报告摘要 玲珑轮胎（601966.SH） 汽车零部件 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 11 月 12 日 Q3 业绩亮眼，塞尔维亚工厂快速爬坡 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------|---------------------------|----------|--------|------------------------------------------|--------|--------| | 评级： 买入（维持） | 公司盈利预测及估值 \n指标 | \n2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 分析师：何俊艺 | 营业收入（百万元） | 17,006 | 20,165 | 24,961 | 28,468 | 31,610 | | | 增长率 yoy% | -8% | 19% | 24% | 14% | 11% | | 执业证书编号： S0740523020004 | 归母净利润（百万元） | 292 | 1,391 | 2,232 ...

2024 年 11 月 10 日 公司研究 评级：买入(维持) [Table_Title] 三季度归母净利润环比高增，看好公司长期成长 性 | --- | --- | |--------------|-------------------------------------------------------------| | | | | 研究所： | | | 证券分析师： | 李永磊 S0350521080004 | | | | | 证券分析师： | liyl03@ghzq.com.cn 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn | | 证券分析师： | 贾冰 S0350524030003 jiab@ghzq.com.cn | 日，中国天然橡胶标准胶 1#价格为 17400 元/ 年三季度报告：2024 年前三季 +9.77%；实现归母净利润 17.12 13.97 亿元，同比+56.72%； +10.91 亿元。销售毛利率为 10.73%，同比提升 4.13 55.69 亿元，同比+5.22%，环比 +97.3%，环比+62.39%； ，环比-6.40%；经营活动现 亿元 ...

一、涉及公司 玲珑轮胎，一家集轮胎的研发制造和销售于一体的技术型轮胎生产企业[1]。 二、核心观点及论据 （一）市场表现相关 1. **海外替换市场销量增长** - 海外替换市场销量同比增加21.19%，半钢替换市场增长25.10%[1]。 - 海外整体毛利率保持高位稳定，海外配套毛利率高达39.87%[1]。 2. **国内毛利率情况** - 前三季度国内整体毛利率持续修复，配套和替换市场同比均有3个BP左右的提升，分别为14.49%和23.39%，国内配套半钢毛利率达到35.33%[1]。 3. **泰国工厂业绩** - 2027年前三季度泰国玲珑销量同比增长2.7%，毛利率同比增长3.91%，其中半钢毛利率同比增长6.84%[3]。 4. **塞尔维亚工厂情况** - 2024年第三季度产销2万已实现盈利，产品在当地市场认可度高竞争力强，欧洲市场价格管理较好，伴随后续产能释放业绩有望超预期，盈利能力上升空间巨大[4]。 - 2024年前三季度海外业务总体收入占比已超过50%，销量占比超过45%，未来还将进一步提升，是公司利润长期持续增长的主要动力引擎[4]。 - 塞尔维亚工厂半钢全钢处在快速产能爬坡过程，全钢最高日产超3500条（相当于是年产120万套产能规模），半钢最高日产12000条（产能规模超400万条），力争到2024年底全钢达产，半钢预计形成600万条产能，比原计划提前[6]。 - 塞尔维亚工厂2025年全钢争取产销量或发货量达到200万，半钢争取1000万左右，毛利率可参照泰国水平预测[7]。 - 塞尔维亚工厂已通过十几个汽车工厂审核，有三个规格从工厂开始量产发货，未来两到三年OE与零售比例有望达到1比1[8]。 - 塞尔维亚工厂10月发货环比9月增长10%多一点，预计11月环比每月增长10%问题不大[17]。 - 2024年三季度塞尔维亚工厂收入接近5亿人民币，销量89万（约90万条），利润不到1000万[32]。 （二）公司战略相关 1. **配套带动零售战略** - 公司自成立以来坚持配套带动零售战略，已为全球60多家主机厂的200多个生产基地提供配套服务，配套总量累计超过2.8亿条，连续多年位居中国轮胎配套首位[1]。 2. **结构调整战略** - 近年来围绕配套中高端品牌、中高端车型、中高端产品占比加快三个结构调整，提升品牌影响力和示范效应，增强全球配套盈利能力[2]。 - 2024年前三季度为新能源车配套轮胎近600万条，整体市占率接近24%[2]。 - 在配套业务方面主动放弃盈利能力差的低端订单，提升配套毛利[10]。 - 未来仍要沿着三个结构调整向中高端车型和品牌转型，目前17寸以上轮胎在实际供货中的占比二季度为43%多一点，三季度达到51.8%，按照目前定点测评或再开发新项目，已超过60%接近70%，未来几年有望做到70%以上[18]。 - 大尺寸（17寸以上）轮胎单公斤价格比17寸以下至少高5个点以上，与外资品牌相比整体价格差异至少30%[20]。 - 在高端车企如宝马、奥迪等已实现主胎突破，目前供货主流份额在备胎，未来主胎比例将快速提升[21]。 3. **国际化战略** - 自2010年起着手布局35战略，从人才、研发、销售、制造、品牌合作六个方面推进国际化进程，已形成国内五个制造基地、海外两个制造基地以及欧洲美国中国三国七地研发布局，全球雇员接近2万名，是最早建立海外生产基地的中国民营企业且唯一在欧洲建立生产基地的中国轮胎企业[2]。 - 目前海外业务总体收入占比已超过50%，销量占比超过45%，未来还将进一步提升[4]。 - 正在考察海外第三个基地选址，倾向于找当地合作伙伴合资建工厂[23]。 （三）其他业务相关 1. **汇率应对措施** - 汇兑损益受塞尔维亚总部借款（本位货币为欧元，公司本位货币为人民币）等因素影响，与其他企业有差异，公司通过进口原材料、进口设备采购对冲，缩短汇率敞口期，内部关注汇率变化及时结汇等措施应对[13][14]。 2. **原材料相关** - 曾操作过期货但效果不好，认为直接采购通过多渠道价格对比和市场信息收集更靠谱，多年前就着手上游产业链延伸但缺乏好的目标公司，蒲公英橡胶若在成本端有重大突破可实现原材料自主供应[15]。 3. **与主机厂定价相关** - 在主机厂有锁定价格和价格联动两种定价模式，向主机厂传导价格能力偏弱，在替换市场有提价情况，但在主机厂提价需博弈，受原材料和海运影响今年在主机厂造成一定利润损失，扣除这些因素配套端盈利修复情况比报表体现更好[22]。 4. **非公路业务进展** - 新增长春基地优化产品结构，填补巨胎空白，目前49寸、51寸、57寸巨胎已陆续下线，最大的63寸预计2024年底试制，三个基地到9月底已形成招远基地5.64万吨、九州基地4.24万吨、长春接近6万吨的非公路轮胎生产能力[35]。 三、其他重要内容 1. **ESG管理体系** - 公司参照国际标准制定双碳规划，开发绿色节能高性能轮胎材料和废旧轮胎再利用，通过质量管理体系建设、公益投入、合规管理等构建可持续发展生态圈，其ESG管理实践得到国际权威认证机构认可，在今年10月底MSCI最新评析结果中从B级上升到BB级[4]。 2. **特定市场情况** - 美国金融商库存目前处于正常水平，约为两个月左右，半钢和全钢情况差不多[25]。 - 公司贸易模式以FOB为主，OE海外项目海运费由公司承担，FOB模式下海运费由客户承担，目前海运费已开始回落[25]。 - 欧盟推迟灵毁林法案提案，大提案推迟一年，小企业推迟两年，若推迟对橡胶价格是利好，橡胶价格有进一步下行空间，法案推行未有效遏制国外轮胎企业对欧洲轮胎冲击且增加成本，监管手段不完善[26][27][28]。

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 目标价28.27元 [4][6] 报告的核心观点 - 公司24Q3业绩符合预期中长期产能释放配套和替换端发力配合持续研发预计公司业绩将保持增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年前三季度实现营收159.49亿元同比增长+9.77%实现归母净利润17.12亿元同比增长+78.39%其中24Q3实现营收55.69亿元同比增长5.22%环比增长4.41%归母净利润7.86亿元同比增长97.30%环比增长62.40%24Q3轮胎产量2233万条同比+10.68%环比+2.25%销量2143万条同比+5.90%环比+2.44%由于市场结构变化及公司内部产品结构的调整24Q3轮胎产品的价格环比+2.24%同比-4.32% [4] 成本与提价 - 成本端扰动影响有限产品提价对冲根据百川截至10月29日天然橡胶市场日均价在17342元/吨月涨幅-0.81%季涨幅+20.99%半年涨幅+27.28%炭黑7600元/吨月涨幅-6.75%季涨幅-2.56%半年涨幅-9.52%2024年10月15日玲珑轮胎接连发出两张通知宣布自11月起其PCR及TBR产品将分别提价2%-3% [4] 布局与发展 - “7+5”布局扎实推进泰国玲珑受益于反倾销降税公司在国内扎实推进安徽1400万套高性能子午线轮胎和3万吨废旧轮胎再生项目于海外加快塞尔维亚全钢半钢建设进度塞尔维亚工厂半钢项目正在快速产能爬坡阶段公司决定对塞尔维亚工厂进行扩建项目预计建设工期为6年至2030年12月底竣工结束投入使用扩建项目建成后将达到年产各类高性能子午线轮胎110万套此外项目拟配套建24MW光伏发电站24年泰国反倾销终裁落地公司税率降幅较大有利于后续订单获取和盈利改善公司配套零售协同发展绿色研发结合创新驱动公司业绩有望稳健增长 [4] 财务情况 - 维持公司2024 - 2026年EPS为1.48/1.78/2.01元给予公司25年16.06倍PE [4] - 财务摘要中给出2022A - 2026E的营业收入净利润每股净收益净资产收益率市盈率等数据 [5] - 财务预测表给出2022A - 2026E的各项财务指标包括货币资金交易性金融资产应收账款存货等资产负债表项目以及营业总收入营业成本税金及附加等利润表项目和经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流等现金流量表项目 [13] 可比公司估值 - 给出森麒麟赛轮轮胎通用股份的收盘价2022A - 2025E的EPS以及2022A - 2025E的PE与玲珑轮胎进行对比 [14]

报告投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 2024年公司业绩大幅增长,前三季度归属净利润同比增长78.4% [3] - Q3单季度收入和利润环比大幅提升,主要得益于价格上涨、销量增长、出口需求旺盛以及退税收益 [5] - 成本端压力逐步显现,但公司凭借向下游传导涨价、产品高性价比、海外建厂等优势,保持了较强竞争力,Q3单季度毛利率达27.4% [5] - 公司"7+5"全球战略布局持续推进,产能不断释放,精准把控市场机遇,持续优化配套体系 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司净利润分别为22.1亿元、28.0亿元及34.2亿元 [5] - 2024年公司营业收入预计为216.12亿元,同比增长7.2%;归属净利润预计为22.13亿元,同比增长59.1% [7] - 2024年公司毛利率预计为23.0%,较2023年提升2个百分点 [7] - 公司资产负债率2024年预计为54.4%,2026年预计为56.5% [7] - 公司2024年每股收益预计为1.51元,市盈率12.77倍 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现营业收入159.49亿元,同比增长9.77%;实现归母净利润17.12亿元,同比增长78.39% [2] - 公司轮胎产销量稳健增长,第三季度产量同比增长8.36%,销量同比增长10.68% [3] - 受原材料价格上涨影响,第三季度公司主要原材料综合采购成本同比上升15.40% [3] - 公司通过部分产品价格上调、提前备库等措施来减少原材料价格波动对后续盈利的影响 [3] - 公司收到美国针对泰国工厂的反倾销退税款,以及降本增效,使得毛利率和净利率同环比提升 [4] 公司"7+5"战略布局 - 公司"7+5"战略布局(国内7个工厂,海外5个工厂)快速推进,塞尔维亚项目作为公司海外第二生产基地,正逐步建成投产 [5] - 塞尔维亚工厂已通过多家知名汽车制造商的审核,并获得为其生产OE轮胎的资格,产能正在快速爬坡 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.51元、1.73元和1.95元,三年归母净利润年复合增速27.0% [5] - 维持"买入"评级,认为随着公司新建工厂产能逐渐释放,业绩有望持续提升 [5]

报告公司投资评级 玲珑轮胎(601966.SH)被评为"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 业绩概述 - 2024年前三季度玲珑轮胎实现营业收入159.5亿元,同比增长9.8%;归母净利润17.12亿元,同比增长78.4%;扣非净利润14.0亿元,同比增长56.7% [4] - 2024年第三季度玲珑轮胎营收55.7亿元,同比增长5.2%;归母净利润7.9亿元,同比增长97.3% [4] 盈利能力 - 2024年第三季度玲珑轮胎毛利率27.4%,同比增加4.5个百分点,主要系退税冲抵成本所致 [8] - 2024年第三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/3.1%/4.3%,整体费用管控相对稳健 [8] - 2024年第三季度归母净利率14.1%,同比增加6.6个百分点,扣非净利率8.4%,同比增加1.0个百分点 [8] 产能布局 - 公司正在推进欧洲、泰国等海外工厂产能释放,以及长春、湖北、安徽等国内工厂产能扩张 [10][11] - 公司"7+5"全球化战略布局有望进一步提升全球市场份额 [11] 配套业务 - 公司配套业务持续保持领先地位,2024年上半年获得多个国内外主机厂新项目 [13] 零售业务 - 公司正在推进"玲珑养车驿站"和"阿特拉斯卡友之家"养车品牌,开启新零售3.0 [13] 研发创新 - 公司在细分用户、细分市场的基础上推出多项新产品,如玲珑新能源轮胎SPORT MASTER e、静音棉自修复一体化轮胎等 [15][16] - 公司产品在欧洲市场测试中获得优异成绩,品牌影响力持续提升 [16] 投资建议 - 维持"优于大市"评级,看好公司在产能、配套、零售等方面的全方位布局,预计未来业绩将持续改善 [19]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"强推"评级 [1] 报告核心观点 - 公司2024年前三季度实现营收159.49亿元,同比增长9.77%;实现归母净利润17.12亿元,同比增长78.39% [1] - 2024年第三季度公司实现营收55.69亿元,同比/环比分别增长5.22%/4.39%;实现归母净利润7.86亿元,同比/环比分别增长97.30%/62.39% [1] - 公司产销量稳步增长,2024年第三季度轮胎生产/销售2233.0/2142.9万条,同比分别增长8.4%/10.7% [1] - 公司产品价格和利润率均有所提升,2024年第三季度轮胎均价257.3元/条,同比/环比分别增长4.3%/2.2%;毛利率/销售净利率分别为27.4%/14.1%,环比分别提升5.3/5.0个百分点 [1] - 公司塞尔维亚工厂产能逐步释放,配套业务持续优化调整,为公司未来增长提供支撑 [1] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营收159.49亿元,同比增长9.77%;实现归母净利润17.12亿元,同比增长78.39% [1] - 2024年第三季度公司实现营收55.69亿元,同比/环比分别增长5.22%/4.39%;实现归母净利润7.86亿元,同比/环比分别增长97.30%/62.39% [1] - 2024年公司预计实现营收225.50亿元,归母净利润21.84亿元;2025年预计实现营收279.52亿元,归母净利润28.13亿元 [7] - 2024年公司预计毛利率为23.2%,净利率为9.7%;2025年预计毛利率为23.5%,净利率为10.1% [7] - 2024年公司预计每股收益1.49元,对应PE为13倍;2025年预计每股收益1.92元,对应PE为10倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现收入159.5亿元(YoY+9.8%)，实现归母净利润17.12亿元(YoY+78.4%)，实现扣非归母净利润13.97亿元(YoY+56.7%) [5] - 三季度公司轮胎产销量持续提升，出口及半钢相对较好，退税冲减成本带来归母净利明显提升 [7] - 塞尔维亚工厂逐步实现盈利，产能扩张将贡献未来增量 [8] 公司经营情况总结 收入和利润 - 前三季度公司实现收入159.5亿元，同比增长9.8% [5] - 前三季度实现归母净利润17.12亿元，同比增长78.4% [5] - 前三季度实现扣非归母净利润13.97亿元，同比增长56.7% [5] - 三季度实现收入55.6亿元，同比增长5.2%，环比增长4.4% [5] - 三季度实现归母净利润7.86亿元，同比增长97.3%，环比增长62.4% [5] - 三季度实现扣非归母净利润4.69亿元，同比增长19.6%，环比下降6.4% [5] 产销量 - 前三季度轮胎产量约6572万条，同比增长15% [6] - 前三季度轮胎销量约6133.5万条，同比增长10.8% [6] - 三季度轮胎产量约2233万条，同比增长8.4%，环比增长2.3% [7] - 三季度轮胎销量约2143万条，同比增长10.7%，环比增长2.4% [7] 毛利率和费用 - 前三季度毛利率为24.35%，同比提升4.65个百分点 [6] - 三季度毛利率为27.39%，环比提升5.33个百分点 [7] - 费用端整体销售费用率、管理费用率、研发费用率有所下滑 [6] - 三季度管理费用及研发费用率有所提升，财务费用环比明显减少 [7] 海外业务 - 塞尔维亚基地部分逐步转固，已实现扭亏 [8] - 公司拟在塞尔维亚新增产能，预计明年年初开工 [8] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为21.3、25.1、28.2亿元 [8] - 对应PE约为14、11、10倍 [8]

文章核心观点 - 今年前三季度,轮胎行业高景气度持续,玲珑轮胎产能利用率提升,叠加海外塞尔维亚基地投产并开始盈利,公司实现营收与净利润双增长[1] - 第三季度,公司半钢胎订单持续饱满,国内配套业务进一步优化,塞尔维亚基地已经实现单月盈利,产能正在快速爬坡[1] - 成本端,三季度天然橡胶、合成橡胶等原材料涨幅较大,同时,海运费处于高位,为应对成本压力,国内轮胎公司纷纷在四季度提价,产品毛利空间有望改善[2] - 当前,全球轮胎行业存在着一线品牌份额下降、二三线品牌份额提升的趋势,中国轮胎凭借高性价比优势正在快速提升全球市场份额,并且未来仍有广阔的提升空间[2] 营收与利润情况 - 今年前三季度,公司实现营业收入159.49亿元,同比增长9.77%;归属于上市公司股东的净利润17.12亿元,同比增长78.39%[1] - 第三季度实现营收55.69亿元,同比增长5.22%;归母净利润7.86亿元,同比增长97.30%;扣非归母净利润4.69亿元,同比增长19.57%[1] - 第三季度净利润增长主要系销量增加及收到美国反倾销退税所致[1] 成本与价格情况 - 三季度天然橡胶、合成橡胶等原材料涨幅较大,同时,海运费处于高位,为应对成本压力,国内轮胎公司纷纷在四季度提价,产品毛利空间有望改善[2] - 玲珑轮胎先后两次提价,其国内零售市场的半钢胎所有品牌部分产品系列、全钢胎所有品牌所有产品系列价格均有上调[2] 利润分配情况 - 因为业绩出色,玲珑轮胎、赛轮轮胎均披露第三季度利润分配方案[2] - 玲珑轮胎拟每10股派发现金红利1.62元(含税),赛轮轮胎计划每股派发现金红利0.15元(含税)[2]