报告公司投资评级 报告维持蔚来公司的"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1) 2024年一季度蔚来总收入同比下降7.2%、环比下降42.1%至99.1亿元,毛利率同比增加3.4个百分点、环比下降2.6个百分点至4.9%,Non-GAAP归母净亏损同比扩大18.2%、环比收窄1.0%至49.0亿元,主要受行业竞争加剧和价格体系调整影响。[1] 2) 2024年一季度蔚来汽车业务ASP同比下降6.2%、环比下降9.6%至27.9万元,汽车业务毛利率同比增加4.1个百分点、环比下降2.7个百分点至9.2%。2024年二季度预计交付量环比增加79.7%-86.3%至5.4-5.6万辆,预计季度交付量环比改善有望部分对冲优惠促销,带动毛利率逐步恢复。[1] 3) 蔚来充换电业务布局独树一帜,目前已开启NIO Power独立融资计划,全国已有2,427座换电站并将于6月13日上线第四代换电站,预计日均换电量达60单有望实现盈亏平衡。[1] 4) 蔚来通过品牌分层,明确各细分市场的定位(NIO针对30万元以上智能纯电市场、乐道针对大众化的家庭用户市场、萤火虫定位入门级精品小型车),预计后续关键在于乐道全新品牌首款车型L60的订单和交付爬坡能力。[1] 5) 鉴于行业竞争加剧,报告下调蔚来目标价至5.48美元(对应约1.2x 2024E PS),但长期看好其基于产业链的技术突破与积累。[1] 财务数据总结 1) 2024年一季度蔚来总收入99.1亿元,同比下降7.2%、环比下降42.1%。[1] 2) 2024年一季度蔚来毛利率为4.9%,同比增加3.4个百分点、环比下降2.6个百分点。[1] 3) 2024年一季度蔚来Non-GAAP归母净亏损49.0亿元,同比扩大18.2%、环比收窄1.0%。[1] 4) 2024年二季度蔚来预计交付量5.4-5.6万辆,环比增加79.7%-86.3%。[1] 5) 截至2024年一季度末,蔚来在手现金合计453亿元。[1] 6) 报告预测2024-2026年蔚来营业总收入分别为66,439/82,972/97,578百万元,Non-GAAP归母净利润分别为-16,972/-15,963/-11,415百万元。[2][3]

家得宝：全美家居建材连锁零售商龙头 - 家得宝是全美家居建材连锁零售商龙头,主要跟踪美国已开工新建住宅和建材家具零售库销比 [5][6][7] - 公司主要收入来源美国,产品线主要包括建筑建材、装饰材料和机械工具 [6][7] - 公司按照客户群体将业务分为DIY、DIFM、PROs三类,PROs业务贡献约45%的销售额,客户属性为B端 [8][9] - 公司MRO业务营收粗略估算约60亿美元体量,占比公司整体营收低中个位数 [9] MRO业务打开公司成长空间,协同PRO业务更好发展 - 美国家居建材零售市场整体逐步走向成熟,家得宝和劳氏市场份额合计超过40%且双寡头的竞争格局近十年来较为稳定 [15][16] - 北美MRO市场空间广阔,竞争格局较为分散 [17][18][19][20] - 公司预计其家居建材零售业务潜在市场空间超过4500亿美元,B端业务PROs潜在市场空间超过5000亿美元,其中MRO潜在市场空间超过1000亿美元 [21][22] - MRO业务与PRO业务协同,从而打造独一无二的"One Home Depot Pros"的B2B平台 [29] 凭借零售和PRO业务基本盘,公司MRO业务竞争力有望领先 - 美国MRO市场竞争格局分散且参与者多为区域小型MRO经销商 [23][24] - 得益于零售和PRO业务稳固的基本盘,家得宝MRO业务相比区域小型MRO分销商具备更强竞争力 [25][26][27][28] - 公司MRO业务能够与PRO业务实现客户资源的共享共赢 [29] 盈利预测与投资评级 - 我们预测公司FY2024-2026年营收同比增长1.0%/1.9%/2.5%至1542.11/1571.20/1609.97亿美元;归母净利润分别同比增长-8.03%/13.67%/3.27%至157.31/178.80/184.65亿美元;对应的EPS分别为15.9/18.0/18.6美元/股;对应的PE分别为21.0/18.5/17.9倍,首次覆盖并给予"中性"评级 [28]

报告评级 - 报告给予苹果公司"增持"评级 [2] 报告核心观点 Apple Intelligence深度嵌入系统，Siri全面基础设施化 - Apple Intelligence深度嵌入到iOS、iPadOS、MacOS中，驱动原生应用功能更新 [7][8][9][11][13] - Siri对语音、文本、图像的理解能力加强，可以实现更好的屏幕内容感知，并能跨应用操作app [13][15] - Apple Intelligence目前仍在开发中，计划2024年秋季向公众开放 [16] AI云端结合处理任务，关注隐私保护 - 苹果通过端侧模型判断是否调用云端模型，优先使用端侧部署的AI模型进行处理 [17][18] - 接入云端涉及的隐私问题，苹果采用私有云的方式进行处理，个人数据不会被存储 [19] 6大OS全面升级，VisionPro即将在中国发售 - iOS 18、Audio & Home、macOS、watchOS、iPadOS等系统均有优化升级 [21][22] - VisionOS 2新增空间照片功能，Vision Pro将于6月28日在中国大陆发售，售价29999元起 [20] 风险提示 - 下游需求不及预期 - AI进度不及预期 - 行业竞争加剧 [23]

报告公司投资评级 - 报告给出了Tesla在2029年的预期股价为2,600美元,其中25%的概率股价在2,000美元左右(熊市情况),75%的概率股价在3,100美元左右(牛市情况) [14][15] 报告的核心观点 - 预计到2029年,特斯拉的机器人出租车业务将占其总收入和利润的近90% [17] - 特斯拉将在未来2年内推出机器人出租车服务,这一概率非常高 [22][23][24][25] - 特斯拉的制造能力将以每年45%的速度增长,从而大幅提高产能 [27] - 特斯拉的Optimus机器人和储能业务不会对公司估值产生重大影响 [28][29] 其他内容总结 - 特斯拉的自动驾驶技术已经取得重大进展,安全性大幅提高,有望获得监管批准 [25][26] - 特斯拉正在与一家主要汽车制造商就FSD软件授权进行谈判,但短期内不会对收益产生重大影响 [31][32][33] - 报告提醒了模型的局限性,未来可能出现的意外事件可能会对结果产生重大影响 [34]

报告公司投资评级 - Salesforce维持买入评级 [11] 报告的核心观点 - Salesforce一季度收入增长11%至91.3亿美元,但下调了收入和利润率指引,反映了客户支出缩减、交易周期延长等因素,显示软件行业当前面临困境 [11] - 尽管现金流强劲(一季度62.5亿美元),并通过派息和回购股票提高了股东回报,但Salesforce已进入成熟稳态,收入增速从过去20%下降至现在10%左右的低双位数增长,未来需要继续削减运营费用,释放利润提升空间 [12][13] 按目录分类总结 财务数据 - FY2025Q1公司实现收入91.3亿美元,同比增长11% [4] - 公司下调FY25财年全年收入指引为377-380亿美元(同比增长8-9%),低于市场预期 [5] - 公司下调FY25财年GAAP营业利润率至19.9%,维持Non-GAAP营业利润率为32.5% [6] - 公司一季度经营现金流62.5亿美元,同比增长39% [4] 业务表现 - 订阅和支持收入为85.9亿美元,同比增长12%;专业服务和其他收入为5.5亿美元,同比下降9.4% [7] - 按产品划分,销售云、服务云、平台及其他、市场营销和商业云、数据云分别实现收入20.0、21.8、17.2、12.8、14.1亿美元,分别同比增长11%、11%、10%、10%、25% [7] - 分区域看,美洲区、欧洲区及亚太地区分别实现收入60.6、21.5、9.3亿美元,同比增长11%、9%、21% [7] - RPO达539亿(同比增长15%),cRPO 264亿(同比增长10%),主要受缓慢的需求环境和销售延长的影响 [8] - 数据云业务持续推动业绩增长,本季度25%的100万美元以上交易涉及数据云,连续第二个季度增加了1000多个客户 [8][9] - Einstein AI在所有云平台上提供预测性AI,每天生成数千亿次预测,并推出了Einstein Copilot、Prompt Builder和Einstein Studio,为公司的产品组合提供全新力量 [10]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 公司FY2024第一季度收入22.1亿美元，超出一致预期21.9亿美元，同比增长10.4% [2] - 分地区来看,中国大陆收入3.04亿美元,同比增长45%,占比14%,较上财年同期增加4个百分点 [2] - 分渠道来看,公司自营零售店收入10.71亿美元,同比增长11.8%,占比48.5%,较上财年同期增加0.6个百分点 [2] - 公司毛利率为57.7%,较上财年同期增加0.2个百分点,主要是因为运费和库存准备金降低 [2] - 净利润3.21亿美元,同比增长10.7%;净利率14.6%,较上财年同期增加0.04个百分点;摊薄EPS 2.54美元,高于一致预期的2.38美元 [2] 公司未来展望 - 公司预计FY2024Q2收入约24.0-24.2亿美元,略低于一致预期24.5亿美元,同比增长9%-10%;摊薄EPS 2.92-2.97美元,低于一致预期3.02美元 [6] - 预计FY2024全年收入约107-108亿美元,符合一致预期,同比增长11%-12%;营业利润率约23.3%;摊薄EPS14.27–14.47美元,高于一致预期14.11美元 [6] - 公司预计FY2024下半年库存情况将有所改善,产品创新计划也将推动销售增长 [6] 财务数据总结 - 预计2024-2026财年实现收入108/126/145亿美元,同比增长12%/16%/15% [7] - 预计2024-2026财年归母净利润18/22/25亿美元,同比增长14%/22%/16% [7] - 预计2024-2026财年摊薄EPS 14.3/17.4/20.2美元,对应PE为22X/18X/16X [7]

报告公司投资评级 Analog Devices, Inc. (ADI)的财务季度FY2024Q2实现营收21.59亿美元,略高于指引中值21亿美元。[9] 报告的核心观点 总体营收情况 1. FY2024Q2公司实现营收21.59亿美元(QoQ-14.1%,YoY-33.8%),主要系下游工业市场库存合理化调整,FY24Q2的订单预订量环比有所改善。[9] 2. 调整后毛利率为66.7%(QoQ-2.3pcts,YoY-7 pcts);净利润为3.02亿美元(QoQ-34.7%,YoY-69.1%),净利润率为14.00%(QoQ-4.42pcts,YoY-15.96pcts);调整后每股收益1.40美元(QoQ-19.1%,YoY-50.5%)。[9] 按终端市场营收划分 1. 工业市场营收为10.15亿美元(QoQ-15.2%,YoY-44%),占比47%,主要系客户持续调整库存,市场需求疲软。公司将特定应用的AI模型和高性能计算部署至端侧,从而在延迟、能效、安全性和成本方面带来更大的系统价值和改进。[12] 2. 汽车市场营收为6.58亿美元(QoQ-10.9%,YoY-10%),占比30%,主要系产品需求持续下降。公司GMSL设计方案成功导入全球前20大OEM厂商中的15家,并提高了在欧洲和韩国OEM客户的份额;即将推出的欧洲OEM车型中,公司的BMS产品供应份额实现翻倍。[12][13] 3. 通信市场营收为2.41亿美元(QoQ-20.2%,YoY-45%),占比11%,主要系产品需求持续下降。公司将实时神经网络与AI辅助开发工具相结合,增强下一代5G无线电先进连接平台的处理能力。[13] 4. 消费者市场营收为2.45亿美元(QoQ-10.6%,YoY-9%),占比11%,主要系各下游应用的终端需求持续低迷。公司正在开发一款带有嵌入式神经网络的混合信号处理器,使系统能够实时学习和适应声音的高度可变性。[13] 公司业绩指引 1. 公司预计FY2024Q3实现营业收入21.7～23.7亿美元(QoQ +0.51%～9.8%,YoY-29.5%～-23%);调整后EPS为1.40～1.60美元(QoQ +0%～14.3%,YoY-43.8%～-35.7%)。[14] 2. 展望FY24Q3,公司下游工业市场开始复苏,计划继续降低渠道库存,叠加公司在仪器和测试业务中取得design-win的积极影响,进一步加强在工业市场的盈利能力。[14]

报告公司投资评级 报告维持NIO公司的"持有"评级 [1] 报告的核心观点 1) NIO公司在1Q24的平均销售价格(ASP)和车辆毛利率(GPM)低于预期,而研发费用和其他收入的毛利率则超出预期 [1] 2) 尽管管理层已经制定了NIO和Onvo品牌以及电池换电的盈亏平衡假设,但我们认为这可能过于乐观,特别是在持续的价格战环境下 [1] 3) 即使电池换电在2025财年接近盈亏平衡,NIO的毛利率也不足以支撑其研发和销售费用,我们预计在2025财年或2026财年都无法实现盈利 [1] 财务数据总结 1) 我们预计NIO 2024财年销量同比增长25%至20万辆,意味着2H24的月均销量约19,000辆 [2] 2) 我们下调2024财年收入预测5%,因为ASP下跌速度快于我们之前的预期 [2] 3) 我们预计2024-2026财年的研发费用和销售费用同比均有下降,尽管销量假设增长25% [2][3] 4) 因此,我们将2024财年净亏损从172亿元人民币下调至178亿元人民币 [2][3] 5) 我们预计2025和2026财年的净亏损将超过100亿元人民币 [1] 估值与风险 1) 我们维持"持有"评级,但将目标价从6.20美元下调至5.60美元,基于1.3倍(之前为1.4倍)我们修订后的2024财年收入估算 [2] 2) 主要风险包括销量和利润率低于或高于我们的预期,以及行业估值的重新评级或下调 [2]

报告公司投资评级 - 维持HOLD评级 [1][2] - 目标价从6.20美元下调至5.60美元 [2] 报告的核心观点 - NIO在1Q24的平均售价(ASP)和车型毛利率(GPM)均低于预期 [1] - 尽管NIO计划提前推出第三品牌,但管理层的毛利率指引和实现盈亏平衡的假设可能过于乐观 [1] - 预计NIO在2025财年及2026财年仍将录得超过100亿人民币的净亏损 [1][2] 财务数据总结 收入 - 预计2024财年收入为620.40亿人民币,同比增长11.5% [3] - 预计2025财年收入为798.52亿人民币,同比增长28.7% [3] - 预计2026财年收入为958.93亿人民币,同比增长20.1% [3] 毛利率 - 预计2024财年毛利率为7.5%,较之前预测下降0.6个百分点 [3] - 预计2025财年毛利率为9.5%,较之前预测上升2.1个百分点 [3] - 预计2026财年毛利率为10.1% [3] 净利润 - 预计2024财年净亏损将达到177.85亿人民币 [3] - 预计2025财年净亏损将达到144.17亿人民币 [3] - 预计2026财年净亏损将达到128.87亿人民币 [3]

报告公司投资评级 报告给予台积电"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1) 台积电营收预期稳健增长,CoWoS产能供不应求。[1] 2) N2产品预计将于2025年顺利产出,先进制程交付能力有望提升。[2][3][4] 3) AI营收贡献预计翻倍,CoWoS先进封装需求旺盛。[6] 4) 上调2025-2026年盈利预测,维持"买入"评级。[7] 公司投资亮点 1) 先进制程(7nm及以下)占晶圆总营收的比重为65%,其中3/5/7nm制程占比分别为9%/37%/19%。[1] 2) HPC、智能手机、物联网、汽车和DCE的营收占比分别为46%/38%/6%/6%/2%。[1] 3) 公司将扩建制造工厂,以满足HPC和人工智能的强劲需求。[2][3][4] 4) 公司的2nm技术在密度和能效方面将领先行业,N2技术开发进展顺利。[7] 5) 受益于AI服务器和芯片需求强劲,CoWoS封装需求非常旺盛。[6]