投资评级 - 裕元集团（00551）的投资评级为“买入”，维持评级 [1] 核心观点 - 裕元集团24Q1-3的营收为61亿美元，同比增长1.5%，经营净利率（OPM）为6.6%，同比增长2.7个百分点，归母净利为3.3亿美元，同比增长141% [1] - 24Q1-3制造业务营收为41亿美元，同比增长9%，毛利率为19.6%，同比增长1.6个百分点，OPM为7.9%，同比增长3.8个百分点，归母净利为3.02亿美元，同比增长174% [1] - 24Q1-3鞋履出货量为1.87亿双，同比增长16.2%，其中印尼出货量同比增长27.4%，占53%，越南出货量同比增长2.9%，占31%，中国大陆出货量同比增长11%，占11% [1] - 24Q1-3制造业务ASP为20.24美元（23Q1-3为21.8美元），产能利用率为92%，同比增长16个百分点 [1] - 24Q1-3零售业务营收为139.8亿人民币，同比下降10%，OPM为3.7%，同比增长0.4个百分点，归母净利为3.4亿人民币，同比增长10% [1] - 24年10月制造业务营收同比增长21.3%，累计同比增长10.2%，宝胜营收10月单月同比增长4.7%，累计同比下降8% [1] - 24Q3全球鞋履市场需求大幅提升，制造业务订单满载，产能利用率和生产效率继续上升，品牌客户侧重具开发实力的策略性供应链伙伴 [1] - 公司继续平衡需求与订单排程，通过灵活调度产能并落实有序加班计划，新增产能稳步提升，各制造厂区之产能负载不均状况按季改善 [1] - 裕元集团为全球最大的运动、运动休闲、休闲鞋及户外鞋制造商，拥有多元化品牌客户组合及生产基地，与Nike、adidas、Asics、New Balance、Salomon及Timberland等领导国际品牌拥有长期合作关系 [1] - 基于24年10月制造营收延续成长，零售业务成长转正，以及24Q1-3裕元净利率大幅增长，制造规模效应持续提升，成本优势逐步显现，调整盈利预测 [1] - 预计FY24-26年收入分别为86.5亿美元、96.5亿美元、109.4亿美元，归母净利分别为4.6亿美元、5.4亿美元以及6.2亿美元（原值为4.3亿美元、4.8亿美元以及5.3亿美元），EPS分别为0.28美元/股、0.33美元/股、0.38美元/股（原值为0.27美元/股、0.3美元/股以及0.33美元/股），对应PE分别为7X、6X、5X [1]