报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 24年前三季度公司实现营业收入19.4亿元,同比-2%;归母净利润0.2亿元,同比+409% [1] - 24Q3实现营业收入7.6亿元,同比-6.1%;归母净利润0.5亿元,同比-0.6% [1] - 冲泡业务仍具压力,果茶维持良好增长 [1] - 公司持续进行品类创新与渠道拓展,后续重点关注冲泡旺季表现 [1] - 公司新品有望助力冲泡业务获取一、二线城市的新增客群 [1] - 即饮业务方面,关注Meco"轻果茶"系列产品上市后表现,以及冻柠茶从"0-1"的发展进度 [1] - 公司24-26年归母净利润预测分别为2.86/3.66/4.37亿元,对应EPS为0.70/0.89/1.06元 [2] 分产品分析 冲泡业务 - 24年前三季度实现营收11.10亿元,同比-8.3%,主要系消费环境承压,经销商备货谨慎 [1] - 公司推出"原叶现泡轻乳茶"和"原叶现泡奶茶"两款新品,有望助力冲泡业务获取一、二线城市的新增客群 [1] - 24Q4进入冲泡旺季,且25年春节时间较早,预计经销商会提前备货,后续需重点关注冲泡品类表现 [1] 即饮业务 - 24年前三季度实现营收8.01亿元,同比+7.9%,主要系Meco果茶以校园为主的原点渠道、零食量贩渠道以及礼品装、家庭装市场实现增长 [1] - 公司目前即饮业务仍处于投入阶段,关注Meco"轻果茶"系列产品上市后表现,以及冻柠茶从"0-1"的发展进度 [1] 分区域分析 - 24年前三季度,公司的核心市场华东/西南/华中分别实现营收8.00/2.50/2.85亿元,分别同比+4.4%/-6.1%/+1.1% [1] - 东北区域实现营收3444万元,同比+8.8%,系基数较小 [1] 分渠道分析 - 24年前三季度,经销渠道实现营收17.3亿元,同比+0.2%,增长原因是公司持续加强经销商招募力度 [1] - 电商渠道实现营收1.2亿元,同比-30.8%,系公司持续调整电商策略 [1] - 直营实现营收5059万元,同比+14.6%,系公司拓展零售量贩渠道带来营收增量 [1] - 出口实现营收1487万元,同比+6.5% [1] 盈利能力分析 - 24年前三季度/24Q3公司的毛利率分别为34.6%/40.9%,分别同比+2.4/+2.4pcts,主要系公司内部降本增效,大宗原物料价格稳中下降 [1] - 24年前三季度/24Q3公司的销售费用率分别为27.6%/26.1%,分别同比-1.5/+0.2pcts [1] - 24年前三季度/24Q3管理费用率分别为8.8%/8.1%,分别同比+0.5/+1.0pcts [1] - 24年前三季度/24Q3公司归母净利率分别为0.9%/6.2%,分别同比+0.74/+0.34pcts [1]