一、涉及公司与行业 - 涉及公司未明确提及具体名称，但从内容可知是一家电子相关企业，业务涉及车载显示、一体机、显示器、模组等产品的生产供应，有海外资产，在进行上下游整合并购等事务[1 - 36]。 - 涉及行业包括电子制造业、汽车供应链（特别是特斯拉供应链）、零售、金融、工业自动化、智慧金融等[12 - 14]。 二、核心观点与论据 （一）特朗普上台对公司影响 - **核心观点**：特朗普上台对公司影响有限且可能存在利好因素[1 - 4]。 - **论据** - 公司经历过特朗普第一次任期，目前对欧美的出口关税总体不到10%，仅金融和医疗行业可能在整机上关税税率受影响[1]。 - 公司已在泰国建有工厂，四季度将量产，可实现全球制造布局，规避美国对低人工成本地区的限制；若泰国等地被收紧政策，也会根据政策变化布局欧美工厂，且欧美有成熟团队和经销商，资本投入不多[2 - 3]。 - 特斯拉认定供应商是否为中国供应链看实控人国籍，公司实控人情况可能带来便利；特朗普背后金主是马斯克（特斯拉老板），公司作为特斯拉供应链之一，可能会因特斯拉得到更多支持[4]。 （二）特斯拉供应链相关 - **核心观点**：公司在特斯拉供应链中有机会扩大份额并提升营收利润，看好特斯拉产业链发展[4 - 7]。 - **论据** - 目前在特斯拉北美工厂已取得较大份额，特斯拉不同工厂对供应链有不同要求，公司想从北美工厂业务扩展到上海工厂业务，也在关注欧洲工厂供应链机会[5]。 - 特斯拉可能在争取供应链全球化，这对公司是优势，因为国内竞争对手工厂主要在越南，而公司在泰国受影响小；公司希望做特斯拉全球供应链而非仅北美工厂供应链[7]。 （三）公司业务营收情况 - **核心观点**：2023年第一季度到第三季度营收和净利润同比增长，车载业务增长快但仍亏损，三季度营收和利润环比下滑有具体原因，各业务营收占比明确，对明年一季度毛利有信心[12 - 16]。 - **论据** - 2023年第一季度到第三季度营收18.66亿，同比增长50%，净利润1.63亿，同比增长44%；其中主营业务或传统业务营收12 - 13亿，车载业务营收约6亿，车载业务同比增长160%，主营业务同比增长约24%[12]。 - 三季度营收环比下滑是因为北美大客户拆分软硬件并出售硬件业务，虽订单在但拉货受影响；利润环比下滑更多是因为营收下滑、车载业务亏损和股权基地计划计提费用增加[13]。 - 主营业务中零售和苍蝇（可能为笔误，推测为某业务领域）占比超65%，工业自动化和智慧金融各占约15%；车载业务营收占比约30%且预计占比会提升[14]。 - 主营业务毛利三季度较二季度上涨，Q1 - Q3主营业务毛利维持在32%左右，虽车载毛利下降使合并报表毛利略有下降，但泰国厂量产后成本降低，毛利可能爬升[15 - 16]。 （四）产品单价走势 - **核心观点**：产品价格波动性较稳定，未来有成本控制和价格提升空间[17 - 18]。 - **论据** - 车载16 - 17寸产品价格200 - 250美金，主营业务一体机单价300 - 500美金，显示器单价200 - 300美金，模组单价60 - 100美金；中小屏价格稳中略降，原材料成本压力小[17]。 - 客户原用LG、三星、索尼屏，未来台湾和国内屏厂技术稳定性和品质稳定性提升，若实现替换有成本控制空间；欧美客户虽有降价要求，但仍有应对空间[18]。 （五）泰国工厂相关 - **核心观点**：泰国工厂在效率、成本、产能及出货量方面有明确情况，对公司发展有积极意义[19 - 20]。 - **论据** - 泰国工厂与厦门工厂相比，制造成本和效率方面效率可提升约40%[19]。 - 泰国工厂车载业务主要客户为北美三大新能源车厂，除特斯拉部分走厦门厂外，Lubion和Lucy已全部走泰国厂，月产量四五千台；特斯拉业务四季度最高月产量可能达两到三万台；主营业务产能设为月产一万多台，但目前产能利用率可能较低，月产量可能仅几千台[20]。 （六）公司竞争优势 - **核心观点**：在多个方面相较于竞争对手有优势[22 - 31]。 - **论据** - 车载显示屏方面，与特斯拉合作关系紧密，自2012年起为其供应商并共同研发第一块屏，在合作关系和成本优势上有独特之处，虽在规模成本上不如部分国内厂商，但在质量控制、研发配合和新产品应用上更有优势，尤其在高端车型或新技术应用方面[22 - 23]。 - 与华汉、环续等竞争对手相比，公司专注商用电子领域，更懂终端客户需求；有自己的自由品牌，对终端市场客户有更高认知；以零售为主且跨行业能力强；在高端行业或客户要求高的行业中，品质管理和研发设计更极致[29 - 31]。 （七）自由品牌发展 - **核心观点**：自由品牌是重点发展板块，有增长潜力且已取得一定进展[25 - 28]。 - **论据** - 2020年收购有40年品牌历史的麦克罗塔什，在欧美有销售团队和渠道；规划自由品牌营收年增长率超过传统业务增长率[26]。 - 在欧美建立渠道，德国渠道建设取得进展，已拿到德国麦当劳、铁路、邮局等订单，在英国也开始进入便利店、超市等市场；东南亚市场发展比预期快，已拿到当地一些国际化公司订单且明年可能量产[27 - 28]。 （八）市场空间与份额 - **核心观点**：主营业务市场空间大，在不同客户中的供应份额和市场渗透率情况各有不同[32 - 35]。 - **论据** - 在NCR中占20%份额，在其他客户中份额不同且受多种因素影响，如在Deepo中因地缘政治和业务模式问题占比不高[33]。 - 海外PostG行业虽传统但发展快，受屏升级、AI技术、芯片更新等因素影响，欧美市场人工成本走高使其需求增长；海外消费文化使线下消费需求仍在，POS机行业长期存在且可能因技术升级单价上升[34 - 35]。 三、其他重要内容 - 公司有95%海外资产，在谈海外优质资产的PE倍数在10倍以内，多为5 - 6倍，相比国内便宜，但涉及资金出境、搭建海外法律和并购框架，流程较长[11]。 - 公司账上有七到八亿现金，为投资并购提供支撑，且9月24日之后监管对投资并购和再融资放宽，公司正在推进相关项目但未到披露时间[11]。 - 公司产品形态主要为显示器、一体机、模组和车载显示器四类，一体机占比接近40%，体现了软硬件集成能力，也是在欧美市场的核心竞争力之一[15]。 - 车载显示屏特斯拉要求使用率8 - 10年，主营的POS机等产品正常生命周期3 - 5年[22]。 - 泰国工厂给特斯拉拉的产线月产能6万台，目前月产量2 - 3万台，产能利用率不到一半[25]。

一、涉及公司与行业 - 涉及公司：未提及具体名称，但从内容可知是一家煤炭相关企业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24] - 涉及行业：煤炭行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24] 二、核心观点与论据 （一）财务指标 - 基本每股收益1块1毛钱同比下降12.7%，资产负债率47.1%比年初下降0.6个百分点[1] - 前三季度成本为286.6亿元，是今年最低成本，同比去年下降2.8%，环比有20元以上降幅，三季度实现规模净利润48.26亿元环比略有增加[2] （二）成本控制 - 成本控制取得不错成果，原因包括材料成本、人工成本、运输港达费用变动，其他成本中计提基金安全费维俭费等费用化使用力度加大抵消成本增值因素，消化山西区域资源税增加导致的成本刚性上涨[3] - 四季度成本会高于三季度，但全年有望控制在去年成本（307亿元）水平以内[3][4] - 专项基金按规定开采时计提，不同类型矿井计提金额不同（如露天矿每吨计提五元、井宫矿15元、高瓦斯地质复杂矿井25元），从去年10月后国家规定每年费用化使用不能少于应计提金额的60%，公司合理加大使用力度带来吨煤其他成本同比减少[4][5] （三）产能情况 - 大海则矿井今年预计完成1800万吨左右（去年1400多万吨，有近400万吨增量），明年能够实现达产，明年比今年大数上能够贡献200万吨增量[6] - 锂币煤矿（400万吨无烟煤）和伪资购煤矿（240万吨动力煤）原计划明年年底进入试运行，现工期略有延迟，预计2026年上半年进入试生产，延迟对当期生产经营不构成重大影响[7][8] （四）产量情况 - 上半年产量同比下降主要因为部分矿井处在生产阶区搬家倒灭过程中，前三季度同比超去年实际114万吨，增长主要来源于大海则煤矿，三季度产量达到3581万吨[9][10] - 四季度产量一般不会高于三季度，目前1.02亿吨，后续最后一个季度每个月保持在1100万吨以上就能确保完成去年的1.34亿吨实际完成数，若无特殊情况大概率完成或小幅超过去年实际完成数[11] - 明年计划产量从计划角度应超过今年（今年计划1.29亿吨，去年实际1.34亿吨），但从实际完成看可能与今年变化不大，因为目前产能规模大数在1.7亿吨，明年没有太多新增产能且主力矿井持续生产能力年限合理[12] （五）煤炭价格 - 四季度煤价趋稳向好，长协价格比上个月多两三块钱（699元，上个月697元），现货价格每周下降幅度非常有限（最近一周幅度大概3元，在855元左右），迎风度冬能源供应高峰需求侧对价格趋稳有支撑，供应可能减少，供需两端变动及进口煤补充、新能源出力共同作用使煤价趋于稳定[13] - 明年煤价下行态势有所趋缓，整体可能有一定幅度下行但非常有限，国内供应在47亿吨水平较稳定，对明年经济向好有信心，国内政策发力使需求用能有改善预期，进口煤补充和新能源出力对新增能源需求有补充作用，使煤价在合理区间稳定运转[14][15] （六）分红与资本开支 - 目前没有出台分红的中长期或中短期规划，无法给出分红比例和频次具体数据，历史上30%的比率相对稳定且有提高的基础（能力方面每年有300多亿经济性净现金流，政策方面新规定应会鼓励加大分红力度和频次）[16][17][18] - 资本开支规模预计每年在120 - 160亿，会在年度报告中披露下一年度具体金额和安排，目前项目建设较多，要平衡现金支出（包括两千多亿收入企业的两百亿铺底流动资金、七百多亿复息债务的还本付息、分红等），还要为行业波动留储备现金和为新业务机会留储备[18][19] - 煤化工方面，榆林煤化工项目投资大数240亿（含费用化部分），30个月内投出，俄罗斯液态阳光项目大数投资50亿，两年左右投完；电力方面，今年完成投掘的电厂2成66万千瓦无整齐电厂投资规模50 - 60亿，24个月投完，新能源项目开支也对电力板块资本开支有贡献，还有设备更新改造维护等资本开支[20][21] （七）电力板块利润与电价 - 主要公用电厂目前盈利，如2成35万千瓦电厂盈利大数1亿左右，2成66万千瓦盈利总额大数4亿左右，今年电价三毛四左右，同比去年降两分钱（煤价和电价联动、电力市场改革增加市场交易成分导致），明年若煤价企稳电价也会企稳，需求侧改善对电价有支撑，但新能源装机和出力持续增加会对电价带来冲击[22][23] 三、其他重要内容 - 公司在做明年生产经营计划安排，同时做好今年年底收官工作为明年打好基础[1] - 大海则矿井生产组织复杂性高[6] - 锂币煤矿是高瓦斯矿，瓦斯需要先抽掉再进行施工，导致工期调整[8] - 公司会在本月15号前后披露十月份生产经营数据[11] - 公司会在2024年后续披露的定期报告年度报告中有2025年各个板块资本开支具体安排[21]

一、涉及公司 安克创新[1] 二、核心观点与论据 （一）财报业绩情况 1. **前三季度业绩** - 营收164亿，同比增长39%；规模净利润14.7亿，同比增长21%；扣费规模净利润13亿，同比增长41%。单季度来看，营收增长加速，整体营收达68亿，同比增长44%，规模净利润达6亿，同比增长52%[2]。 - 分品类看，三大品类增速均在30%以上，充电品类因储能有新收入贡献增速更高，小充增速约30%，中大充同比增长170%（1 - 9月数据）[2]。 2. **各品类情况** - **智能创新**：清洁分数今年首次高于安防，2月推出全能基站扫地机是产品能力一大突破，7月Prime Day表现亮眼为Q3清洁规模带来增量，但安防体量目前更大。智能影音几个小品类分数均在30%以上[3]。 - **外销情况**：上半年披露的分区域增长情况拉长到1 - 9月区别不大，北美、欧洲增速40%以上，日本、中东、中国大陆增速30%以上，相比上半年有提速。一方面海外需求尤其是线上需求较好（如亚马逊Prime Day创历史新高），另一方面在成熟市场深耕细作（更多渠道覆盖、推出好产品）[5]。 - **毛利率情况** - H1毛利率提升快，Q3略有回调。Q3更多受外部因素影响，如海运费自4月受国际运力紧张影响大幅上升9月滑落期间造成成本上升，汇率相比去年变差虽做套期保值但仍影响毛利率，内部的厦门增效、供应链整合等工作仍在推动且发挥效用[6][7]。 （二）未来发展相关 1. **Q4及未披露情况** - 公司风格是不对未披露情况做指引，内部有信心应对各项事情，但实际业绩等报告出来再说[4]。 2. **中长期发展** - 收入和利润方面，收入规模增长和利润增长都看重，坚决不打价格战，不是追求性价比的企业。从利润率看更看重毛利率，认为研发、销售、推广费用投入要体现在产品定价权上才有意义[9][10]。 3. **各品类发展** - **扫地机** - 小力机增速亮眼是基于之前基数小，与头部品牌在体量上有差距。公司16 - 19年做扫地机且在北美做到前二，后因战略决策失误表现下滑，经过调整今年推出补齐能力的产品。优势在于早期建立的渠道和消费者品牌认知，目前更多是与自己竞争，未来在深度清洁、智能化地图规划等方面还有提升空间。海外智能清洁市场远未饱和，目前渗透率只有百分之十几[11][12][13][14]。 - 应对其他品牌拓展腰部价格的情况，公司2月推的产品价格800美金左右，不打价格战，寻找与消费者差异化连接方式，借助全屋联动概念推广[15]。 - 渠道方面，目前北美份额更高，欧洲份额相对低且在突破过程中，欧洲线下竞争环境、卖场格局与北美不同，进入没北美便利，需精细化运营[16]。 - **中大冲** - 区域上主要市场是北美、欧洲、日本，渠道上与整体营收渠道占比有差异，整体营收线上70%线下30%，中大冲线下部分今年上来了，去年线下独立站和第三方电商平台各占三分之一，今年独立站和线下更大，第三方平台体量相对小，产品价格昂贵线下及独立站能提供更多维度比较和场景展示[17][18]。 - 中大冲毛利率早两年低于整体，2023年开始改善，现在基本与公司平均水平齐平[18]。 - **小充品类** - 今年保持30%以上增长，相比前几年提速。增长来源包括推出创新产品（如淡化加Prime系列、麦克购快充系列、六合一三合一等）、无线充涌出，以及在渠道和区域方面持续挖掘空间，哪怕在成熟市场和区域仍有潜力[19][20]。 - **耳机等品类** - 耳机、投影、音响等普遍认为较成熟的品类能保持超越行业和产品周期的增长，今年约20%增速。以耳机为例，2017年看到有线切无线耳机机会进入市场，初期借助充电优势主打续航，后定位音质并持续投入，19年推出同轴圈铁专利技术获推荐。如今针对不同地区消费者做个性化产品设计，借助AI优势推进，未来期待AI给声学带来变化[28][29][30]。 （三）公司运营相关 1. **研发架构** - 有点类似2020年向华为学习IP架构，经过两三年发展内化成自己模式，内部有事业部方式，事业部底下有产品团队，类似矩阵式结构，每个团队或事业部有市场洞察角色，日常通过这种方式挖掘新机会，也会有合伙人等提供突发或偶发性机会信息[27]。 2. **费用管理** - **研发费用**：看到好的人才和项目会根据实际情况投入，更强调研发效率，要求商品团队投入一定比例在长期能力建设上[40]。 - **销售费用**：使用相对谨慎，尤其是营销推广很少买短期流量，更多做整体品牌建设，其比率可能与新品推出节奏相关，会配合做品牌内容，内部使用上相对谨慎注重产出[40]。 - **公司整体费用管理**：内部采用OKR管理，不是以KPI这种刚性方式管理，在多品类并行（有成熟、投入等不同阶段品类）情况下，通过沉淀能力到公司平台、利用现金牛业务为其他业务背书、寻求业务协同性（如音频技术在多产品应用）来控制收入支出和盈利稳定性[41][42][43]。 3. **应对关税等情况** - 关税等情况是全产业链的事情，不用过于悲观，相比靠价格带动收入增长的白牌企业，做品牌的企业有优势，公司产品多为消费者生活不可或缺产品，有应对措施但未具体说明[44]。 三、其他重要内容 1. **品牌建设与消费者需求挖掘** - 独立站收入比例目前10%，盈利能力目前较好，未来会投入更多，独立站一定程度代表品牌影响力和消费者粘性。通过亚马逊等平台用户评价收集挖掘消费者痛点，早期主要靠此方式，现在大模型引入让过程更迅捷高效，内部有VOC体系不断升级，同时也注重市场整体洞察[34][35]。 2. **公司内部氛围与应对不确定性** - 2022年公司曾因内忧外患（外患包括不确定政策影响）氛围较忧虑，今年选举相关事情落地前股价大幅下跌时公司内部反而担忧不明显[45]。

一、涉及公司 四川福德机器人公司[1] 二、核心观点及论据 （一）公司基本情况 1. **发展历程与核心团队** - 公司成立于2012年，创始团队自2004年起参与机器人相关比赛，经验丰富。创始人胡总在相关比赛中获奖。创立初期从事非标自动化和机器人核心零部件研发，目前有近60项发明专利，总专利数约150项，核心团队成员多人具有机械电子和人工智能背景[2]。 2. **谐波减速器业务** - **发展成果**：2012年底决定研发谐波减速器，2019年实现量产，今年预计出货量5.3万 - 5.5万台（截至10月已出货4.4万台）。通过自主研发核心加工设备实现自主可控生产工艺，降低成本，均价不到600元时毛利率达30%以上且有提升空间[3]。 - **市场应用**：广泛应用于工业机器人和人形机器人领域，为多家知名企业供货，今年上半年销售量同比增长30%以上，毛利率从去年的16%提升至今年的30%以上[4]。 - **业务表现与原因**：今年总销量增长30%，毛利率显著提升，得益于生产工艺成熟、产量增加、产品品质提高、客户认可增多。新客户数量是去年两倍以上但尚未形成大规模订单，因工业谐波减速器导入新供应商到测试时间长，大客户依赖问题尚未完全解决[15]。 - **产能规划**：计划2025年将产能扩充至5万 - 10万台，目前工厂最大年产能6万多台，今年预计5万多台，产能利用率接近饱和。增加5万台年产能设备投入约3,000万元（成本低），在珠海购置土地并计划8,000万元定增启动新建设，军工项目若成功签约将额外增加需求促使产能扩充[17]。 3. **特种机器人领域** - 成功处置2009年河南杞县和广东番禺卡源事故（国内首次用机器人处理此类事件），研发核应急机器人、伽马辐射源勘察机器人、飞星运维机器人等特种集成案例，展示技术实力并为后续产品开发奠定基础[5]。 4. **人形机器人业务** - **产品型号与定位**：有T1PRO、阿尔法、TE mini三款主要人形机器人型号。T1PRO为高自由度样机；阿尔法定位工具型机器人，高度约1.67米，自由度40 - 50个，售价15万 - 25万元；TE mini针对娱乐和科研市场，高度约1.3米，自由度30 - 40个，目标售价约10万元，通过合理定价实现市场落地[14]。 - **产品特点与技术**：采用完全自研的谐波减速器、驱动器和伺服电机等核心部件（部分传感器用第三方产品），髋关节峰值扭矩可达450牛米，双腿负重深蹲125公斤、单腿负重深蹲65公斤，能直腿行走，采用基于强化学习的端对端神经网络控制方案，拥有多个创新专利技术，如髋关节粉球形设计等[10][11]。 - **市场进展与应用场景**：过去半年参加多个展会并获媒体报道，应用场景包括航天、物流、教育等领域，已向多所大学提供小批量样机联合研发人工智能技术，还有人形机器人飞行员军工项目（已进入实际测试阶段，目标明年上半年升空，下半年优化准备小批量量产）[13]。 - **未来发展方向**：计划根据不同应用场景裁剪人形机器人以满足需求，研发简化版人工智能机器人用于零售、健康养老等成本敏感场合，已具备将成本降至2万美元以内的能力[12]。 - **关节技术方案**：目前尚未完全收敛，上半身多采用谐波减速器方案，下半身多种方案并存，人形机器人减速机需求定制化成分多，大规模普及后对谐波减速器需求将大幅增长，目前在军工领域探索新应用场景，2025年可能有新增长点[16]。 - **强化学习训练**：在人形机器人人工智能积累较少，更多精力在硬件和小脑部分，集成行走、目标识别等功能，依托大模型操作及其泛化能力需提升，正与清华大学团队及下游合作伙伴合作，行走基于强化学习方法，目前在NVIDIA Isaac平台训练[19]。 5. **协作机器人业务** - 已开始小批量出货（截至目前销售10 - 20台），今年上半年推出，应用于大学人工智能研发、大健康行业按摩、机床上下料等场景，具有超轻量化特点（自重大约8公斤以内），抓重比高达1:1和2:1（达到全球最高水平）[8]。 6. **复合机器人业务** - 正在开发带轮子的复合机器人，采用自研控制技术、机械臂和一体化关节，具备从谐波减速器到其他核心零部件的完整自研能力，人形机器人第一代样机去年年底亮相，实测重量4.3公斤，配备1.25千瓦时电池，有71个自由度（41个在身躯部分为行业最高水平）[9]。 7. **公司整体发展方向** - 继续优化谐波减速器性能并拓展应用行业，推进一体化关节、人形机器人研发与销售，通过自主研发设备与工艺提高生产效率与性价比增强竞争力[6]。 - 谐波减速器和人形机器人业务保留在母公司，新业务（协作机器人、复合机器人等）和新技术（纳米涂层技术等）可能成立新子公司或与资源方合作成立合资公司，今年初在山东成立全资子公司推广表面强化技术[18]。 （二）与其他公司对比 1. **成本优势** - 与绿地斜坡相比，最大竞争优势是成本控制。公司平均售价约550元，毛利率达30%左右，绿地斜坡售价约700元，公司通过自主研发刀具等实现成本优势，且计划2025年生产线自动化改造进一步降本[27]。 2. **产品改良与差异** - 在工业谐波减速器领域按日本HD标准优化，提升精度等性能；协作机器人的谐波减速器超轻量化、一体化且集成伺服电机；人形机器人的谐波减速器优化传递效率等。各领域谐波减速器因改良有不同价格和负载特点[23]。 三、其他重要内容 1. **资本市场融资情况** - 今年一轮定增因资本市场原因暂时终止，目前估值7亿元人民币，正在推进一轮定增，金额约8,000万元，若顺利完成，投前估值预计达10亿元人民币，希望募集1亿 - 1.5亿元用于开发人形机器人及其核心技术[17]。 2. **不同产品价格差异及趋势** - 目前人力资源和协作机器人价格相对较高（因重新设计成本和市场需求不足），工业集成成本最低。预计三年内人力资源相关产品价格可能低于目前工业谐波减速器价格（因民用市场成本控制要求高），公司将通过提高减速机品质和降低成本应对[24]。 3. **谐波减速器负载能力** - 工业谐波减速器负载能力要求相对低（设备体积不受严格限制），超轻量协作机器人和人形机器人因体积受限需在有限空间实现较高负载能力（人形机器人精度要求相对工业应用稍低可权衡）[25]。 4. **合作情况** - 目前尚未与华为在人形机器人及其相关软件、大模型操作系统等方面合作（受邀参加赛力斯会议但会议延后），与特斯拉在人形机器人方面尚无实质性合作[23][27]。

一、涉及公司与行业 - 涉及公司为华友股业[1][3] - 涉及行业为镍钴行业[1][2] 二、核心观点与论据 （一）行业层面 - **镍行业处于底部区域且正在出清** - 国内德龙已破产，印尼镍铁厂不再扩产，石板镍扩产不多[1] - 印尼开始从菲律宾进口镍矿，且印尼镍矿内贸指导价与现货价差距从年初的5美金扩大到现在的15 - 20美金一吨[2] - 随着镍矿供应收紧，是布局镍行业底部的好机会[2] - **钴行业利好** - 印尼可能采取措施保护矿山开采，且印尼出口的钴占全球供应的10%[2] （二）公司层面 - **公司具有顺周期特性且弹性向上** - 市场好时有助于公司解决核准债债转股问题、减轻债务压力、进行扩张等，这一特性与很多公司不同[3] - **公司三季度业绩表现不错且抗风险能力强** - 前三季度营收455亿，同比下滑11个点，规模净利30.2亿，同比增长0.2%，第三季度营收154亿，环比增长2个点，规模净利3.5亿，同比增长45%，环比增长18%[4] - 在镍钴等主要产品价格撑压下行环境下取得业绩增长，反映出公司抗风险能力强[4] - 抗风险能力源于一体化经营战略布局下的原材料成本优势（印尼施法成本优势、刚果自有矿产成本优势）以及降本控费成效（包括期货端合理套保）[4] - **公司业绩连续两季度超市场预期** - 反映公司在行业底部时的能力[5] - **镍业务是公司业绩增长支柱且与股价强烈绑定** - 从公司一体化战略出发，镍铜钴锂等资源业务是产业计划源头，也是中游利润来源，公司自18年在印尼开发红土镍矿，到今年镍业务毛利占八成[5] - 前驱体的市场开拓和盈利能力也与镍产业经营情况相关[5] - **印尼项目推进带来成本优势和产能优势** - 2024年印尼项目如华飞12万吨施法项目大产、华悦6.5万吨施法项目稳产超产、华科高冰镍合法项目稳定运营，后续项目正常推进，在产项目合计镍进出量22.5万吨可匹配中端和后端需求，后续规划产能超40万吨镍进出量，在印尼中资企业中处于第一梯队[6] - 公司凭借项目成功经验在与海外产业合作伙伴谈判时占据技术领先优势，能拿到控股地位，且项目体量大体证明管理能力[7] - 公司原料成本有优势，来自合作股东方等，产品和原料稳定性较好，施法成本低于火法，火法成本是镍价下跌时的支撑位，公司虽为价格接受者但尽力实现销售价格兑现[7][8][9] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 公司在期货端对库存和产品进行合理套保保护了产品销售价格的兑现[4] - 公司前驱体的市场开拓能力和盈利能力与镍产业经营情况相关[5] - 公司在和海外产业合作伙伴谈判时能拿到51%股权是基于具备施法演练工艺的利用经验[7] - 公司主要项目是施法，施法相对于火法的成本差距是公司的优势，火法成本是镍价下跌时的支撑位[8][9]

一、涉及公司 杰瑞股份[1] 二、核心观点及论据 （一）海外项目突破的意义 1. 杰瑞股份签署阿联酋乌扎比国家石油公司的大型油厂数字化改造EPC项目，金额达22亿美金，是历史性突破[2]。 2. 该项目规模大（9亿美金左右）、周期长（3年），虽毛利率不算特别高但利润体量较大，整体解读正面[2]。 3. 此类项目过去多由海外大油服集团完成，杰瑞此次中标体现国内公司进军海外时，核心设备被认可，是重要进步[3]。 （二）杰瑞股份的业务转型 1. 杰瑞已从过去以国内和低端业务为主，升级到全球高端设备领域[4]。 2. 全球油服市场自2021年开始温和修复，虽油价波动大，但资本开支和投资体量仍温和修复，与油价关系不大，且业主投入理性、稳定[4][5]。 3. 杰瑞看点在于份额提升，海外油服市场规模是国内的7 - 8倍（2024年全球油服总规模约7000亿美金，国内传统油合计资本开支7000亿人民币），海外市场庞大且杰瑞份额低，2024 - 2027年全球油服新项目将三倍增长[6]。 （三）杰瑞股份竞争力提升 1. 油服行业客户对价格不敏感，更看重品牌总装能力和信任建立，准入门槛和资质要求高[7]。 2. 杰瑞为中石油做大量核心设备，培育了国内核心设备能力，2022年科威特EPC项目使其在中东成名，该项目效益好成为标杆，之后获很多中东项目邀约，设备销售也获很多订单，增长主要靠中东、东南亚等市场[8]。 3. 杰瑞具备全球竞争能力，全球油服市场倾向平衡、安全和强交付能力，杰瑞交付能力强、成本低，中东国家倾向与中资企业合作平衡市场格局，中资企业受青睐[9]。 （四）公司内部调整 1. 杰瑞资源投入和海外管理团队近年调整升级，过去主要投入北美，现在更均匀投入到常规油服设备的核心部分[10]。 2. 全球油服新项目投入集中在中东、亚太、南美等新兴市场，欧美公司覆盖度不大，是错位竞争机会[11]。 （五）业绩增长预期 1. 今年上半年杰瑞海外收入达20多亿，接近收入的50%，订单层面海外订单也接近一半[11]。 2. 未来几年杰瑞可能因海外业务占比提升、结构优化和持续突破实现不错业绩增长，目前估值被低估，是布局好时机[12]。 三、其他重要内容 1. 杰瑞过去业务以国内为主，2018年国内资产上储开始，国内收入体量一度是海外的3 - 4倍，国内毛利率35% - 40%，海外长期20%左右，盈利主要来自国内[1]。 2. 杰瑞海外收入自2021年开始上升，海外收入的利润率、毛利率从今年起反超国内，海外收入增长驱动来自设备销售订单爆发[3]。

一、涉及公司 平安公司[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23] 二、核心观点及论据 （一）预定利率下调与利润相关 1. 今年margin上涨主要由预定利率下调驱动[1]。 2. 投资收益率假设设定方面，公司根据自身经营情况设定，协会也会组织行业讨论给出指引，去年投资收益率端调整几乎相同，从5%调到4.5%，负债端RDR基于公司自身业务判断和审慎程度判断，平安之前11%相对行业较高，采用相对保守姿态设定假设[2]。 3. 平安成交负债成本在2.5%以下，对于有效业务价值，平安不存在因利率下调而产生负面价值贡献的问题，行业最高要求到2025年为4.0%，1999年后利率有多次调整[5]。 （二）资管板块相关情况 1. 资管板块Q3有减亏但仍有亏损，不动产余额从高点的2600或2500降到2000出头，比例从4.5%降到4%左右，余额和比例双降，原因包括物权的折旧、股债到期或股价市值下调影响估值等[6][7][8]。 2. 其他资管板块受宏观经济、信用和市场波动影响在年报时进行大规模减值，今年三季度基于市场估值变化又进行了一定程度的减值，管理层认为压力最大的时候已经过去，但年底仍要基于项目自身情况进行整体评估[9]。 （三）华夏幸福相关情况 1. 平安对华夏幸福做过较大比例减值，两年前财报有较大影响，目前不是减值为零，平安是其比较大的股东也是债权人，更多从债权人角度与债务方合作争取债务回收，没有控股[10]。 （四）陆金所相关情况 1. 陆金所一次性损益127亿，是因为被动并表过程中，以较低的PB（0.1倍多一点）买入，而并表按1倍PB，产生负商率带来正向利润[12]。 2. 可转债本票重估为 - 58亿，因为发行可转债相当于债券加认购期权，股价上升时认购期权价值上涨，对公司来说是负债增加，是衍生金融负债增加，在资产负债表或损益表体现为损失，但可转债投资人转换股份后影响消失，不是实际损失[13]。 （五）受险营运利润相关情况 1. 受险营运利润增速前三季度相对较慢，展望未来一到两年，其持续正增长动力方面，最大原动力CSM的摊销率多年稳定，余额受新业务下滑影响下滑但进出口端差距在缩窄，营运偏差一直往上走，公司在费用、赔付、退保方面管控提升存量业务质量，投资规模近两年增长也对营业利润有支撑作用[17][18]。 2. 显资投资收益率前三季度5.0%，产受险投资比例接近8.5比1.5，综合投资收益率超过4.5%不代表在营运利润和净利润之间的勾稽关系相同，因为CII和TII与4.5%比较的差异，CII部分进OCI，TII与4.5%比较产生的差异进本利表，CII和TII的差异进净资产[16][17]。 （六）报行合一相关情况 1. 监管想把个险渠道报行合一往后推，公司在产品开发和业务展业上会与监管要求对齐，公司从偏离度来看比行业很多公司要好，对代理人收入应该不会有明显影响[20]。 （七）平安财险相关情况 1. 新保险合同准则下贴现率下降带来负债成本上升，旧准则下准备金范围主要是未决准备金9期大于一年的业务，新准则下业务范围变宽，包括一年内和一年外，受利率影响更大，平安未选择OCI，所以对损益表直接产生影响，导致在I17下产险业绩因各公司自由裁量角度不同（如OCI选择权、费用递延范围等）而不完全可比[21][22]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 在确定投资收益率假设和贴心率假设之间的gap时，平安采用9.5%（比普遍的9%多出大概50个BP）有特殊考虑，但未详细提及[1]。 2. 关于不动产投资余额下降，物权的租金收益率保持在相对较好水平[8]。

一、涉及公司 1. 未明确提及公司名称，但从内容推测为一家家电制造企业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40] 二、核心观点及论据 （一）财务状况 1. 1 - 9月整体收入227亿同比提升19%，利润5.3亿同比提升6%多点；7 - 9月收入单季度持续保持23%的增长，但利润同比下滑18个点约1.15亿，主要受国内冰淇品牌业务和国内空调品牌业务影响[1] 2. 2022年第二季度开始每个季度收入和利润同比例增长，仅今年三季度单季利润下滑，原因是国内品牌业务端受内卷、销售价格竞争下调、大宗材料影响，以及在市场低迷时的投入影响了毛利率和净利率[3] （二）业务策略 1. 国内业务 - 核心是强化国内业务，考核损益第一，规模只需跑赢大盘[4] - 严格价格管控，防止价格调整侵蚀毛利空间[4] - 要求提升内销品牌业务的产品结构，借助换新政策多卖中高端产品[4] 2. 海外业务 - 要求海外业务规模提升，特别是海外私有品牌规模要良性提升（保证有利润），降低固定参销实现规模效率提升性价比[5] - 提升海外业务产品结构，多卖高毛利率产品（ODM和自有品牌）[5] - 持续推进各产业效率提升，包括制造的数字化、自动化、工艺精细化以降低制造费用并提升产品品质[5] （三）各业务板块分析 1. 内销业务 - 内销空调在陕西、山西、福建、安徽、杭州、湖南、河北逐步填补空白市场建立渠道，目前新渠道投入都挣钱，计划用两年多覆盖国内绝大部分市场以提升自主品牌占比[11] - 内销冰箱洗衣机三季度受中端竞品售价下降影响销售价格下降，成本端不低，市场投入加大导致单季度情况不理想[16] - 内销业务10月以来在已就换新政策加持下中高端产品比例有所提升，但内销均价表现还需进一步统计[10] - 内销业务所得税费用随着经营向好逐步提升，因为之前可用的所得税资源随着各公司赚钱而消化完了[17] - 内销空调业务自主品牌营利水平高于代工业务，代工业务毛利低但可充分利用产能并提升能力[24] - 内销冰箱是全渠道覆盖，线上线下占比各50%；空调线下以餐饮市场为主，线上以京东为主且正在进入天猫、拼多多，线上线下比例为40%:60%[27] 2. 外销业务 - 海外空调收入和利润端表现好，主要以发展中国家为主，借助冰企强势区域欧洲进驻欧洲，客户结构和产品结构调整，订单大客户抓住发展中国家经济提升机会，产品竞争力提升带来受益[6][7] - 海外冰洗整体规模增速低于空调但利润增速高，产品结构提升工作多，欧洲是核心市场且产品结构提升明显，抓住拉美和亚非发展中国家机会，注重产品景象，与内销冰洗平台协同[8] - 外销端空调冰箱利润率爬升，外销空调淡季不淡且增长跑赢大盘，外销冰洗在欧洲产品结构提升且在拉美亚非发展中国家销售情况好并与内销协同[6][8] - 海外渠道方面，自有品牌由自己销售团队做（如在澳大利亚、菲律宾、捷克等地主要做线上），代工方面客户包括全球性、地方家电品牌和连锁客户等，各渠道间有协同[28] - 海外冰洗和空调内销外销在供应链、产品、产能方面有协同，如内销已成熟产品可用于外销，外销出货形势好时内销可协同交付[30] （四）其他方面 1. 销售费用率方面，1 - 9月下降0.9，今年三季报下降1.56点，原因是公司一直提效包括渠道效率提升，收入规模增长稀释销售费用，同时一些旗下动作压缩销售费用[12][13] 2. 四季度销售费用率还未统计，希望在已就换新推进和品牌投放情况下有效控制销售费用促进规模增长[13][14] 3. 对于小米自建空调产能，认为是其正常发展行为，公司与小米合作要保证稳定，长虹代工产品竞争力要高于小米自产产品[14][15] 4. 汇率方面，针对海外出口业务对订单进行锁汇，接单时锁定汇率以锁定订单毛利风险，接单时已考虑汇率损失，不会对报表造成重大波动；不会对大宗材料进行锁定和套保[32][33] 5. 分红比例去年40%多，今年基本维持且争取更多，明年年初股东大会会考虑中期分红；全年收入利润目标目前还是年期（收入10%、利润只要一增长）[34] 6. 海外冰洗代工业务利润率高于空调代工业务是因为产品结构和客户结构较好[35] 7. 已就换新政策下公司不允许在新销商端口押库存，从三季度来看存货趋势逐步回归正常，公司重视资金效率、存货周转等效率指标[36] 8. 洗衣机自主品牌2018 - 2019年投产，发展迅速，今年约170万台明年200多万台，产能200万台，策略是主打腰部产品、提升高端产品、巩固安徽餐饮等根据地市场[37] 9. 海外兵企在欧洲占比30%多，中东接近10%，非洲接近10%，东北亚接近10%，中南美10%，Ka15 - 16%等；海外空调在中美地区30%多，中东接近20%，南美15 - 16%，非洲10%，东南亚欧洲南美2 - 5%不等[38][39] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司在长虹美林国际区是虚拟组织，更多做协同，不存在成本费用、利润分摊传递，在全球信息、汇率、渠道客户等方面有协同[31][32] 2. 代工端与代工商重新谈成本的周期是每年[35] 3. 洗衣机自主品牌不仅做内销也做海外业务，内销以品牌为主，海外有代工也有自有品牌[37]

一、涉及公司 - 公司为千帆公司[1]。 二、核心观点与论据 （一）业务布局与收入结构 - **业务布局**：公司主要业务为交通和安防两大块。在交通方面，今年车辆一体化招标规模较大，但受中央化债、地方两会预算分配等影响，项目推进速度和结构有所变化。安防业务今年收入约五十亿，交通业务约三十亿[2]。 （二）低空业务布局 - **布局背景与准备**：过去在航空领域主要针对航司机场做监控和民航数据分析，收入占比不高。自去年10月空管理条例真空公告发布后，开始思考地面交通与低空的结合。为此做了很多准备，如加入行业专业委员会、与行业用户交流、扩充团队、招聘行业专家、与院士建立联系合作等[3][4]。 - **打造完整链条**：除了空力管理信息化系统，还涉足装备、无人机本身以及配套技术设施（如反制装备、地面站等），打造了相对完整的链条。今年10月在苏州低通产业补暖会首次推出相关产品，包括无人机、反制装备、空域管理平台等[5]。 - **市场需求与合作**：与山东高速、广东高速等合作定制无人机项目，不仅政府有需求，自负盈亏的企业（如高速公路公司）也有需求，可降低成本、提高效率并创造收益。还与国外用户有接触，他们对无人机在沙漠地区等的应用感兴趣。此外，地方政府认为低空业务必须与地面道路系统打通，公司在这方面有优势，因为对道路运行管理特点非常了解[6][7][8]。 - **市场空间巨大**：以山东高速的两万多架无人机（价值约二十多亿）为例，全国高速公路里程达十八万公里，推算出低空业务市场规模可达大几百亿甚至上千亿[9]。 - **未来推进计划**：下周将参加珠海航展展出相关产品，正在与地方政府推动合资合作，打造低空加地面车辆一体化解决方案[9]。 （三）差异化竞争优势 - **懂用户需求**：在低空智联网、无人机检测等服务侧环节，与友商相比，公司最大的优势是懂交通行业特点，理解用户采购无人机的目的以及如何与既有道路系统打通，这有助于合作并吸引院士支持，为无人机应用场景赋能，带来订单[12]。 - **资源延伸与复用**：收购雨市科技补齐产品，在交通领域有大量用户，可将其摄像头技术带到交通业务中并完善相关技术指标，同时摄像头技术还可向其他行业扩展。在低空业务中，做无人机装备、反制装备等也是类似逻辑，既可为交通业务带来订单和赋能，自身业务也可向其他行业延伸[14]。 （四）低空业务角色与运营模式 - **扮演角色**：在低空业务中扮演的角色与在地面业务中类似，如在地面建立了路网中心监控高速公路运行态势，未来低空的空路也需要建立空网中心，公司可做空中的基础设施建设、管理系统配备等工作，促进空网与陆网融合[15][16]。 - **运营模式**：以青岛为例，当地有平台公司负责无人机基础设施采购，平台公司与其他公司合资，政府各委办局和B端公司向合资公司采购无人机服务，公司可参与合资分享运营收益，这种模式有望在其他地方复制[17][18]。 （五）订单与子公司情况 - **订单情况**：与一航有合作，地面站建设项目金额约一两百万，通过合作可了解基础设施建设和有人机相关情况，为未来布局积累经验。目前低空业务进展比市场想象的快，不必只盯着老标的，传统路网上的优势可延伸到空运业务[19][20]。 - **子公司情况**：可以成立专门子公司（如千帆航空）承接相关业务[19]。 （六）低空订单与收入兑现 - 低空业务处于起步阶段，订单量可能不大，但通过小项目落地可展示空间。当前最重要的是展示品牌和能力，树立标杆案例，为中长期在该赛道扎根和获取更多份额打下基础[22]。 （七）北航院士团队的帮助 - 北航院士团队在公司新业务发展中有重要作用，团队成员很多是校友或在同一圈子，院士的推动和支持有助于避免陷入混战，选择匹配的合作对象，同时他们的经验可加快产品落地速度[24]。 （八）车路协同业务 - **雄安项目**：与雄安集团设立熊天树连，控股合作公司，负责雄安车联网业务，10月底当地有几千万的招标项目，体现了车联网的推进情况。若雄安有低空规划，可通过该合资主体推动。公司希望在其他地方复制这种模式，建立不同规模的根据地，发挥资金优势，为订单绑定等打下基础[25][26]。 - **入网中心建设经验的优势**：在入网侧与部委、省级的网中心建设有深厚经验，对车入云项目竞标价有优势，虽然招标主体不同，但在市场端作用较大，发展低空业务有时也会促进车辆业务推动，因为地方关心公司能做的事情以及带来的附加值[27]。 - **车路云运营侧商机**：车路云运营侧的商机需要看五到十年，前期是基础设施投入阶段，政府或车厂购买服务的周期较长，相比之下低空业务运营侧机会更明确[29]。 - **竞争策略**：车路云市场竞争激烈，竞争策略主要是偏市场端，与经济技术较好的地方政府平台公司合作，绑得更深，扩充自身业务能力，完善产品体系，给地方生态建设赋能[30][31]。 （九）大型基建项目的挑战 - 公司从内控角度，原则上不做电资（疑似“垫资”），只做资金有保障的项目，以避免形成坏账，保证回款[32]。 三、其他重要内容 - 公司是交通类型的民营企业，为交通和能源专业委员会唯一一家民营企业副会长单位，在交通业务更新人员融合方面作为业务延伸场景[10]。 - 会议中提到了提问方式，电话端参会者按话机上的星号键再按数字1提问，网络端参会者可在直播间互动区域文字提问或点击举手按钮申请语音提问[11][21][23][30]。

一、涉及公司 玲珑轮胎，一家集轮胎的研发制造和销售于一体的技术型轮胎生产企业[1]。 二、核心观点及论据 （一）市场表现相关 1. **海外替换市场销量增长** - 海外替换市场销量同比增加21.19%，半钢替换市场增长25.10%[1]。 - 海外整体毛利率保持高位稳定，海外配套毛利率高达39.87%[1]。 2. **国内毛利率情况** - 前三季度国内整体毛利率持续修复，配套和替换市场同比均有3个BP左右的提升，分别为14.49%和23.39%，国内配套半钢毛利率达到35.33%[1]。 3. **泰国工厂业绩** - 2027年前三季度泰国玲珑销量同比增长2.7%，毛利率同比增长3.91%，其中半钢毛利率同比增长6.84%[3]。 4. **塞尔维亚工厂情况** - 2024年第三季度产销2万已实现盈利，产品在当地市场认可度高竞争力强，欧洲市场价格管理较好，伴随后续产能释放业绩有望超预期，盈利能力上升空间巨大[4]。 - 2024年前三季度海外业务总体收入占比已超过50%，销量占比超过45%，未来还将进一步提升，是公司利润长期持续增长的主要动力引擎[4]。 - 塞尔维亚工厂半钢全钢处在快速产能爬坡过程，全钢最高日产超3500条（相当于是年产120万套产能规模），半钢最高日产12000条（产能规模超400万条），力争到2024年底全钢达产，半钢预计形成600万条产能，比原计划提前[6]。 - 塞尔维亚工厂2025年全钢争取产销量或发货量达到200万，半钢争取1000万左右，毛利率可参照泰国水平预测[7]。 - 塞尔维亚工厂已通过十几个汽车工厂审核，有三个规格从工厂开始量产发货，未来两到三年OE与零售比例有望达到1比1[8]。 - 塞尔维亚工厂10月发货环比9月增长10%多一点，预计11月环比每月增长10%问题不大[17]。 - 2024年三季度塞尔维亚工厂收入接近5亿人民币，销量89万（约90万条），利润不到1000万[32]。 （二）公司战略相关 1. **配套带动零售战略** - 公司自成立以来坚持配套带动零售战略，已为全球60多家主机厂的200多个生产基地提供配套服务，配套总量累计超过2.8亿条，连续多年位居中国轮胎配套首位[1]。 2. **结构调整战略** - 近年来围绕配套中高端品牌、中高端车型、中高端产品占比加快三个结构调整，提升品牌影响力和示范效应，增强全球配套盈利能力[2]。 - 2024年前三季度为新能源车配套轮胎近600万条，整体市占率接近24%[2]。 - 在配套业务方面主动放弃盈利能力差的低端订单，提升配套毛利[10]。 - 未来仍要沿着三个结构调整向中高端车型和品牌转型，目前17寸以上轮胎在实际供货中的占比二季度为43%多一点，三季度达到51.8%，按照目前定点测评或再开发新项目，已超过60%接近70%，未来几年有望做到70%以上[18]。 - 大尺寸（17寸以上）轮胎单公斤价格比17寸以下至少高5个点以上，与外资品牌相比整体价格差异至少30%[20]。 - 在高端车企如宝马、奥迪等已实现主胎突破，目前供货主流份额在备胎，未来主胎比例将快速提升[21]。 3. **国际化战略** - 自2010年起着手布局35战略，从人才、研发、销售、制造、品牌合作六个方面推进国际化进程，已形成国内五个制造基地、海外两个制造基地以及欧洲美国中国三国七地研发布局，全球雇员接近2万名，是最早建立海外生产基地的中国民营企业且唯一在欧洲建立生产基地的中国轮胎企业[2]。 - 目前海外业务总体收入占比已超过50%，销量占比超过45%，未来还将进一步提升[4]。 - 正在考察海外第三个基地选址，倾向于找当地合作伙伴合资建工厂[23]。 （三）其他业务相关 1. **汇率应对措施** - 汇兑损益受塞尔维亚总部借款（本位货币为欧元，公司本位货币为人民币）等因素影响，与其他企业有差异，公司通过进口原材料、进口设备采购对冲，缩短汇率敞口期，内部关注汇率变化及时结汇等措施应对[13][14]。 2. **原材料相关** - 曾操作过期货但效果不好，认为直接采购通过多渠道价格对比和市场信息收集更靠谱，多年前就着手上游产业链延伸但缺乏好的目标公司，蒲公英橡胶若在成本端有重大突破可实现原材料自主供应[15]。 3. **与主机厂定价相关** - 在主机厂有锁定价格和价格联动两种定价模式，向主机厂传导价格能力偏弱，在替换市场有提价情况，但在主机厂提价需博弈，受原材料和海运影响今年在主机厂造成一定利润损失，扣除这些因素配套端盈利修复情况比报表体现更好[22]。 4. **非公路业务进展** - 新增长春基地优化产品结构，填补巨胎空白，目前49寸、51寸、57寸巨胎已陆续下线，最大的63寸预计2024年底试制，三个基地到9月底已形成招远基地5.64万吨、九州基地4.24万吨、长春接近6万吨的非公路轮胎生产能力[35]。 三、其他重要内容 1. **ESG管理体系** - 公司参照国际标准制定双碳规划，开发绿色节能高性能轮胎材料和废旧轮胎再利用，通过质量管理体系建设、公益投入、合规管理等构建可持续发展生态圈，其ESG管理实践得到国际权威认证机构认可，在今年10月底MSCI最新评析结果中从B级上升到BB级[4]。 2. **特定市场情况** - 美国金融商库存目前处于正常水平，约为两个月左右，半钢和全钢情况差不多[25]。 - 公司贸易模式以FOB为主，OE海外项目海运费由公司承担，FOB模式下海运费由客户承担，目前海运费已开始回落[25]。 - 欧盟推迟灵毁林法案提案，大提案推迟一年，小企业推迟两年，若推迟对橡胶价格是利好，橡胶价格有进一步下行空间，法案推行未有效遏制国外轮胎企业对欧洲轮胎冲击且增加成本，监管手段不完善[26][27][28]。