，充分发挥协同作用；即饮销售团队采取"聚焦"策略，进一步聚焦于即饮产品销售机会更大的城市 [3] 积极探索新渠道、新场景，电商渠道下滑较大 - 公司在传统优势地区华东市场依旧表现稳健，2024年三季度华东地区实现收入3.63亿元，同比增长4.1% [3] - 公司积极探索新渠道、新场景，进一步开拓成长空间 [3] - 2024年三季度，公司电商渠道实现收入0.25亿元，同比下降46.4% [3] 销售费用率同比下行，股权激励费用致管理费有所提升 - 2024年三季度，公司毛利率为40.94%，同比提升2.41个百分点，主要与原料成本同比下降有关 [3] - 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.13%/8.06%/1.58%/-1.23%，分别同比上升0.23/1.03/0.52/0.76个百分点 [3] - 整体来看，2024年三季度公司盈利能力保持相对稳定的水平，归母净利率同比提升0.34个百分点至6.22% [3] 财务指标总结 - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为3.14/3.51/3.86亿元，同比增长11.9%/11.8%/10.1% [5] - 公司2024-2026年每股收益预计分别为0.76/0.85/0.94元 [5] - 公司2024-2026年PE预计分别为18/16/15倍 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 1) 公司冲泡类饮品收入有所承压,但即饮类产品增长较好,占比提升 [4] 2) 公司毛利率显著提升,拉动整体盈利水平有序增长 [5] 3) 考虑到外部宏观环境存在一定挑战和不确定性,报告下调了公司2024-2026年的盈利预测 [5] 财务数据总结 1) 2024-2026年公司预计实现营业收入分别为36.92亿元、40.25亿元、43.50亿元,同比增长2%、9%、8% [7] 2) 2024-2026年公司预计实现归母净利润分别为2.81亿元、3.64亿元、4.49亿元,同比增长0%、30%、23% [7] 3) 2024-2026年公司预计EPS分别为0.68元、0.89元、1.09元 [7] 4) 2024-2026年公司预计市盈率分别为19.9倍、15.4倍、12.5倍 [7] 财务指标总结 1) 2023-2026年公司毛利率分别为37.5%、37.6%、37.9%、38.3% [14] 2) 2023-2026年公司净利率分别为7.7%、7.6%、9.0%、10.3% [14] 3) 2023-2026年公司ROE分别为8.4%、8.1%、9.8%、11.2% [14] 4) 2023-2026年公司资产负债率分别为36.0%、35.2%、31.4%、26.9% [14]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为7.588亿元，同比下降6.10%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.773亿元，同比增长408.98%[2,7] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-575.49万元[2,7] - 公司2024年前三季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.04元，同比增长300%[4,8] - 公司2024年前三季度加权平均净资产收益率为0.53%，同比增加0.42个百分点[4] - 2024年前三季度营业收入为19.38亿元[15] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为1.77亿元[18] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末总资产为48.93亿元，较上年度末下降6.55%[4] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为32.46亿元，较上年度末下降3.10%[4] - 公司2024年9月30日的货币资金为25.14亿元[13] - 公司2024年9月30日的交易性金融资产为1.40亿元[13] - 公司2024年9月30日的应收账款为2.13亿元[13] - 公司2024年9月30日的存货为1.71亿元[13] - 公司2024年9月30日的短期借款为9.37亿元[14] - 公司2024年9月30日的应付账款为2.89亿元[14] - 公司2024年9月30日的合同负债为1.86亿元[14] - 2024年9月30日总资产为52.35亿元[15] - 2024年9月30日归属于母公司所有者权益合计为32.45亿元[15] 现金流情况 - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.17亿元[2,7] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.85亿元[19] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-1.39亿元[19] - 2024年1-9月销售商品、提供劳务收到的现金为22.19亿元[20] - 2024年1-9月收到的税费返还为2,292,845.96元[20] - 2024年1-9月购买商品、接受劳务支付的现金为13.45亿元[20] - 2024年1-9月支付给职工及为职工支付的现金为4.75亿元[20] - 2024年1-9月支付的各项税费为1.54亿元[20] - 2024年1-9月收回投资收到的现金为3.10亿元[20] - 2024年1-9月取得投资收益收到的现金为1.08亿元[20] - 2024年1-9月吸收投资收到的现金为7,125,000元[20] - 2024年1-9月取得借款收到的现金为1亿元[20] - 2024年1-9月收到其他与筹资活动有关的现金为10.18亿元[20] 非经常性损益 - 公司2024年前三季度非经常性损益金额为2.349亿元[5,6] - 公司2024年前三季度营业外收支净额为-70.14万元[6] 股东情况 - 公司报告期末普通股股东总数为14,190人[9] - 公司前10大股东中，蒋建琪持股50.44%为第一大股东[9] - 公司实际控制人蒋建琪、蒋建斌、陆家华、蒋晓莹及杭州志周合道企业管理合伙企业（有限合伙）为一致行动人[10] 费用情况 - 2024年前三季度销售费用为5.34亿元[17] - 2024年前三季度管理费用为1.71亿元[17] - 2024年前三季度研发费用为3,070万元[17] - 2024年前三季度财务费用为-5,248万元[17]

文章核心观点 - 杯装奶茶龙头香飘飘(603711.SH)发生人事变动,总经理杨冬云上任不满一年即离职,公司重回家族化管理[1] - 杨冬云此前在多家快销巨头有管理经验,市场曾将其上任视为香飘飘业务转型的积极信号[1] - 香飘飘正试图通过即饮业务转型,减少对杯装奶茶旺季的依赖,但目前即饮业务尚未成为第二增长曲线[1] 公司经营情况 - 上半年香飘飘营收同比持平,归母净利润同比有所改善,但仍未摆脱亏损[1] - 公司管理层表示,全年来看收入端存在一定压力,但预计仍将保持增长,即饮业务仍处于投入阶段,公司在寻找可复制的成功模式[1] 公司管理层变动 - 杨冬云于2023年末"空降"香飘飘,接替实控人蒋建琪出任总经理,此举被视为蒋建琪的"放权"信号[1] - 上任后杨冬云和香飘飘曾有一段蜜月期,蒋建琪以每股13.43元的价格将公司约5%的股份转让给杨冬云[1] - 但杨冬云上任不满一年即离职,总经理职位再度回到实控人蒋建琪手中,公司重回家族化管理[1] 公司业务转型 - 香飘飘近年开始布局即饮业务,正值转型关键期[1] - 公司管理层希望借跨界瓶装饮料业务,让各季度业绩分布更为均衡,改变以往对杯装奶茶旺季的依赖[1] - 但从实际效果来看,现阶段即饮业务尚未能成为第二增长曲线,受制于饮料行业整体低迷,转型成败并不清晰[1]

公司概况 - 香飘飘食品股份有限公司是一家专注于茶饮料和即饮产品的公司 [1] - 公司正在推出新品"原叶现泡轻乳茶"和"原叶现泡奶茶"系列,开创了奶茶新品类 [1] - 公司还计划推出"轻果茶"系列产品,针对不同消费群体进行产品口味分化 [1] 渠道布局 - 公司奶茶产品主要集中于三线以下城市,新推出的"原叶现泡"产品计划在一二线市场试销 [1] - 即饮产品一二线城市的销量占比较大,渠道以校园及校园周边、便利店系统等原点渠道为主 [1] - 公司正在积极探索零食量贩渠道,已有部分产品进入该渠道销售 [2] - 公司暂时不会追求门店数量大幅增加,而是希望对现有门店进行深耕 [2] 业务发展 - 公司今年在冰冻化质量和数量方面有所提升,新增自动贩卖机渠道 [2] - 即饮业务目前仍处于投入阶段,公司正在寻找可复制的成功模式 [2] - 公司调整了销售团队,采取全品类团队和即饮销售团队协同作战的策略 [2] - 公司正在重视海外市场的开拓,但现有模式难以适应海外市场需求 [2] 财务表现 - 公司内部通过精益化改造不断降本增效,大宗原材料价格趋于稳定,预计成本压力将有所缓解 [3] - 公司全年收入预计仍将保持增长,但存在一定压力 [3] - 奶茶业务将侧重巩固现有基本盘,同时继续产品创新升级 [3] - 即饮业务将努力延续去年较好的势头,稳定销售团队和渠道 [3]

公司业务情况 - 饮品业务处于销售旺季转淡的阶段，其中鲜果茶在线下销售反馈良好，冻柠茶还需要时间积累和观察[1] - 奶茶业务处于市场启动节点，公司全力保障渠道库存的良性健康，随着旺季到来奶茶业务节奏会逐步加快[1] - 公司与经销商充分沟通，关注渠道终端的库存情况，同时为经销商提供支持，帮助做好市场启动工作[1] 新品研发 - 公司推出"原叶现泡轻乳茶"和"原叶现泡奶茶"(珍珠/红豆)新品，开创"原叶现泡"奶茶新品类[1] - 新品采用原叶茶包、0反式脂肪酸进口乳粉以及经典奶茶小料，实现健康化和年轻化升级[1] - 新品计划在线上和部分一二线市场进行试销，选择势能较好的渠道进行试销[1] 费用投放和业绩展望 - 原有奶茶产品保持稳健的费用投放，新品推出后将增加宣传费用投放[4] - 即饮业务费用投放将维持一定力度，努力提升费用投放的精准有效性[4] - 全年来看,收入端存在一定压力,但预计仍将保持增长态势[4] - 奶茶业务将侧重巩固现有基本盘,同时继续在产品创新升级道路上前进[4] - 即饮业务将努力延续去年较好的势头,Meco果茶稳定增长,销售团队已稳定运行[4]