家用电器/黑色家电 公 司 研 究 2024H1 业绩高增，彩电国内外业务量价双升 TCL 电子（01070.HK） 2024 年 08 月 26 日 ——港股公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） | --- | --- | |--------------------|-------------| | 日期 | 2024/8/23 | | 当前股价(港元) | 4.560 | | 一年最高最低(港元) | 6.970/2.160 | | 总市值(亿港元) | 114.95 | | 流通市值(亿港元) | 114.95 | | 总股本(亿股) | 25.21 | | 流通港股(亿股) | 25.21 | | 近 3 个月换手率(%) | 17.34 | 股价走势图 TCL电子 恒生指数 -80% -40% 0% 40% 80% 2023-08 2023-12 2024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《显示业务经营改善+提质增效带动 2024H1 业绩高增—港股公司信息更 新报告》-2024.7.17 《2023H2 营收和利润改善，国内外 TV 营收增长稳健—港股公司信息更 新报告》-2024.3.3 ...

理想汽车的发展历程和核心竞争力 0 到 1 阶段：成功打造爆款理想 ONE - 理想汽车在创立初期选择聚焦增程领域,完成了商业模式正确性的论证 [19][20] - 理想汽车创立初期采用了高效的垂直型组织架构,并应用OKR等管理工具提高执行效率 [21][22][23][24] - 理想 ONE 凭借极致的产品力和超强的营销能力成为爆款产品 [28][29][30][31][32] 1 到 10 阶段：丰富产品矩阵,加大技术储备 - 理想汽车组织架构由垂直型向矩阵型升级,提高了协同效率 [42][43] - 理想汽车扩大目标客户群体,规划了三大车型平台和11款车型 [45][46] - 理想汽车加快服务体系建设,包括销售网点和超充网络的布局 [47][48][49][50] - 理想汽车大幅增加研发投入,布局高压纯电和自动驾驶等前沿技术 [52][53] - 理想 L 系列产品获得市场广泛认可,成为理想汽车的爆款车型 [55][56][57][58][59][60][61][62] 理想汽车的三大核心能力 - 极致的产品定义能力:深入挖掘用户需求,持续创造超越预期的产品体验 [108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120] - 超强的营销能力:拥有丰富的线上营销资源和高效的线下运营能力 [123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133] - 优异的组织管理能力:不断迭代组织架构,提高协同效率和执行力 [134][135][136][137][138] 智能座舱和自动驾驶领域的领先地位 - 理想汽车在智能座舱方面创新多屏交互,提供极佳的视听娱乐体验 [139][140][141][144][145][146][147] - 理想汽车在自动驾驶方面稳扎稳打,逐步实现无图城市NOA的落地 [153][154][155][156][157][158] - 理想汽车正在全力加码端到端自动驾驶技术,有望实现向上赶超 [159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][181] 增程系列和纯电产品矩阵的发展前景 - 理想增程系列产品凭借极致的产品力持续热销 [182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][198][199] - 理想正在加速布局纯电产品,有望通过800V超充生态和优秀产品力打开销量天花板 [202][203][204][205][206][207][208][209][210][211][212][213][214][215][216][217][218][219][220][221][222]

26 Aug 2024 CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新 友邦保险集团有限公司(1299 香港) 1H24 VNB 以利润率回升击败 ； 预计 24 财年股东 现金回报总额超过 70 亿美元 泛亚保险公司公布了2024年1月至6月的财务结果，其中纯可比新业务价值（VNB ）增长了25%（以常设汇率计算），达到2455百万美元，超出了我们的预测和彭 博社共识的1.4%/1.4%，主要由VNB边际环比反弹4.5个百分点（以常设汇率计算 ）所驱动。 CMBI est. 在2Q24期间，相较于2Q24的2.1百分点（按持续年增长率 计算）的增加，我们看到了香港和中国大陆地区的持续利润率恢复，分别增加了8. 8百分点/6.4百分点（按持续年增长率计算），达到65.7%/56.6%在上半财年（截 至2Q24：64.3%/54.6%）。这导致了稳定的可变净保费收入（VNB）增长，分别 增长26%/36%（按持续年增长率计算），占总VNB的67%。集团经营利润（OPA T）和每股经营利润（OPAT per share）在上半财年增长了7%/10%（按持续年增 长率计算），推动了15.3%的经营ROE（同比上升 ...

26 Aug 2024 CMB 国际全球市场 | 股权研究 | 启动 汉索制药(3692 香港) 领先的创新生物制药公司 创新药物继续推动增长。 汉索已经成功地从传统的通用药物制造商转型为创新 制药公司。公司在近几年内报告了显著的创新药物销售增长，2023财年达到了人民 币68.7亿（同比增长37.1%），占汉索总营收的68%，这一比例从2020年的18%大 幅增加。这一转变体现了汉索对开发和商业化创新药物产品的坚定承诺。展望未来 ，我们预计汉索的主要创新资产，如艾美乐（阿美替尼）、恒穆（替诺福韦艾米芬 胺）、圣路来（聚莫司肽）以及汉索欣富（氟马替尼），将继续推动销售增长。我 们预测，在2024年，阿美替尼的销售将持续强劲，这主要得益于自2023年3月起其 被纳入国家医保目录用于1L非小细胞肺癌（NSCLC）适应症后，销量的增长，以及 2024年的稳定定价。此外，我们认为，随着主要仿制药被纳入带量采购（VBP）项 目，公司的仿制药业务已度过了最困难时期。我们视仿制药为公司的现金牛业务。 具有全球潜力的多元化创新药物管道。 韩森在研究与开发（R&D）方面持续 投入，2023财年R&D开支同比增长24%，达到人民 ...

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级,目标价为67.35港元。[3] 报告的核心观点 1. 中医诊疗景气度高,公司收入强劲增长。24H1公司实现收入13.7亿元(+38.4%),主要受到门诊量增长拉动。[12] 2. 外延扩张加速,加深布局新一线城市。2023年公司收购及自建9家门店,24H1新增16家门店,外延速度显著加快。[23] 3. 盈利质量提升,毛利率和净利率稳步增长。24H1实现净利润1.1亿元(+15.1%),经调整净利润1.5亿元(+45.3%)。[24] 4. 派息及回购,增加股东回报。公司计划派发24H1中期股息0.13港币/股,并回购280万股股份。[25] 5. 考虑公司外延扩张加快,我们小幅上调2025年收入和利润预测。[26] 财务数据总结 1. 收入预测:2024年预计为30.67亿元,2025年预计为38.82亿元,同比增长分别为32.0%和26.6%。[26] 2. 净利润预测:2024年预计为4.15亿元,2025年预计为5.39亿元,同比增长分别为36.1%和30.1%。[26] 3. 毛利率:2024年预计为30.4%,2025年预计为31.0%。[9] 4. ROE:2024年预计为13.3%,2025年预计为15.2%。[9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 收入下滑受考试冲突影响 - 2024H1 公司收入同比增长3.10%,主要由于今年事业单位考试安排在3月、和公考有所冲突,从而影响了报名人数 [3] - 分业务看,2024H1 培训服务/图书销售收入分别为13.79/2.52亿元,同比下降3%/3%,主要由于2024年上半年事业单位人员招录联考笔试与省级公务员联考笔试撞期,导致事业单位人员招录考试培训课程及教材销售下降 [4] 利润率仍在修复 - 2024H1 公司毛利率为54.2%,同比增加3.3个百分点,主要由于公司深化OMO授课模式,提升满班率,以及人工智能技术及其他在线技术赋能提升授课效率和运营效率 [4] - 2024H1 经调净利率为21.4%,同比提升4.3个百分点,主要由于销售费用/管理费用/研发费用率下降,以及其他收益扭亏为盈 [4] 未来发展空间 - 公司未来空间在于:1)抢对手份额空间;2)大班仍有提价空间;3)小班仍有渗透率提升空间;4)随着AI赋能科技愈发成熟与完善,有望进一步提升教师授课效率、课后服务效率,降本增效仍存在较大空间 [5] 财务数据总结 收入 - 2024H1 公司收入为16.30亿元,同比增长3.10% [3] - 考虑上半年收入受考公招录时间调整影响,下调2024-2026年营收预测至30.34/33.23/36.46亿元 [5] 利润 - 2024H1 公司净利润为2.78亿元,同比增长240.90% [3] - 下调2024-2026年经调归母净利预测至5.52/6.46/7.40亿元 [5] 毛利率 - 2024H1 公司毛利率为54.2%,同比增加3.3个百分点 [4] 每股收益 - 下调2024-2026年EPS预测至0.25/0.29/0.33元 [5] 风险提示 - 政策变化的潜在风险、大班竞争激烈风险、小班获客风险、系统性风险 [6]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[4] 报告的核心观点 公司业绩亮眼 - 2024年上半年公司实现营业收入35.02亿元,同比增长120.7%;归母净利润4.12亿元,同比增长308.7%。[5] - 公司主要品牌韩束表现优异,2024年上半年收入29.27亿元,同比增长184.7%,占总收入的83.6%。韩束在抖音、天猫、京东等线上渠道保持领先地位,GMV增速均超100%。[7] - 新品牌newpage一页快速增长,2024年上半年收入1.61亿元,同比增长173.2%。[7] - 公司毛利率提升至76.5%,同比增加7.5个百分点,主要得益于DTC占比提升。[9] 公司未来盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.03/11.71/14.09亿元,同比增长96%/30%/20%。[11] 品牌分析 韩束 - 2024年上半年收入29.27亿元,同比增长184.7%,占总收入的83.6%。[7] - 在抖音、天猫、京东等线上渠道保持领先地位,GMV增速均超100%。[7] - 大单品如红蛮腰系列和白蛮腰礼盒销量表现出色。[7] 一叶子 - 2024年上半年收入1.25亿元,同比下降38.6%,占总收入的3.5%。[7] - 主要源于一叶子品牌正处于转型调整期间,面向年轻消费者,期待后续调整效果。[7] 红色小象 - 2024年上半年收入1.74亿元,同比下降7.9%,占总收入的5%。[7] - 品牌转型调整初见成效,跌幅收窄。[7] newpage一页 - 2022年5月发布的新品牌,2024年上半年收入1.61亿元,同比增长173.2%,占总收入的4.6%。[7] - 线上抖音、天猫、京东渠道GMV均实现三位数以上增长,线下合作母婴专卖店超6000家。[7] 渠道分析 - 2024年上半年线上渠道收入31.7亿元,同比增长146%;线下渠道收入3.0亿元,同比增长12%。[8] - 线上自营渠道(抖音等)收入27.45亿元,同比增长179%,是增长的核心贡献来源。[8] 费用分析 - 2024年上半年销售费用率57.60%,同比增加3.97个百分点,主要源于营销和推广开支费用同比增长169.2%。[9] - 管理费用率3.26%,同比下降3.80个百分点;研发费用率22.36%,同比下降11.92个百分点;财务费用率0.91%,同比下降6.46个百分点。[9]

投资评级和核心观点 - 公司维持"增持"评级,目标价55.77港元 [2][10] - 公司主品牌韩束抖音高势能叠加多渠道拓展下有望持续快速增长,多品牌矩阵蓄势待发 [10] - 预计2024-2026年公司EPS分别为2.03、2.61、3.18元人民币 [10] 业绩表现 - 2024年上半年公司营收和归母净利分别同比增长121%和297%,业绩符合预期 [10] - 2024年上半年毛利率为76.5%,同比提升7.5个百分点,环比23H2提升2.5个百分点,主要受益于线上自营占比提升及高毛利率套组产品占比提升 [10] - 2024年上半年销售费用率提升,管理费用率下降,体现了规模效应 [10] 品牌和渠道拓展 - 韩束品牌全渠道发力,抖音2024年上半年GMV达34.4亿元,天猫和京东旗舰店GMV增速近200%和400%以上 [10] - 红蛮腰礼盒和白蛮腰礼盒全渠道销量分别超过1000万套和150万套 [10] - 子品牌一页表现亮眼,营收同比增长173% [10] 共性化发展战略 - 公司提出6大战略,包括组织、研发、AI及数字化、营销、智能化生产领先以及共性化发展 [10] - 公司搭建覆盖大众护肤、洗护个护、母婴用品等六大板块,持续拓展品牌和品类边际 [10] - 公司与杭州芒垦设立合资公司,有望进一步发展一叶子品牌 [10]

2024 年 08 月 23 日 公司点评 买入/维持 三生制药(01530) 目标价: 昨收盘:6.41 2024H1 业绩符合预期，创新产品梯队丰富 ◼ 走势比较 (30%) (20%) (10%) 0% 10% 20% 23/8/2223/11/324/1/1524/3/2824/6/924/8/21 三生制药 恒生指数 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 24.39/0 总市值/流通(亿港元) 156.33/0 12 个月内最高/最低价 (港元) 7.69/4.91 相关研究报告 <<减重领域合作达成，与翰宇药业发 挥协同效应>>--2024-05-30 <<特比澳儿童 ITP 适应症获批，有望 支撑收入端持续增长>>--2024-04- 13 <<主营业务稳健增长，创新管线静待 花开(2024.03.21)>>--2024-03-22 证券分析师：周豫 电话： E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 研究助理：刘哲涵 电话： E-MAIL： 一般证券业务登记编号：S1190123080023 事件 8 月 22 日，公司发布 2024 年中期业 ...

报告公司投资评级 - 维持买入-A投资评级 [6] 报告的核心观点 - 2024H1收入及其他收益106亿港元,同比+0.4%;归母净利润61亿港元,同比-3% [2] - 2024Q2单季收入及其他收益54亿港元,同比+8%;归母净利润32亿港元,同比+9% [2] - 2024Q2收入及利润指标创历年Q2新高,主要受益于市场交投回暖和海外高利率环境持续 [2] - 现货分部交易费收入下滑,衍生品分部受制于投资收益减少 [2] - 商品分部表现亮眼,数据分部小幅增长 [2] 财务数据总结 利润表 - 2024H1营业总收入106亿港元,同比+0.4% [2] - 2024H1归母净利润61亿港元,同比-3% [2] - 2024Q2营业总收入54亿港元,同比+8% [2] - 2024Q2归母净利润32亿港元,同比+9% [2] 资产负债表 - 2024年每股净资产为43.75港元 [5] 估值指标 - 2024年市盈率23.21倍,市净率5.53倍 [5] - 6个月目标价279港元 [6]