业绩总结 - 拼多多2023Q4实现营收888.81亿元，同比增长123%[5] - 2023年第四季度，拼多多的Non-GAAP归母净利润为254.77亿元，同比增长110%[9] - 预计2026年Non-GAAP净利润为1506.9亿元，对应PE分别为14.51/10.82/8.01倍[5] - 2026年预计拼多多的每股净资产为95.8元，ROIC为32.6%，ROE为32.3%[15] 用户数据 - 广告收入486.77亿元，同比增长57%[5] - 2023年第四季度，拼多多的净利润率为28.66%，较上一季度下降1.7个百分点[9] 未来展望 - 公司将高质量发展战略执行到全球化业务中，销售费用率减少14.6%，管理费用率减少2.0%[6] - 预计2024-2026年，拼多多的Non-GAAP净利润将分别为832.2/1116.2亿元，2026年预计达到1506.9亿元，对应PE分别为14.51/10.82/8.01倍[13] 新产品和新技术研发 - 公司将高质量发展战略执行到全球化业务中，销售费用率减少14.6%，管理费用率减少2.0%[6] - 2023年第四季度，拼多多的销售费用率为29.97%，同比减少14.6个百分点；管理费用率为2.14%，同比减少2.0个百分点；研发费用率下滑至3.22%[11] 市场扩张和并购 - 公司将高质量发展战略执行到全球化业务中，销售费用率减少14.6%，管理费用率减少2.0%[6] - 风险提示包括补贴滑坡导致GMV增长乏力、品类拓展低于预期、消费者购物频次上升趋势终止等[14]

财务数据 - 公司2023Q4实现营业收入889亿元，同比增长123%，环比增长29%[1] - 公司2023Q4毛利润538亿元，同比增长74%，环比增长28%[1] - 公司2023Q4营业利润224亿元，同比增长146%，环比增长34%[1] - 公司2023Q4净利润233亿元，同比增长146%，环比增长50%[1] - 公司2023Q4Non-GAAP归母净利润255亿元，同比增长110%，环比增长50%[1] - 公司2023Q4整体营收同比增长123%，利润远超预期[2] - 公司2023Q4在线市场服务及其他营收同比增长57%，交易佣金收入同比增长357%[3] - 公司2023Q4交易佣金营收402亿元，同比增长357%，环比增长38%[3] 业绩展望 - 拼多多公司2024-2026年预计营收分别为4,004/5,491/6,701亿元，归母净利润分别为1,007/1,396/1,710亿元[7] - 给予2024年拼多多合计目标市值18,563亿元人民币，对应目标价194美元/ADS，维持“买入”评级[21] 新业务及产品 - 公司2023Q4Temu收入贡献约245亿元，带动交易佣金收入大幅超预期[5] - Temu在2024年1月全球下载量达到3628万次，其中沙特阿拉伯下载量达到202万次[6] - 多多买菜GMV达到576亿元[20] 费用及利润率 - 公司2023Q4研发费用率3.2%，销售及营销费用率30.0%，管理费用率2.1%[14] - 公司2023Q4毛利润为538亿元，毛利率为60.5%[15] - 营业利润为224亿元，营业利润率为25.2%[15] - 净利润为233亿元，净利润率为26.2%[15] - Non-GAAP 归母净利润255亿元，Non-GAAP 归母净利润率为28.7%[15]

业绩总结 - 拼多多2023年第四季度收入为889亿元，同比增长123%[1] - 拼多多2023年第四季度调整后净利润为255亿元，同比增长110%[1] - 海外业务收入同比增长357%，连续第四个季度提速，主要得益于Temu业务持续高速增长[1] - 公司FY25E收入为1,550百万人民币，较FY24E增长3.7%[2] - 公司FY25E毛利为372.9百万人民币，较FY24E增长2.8%[2] - 公司FY25E经营盈利为152.2百万人民币，较FY24E增长5.1%[2] 股价及评级 - 拼多多股价YTD跌幅近10%，跑输互联网行业大盘，地缘政治风险是对公司股价的最大压制[1] - 公司维持“买入”评级，调整目标价至163美元，预计2023E/2024E利润预测上调11%/17%[1] - 浦银国际预测拼多多(PDD.US)目标价为198美元[4] - SPDBI情景假设中，乐观情景下拼多多股价目标为200美元，概率为20%[4] - SPDBI情景假设中，悲观情景下拼多多股价目标为110美元，概率为20%[4] 其他声明 - 本报告仅提供信息，不构成购买或出售证券的邀约或要约[10] - 浦银国际及其董事可能持有本报告内所述公司的证券，并可能进行买卖[11] - 浦银国际不对投资者因使用本报告而引起的损失承担法律责任[12] - 投资者应独立评估本报告内的资料，并在交易前咨询专业顾问[13]

评级和目标价 - 拼多多主站货币化率持续提升，多多买菜亏损收窄，TEMU加速扩张，维持“买入”评级[1] - 2024年non-GAAP净利润预测至924/1385亿元，2026年预测1793亿元，对应摊薄后EPS分别为17.4/26.1/33.7元，当前股价122.3USD对应2024-2026年PE倍数[1] 公司业绩 - 2023Q4公司收入889亿元，同比增长123%，non-GAAP净利润255亿元，同比增长28.7%，均高于预期[2] - 2023Q4在线营销收入同比增长57%达487亿元，交易收入同比增长357%达402亿元，TEMU增长推动收入增长[3] 未来展望 - 2026年预计公司营业收入将达到612,497百万元，同比增长17.1%[5] - 2026年预计公司Non-GAAP净利润将达到179,343百万元，同比增长29.5%[5] - 公司2026年预计EPS为33.7元，P/E为6.4倍，P/B为3.3倍[5]

新产品和新技术研发 - 英伟达在2024GTCAI大会上发布了新一代AI图形处理器，预计将在今年晚些时候发货[1] - 伴随着算力增长，新的软件潮来临，包括生成式人工智能和Omniverse、DigitalTwins等软件[3] 市场扩张和并购 - 黄仁勋表示新的工业化将创造1万亿美元的市场规模，人工智能市场总和约为100万亿美元[2] - 中国科技企业在GTC大会上亮相，英伟达正在为领先的人形机器人公司开发综合的AI平台[4]

业绩总结 - 拼多多2023年第四季度收入/利润超预期，总收入同比增123%，净利润同比增110%[1] - 2024年预计公司收入/利润增62%/54%，目标价维持180美元不变[1] - 2024年内地主站GMV/收入预计增20%/25%，TEMU 2024年GMV将增183%达到465亿美元[1] - 2024年1季度收入环比下降20%，同比增长89%；运营利润环比下降49%，同比增长65%[4] - 2024年预计收入将达到400,644百万元人民币，2026年预计将达到706,678百万元人民币[7] - 2024年预计税前利润为112,588百万元人民币，2026年预计将达到226,319百万元人民币[7] 评级和目标价 - 公司维持买入评级，目标价180美元不变[1] - 目标价从180.00上调至了180.00，涨幅为36.2%[6] - 交银国际对拼多多（PDD US）的评级维持为买入[6] - 交银国际对拼多多（PDD US）的评级为无评级[2] 风险提示 - 本报告提供的数据来源可能受到送递延误、阻碍或拦截等因素的影响[16] - 交银国际证券及其关联公司可能持有本报告内所述公司的证券，并可能进行买卖或对其有兴趣[15] - 本报告仅供交银国际证券客户一般阅览之用，不构成购入或出售证券的建议[17] - 交银国际证券建议投资者独立评估报告内资料，考虑投资目标、财务状况和需求[19] - 报告不适用于中国内地投资人，如有违反当地法律规定，收取者需通知交银国际证券[20]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2023年全年业绩超预期,营收同比增长31.9%至59.5亿元,经调整净利润同比增长169.7%至21.6亿元 [1] - 2023年Q4单季营收和经调整净利润分别同比增长46.0%和956.5%,实现淡季不淡 [1] - 公司预计2024年Q1营收同比增长28.3%~30.7% [1] - 付费企业客户数量再创新高,达520万,同比增长44.4% [1] - 在线招聘服务营收同比增长32.0%,主要受益于整体需求恢复和大客户收入贡献提升 [1] - 公司蓝领业务和下沉市场取得积极进展,预计受中小企业客户占比提升影响整体ARPU略有下降 [2] - 公司毛利率维持稳定,销售费用率大幅下降,带动净利率和经调整净利率大幅提升 [1] 公司财务数据总结 - 2023年营业收入为59.52亿元,同比增长31.9% [1] - 2023年归母净利润为10.99亿元,同比增长925.0% [1] - 2023年经调整净利润为21.56亿元,同比增长169.7% [1] - 2023年经调整EPS为4.84元 [1] - 2023年净资产收益率为8.2% [1] - 2023年P/E为57.5倍,P/S为10.6倍 [1] 行业发展趋势 - 2023年初以来餐饮、酒店、旅游等蓝领岗位招聘需求增势显著,BOSS平台服务业日均在线职位数已超过100万 [2] - 公司在外部宏观环境变化背景下积极开展下沉城市业务,2023年Q2二线及以下城市收入贡献首次超过60% [2] - 2024年春节后,日均新增职位数、在线职位数持续创历史同期新高,蓝领需求仍维持快速恢复趋势,除地产、互联网以外的白领需求有序复苏 [2] - 中小企业新增招聘职位增速可观,大型企业需求复苏,销售、人力等职能岗位出现明显增长,反映企业信心普遍回升 [2]

评级和目标价变化 - 腾讯音乐（TME US）的目标价由美元9.00上调至美元13.00，潜在涨幅为+17.8%[1] - 腾讯音乐（TME US）的目标价从11.04上调至13.00，买入评级保持不变[5] - 交银国际对腾讯音乐的目标价调整为13.00，潜在涨幅为17.8%[5] - 交银国际对腾讯音乐的评级为"买入"，预期未来12个月的总回报将高于相关行业[8] 财务数据 - 2023年4季度腾讯音乐的收入为69亿元人民币，同比下降7%[1] - 腾讯音乐2023年第四季度总收入为689.3百万元人民币，环比下降5%[3] - TME 2024年1季度总收入环比下降5%，同比下降7%至6,543百万元人民币[4] - 2024年TME的收入预计将在未来几年稳步增长，从284.4亿元人民币到330.1亿元人民币[6] 业务表现 - 在线音乐业务收入增长明显，会员业务收入增长45%，非会员收入增长33%[3] - 预计2024年1季度和全年音乐订阅收入将分别增长37%和25%[1] - 付费会员数量预计在2024年将增长至113百万，月ARPPU为10.6人民币，环比下降1%[4] 盈利能力 - 运营利润率提升至20%，净利润率为19%[3] - 调整后净利润为167.8百万元人民币，同比增长12%[3] - TME的毛利率预计将从31.0%增长到41.9%，显示出良好的盈利能力[6] - TME的净利润预计将从565.2亿元人民币增长到723.9亿元人民币，呈现稳健增长态势[6] 风险和声明 - 未来腾讯音乐面临的风险可能包括市场竞争加剧、法规政策变化等[5] - 作者声明本研究报告准确反映个人对证券或发行者的观点，薪酬与建议/观点无直接或间接关系[9] - 作者及相关人员未在发表研究报告前30个日历日内处置/买卖涵盖证券，也未持有涵盖证券的任何财务利益[10]

收入预测 - 拼多多2023年第四季度预计收入为825亿元，同比增长107%[2] 全球GMV - 2023年Temu全球GMV约为165亿美元，其中美国是单一最大市场[5] 竞争环境 - 美国众议院通过《保护美国人免受外国对手控制应用侵害法》，要求字节跳动在165天内剥离TikTok[6] 法律注册 - 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法下的注册经纪-交易商[11] - 第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下的注册投资顾问[11] 地区限制 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放[13]

评级和目标价 - 给予公司2024年18倍PE估值，合理价值为155.15美元/ADS，评级为“买入”[1] - 广发证券对公司的评级为买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上[2] - 阿里巴巴（BABA.N）2024年预期PE估值为8.04，较2023年下降[95] 财务数据 - 预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为606.2/812.3/1041.2亿美元，同比增速为53.4%/34.0%/28.2%[1] - 2021年至2025年的营业收入增长率分别为58%/39%/90.2%/44.1%/27.2%[2] - 2021年至2025年的non-GAAP市盈率为89.6/31.6/19.0/14.2/11.1[2] 市场情况 - Temu已经入驻49个国家，覆盖亚洲、欧洲、北美、南美、大洋洲及南非等地区[8] - Temu在全球MAU情况中，美国MAU占比逐渐增加，达到了56%[10] - TikTok用户数前十名国家中，美国位列第一，用户数为143.4亿[67] 风险提示 - 风险提示包括地缘政治风险、美国等核心市场的贸易政策变动、行业竞争加剧等[95] - 投资涉及风险，证券价格可能会波动，投资回报可能会有所变化[108]