报告公司投资评级 报告维持NIO公司的"持有"评级 [1] 报告的核心观点 1) NIO公司在1Q24的平均销售价格(ASP)和车辆毛利率(GPM)低于预期,而研发费用和其他收入的毛利率则超出预期 [1] 2) 尽管管理层已经制定了NIO和Onvo品牌以及电池换电的盈亏平衡假设,但我们认为这可能过于乐观,特别是在持续的价格战环境下 [1] 3) 即使电池换电在2025财年接近盈亏平衡,NIO的毛利率也不足以支撑其研发和销售费用,我们预计在2025财年或2026财年都无法实现盈利 [1] 财务数据总结 1) 我们预计NIO 2024财年销量同比增长25%至20万辆,意味着2H24的月均销量约19,000辆 [2] 2) 我们下调2024财年收入预测5%,因为ASP下跌速度快于我们之前的预期 [2] 3) 我们预计2024-2026财年的研发费用和销售费用同比均有下降,尽管销量假设增长25% [2][3] 4) 因此,我们将2024财年净亏损从172亿元人民币下调至178亿元人民币 [2][3] 5) 我们预计2025和2026财年的净亏损将超过100亿元人民币 [1] 估值与风险 1) 我们维持"持有"评级,但将目标价从6.20美元下调至5.60美元,基于1.3倍(之前为1.4倍)我们修订后的2024财年收入估算 [2] 2) 主要风险包括销量和利润率低于或高于我们的预期,以及行业估值的重新评级或下调 [2]