报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入(维持)" [1] 报告的核心观点 收入略承压,利润表现稳健 - 2024Q1-Q3总营收19.38亿元,同比下降2.05% [1] - 归母净利润0.18亿元,同比增长408.98% [1] - 扣非净利润-0.06亿元,去年同期为-0.40亿元 [1] - 2024Q3总营收7.59亿元,同比下降6.10%,归母净利润0.47亿元,同比下降0.62%,扣非净利润0.37亿元,同比下降6.52% [1] - 成本改善叠加制造费用下降,毛利率表现较优,2024Q1-3毛利率/净利率分别为34.64%/0.90%,分别同比+2.40/+0.74pcts;2024Q3分别为40.94%/6.22%,分别同比+2.41/+0.34pcts [1] - 2024Q1-3销售/管理费用率分别为27.55%/8.81%,分别同比-1.48/+0.54pcts;2024Q3分别为26.13%/8.06%,分别同比+0.23/+1.03pcts [1] - 经营净现金流表现较好,销售回款同比下降,2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为0.32/2.76亿元,去年同期分别为-0.15/3.64亿元;销售回款分别为22.19/9.22亿元,分别同比-2.29%/-11.62% [1] 冲泡阶段性承压,果茶增长较快 - 2024Q1-3冲泡类/即饮类营收分别为11.10/8.01亿元,分别同比-8.27%/+7.89%;2024Q3营收分别为4.96/2.54亿元,分别同比-14.88%/+17.82% [1] - 冲泡方面,目前处于去库存阶段,Q3同比下滑主要受环境整体承压影响,渠道备货意愿较低且偏谨慎 [1] - 即饮方面,Q3果茶表现较好,预计增长40%以上,主要系去年基数较低,叠加公司今年探索果茶新品牌定位与新消费场景;冻柠茶营收同比下滑,预计与线上投流暂停相关 [1] - 2024Q3华东地区基本盘表现稳健,营收3.63亿元(同增4%);华中/西南地区营收小幅下降,分别为1.11/0.83亿元,分别同比-5%/-12% [1] - 2024Q3营收经销商/电商/出口/直营收入分别为7.10/0.25/0.05/0.11亿元,分别同比-3%/-46%/-8%/-15%,电商与直营收入同比下滑较多 [1] - 截至2024Q3末,经销商1851家,较2024年初增加320家 [1] 盈利预测 - 我们认为公司冲泡淡季略承压,重点关注Q4旺季铺货;饮料方面果茶表现较好,冻柠茶需进行推广调整;长期看好公司即饮板块发展 [2] - 根据三季报,我们略调整公司2024-2026年EPS分别为0.70/0.87/1.04(前值为0.70/0.80/0.92)元,对应PE分别为19/15/12倍,维持"买入"评级 [2] 风险提示 - 宏观经济下行风险、即饮板块增长不及预期、原材料上涨风险、冲泡板块增长不及预期、季节性波动风险等 [3]