2024 年 11 月 10 日 公司研究 评级：买入(维持) [Table_Title] 三季度归母净利润环比高增，看好公司长期成长 性 | --- | --- | |--------------|-------------------------------------------------------------| | | | | 研究所： | | | 证券分析师： | 李永磊 S0350521080004 | | | | | 证券分析师： | liyl03@ghzq.com.cn 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn | | 证券分析师： | 贾冰 S0350524030003 jiab@ghzq.com.cn | 日，中国天然橡胶标准胶 1#价格为 17400 元/ 年三季度报告：2024 年前三季 +9.77%；实现归母净利润 17.12 13.97 亿元，同比+56.72%； +10.91 亿元。销售毛利率为 10.73%，同比提升 4.13 55.69 亿元，同比+5.22%，环比 +97.3%，环比+62.39%； ，环比-6.40%；经营活动现 亿元 ...

一、涉及公司 玲珑轮胎，一家集轮胎的研发制造和销售于一体的技术型轮胎生产企业[1]。 二、核心观点及论据 （一）市场表现相关 1. **海外替换市场销量增长** - 海外替换市场销量同比增加21.19%，半钢替换市场增长25.10%[1]。 - 海外整体毛利率保持高位稳定，海外配套毛利率高达39.87%[1]。 2. **国内毛利率情况** - 前三季度国内整体毛利率持续修复，配套和替换市场同比均有3个BP左右的提升，分别为14.49%和23.39%，国内配套半钢毛利率达到35.33%[1]。 3. **泰国工厂业绩** - 2027年前三季度泰国玲珑销量同比增长2.7%，毛利率同比增长3.91%，其中半钢毛利率同比增长6.84%[3]。 4. **塞尔维亚工厂情况** - 2024年第三季度产销2万已实现盈利，产品在当地市场认可度高竞争力强，欧洲市场价格管理较好，伴随后续产能释放业绩有望超预期，盈利能力上升空间巨大[4]。 - 2024年前三季度海外业务总体收入占比已超过50%，销量占比超过45%，未来还将进一步提升，是公司利润长期持续增长的主要动力引擎[4]。 - 塞尔维亚工厂半钢全钢处在快速产能爬坡过程，全钢最高日产超3500条（相当于是年产120万套产能规模），半钢最高日产12000条（产能规模超400万条），力争到2024年底全钢达产，半钢预计形成600万条产能，比原计划提前[6]。 - 塞尔维亚工厂2025年全钢争取产销量或发货量达到200万，半钢争取1000万左右，毛利率可参照泰国水平预测[7]。 - 塞尔维亚工厂已通过十几个汽车工厂审核，有三个规格从工厂开始量产发货，未来两到三年OE与零售比例有望达到1比1[8]。 - 塞尔维亚工厂10月发货环比9月增长10%多一点，预计11月环比每月增长10%问题不大[17]。 - 2024年三季度塞尔维亚工厂收入接近5亿人民币，销量89万（约90万条），利润不到1000万[32]。 （二）公司战略相关 1. **配套带动零售战略** - 公司自成立以来坚持配套带动零售战略，已为全球60多家主机厂的200多个生产基地提供配套服务，配套总量累计超过2.8亿条，连续多年位居中国轮胎配套首位[1]。 2. **结构调整战略** - 近年来围绕配套中高端品牌、中高端车型、中高端产品占比加快三个结构调整，提升品牌影响力和示范效应，增强全球配套盈利能力[2]。 - 2024年前三季度为新能源车配套轮胎近600万条，整体市占率接近24%[2]。 - 在配套业务方面主动放弃盈利能力差的低端订单，提升配套毛利[10]。 - 未来仍要沿着三个结构调整向中高端车型和品牌转型，目前17寸以上轮胎在实际供货中的占比二季度为43%多一点，三季度达到51.8%，按照目前定点测评或再开发新项目，已超过60%接近70%，未来几年有望做到70%以上[18]。 - 大尺寸（17寸以上）轮胎单公斤价格比17寸以下至少高5个点以上，与外资品牌相比整体价格差异至少30%[20]。 - 在高端车企如宝马、奥迪等已实现主胎突破，目前供货主流份额在备胎，未来主胎比例将快速提升[21]。 3. **国际化战略** - 自2010年起着手布局35战略，从人才、研发、销售、制造、品牌合作六个方面推进国际化进程，已形成国内五个制造基地、海外两个制造基地以及欧洲美国中国三国七地研发布局，全球雇员接近2万名，是最早建立海外生产基地的中国民营企业且唯一在欧洲建立生产基地的中国轮胎企业[2]。 - 目前海外业务总体收入占比已超过50%，销量占比超过45%，未来还将进一步提升[4]。 - 正在考察海外第三个基地选址，倾向于找当地合作伙伴合资建工厂[23]。 （三）其他业务相关 1. **汇率应对措施** - 汇兑损益受塞尔维亚总部借款（本位货币为欧元，公司本位货币为人民币）等因素影响，与其他企业有差异，公司通过进口原材料、进口设备采购对冲，缩短汇率敞口期，内部关注汇率变化及时结汇等措施应对[13][14]。 2. **原材料相关** - 曾操作过期货但效果不好，认为直接采购通过多渠道价格对比和市场信息收集更靠谱，多年前就着手上游产业链延伸但缺乏好的目标公司，蒲公英橡胶若在成本端有重大突破可实现原材料自主供应[15]。 3. **与主机厂定价相关** - 在主机厂有锁定价格和价格联动两种定价模式，向主机厂传导价格能力偏弱，在替换市场有提价情况，但在主机厂提价需博弈，受原材料和海运影响今年在主机厂造成一定利润损失，扣除这些因素配套端盈利修复情况比报表体现更好[22]。 4. **非公路业务进展** - 新增长春基地优化产品结构，填补巨胎空白，目前49寸、51寸、57寸巨胎已陆续下线，最大的63寸预计2024年底试制，三个基地到9月底已形成招远基地5.64万吨、九州基地4.24万吨、长春接近6万吨的非公路轮胎生产能力[35]。 三、其他重要内容 1. **ESG管理体系** - 公司参照国际标准制定双碳规划，开发绿色节能高性能轮胎材料和废旧轮胎再利用，通过质量管理体系建设、公益投入、合规管理等构建可持续发展生态圈，其ESG管理实践得到国际权威认证机构认可，在今年10月底MSCI最新评析结果中从B级上升到BB级[4]。 2. **特定市场情况** - 美国金融商库存目前处于正常水平，约为两个月左右，半钢和全钢情况差不多[25]。 - 公司贸易模式以FOB为主，OE海外项目海运费由公司承担，FOB模式下海运费由客户承担，目前海运费已开始回落[25]。 - 欧盟推迟灵毁林法案提案，大提案推迟一年，小企业推迟两年，若推迟对橡胶价格是利好，橡胶价格有进一步下行空间，法案推行未有效遏制国外轮胎企业对欧洲轮胎冲击且增加成本，监管手段不完善[26][27][28]。

史新 O O ○ 24Q3 业绩符合预期，塞尔维亚基地进入兑现期 玲珑轮胎 2024 年三季报点评 | --- | |-------------------------| | | | 沈唯(分析师) | | 0755-23976795 | | shenwei024936@gtjas.com | | 赛记编号 S0880523080006 | | --- | --- | |--------------------------|----------------------------------| | 針浩(分析师) | 陈传双(研究助理) | | 021-38038445 | 021-38676675 | | zhonghao027638@gtjas.com | chenchuanshuang027603(@ggjas.com | | $0880522120008 | S0880123060038 | 本报告导读: 公司 24Q3 业绩符合预期,塞尔维亚项目产能快速爬波中。随着中长期产能释放, 配套和替换端发力,配合持续研发,预计公司业绩将保持增长。 投资要点: 维持"增持"评级。公司 24Q3 业绩符合预期， ...

报告投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 2024年公司业绩大幅增长,前三季度归属净利润同比增长78.4% [3] - Q3单季度收入和利润环比大幅提升,主要得益于价格上涨、销量增长、出口需求旺盛以及退税收益 [5] - 成本端压力逐步显现,但公司凭借向下游传导涨价、产品高性价比、海外建厂等优势,保持了较强竞争力,Q3单季度毛利率达27.4% [5] - 公司"7+5"全球战略布局持续推进,产能不断释放,精准把控市场机遇,持续优化配套体系 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司净利润分别为22.1亿元、28.0亿元及34.2亿元 [5] - 2024年公司营业收入预计为216.12亿元,同比增长7.2%;归属净利润预计为22.13亿元,同比增长59.1% [7] - 2024年公司毛利率预计为23.0%,较2023年提升2个百分点 [7] - 公司资产负债率2024年预计为54.4%,2026年预计为56.5% [7] - 公司2024年每股收益预计为1.51元,市盈率12.77倍 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现营业收入159.49亿元,同比增长9.77%;实现归母净利润17.12亿元,同比增长78.39% [2] - 公司轮胎产销量稳健增长,第三季度产量同比增长8.36%,销量同比增长10.68% [3] - 受原材料价格上涨影响,第三季度公司主要原材料综合采购成本同比上升15.40% [3] - 公司通过部分产品价格上调、提前备库等措施来减少原材料价格波动对后续盈利的影响 [3] - 公司收到美国针对泰国工厂的反倾销退税款,以及降本增效,使得毛利率和净利率同环比提升 [4] 公司"7+5"战略布局 - 公司"7+5"战略布局(国内7个工厂,海外5个工厂)快速推进,塞尔维亚项目作为公司海外第二生产基地,正逐步建成投产 [5] - 塞尔维亚工厂已通过多家知名汽车制造商的审核,并获得为其生产OE轮胎的资格,产能正在快速爬坡 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.51元、1.73元和1.95元,三年归母净利润年复合增速27.0% [5] - 维持"买入"评级,认为随着公司新建工厂产能逐渐释放,业绩有望持续提升 [5]

报告公司投资评级 玲珑轮胎(601966.SH)被评为"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 业绩概述 - 2024年前三季度玲珑轮胎实现营业收入159.5亿元,同比增长9.8%;归母净利润17.12亿元,同比增长78.4%;扣非净利润14.0亿元,同比增长56.7% [4] - 2024年第三季度玲珑轮胎营收55.7亿元,同比增长5.2%;归母净利润7.9亿元,同比增长97.3% [4] 盈利能力 - 2024年第三季度玲珑轮胎毛利率27.4%,同比增加4.5个百分点,主要系退税冲抵成本所致 [8] - 2024年第三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/3.1%/4.3%,整体费用管控相对稳健 [8] - 2024年第三季度归母净利率14.1%,同比增加6.6个百分点,扣非净利率8.4%,同比增加1.0个百分点 [8] 产能布局 - 公司正在推进欧洲、泰国等海外工厂产能释放,以及长春、湖北、安徽等国内工厂产能扩张 [10][11] - 公司"7+5"全球化战略布局有望进一步提升全球市场份额 [11] 配套业务 - 公司配套业务持续保持领先地位,2024年上半年获得多个国内外主机厂新项目 [13] 零售业务 - 公司正在推进"玲珑养车驿站"和"阿特拉斯卡友之家"养车品牌,开启新零售3.0 [13] 研发创新 - 公司在细分用户、细分市场的基础上推出多项新产品,如玲珑新能源轮胎SPORT MASTER e、静音棉自修复一体化轮胎等 [15][16] - 公司产品在欧洲市场测试中获得优异成绩,品牌影响力持续提升 [16] 投资建议 - 维持"优于大市"评级,看好公司在产能、配套、零售等方面的全方位布局,预计未来业绩将持续改善 [19]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"强推"评级 [1] 报告核心观点 - 公司2024年前三季度实现营收159.49亿元,同比增长9.77%;实现归母净利润17.12亿元,同比增长78.39% [1] - 2024年第三季度公司实现营收55.69亿元,同比/环比分别增长5.22%/4.39%;实现归母净利润7.86亿元,同比/环比分别增长97.30%/62.39% [1] - 公司产销量稳步增长,2024年第三季度轮胎生产/销售2233.0/2142.9万条,同比分别增长8.4%/10.7% [1] - 公司产品价格和利润率均有所提升,2024年第三季度轮胎均价257.3元/条,同比/环比分别增长4.3%/2.2%;毛利率/销售净利率分别为27.4%/14.1%,环比分别提升5.3/5.0个百分点 [1] - 公司塞尔维亚工厂产能逐步释放,配套业务持续优化调整,为公司未来增长提供支撑 [1] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营收159.49亿元,同比增长9.77%;实现归母净利润17.12亿元,同比增长78.39% [1] - 2024年第三季度公司实现营收55.69亿元,同比/环比分别增长5.22%/4.39%;实现归母净利润7.86亿元,同比/环比分别增长97.30%/62.39% [1] - 2024年公司预计实现营收225.50亿元,归母净利润21.84亿元;2025年预计实现营收279.52亿元,归母净利润28.13亿元 [7] - 2024年公司预计毛利率为23.2%,净利率为9.7%;2025年预计毛利率为23.5%,净利率为10.1% [7] - 2024年公司预计每股收益1.49元,对应PE为13倍;2025年预计每股收益1.92元,对应PE为10倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现收入159.5亿元(YoY+9.8%)，实现归母净利润17.12亿元(YoY+78.4%)，实现扣非归母净利润13.97亿元(YoY+56.7%) [5] - 三季度公司轮胎产销量持续提升，出口及半钢相对较好，退税冲减成本带来归母净利明显提升 [7] - 塞尔维亚工厂逐步实现盈利，产能扩张将贡献未来增量 [8] 公司经营情况总结 收入和利润 - 前三季度公司实现收入159.5亿元，同比增长9.8% [5] - 前三季度实现归母净利润17.12亿元，同比增长78.4% [5] - 前三季度实现扣非归母净利润13.97亿元，同比增长56.7% [5] - 三季度实现收入55.6亿元，同比增长5.2%，环比增长4.4% [5] - 三季度实现归母净利润7.86亿元，同比增长97.3%，环比增长62.4% [5] - 三季度实现扣非归母净利润4.69亿元，同比增长19.6%，环比下降6.4% [5] 产销量 - 前三季度轮胎产量约6572万条，同比增长15% [6] - 前三季度轮胎销量约6133.5万条，同比增长10.8% [6] - 三季度轮胎产量约2233万条，同比增长8.4%，环比增长2.3% [7] - 三季度轮胎销量约2143万条，同比增长10.7%，环比增长2.4% [7] 毛利率和费用 - 前三季度毛利率为24.35%，同比提升4.65个百分点 [6] - 三季度毛利率为27.39%，环比提升5.33个百分点 [7] - 费用端整体销售费用率、管理费用率、研发费用率有所下滑 [6] - 三季度管理费用及研发费用率有所提升，财务费用环比明显减少 [7] 海外业务 - 塞尔维亚基地部分逐步转固，已实现扭亏 [8] - 公司拟在塞尔维亚新增产能，预计明年年初开工 [8] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为21.3、25.1、28.2亿元 [8] - 对应PE约为14、11、10倍 [8]

文章核心观点 - 今年前三季度,轮胎行业高景气度持续,玲珑轮胎产能利用率提升,叠加海外塞尔维亚基地投产并开始盈利,公司实现营收与净利润双增长[1] - 第三季度,公司半钢胎订单持续饱满,国内配套业务进一步优化,塞尔维亚基地已经实现单月盈利,产能正在快速爬坡[1] - 成本端,三季度天然橡胶、合成橡胶等原材料涨幅较大,同时,海运费处于高位,为应对成本压力,国内轮胎公司纷纷在四季度提价,产品毛利空间有望改善[2] - 当前,全球轮胎行业存在着一线品牌份额下降、二三线品牌份额提升的趋势,中国轮胎凭借高性价比优势正在快速提升全球市场份额,并且未来仍有广阔的提升空间[2] 营收与利润情况 - 今年前三季度,公司实现营业收入159.49亿元,同比增长9.77%;归属于上市公司股东的净利润17.12亿元,同比增长78.39%[1] - 第三季度实现营收55.69亿元,同比增长5.22%;归母净利润7.86亿元,同比增长97.30%;扣非归母净利润4.69亿元,同比增长19.57%[1] - 第三季度净利润增长主要系销量增加及收到美国反倾销退税所致[1] 成本与价格情况 - 三季度天然橡胶、合成橡胶等原材料涨幅较大,同时,海运费处于高位,为应对成本压力,国内轮胎公司纷纷在四季度提价,产品毛利空间有望改善[2] - 玲珑轮胎先后两次提价,其国内零售市场的半钢胎所有品牌部分产品系列、全钢胎所有品牌所有产品系列价格均有上调[2] 利润分配情况 - 因为业绩出色,玲珑轮胎、赛轮轮胎均披露第三季度利润分配方案[2] - 玲珑轮胎拟每10股派发现金红利1.62元(含税),赛轮轮胎计划每股派发现金红利0.15元(含税)[2]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为55.69亿元，同比增长5.22%[2] - 公司2024年前三季度营业收入为159.49亿元，同比增长9.77%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为7.86亿元，同比增长97.30%[2,3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为17.12亿元，同比增长78.39%[2,3] - 公司2024年前三季度基本每股收益为1.17元，同比增长80.00%[2,3] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.54元，同比增长100.00%[2,3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为13.97亿元，同比增长56.72%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.69亿元，同比增长19.57%[2] - 2024年前三季度营业收入为159.49亿元，同比增长9.8%[16] - 2024年前三季度营业成本为120.65亿元，同比增加2.6%[16] - 2024年前三季度研发费用为6.45亿元，同比增加22.0%[16] - 2024年1-9月公司实现营业利润19.81亿元，同比增长92.1%[3] - 2024年1-9月公司实现净利润17.12亿元，同比增长78.4%[3] 现金流 - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为14.05亿元，同比增长347.37%[2] - 2024年1-9月公司经营活动产生的现金流量净额为14.05亿元，同比增加347.6%[3,4] - 2024年1-9月公司收到的税费返还为6.64亿元，同比增加121.2%[3] - 2024年1-9月公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为17.01亿元，同比下降11.4%[3,4] - 2024年1-9月公司取得借款收到的现金为104.80亿元，同比增加28.6%[4] - 2024年1-9月公司偿还债务支付的现金为90.72亿元，同比增加66.1%[4] - 2024年1-9月公司分配股利、利润或偿付利息支付的现金为9.01亿元，同比增加236.1%[4] - 2024年1-9月公司期末现金及现金等价物余额为34.13亿元，同比增加9.5%[4] 资产负债 - 公司2024年9月30日的货币资金为42.995亿元，较2023年12月31日增加3.195亿元[12] - 公司2024年9月30日的交易性金融资产为3.0905亿元，较2023年12月31日增加3.982亿元[12] - 公司2024年9月30日的应收票据为2.122亿元，较2023年12月31日减少1.651亿元[12] - 公司2024年9月30日的应收账款为41.399亿元，较2023年12月31日增加3.585亿元[12] - 2024年9月30日应收款项融资为55.18亿元，同比增加65.9%[13] - 2024年9月30日存货为54.22亿元，同比增加14.3%[13] - 2024年9月30日固定资产为205.67亿元，同比增加18.3%[13] - 2024年9月30日在建工程为60.40亿元，同比减少20.3%[13] - 2024年9月30日短期借款为83.51亿元，同比减少10.7%[14] - 2024年9月30日长期借款为44.61亿元，同比增加106.1%[14] - 2024年9月30日归属于母公司所有者权益为218.62亿元，同比增加4.6%[15] 非经常性损益 - 公司2024年第三季度非经常性损益项目合计为3.18亿元[4,5] - 2024年1-9月公司实现归属于母公司所有者的其他综合收益的税后净额为-5.70亿元[3] 股东持股情况 - 公司前10大股东持股情况，其中玲珑集团有限公司持股39.05%，英诚贸易有限公司持股13.67%[7] - 公司前10大无限售条件股东持股情况，其中玲珑集团有限公司持有5.75亿股，英诚贸易有限公司持有2.014亿股[7] - 公司控股股东玲珑集团有限公司计划在未来6个月内通过集中竞价交易方式增持公司股份，增持金额不低于1.5亿元，不超过2亿元[11] - 截至2024年10月29日，玲珑集团有限公司已累计增持公司股份211.94万股，占公司总股本的0.14%，累计增持金额约4000万元[11] - 中国农业银行股份有限公司－中证500交易型开放式指数证券投资基金通过转融通出借股份1,193,400股，占公司总股本的0.08%[9] - 中国农业银行股份有限公司－中证500交易型开放式指数证券投资基金期末持有公司股份13,480,600股，占公司总股本的0.91%[10]