一、涉及公司 中煤能源[1] 二、核心观点及论据 （一）生产经营数据 1. **煤炭业务** - 1至10月商品煤产量累计1.14亿吨，同比增加139万吨，大海泽煤矿产量增加是主要增量来源。商品煤销量累计2.31亿吨，同比减少772万吨，买断贸易煤减少导致销量下降，但自产商品煤销量同比增加75万吨[3]。 2. **化工业务** - 聚烯烃产量累计126.8万吨，同比增加2.9万吨，销量126.5万吨，同比增加3.9万吨。尿素产量累计150.1万吨，同比减少21.3万吨，销量158.3万吨，同比减少27.7万吨，8 - 9月检修是主要影响因素。甲醇产量累计138.7万吨，同比减少23万吨，销量135.8吨，同比减少26.4吨，生产装置大修导致。硝铵产量累计47.3吨，同比增长0.1吨，销量同比减少0.4吨。煤矿装备产值完成86亿元，同比增长3亿元[3]。 （二）市场情况及展望 1. **动力煤市场** - 10月动力煤市场相对平稳，终端电厂日耗下降、库存可用天数回升、宏观利好政策驱动和非电行业开工率小幅提升等因素影响市场。港口5,500大卡动力煤价格月末870元/吨，比月初下降14元/吨，降幅1%。11月预计受进口持续高位、总供应稳中有升、电煤需求季节性提升和非电用煤需求韧性较强等因素影响，港口动力煤价格将维持先抑后稳走势，在840 - 880元/吨区间震荡[4]。 2. **尿素市场** - 10月国内尿素日产量及企业库存维持高位，农业需求淡季和储备需求启动缓慢等因素使市场下行。11月预计部分天然气制尿素企业启动检修，高氮复合肥企业将启动生产，化肥淡季储备需求小幅增加等因素使市场有所好转，车板价预计在1,650 - 1,850元/吨之间。今年前10个月，大颗粒尿素平均车板价约2,100元/吨，比去年全年平均成本价下降13%[5]。 3. **聚烯烃市场** - 10月受生产装置检修增多、经济政策支持和农膜生产旺季等因素影响稳中上行。11月预计国际原油供应增量有限、聚乙烯进口增加和国内供应增长等因素作用下稳中回调，聚乙烯价格预计在8,000 - 8,200元/吨之间，丙烯价格在7,400 - 7,600元/吨之间。今年前10个月，公司聚乙烯销售均价约7,900元/吨，其中乙烯8,200元/吨左右、丙烯7,500元/吨左右，比2023年均价上涨73元/吨[5]。 4. **甲醇市场** - 10月因甲醇产量增加和进口偏高等因素呈现偏弱运行态势。11月受进口减少以及甲醇制烯需求增长预期推动下将偏强运行，西北地区价格预计在18,000 - 20,000元/吨之间[5]。 （三）市值管理 - 公司H股市净率低于一倍，目前暂无股份回购（包括A股和H股）计划，公司会通过多种手段促进投资价值合理反映上市质量，若有其他方案将及时履行信息披露义务[6]。 （四）负债情况 1. **母公司负债** - 从合并报表看，公司整体负债率一直在下降，处于净现金上升或净负债下降过程，致力于保持健康稳定的财务结构[7]。 2. **通过子公司分红降负债** - 母公司主要依靠子公司分红收集现金，目前资产负债水平相对正常但负债仍较高，未来将积极研究增加盈利好的控股子公司分红力度，同时协调其他股东，兼顾各方利益和资金需求[8]。 （五）动力煤销售长协情况 - 今年动力煤销售长协比例保持在80%，执行率年度不低于90%，尽管季度和月度之间执行率可能波动，但总体按要求执行，截至目前未出现电厂拒绝拉运长协煤炭现象，下游拉运较积极，长协在港口价格波动时稳定作用明显，预计2025年定价机制及签约履约要求不会有太大变化[9]。 （六）液态阳光项目 - 液态阳光项目总投资约50多亿元，位于鄂尔多斯乌审旗地区，是园区式项目，包括62.5万千瓦风光发电，通过离网制氢与二氧化碳耦合生产绿色甲醇，目标是解决高排放行业二氧化碳资源化利用问题，有科研示范意义[10]。 （七）尿素销量相关 1. **10月销量下降原因** - 10月尿素销量下降至7.3万吨，主要受国储调拨货物影响，调拨了约5.5万吨左右[11]。 2. **11 - 12月销量预期** - 8 - 9月尿素装置大修后已恢复正常运转，预计11 - 12月销量将恢复正常，但不确定是否有国储备货要求，影响有限[11]。 （八）甲醇占烯烃生产成本 - 从甲醇到烯烃生产过程中，甲醇成本占比大致在60%左右，会根据每期价格情况波动[12]。 三、其他重要内容 1. 公司完成了86亿元的煤矿装备产值，同比增长3亿元，这一数据体现了公司在煤矿装备方面的业务成果[3]。 2. 今年前10个月，公司聚乙烯销售均价约7,900元/吨，其中乙烯8,200元/吨左右、丙烯7,500元/吨左右，比2023年均价上涨73元/吨，反映了聚烯烃产品价格的变化情况[5]。

报告投资评级 - 维持“买入”评级[7] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩有降有升，24Q1 - 3公司实现归母净利润146.1亿元，同比 - 20.7亿元（ - 12.4%）单三季度看，公司实现归母净利润48.3亿元，同比 - 0.3亿元（ - 0.6%），环比 + 0.1亿元（ + 0.2%）展望来看，量增 + 分红提升预期，看好公司估值拔升逻辑[1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 煤炭业务 - 量增对冲价减，盈利环比相对平稳产销方面，24Q1 - 3公司实现自产商品煤产量10231万吨，同比 + 114万吨（ + 1.1%）商品煤销量20551万吨，同比 - 929万吨（ - 4.3%），自产商品煤销量10038万吨，同比 + 71万吨（ + 0.7%），买断贸易煤销量10114万吨，同比 - 826万吨（ - 7.6%）单三季度看，公司实现商品煤产量3581万吨，同比 + 176万吨（ + 5.2%），环比 + 204万吨（ + 6.0%）实现商品煤销量7196万吨，同比 + 382万吨（ + 5.6%），环比 + 228万吨（ + 3.3%），其中，自产商品煤销量3419万吨，同比 - 63万吨（ - 1.8%），环比 + 31万吨（ + 0.9%）价格方面，Q3煤炭均价环比延续回落24Q1 - 3公司自产煤售价571元/吨，同比 - 32元/吨（ - 5.3%）单三季度看，公司自产煤售价546元/吨，同比 - 18元/吨（ - 3.2%），环比 - 25元/吨（ - 4.3%），分煤种看，自产动力煤售价488元/吨，同比 - 15元/吨（ - 3.0%），环比 - 21元/吨（ - 4.0%）自产炼焦煤售价1176元/吨，同比 - 90元/吨（ - 7.1%），环比 - 62元/吨（ - 5.0%）成本方面，成本环比下降或主要受生产相关的零星工程和辅助费用同比减少影响24Q1 - 3公司自产煤吨煤销售成本287元/吨，同比 - 8元/吨（ - 2.8%），细分成本结构来看，折旧摊销同比 - 5.6元/吨（ - 11%），运输及港杂费同比 - 4.7元/吨（ - 7.6%），人工成本同比 + 8.0元/吨（ + 17.7%）单三季度看，公司自产煤吨煤销售成本286元/吨，同比 - 27元/吨（ - 8.6%），环比 - 9元/吨（ - 3.0%）盈利方面，成本改善煤价延续回落，盈利环比相对平稳24Q1 - 3自产煤吨煤毛利284元/吨，同比 - 24元/吨（ - 7.7%）实现自产煤毛利285亿元，同比 - 22亿元（ - 7.1%）自产煤毛利率49.8%，同比 - 1.3pct单三季度看，自产煤吨煤毛利260元/吨，同比 + 9元/吨（ + 3.5%），环比 - 16元/吨（ - 5.8%）实现自产煤毛利89亿元，同比 + 1亿元（ + 1.6%），环比 - 5亿元（ - 4.9%）自产煤毛利率47.6%，同比 + 3.1pct，环比 - 0.7pct[4] 煤化工业务 - 原料煤成本下降，但尿素、硝铵等化工品价格回落，毛利同比仍有下滑24Q1 - 3公司煤化工业务实现毛利23.3亿元，同比 - 1.7亿元( - 6.9%)毛利率16.4%，同比 + 0.1pct[4] 未来展望 - 量增 + 分红提升预期，看好公司估值拔升逻辑公司里必煤矿（400万吨/年）和苇子沟煤矿（240万吨/年）计划于2025年投产，公司量增弹性及高长协比例有望在煤价波动环境下保持盈利稳定性此外，特别分红提升全年分红预期，公司估值拔升可期预计公司2024 - 2026年业绩分别为185.5/187.3/191.7亿元，对应11月11日收盘价计算PE分别为9.1x/9.0x/8.8x，按2023分红比例38%计算股息率分别为4.2%/4.2%/4.3%[5] 财务情况 - 给出了2023 - 2026年的财务报表及预测指标，包括营业总收入、营业成本、毛利、营业税金及附加等多项指标的具体数据[9]

一、涉及公司与行业 - 涉及公司：未提及具体名称，但从内容可知是一家煤炭相关企业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24] - 涉及行业：煤炭行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24] 二、核心观点与论据 （一）财务指标 - 基本每股收益1块1毛钱同比下降12.7%，资产负债率47.1%比年初下降0.6个百分点[1] - 前三季度成本为286.6亿元，是今年最低成本，同比去年下降2.8%，环比有20元以上降幅，三季度实现规模净利润48.26亿元环比略有增加[2] （二）成本控制 - 成本控制取得不错成果，原因包括材料成本、人工成本、运输港达费用变动，其他成本中计提基金安全费维俭费等费用化使用力度加大抵消成本增值因素，消化山西区域资源税增加导致的成本刚性上涨[3] - 四季度成本会高于三季度，但全年有望控制在去年成本（307亿元）水平以内[3][4] - 专项基金按规定开采时计提，不同类型矿井计提金额不同（如露天矿每吨计提五元、井宫矿15元、高瓦斯地质复杂矿井25元），从去年10月后国家规定每年费用化使用不能少于应计提金额的60%，公司合理加大使用力度带来吨煤其他成本同比减少[4][5] （三）产能情况 - 大海则矿井今年预计完成1800万吨左右（去年1400多万吨，有近400万吨增量），明年能够实现达产，明年比今年大数上能够贡献200万吨增量[6] - 锂币煤矿（400万吨无烟煤）和伪资购煤矿（240万吨动力煤）原计划明年年底进入试运行，现工期略有延迟，预计2026年上半年进入试生产，延迟对当期生产经营不构成重大影响[7][8] （四）产量情况 - 上半年产量同比下降主要因为部分矿井处在生产阶区搬家倒灭过程中，前三季度同比超去年实际114万吨，增长主要来源于大海则煤矿，三季度产量达到3581万吨[9][10] - 四季度产量一般不会高于三季度，目前1.02亿吨，后续最后一个季度每个月保持在1100万吨以上就能确保完成去年的1.34亿吨实际完成数，若无特殊情况大概率完成或小幅超过去年实际完成数[11] - 明年计划产量从计划角度应超过今年（今年计划1.29亿吨，去年实际1.34亿吨），但从实际完成看可能与今年变化不大，因为目前产能规模大数在1.7亿吨，明年没有太多新增产能且主力矿井持续生产能力年限合理[12] （五）煤炭价格 - 四季度煤价趋稳向好，长协价格比上个月多两三块钱（699元，上个月697元），现货价格每周下降幅度非常有限（最近一周幅度大概3元，在855元左右），迎风度冬能源供应高峰需求侧对价格趋稳有支撑，供应可能减少，供需两端变动及进口煤补充、新能源出力共同作用使煤价趋于稳定[13] - 明年煤价下行态势有所趋缓，整体可能有一定幅度下行但非常有限，国内供应在47亿吨水平较稳定，对明年经济向好有信心，国内政策发力使需求用能有改善预期，进口煤补充和新能源出力对新增能源需求有补充作用，使煤价在合理区间稳定运转[14][15] （六）分红与资本开支 - 目前没有出台分红的中长期或中短期规划，无法给出分红比例和频次具体数据，历史上30%的比率相对稳定且有提高的基础（能力方面每年有300多亿经济性净现金流，政策方面新规定应会鼓励加大分红力度和频次）[16][17][18] - 资本开支规模预计每年在120 - 160亿，会在年度报告中披露下一年度具体金额和安排，目前项目建设较多，要平衡现金支出（包括两千多亿收入企业的两百亿铺底流动资金、七百多亿复息债务的还本付息、分红等），还要为行业波动留储备现金和为新业务机会留储备[18][19] - 煤化工方面，榆林煤化工项目投资大数240亿（含费用化部分），30个月内投出，俄罗斯液态阳光项目大数投资50亿，两年左右投完；电力方面，今年完成投掘的电厂2成66万千瓦无整齐电厂投资规模50 - 60亿，24个月投完，新能源项目开支也对电力板块资本开支有贡献，还有设备更新改造维护等资本开支[20][21] （七）电力板块利润与电价 - 主要公用电厂目前盈利，如2成35万千瓦电厂盈利大数1亿左右，2成66万千瓦盈利总额大数4亿左右，今年电价三毛四左右，同比去年降两分钱（煤价和电价联动、电力市场改革增加市场交易成分导致），明年若煤价企稳电价也会企稳，需求侧改善对电价有支撑，但新能源装机和出力持续增加会对电价带来冲击[22][23] 三、其他重要内容 - 公司在做明年生产经营计划安排，同时做好今年年底收官工作为明年打好基础[1] - 大海则矿井生产组织复杂性高[6] - 锂币煤矿是高瓦斯矿，瓦斯需要先抽掉再进行施工，导致工期调整[8] - 公司会在本月15号前后披露十月份生产经营数据[11] - 公司会在2024年后续披露的定期报告年度报告中有2025年各个板块资本开支具体安排[21]

投资建议 - 维持盈利预测和目标价，增持评级。公司是煤炭央企龙头，国改排头兵，煤化一体协同发展，抗风险能力更强。维持公司 2024-2026 年 EPS 预测 1.51/1.59/1.70 元，维持目标价 16.42 元，增持评级。[5] 煤炭主业成长性与产品结构优化兼具 - 公司煤炭业务的亮点不仅是新矿井投产提供的成长性和高长协占比带来的收入稳健性，还有被市场忽略的产品结构优化带来的盈利能力抬升及成本端下行。[30][31] - 公司煤矿后备资源充足，伴随高效新矿井陆续投产，煤炭产品结构不断优化，将有望带来盈利能力与成本的进一步优化。[37][38][39][40] 新型煤化工业务协同发展，提供更强抵御周期性 - 公司的新型煤化工业务区别于传统化工，加速了煤炭产业转型升级，以清洁能源为主要产品，是推动我国工业转型升级和可持续发展的重要探索。[55][56][57] - 公司的煤炭-新型煤化工协同发展，使得煤化工业务具备一体化的成本优势，同时也帮助煤炭主业平抑了部分周期性波动，增强了公司抵御风险能力。[64][65][74][75] 集团电力业务跻身第六大电力央企，公司未来或更多涉及电力业务 - 自 2022 年起，中煤集团借助"煤炭与煤电联营"和"煤电与新能源联营"两大政策的推动，致力于优化其产业结构，并推动煤电行业的协同发展。[93][94][96] - 随着集团电力业务的快速发展，公司积极推进集团"两个联营"政策，当前电力板块初现，未来有望继续加码电力板块，增添长期成长性。[93][100][101] 国改排头兵，降费增效&分红值得期待 - 中煤 2024 年是煤电板块第一家响应政策实施中期分红的企业，同时公告的 2023 年特别分红，打破了公司上市以来秉持的 30%分红率，具有里程碑式的意义。[104][105] - 公司近年来大规模资产减值，已然甩清历史包袱，轻装上阵；而后续在国资委新的"一利五率"要求下的深化精益管理，提升盈利能力及分红率，值得期待。[110][111][114][117]

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报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司三季度煤炭产销量同比回升,成本费用管控有效,缓解了煤价下跌对业绩的影响 [1] - 煤化工产品价格下行,整体成本控制稳定,一体化协同发展 [1] - 公司长协比例占比较高,经营稳健,具备长期成长性 [1] 公司投资评级 - 公司当前股价对应PE为9.2/8.7/8.6倍,低于可比公司平均估值 [3] - 维持公司"增持"评级 [1] 公司财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为193.86/203.90/207.13亿元 [1] - 公司毛利率、净利率、ROE等主要财务指标保持稳定 [4] - 公司资产负债率、流动比率等偿债能力指标良好 [4] 风险提示 - 供给端扰动超预期,下游需求大幅下滑,在建矿井未能顺利投产,宏观经济波动,国际煤价大幅波动 [1]

根据电话会议记录,总结如下: 1. 行业或公司概况 [1] - 公司主要从事煤炭、煤化工、电力等业务 - 前三季度公司实现营业收入1404.1亿元,同比下降10.1% - 实现归属上市股东的净利润126.14亿元,同比下降12.7% 2. 核心观点和论据 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] - 煤炭市场价格虽有下降趋势,但整体供需较为稳定,预计2024年价格变化不大 - 公司通过成本控制、财务费用降低等措施,保持了良好的经营业绩 - 公司未来将继续加强安全管理、优化生产组织、保障供应安全等重点工作 - 公司正在推进煤化工、电力等领域的新项目,如榆林化工二期、液态阳光等 - 公司未来3年资本开支预计维持在150-200亿元之间,主要投向煤炭、电力、煤化工等领域 - 公司分红政策将保持稳定持续,未来分红比例维持在20%-30%之间 3. 其他重要内容 [16] [17] [18] - 公司关注并研究了证监会关于上市公司市值管理的相关文件,将采取必要措施 - 公司将继续关注并支持控股子公司上海能源的发展,提升其资本市场表现 - 公司高度重视维护股价,未来将采取必要措施维护股东权益 总的来说,公司在煤炭、煤化工、电力等主营业务方面保持了良好的经营业绩,未来将继续聚焦主业发展,同时积极推进新项目建设,并注重资本市场表现,维护股东权益。

报告公司投资评级 - 报告维持中煤能源(601898)的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度,中煤能源实现营业收入1404.12亿元,同比下降10.1%;归属于上市公司股东净利润146.14亿元,同比下降12.4% [3] - 2024年第三季度,公司实现营业收入474.28亿元,环比下降0.3%,同比增长1.2%;实现归属于上市公司股东净利润48.26亿元,环比增长0.2%,同比下降0.6% [3] - 煤炭业务:自产煤量增价减,销售成本同比下降。2024年Q1-Q3,公司实现商品煤产量10,231万吨,同比增长1.1%;销量20,551万吨,同比下降4.3%,其中自产煤销量10,038万吨,同比增长0.7% [4] - 煤化工业务:成本优化适当对冲价格下行,毛利较去年同期有所改善。2024年Q1-Q3,公司聚乙烯和聚丙烯销量分别为58.9万吨(同比增长2.8%)和54.6万吨(同比增长2.6%),毛利率分别为17.1%(同比增长1.7个百分点)和9.7%(同比增长1.2个百分点) [4][5] - 公司未来将持续推进里必煤矿、苇子沟煤矿等新项目投产,煤化工业务也将陆续放量,业绩仍有增长空间 [5] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为1798.2/1872.8/1931.8亿元,同比-6.8%/+4.1%/+3.1%;归母净利润分别为184.0/204.2/227.7亿元,同比-6%/+11%/+11% [6][7] - 维持"买入"评级,考虑到公司长协比例高,业绩稳定性强,未来新项目投产及煤化工业务放量,业绩仍有增长空间,同时公司提高分红加大对股东回报 [6]

报告公司投资评级 - 中煤能源被评为"增持"评级 [4] 报告的核心观点 煤炭业务 - 2024年1-9月公司煤炭业务实现营收1178.54亿元,同比下降10.97%,营业成本为886.01亿元,同比下降12.20%,毛利为292.53亿元,同比下降7.00%,自产煤毛利率为49.8%,同比下降2.61个百分点 [4] - 2024年1-9月公司商品煤产量为1.02亿吨,同比增长1.13%,商品煤销量为2.06亿吨,同比增长0.71%,其中自产煤销量为1.0亿吨,同比下降7.55% [2] - 2024年1-9月公司自产煤销售收入为573.09亿元,同比下降4.69%,销售成本为287.69亿元,同比下降2.09%,吨煤售价为570.92元/吨,同比下降5.37%,吨煤成本为286.60元/吨,同比下降2.78% [2] - 2024年1-9月公司自产煤吨煤毛利为284.32元/吨,同比下降7.84%;贸易煤吨煤毛利为6.63元/吨,同比增长8.52% [2] 煤化工业务 - 2024年1-9月公司聚烯烃产量为114.4万吨,同比增长2.0%,销售量为113.5万吨,同比增长2.7% [4] - 2024年1-9月公司聚烯烃销售价格为6971元/吨,同比增长0.8%,单位销售成本为6015元/吨,同比下降0.9%,单位毛利为956元/吨,同比增长13.4% [4] 盈利预测与投资建议 - 我们预计2024-2026年公司营业收入分别为1869.23亿元、1905.63亿元和1955.16亿元,归母净利润分别为195.55亿元、206.23亿元和216.54亿元,EPS分别为1.47元、1.56元和1.63元 [4] - 以2024年10月23日收盘价13.24元/股计算,公司2024-2026年对应PE为9.0x、8.5x和8.1x,维持公司"增持"评级 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1][3] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收1404.1亿元,同比-10.1%,归母净利润146.1亿元,同比-12.4% [4] - 2024Q3公司实现营收474.3亿元,同比+1.2%,归母净利润48.3亿元,同比-0.6% [4] 煤炭板块总结 - 自产煤产销量环比增长,成本下降对冲煤价下行影响,盈利能力保持稳健 [6] - 2024Q3商品煤产量3581万吨,同比+5.2%/环比+6.0%;商品煤销售量7196万吨,同比+5.6%,环比+3.3% [6] - 自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为488元/吨、1176元/吨,分别同比下降15元/吨、90元/吨 [6] - 自产商品煤单位销售成本274元/吨,同比下降38元/吨,环比下降20元/吨 [6] - 2024Q3煤炭板块实现毛利94亿元,同比增加4.7亿元,环比减少3.2亿元 [6] 煤化工板块总结 - 2024Q3停车检修致尿素、甲醇产销量下滑,单位销售成本摊销增加,毛利润下降 [9] - 尿素、甲醇销量下滑较大主要系停车检修影响 [9] - 产品单位售价涨跌不一,单位销售成本大多上涨,最终吨毛利大幅下降 [9] 财务预测与估值 - 下调盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润为186/196/203亿元,每股收益1.40/1.48/1.53元 [10] - 维持"优于大市"评级,考虑公司未来仍有煤炭产能增量,煤化工业务布局持续推进,煤化一体运营及高长协煤占比下业绩稳健性较强 [10]