公司投资评级 - 报告给予中煤能源"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 中煤能源作为动力煤龙头企业，具有盈利稳健、低估值的特点 [3] 根据相关目录分别进行总结 资源储量充足的央企动力煤龙头 - 中煤能源实控人为国务院国资委，具有国资央企背景，截至2024Q3，中国中煤集团持股比例为57.41% [1] - 公司保有储量266.5亿吨、可采储量138.7亿吨，按可采储量与2023年产量计算，公司煤炭平均可采年限高达103年 [1] - 公司聚焦煤炭主业，2023年煤炭、煤化工、煤矿装备、金融业务占营收比例分别为84%、11%、6%、1%，占利润比例分别为84%、7%、4%、3% [1] 公司长协煤占比高，煤价下行对公司盈利影响有限 - 公司年度中长期合同按照不低于自有资源量的80%进行签订，年履约率不低于90% [2] - 现货价格对长协价格的影响权重在5%-14%，现货价格下降100元/吨，长协价仅下降5-14元/吨 [2] - 2024Q2自产煤销售均价为508元/吨，环比Q1下降6元/吨（-1.1%），而2024Q2秦皇岛港现货销售均价为848元/吨，环比Q1下降53元/吨（-5.9%） [2] 公司盈利、分红均有保障 - 预计2024年煤炭供需将维持基本平衡，港口价格（5500大卡）在边际因素支撑下仍将维持在800元/吨以上 [2] - 中国煤炭需求在2028年达峰，2029-2037年为峰值平台期，公司产销量有保障 [2] - 公司2019-2023年起分红比例维持在30%，2024年公司发布中期特别分红方案，分红比例有望进一步上升 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计24-26年归母净利润为186.8、195.4、204.9亿元，折合EPS分别为1.41、1.47、1.55元，当前股价对应PE为9、9、8倍 [3] 关键假设 - 2023年公司自产煤产量1.34亿吨，预计2024-2026年公司自产煤产量分别为1.42、1.45、1.48亿吨 [7] - 2023年公司自产动力煤销量为1.23亿吨，预计2024-2026年公司自产动力煤销量分别为1.30、1.33、1.36亿吨 [7] - 预计2024-2026年公司自产动力煤销售均价分别为520、525、530元/吨，贸易煤销售均价为620、630、640元/吨 [7] 区别于市场的观点 - 市场担忧动力煤供需持续宽松，价格持续下跌，导致公司盈利明显下滑、股价回落 [8] - 报告认为2024年煤炭供需仍将维持基本平衡，港口价格（5500大卡）在边际因素支撑下仍将维持在800元/吨以上 [8] 股价上涨的催化因素 - 煤炭价格上涨 [9] - 公司煤炭业务建设、收购进展超预期 [9] - 公司宣布超预期的利润分配方案 [9] 估值与目标价 - 预计24-26年归母净利润为186.8、195.4、204.9亿元，折合EPS分别为1.41、1.47、1.55元，当前股价对应PE为9、9、8倍，首次覆盖给予"增持"评级 [10] 煤炭供需维持基本平衡，价格底部有支撑 - 煤炭上市企业普遍经历过2015-2016年的全行业亏损阶段，2018年供给侧改革以来，新建产能意愿普遍较弱 [80] - 预计2023-2027年全国新增煤炭产能共计50318万吨，总产能的CAGR为1.3% [80] - 预计中国煤炭需求在2028年达峰，2029-2037年将处于峰值平台期 [86] 业绩增长可期，项目资源储备丰富 - 公司煤炭产量位于上市煤企第三，储量位于第三，2023年煤炭产量1.34亿吨，保有储量266.5亿吨、可采储量138.7亿吨 [91] - 公司并表在产矿井20座，核定产能合计1.57亿吨，权益产能合计1.39亿吨 [93] - 公司并表在建煤矿2座，核定产能合计640万吨，权益产能合计324万吨 [93] 煤化工新项目陆续规划和建设 - 公司具备煤化一体化业务布局，截至2024年6月30日，公司控股企业的在产煤化工项目中，甲醇产能365万吨，聚烯烃产能120万吨，硝铵产能40万吨，尿素产能175万吨 [97] - 公司参股企业在产煤化工项目甲醇产合计720万吨，聚烯烃产能合计327万吨 [97] - 公司陕西榆林煤化工二期于2024年4月进入正式启动阶段，预估投资总额239亿元，计划产能为甲醇220万吨，聚烯烃90万吨 [97] 煤电业务具备较高成长性 - 公司积极推进煤电一体化布局，截至2023年年末，中煤能源在建项目包括乌审旗2×660MW煤电一体化项目和安太堡2×350MW低热值煤发电项目 [100] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为1935.6、1997.6、2063.8亿元，总毛利率分别为24.1%、24.4%、24.7%，归母净利润为186.8、195.4、204.9亿元，折合EPS分别为1.41、1.47、1.55元 [113] 估值分析 - 公司PE估值在主要动力煤公司中偏低，2024年的PE为9.2倍，低于可比公司平均值10.3倍 [117] - 公司PB估值在主要动力煤公司中偏低，2024年的PB为1.2倍，低于可比公司平均值2.0倍 [117] - 根据DDM估值法，公司股价合理区间为15.42~23.98元/股 [121]