港股公司报告 | 公司点评 | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------|------------------------------------| | 裕元集团（ 00551 ） | 投资评级 | 2024 年 11 ...

投资评级 - 给予长久物流“增持”评级 [3] 核心观点 - 长久物流是为汽车行业提供综合物流解决方案的现代服务企业，处于汽车物流行业领先地位，下设整车、国际、新能源三大业务板块，虽属传统行业但积极利用科技手段降本增效，如与主线科技、弘运来科技合作探索智能调度，因此继续给予“增持”评级 [2][3] 各部分总结 事件 - 长久物流2024年前三季度收入29.1亿元同比增长1.79%，归母净利0.61亿元同比下降31.89%，归母扣非净利润0.65亿元同比下降28.3%，扣非后的归母净利0.65亿同比下降28.30%，毛利率11.48%同比提高0.31pct，应收账款12.69亿，货币资金5.51亿，资产负债率47.78%，经营性现金流净额1.68亿元，基本每股收益0.11元，加权平均净资产收益率2.07% [1] 点评 - 整车事业部是核心业务，国际事业部购入“久洋隆”轮8月9日首航有望在Q4和明年带来业绩增量，新能源事业板块与子公司广东迪度及其创始人签补充协议设定业绩承诺期稳定业绩预期 [2] 投资评级 - 公司虽传统但积极科技化降本增效，如与主线科技、弘运来科技合作探索智能调度，基于驾驶数据给出最优算法实现物流转型升级，所以给予“增持”评级 [3] 财务预测 - 给出2023 - 2026年营业收入、归母净利等预测数据，如2024 - 2026年营业收入预计分别为39.53亿元、41.13亿元、42.81亿元，归母净利预计分别为0.96亿元、1.20亿元、1.41亿元等 [5][8]

阿 2024 年 11 月 18 日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元) 27 | --- | --- | --- | --- | |-----------------------|--------|--------|----------------| | 公司基本信息 | | | | | 产业别 | | | 机械设备 | | A 股价 (2024/11/15) | | | 22.82 | | 深证成指 (2024/11/15) | | | 10748.97 | | 股价 12 个月高/低 | | | 24.25/8.7 | | 总发行股数(百万 ) | | | 451.72 | | A 股数(百万) | | | 312.44 | | A 市值(亿元 ) | | | 71.30 | | 主要股东 | | | 吴丰礼 | | | | | (34.04%) | | 每股净值(元 ) | | | 6.03 | | 股价 / 账面净值 | | | 3.78 | | | 一个月 | 三个月 | 一年 | | 股价涨跌 (%) | | | 85.5 95.0 47.9 | 近期评等 出刊日期 ...

报告公司投资评级 - 文档未提及，无相关内容 报告的核心观点 - 景旺电子是国内重要的PCB高端供应商且全球化布局，技术实力行业先进、组织架构稳定、经营稳健业绩稳步增长、PCB库存持续改善[8] - AI服务器需求持续增长，景旺电子积极参与服务器市场创新开发，互联网大厂投入大模型竞赛、AI服务器领域快速增长且中国市场需求强劲、交换机升级和AI芯片迭代将带动PCB增量市场和升级，这些都为景旺电子带来机遇[8] - 新能源汽车智能化推动PCB价格上升，景旺电子在汽车PCB领域持续发力，汽车的电动化和智能化提升PCB需求，拉动景旺电子发展[8] - AI终端智能化带动消费电子PCB未来增长，景旺电子在消费电子领域持续投入，生成式AI手机和AIPC是未来智能终端创新方向[8] 根据相关目录分别进行总结 1国内重要的PCB高端供应商，全球化布局 - 景旺电子历经三十余年发展成为全球领先的PCB核心供应商，产品应用领域广泛[8] - 景旺电子技术实力行业先进，组织架构稳定，其PCB产品线和FPC方面有多个工厂，营销管理中心包含多个市场部和销售部等[24] - 2017 - 2024H1景旺电子营业收入和净利润整体呈增长趋势，2024H1营业收入为49.86亿元，净利润为6.57亿元[36] - Prismark2024年数据显示PCB市场有复苏态势，预计2023 - 2028年VW PCB产值有增长，多层板、封装基板、HDI等产品产值增速较快[37] 2 AI服务器需求持续增长 - 景旺电子积极参与服务器市场创新开发[8] - 互联网大厂CAPEX持续投入大模型竞赛[8] - AI服务器领域快速增长，中国市场需求强劲[8] - 交换机升级将打开PCB的增量市场空间[8] - AI芯片持续迭代将带动PCB的升级[8] 3新能源汽车智能化持续推动PCB价格上升 - 景旺电子汽车PCB领域持续发力[8] - 新能源汽车对PCB有拉动作用[8] - 汽车的电动化和智能化带来PCB需求的提升[8] 4 AI终端智能化带动消费电子PCB未来增长 - 景旺电子消费电子领域PCB持续投入[8] - 生成式AI手机和AIPC是未来智能终端创新方向[8] 5公司核心技术和盈利预测 - 景旺电子核心重要产品荣获荣誉，介绍了主要子公司情况[8] - 给出了2024/2025/2026年景旺电子的营收、利润等预测数据，如2024/2025/2026年营业总收入预计为125.49亿元、146.96亿元、167.60亿元[93]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 目标价为132.2美元 [1] 报告的核心观点 - 阿里巴巴2QFY25业绩符合预期 总营收为2365亿元人民币 同比增长5.2% 调整后的EBITA和非GAAP净利润同比有所下降 但公司在实现发展目标方面执行得力 在提升用户体验、战略重要领域投资等方面有积极进展 非核心业务有望在1 - 2年内实现盈利 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩方面 - 2QFY25总营收2365亿元人民币 同比增长5.2% 调整后的EBITA为406亿元人民币 非GAAP净利润为365亿元人民币 同比分别下降5.3%和9.0% [1] - GMV增长和货币化改善虽有季度波动但总体处于正轨 2QFY25客户管理收入（CMR）为704亿元人民币 同比增长2.5% 管理部门指出货币化率提升速度好于预期 但隐含的GMV同比增长略低于预期 这与宏观不利因素、行业竞争波动和增值服务费收费有关 不过公司通过投资提升产品供应价值和用户体验等措施有望使GMV增长回到行业平均水平 88VIP会员数量同比增长两位数且在双11期间下单的会员数量同比增长超50% 核心用户参与度的提高将推动商家参与度和广告支出增加 [1] - 非核心业务亏损减少 AIDC的UE改善和CIG的利润率扩张是亮点 2QFY25本地服务集团（LSG）、数字媒体和娱乐集团及其他业务的总亏损同比缩窄至22亿元人民币 管理层重申1 - 2年内实现非核心业务盈利的目标 AIDC营收317亿元人民币 同比增长27% 调整后的EBITA亏损缩窄至29亿元人民币 好于预期 Cloud Intelligence Group（CIG）营收296亿元人民币 同比增长7% 调整后的EBITA利润率为9.0% 高于预期 [1] - 各业务板块业绩表现不同 Taobao和Tmall集团2QFY25营收990亿元人民币 同比增长1% 其中CMR营收704亿元人民币 同比增长2% 调整后的EBITA为446亿元人民币 同比下降5% Cainiao营收246亿元人民币 同比增长8% 调整后的EBITA同比下降 AIDC营收317亿元人民币 同比增长29% CIG营收296亿元人民币 同比增长7% LSG营收177亿元人民币 同比增长13.9% 调整后的EBITA亏损缩窄 [1][7][8][9][10][12] - 对2025 - 2027财年的营收和利润预测进行了调整 下调了FY25/FY26E的营收预测分别为1.3%/1.2% 但非GAAP净利润仅降低0.7%/0.7% 因为AIDC和LSG运营效率提升好于预期以及CIG利润率扩张好于预期 尽管这些积极贡献被T&T集团和Cainiao的增量投资部分抵消 [17] - 财务报表方面 给出了2022 - 2027年的收入、成本、利润等各项数据 包括营收增长、毛利率、净利率、ROE等指标的变化情况 [25][26][30] 业务发展方面 - 阿里巴巴在用户体验提升方面进行增量投资 如对Taobao和Tmall集团的投资导致该集团EBITA同比下降5% 但有助于提升用户体验和长期发展 [1] - 在战略重要领域进行投资 如AIDC和Cainiao 虽然Cainiao的投资导致其调整后的EBITA下降 但从长期看有助于构建核心电商业务的竞争优势 [1] - 核心业务方面 Taobao和Tmall集团通过增加88VIP会员数量和提高会员参与度来推动业务发展 88VIP会员数量同比增长两位数 双11期间下单会员数量同比增长超50% 这将带动商家参与度和广告支出增加 [1][7] - 非核心业务方面 本地服务集团（LSG）通过提高运营效率和规模扩大使调整后的EBITA亏损缩窄 AIDC通过提高运营效率和投资使调整后的EBITA亏损缩窄 Cloud Intelligence Group（CIG）通过产品向高利润率的公共云产品（包括AI相关产品）的转变和运营效率的提高实现了调整后的EBITA利润率的提升 [1] 股东回报方面 - 在2QFY25期间 阿里巴巴回购了5200万美国存托股票（1QFY25回购7700万） 共花费41亿美元 截至2024年6月30日 普通股净减少意味着流通股净减少2.1% 截至2024年9月30日 董事会授权的股票回购计划剩余金额为220亿美元 [13] 估值方面 - 微调基于SOTP的目标价至132.2美元 对应13倍FY26E市盈率 新目标价由各业务板块估值组成 包括Taobao和Tmall集团、AIDC、本地服务集团、Cainiao、Cloud Intelligence Group、数字媒体和娱乐集团、其他业务以及战略投资等 [21]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[10] 报告核心观点 - 吉利汽车2024年10月汽车销量为22.7万辆同比+28.0%环比+12.2%1 - 10月累计销量171.6万辆同比+31.5%各品牌新能源转型顺利推进规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性当前估值较低GEA平台有望开启吉利新时代持续重点推荐[6][8] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 2024年10月汽车销量为22.7万辆同比+28.0%环比+12.2%2024年1 - 10月累计销量171.6万辆同比+31.5%分品牌来看吉利品牌10月销量为17.1万辆同比+22.4%环比+10.2%其中银河销量6.3万辆同比+363.1%环比+118.6%极氪销量3.1万辆同比+137.6%环比+45.7%领克销量2.5万辆同比+1.4%环比-2.9%分能源结构来看10月新能源销量10.9万辆同比+75.1%环比+19.3%新能源占比48.0%同比+13.6pct环比+2.8pct其中插混销量3.0万辆同比+17.1%环比+11.7%纯电销量7.9万辆同比+115.6%环比+22.5%出口方面10月出口3.3万辆同比+13.8%环比-16.9%[6] 新平台与车型情况 - GEA平台强势开启技术和产品新周期有望持续爆款新能源盈利拐点将至全新GEA全面兼容纯电混动等多种能源形式技术显著降本电耗低空间大银河E5首搭GEA架构对标元plus定价和产品力强劲上市85天累计交付4万辆星愿上市16天交付超1万台叠加后续上市的星舰7持续增强新车周期GEA平台新周期重点放量在明年持续发力新车周期势头强劲带来品牌盈利快速上行极氪Q2实现扭亏领克盈利持续改善新能源全面起势极氪7X发布25天交付突破1万台极氪MIX上市持续完善家族产品矩阵有望打造新一代爆款车型领克新能源转型提振销量从油改电到全新车型周期首款纯电领克Z20欧洲上市2025款领克03 +正式上市[7] 公司发展前景 - 新平台赋能吉利汽车有望开启产品新时代GEA架构支撑新车周期极氪领克银河全面向好银河E5首搭GEA架构于8月上市后订单火热后续星愿银河p145等新车持续加强新车周期公司总量表现优异各品牌新能源转型顺利推进规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性2024年吉利领克极氪品牌将推出多款新能源车型智能电动化转型加速推动混动与电动进入放量期规模化造就盈利叠加产品结构升级与降本工作推进盈利具备较强向上弹性公司长期具备成长性当前估值较低GEA平台有望开启吉利新时代持续重点推荐预计2024 - 2026年归母净利润分别为160亿118亿157亿元对应港股PE分别为7.6X10.4X7.8X[8]

18 Nov 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update CSPC Pharmaceutical (1093 HK) Product sales under pressure 3Q24 results missed. In 9M24, CSPC's total revenue decreased by 3.5% YoY to RMB22.69bn and attributable net profit fell by 15.9% YoY to RMB3.78bn, accounting for 71% and 64% of our previous full-year estimates, respectively. In 3Q24, total revenue was RMB6.40bn (-17.8% YoY) and attributable net profit was RMB758mn (-50.4% YoY). GP margin decreased to 67.7% in 3Q24 (vs 70 ...

报告投资评级 - 宏发股份投资评级为“买入”并维持该评级[8] 报告核心观点 - 宏发股份2024年前三季度营业收入108.7亿元同比增长9.97%归母净利润12.69亿元同比增长15.07%扣非净利润12亿元同比增长8.14%单三季度营业收入36.38亿元同比增长12.19%归母净利润4.25亿元同比增长14.55%扣非净利润4.13亿元同比增长16.52%[5] - 收入端公司Q3增速保持10%以上反映部分下游景气趋势预计功率继电器中新能源功率继电器Q3实现快速恢复带动公司功率继电器Q3增长提速汽车继电器高压直流继电器Q3延续高增长通信继电器受益下游客户放量增长加速电力继电器保持较快增长其他门类产品中低压电器受下游行业景气影响其他产品在持续开发和拓展市场[6] - 毛利方面公司前三季度毛利率达35.17%同比下降0.42pct单Q3毛利率达35.95%同比下降0.82pct费用方面公司前三季度期间费用率达18.14%同比提升0.86pct单三季度费用率达18.74%同比降低0.97pct主要系财务费率下降1.36pct管理费率提升0.58pct[6] - 资产负债方面Q3末公司资产负债率达40.7%环比提升1.96pct营运效率方面Q1 - 3公司存货周转天数为104.54天同比减少3.18天应收账款周转天数为88天同比持平[7] - 预计随着部分下游景气的修复以及持续的降本提效公司有望保持持续较快增长预计24年公司归属净利16.3亿元对应PE约20.4倍[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023 - 2026E宏发股份各项财务指标如营业总收入营业成本毛利等均有预测数据且各指标占营业收入的百分比也有呈现[17] - 2023A宏发股份营业总收入12930百万元营业成本8160百万元毛利4770百万元营业税金及附加99百万元等[17] - 2024E - 2026E宏发股份预计经营活动现金流净额分别为2361百万元2668百万元2904百万元等[17] 市场表现方面 - 给出了宏发股份近12个月市场表现对比图但未详细描述走势情况[9][10] - 给出了宏发股份当前股价31.95元总股本104268万股流通A股104268万股每股净资产8.44元近12月最高/最低价35.81/20.90元[8]

报告公司投资评级 - 普源精电评级为“买入”[6] 报告的核心观点 - 普源精电利润大幅增长三季报业绩超预期24Q1 - 3实现收入5.3亿元yoy+13.1%归母净利润0.6亿元yoy - 11.6%扣非归母净利润0.2亿元yoy - 27.0%单季度看24Q3营收2.3亿元yoy+40.8%归母净利润0.5亿元yoy+138.4%毛利率为60.8%yoy+2.6pct研发、销售、管理费用率合计48%yoy - 4.1pct净利率为23.0%yoy+9.4pct [4] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2022 - 2026年营业收入分别为6.31亿元、6.71亿元、7.97亿元、9.52亿元、11.49亿元增长率分别为30.3%、6.3%、18.8%、19.5%、20.7% [5] - 2022 - 2026年归母净利润分别为9200万元、1.08亿元、1.09亿元、1.56亿元、2.05亿元增长率分别为2472.9%、16.7%、1.3%、42.3%、31.7% [5] - 2022 - 2026年毛利率分别为52.4%、56.4%、58.5%、59.1%、59.5%净利率分别为14.7%、16.1%、13.7%、16.4%、17.8% [11] 产品情况 - 高端示波器产品实现放量技术平台能力增强24Q3搭载自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为89%yoy+13.5pct DHO系列高分辨率数字示波器收入yoy+71%高端数字示波器收入yoy+145%占整体示波器的销售比例yoy+18pct至42% [4] - 产品+解决方案双向赋能与耐数协同效应显现24Q3解决方案的销售收入达到3056万元[4] 盈利预测与投资建议 - 国内政策红利落地核心大客户需求转强海外投资设厂盈利方面高端产品放量毛利率增加费用缩减诉讼和解等因素下预计24 - 26年实现归母净利润1.09亿元、1.56亿元、2.05亿元参考可比公司估值给予24年13xPS对应合理价值53.35元/股维持“买入”评级[4]

报告投资评级 - 嘉曼服饰的投资评级为“买入”[6] 报告核心观点 - 2024Q1 - 3嘉曼服饰实现营收6.87亿元同比 - 4.16%归母净利1.04亿元同比 - 18.41%扣非归母净利0.68亿元同比 - 7.82%Q3实现收入2.06亿元同比 + 7.08%归母净利0.12亿元同比 - 62.84%扣非归母净利0.07亿元同比 + 47.79%差异主要系政府补助同比 - 32.56%长库龄产品计提减值损失同比 + 69.69%以及销售策略调整[3] - 公司严控折扣毛利改善费用相对刚性2024Q1 - 3销售毛利率/净利率/扣非净利率分别为62.12%/15.13%/9.88%同比分别变动+2.13/ - 2.64/ - 0.39pct其中Q3分别变动+4.40/ - 10.51/ + 0.99pct费用方面2024Q1 - 3销售/管理/财务费用率为34.83%/9.50%/ - 0.58%同比分别变动 - 0.08/ + 0.86/ - 0.19pct管理费用率提高与收入下降和收回暇步士成人装自营有关[4] - 嘉曼服饰童装经营质量趋于稳健收回暇步士成人装自营后业绩有望高成长童装实施多品牌矩阵严控折扣毛利率提升收回暇步士成人装自营后从多方面提升品牌业务步入正轨后有望助力公司较快增长[5] - 预计2024 - 2026年EPS分别为1.68/2.17/2.56元/股参考可比公司估值综合公司业务变化盈利能力未来业绩增速给予公司2024年14XPE对应合理价值23.51元/股[5] 财务数据相关 - 2022 - 2026年营业收入分别为11.43亿元、11.52亿元、13.22亿元、15.67亿元、17.93亿元增长率分别为 - 5.9%、0.8%、14.8%、18.5%、14.4%[10] - 2022 - 2026年归母净利润分别为1.66亿元、1.80亿元、1.81亿元、2.34亿元、2.77亿元增长率分别为 - 14.9%、8.5%、0.8%、29.3%、18.0%[10] - 2024 - 2026年EPS分别为1.68/2.17/2.56元/股[5][10] - 2024 - 2026年P/E分别为12.62、9.76、8.27[10] - 2024 - 2026年ROE分别为8.3%、9.7%、10.2%[10] - 2024 - 2026年EV/EBITDA分别为6.19、4.62、3.36[10] - 2024Q1 - 3流动资产20.64亿元、16.59亿元、19.44亿元经营活动现金流1.26亿元、1.62亿元、2.49亿元净利润1.66亿元、1.80亿元、1.81亿元等财务数据[13]