报告评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 核心观点 1) 票务业务保持稳健增长,电影票务和线下演出市场表现良好 [3][4] 2) 影视内容储备丰富,参与发行和出品的影片数量和票房表现均有显著提升 [6] 3) 持续技术创新,AI 赋能影视创作与宣发 [6] 财务数据总结 1) 24H1 实现营收21.71亿元人民币,同比减少1.2% [3] 2) 实现毛利润11.56亿元,同比增长5.0%,毛利率为53.3%,同比增长3.1个百分点 [3] 3) 实现经调整净利润3.52亿元,同比减少22.8% [3] 4) 预测24-26年营收分别为46/49/51亿元,归母净利润分别为5.8/7.4/9.0亿元 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [4][7] 报告核心观点 - 1H24 营收增速符合预期,公司宣派中期股息增厚股东回报 [4] - 翻台提升驱动同店靓丽增长,新店表现更优;2H 开店将提速 [5] - 成本费用端表现较稳定,公司多举措打磨经营,开辟新成长曲线 [6] 报告内容总结 经营预测与估值 - 预计 24-26 年 EPS 为 0.81/0.85/0.93 元,基于 20x 24 年 PE 得出目标价 17.80 港币 [7][8] - 公司经营相对具备韧性,展店模式更为多元,给予溢价估值 [7] 财务数据 - 1H24 营收 214.91 亿/yoy+13.8%,归母净利 20.38 亿/同比-2.5pct [4] - 1H24 毛利率 61.0%/yoy+1.7pct,多举措打磨内功降本提效 [6] - 预计 24-26 年营收增速 8.0%/2.41%/3.24%,净利增速 0.45%/4.76%/9.27% [8] 运营数据 - 1H24 同店销售同比+15.3%,主要受益于翻台持续回暖 [5] - 1H24 门店数达 1,343 家,新开/关店 11/43 家,部分为经营表现不达预期门店 [5] - 公司维持谨慎扩张原则,未来将借助加盟进入下沉市场,2H 拓店数环比预计较大幅度增加 [5]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [5] 报告的核心观点 收入增长情况 - 2024H1年公司实现收入129.76亿元,同比增长12.18% [1] - 收入低于市场预期,主要由于乙客户订单下滑 [1] 净利润增长情况 - 2024H1年公司实现归母净利29.31亿元,同比增长37.81% [1] - 净利润好于市场预期,主要来自产能利用率修复下的毛利率改善 [1] - 剔除汇兑损益和其他收入后,归母净利为22.2亿元,同比增长61.4% [1] 毛利率和净利率情况 - 2024H1公司毛利率为28.99%,同比提升6.54个百分点,主要由于产能利用率提升以及海外新工厂员工打满且生产效率提升 [4] - 2024H1公司归母净利率为22.6%,同比提升4.2个百分点 [4] - 净利率增幅低于毛利率主要受汇兑收益减少影响 [4][11] 客户和产品结构变化 - 分客户来看,收入放缓受乙客户下滑、丁客户持平影响,但甲、丙客户仍在体现份额提升 [3] - 分产品来看,2024H1内衣类大幅增长47.4% [3] - 分地区来看,国内及日本市场收入大幅提升 [3] 海外产能扩张情况 - 截至2024中期,公司柬埔寨新成衣工厂员工人数约为1.8万人,达到了建厂规划时预期规模,员工生产效率持续提升 [3] - 公司越南胡志明成衣工厂新增员工2200人 [3] - 公司启动了一项股权收购项目,收购所形成的资产包括位于越南西宁省的土地使用权、地上建筑物以及生产设备,主要目的在于获取土地使用权和一定量的污水排放权,以更好地为海外成衣工厂提供面料配套 [3] 投资建议 - 短期来看,下游市场需求恢复,但下半年订单量增长可能低于上半年,但价格跌幅有望低于上半年 [13] - 中长期来看,从产能及产量提升来看,越南、柬埔寨海外基地扩产+国内基地生产设施更新改造持续提效;从客户份额增长来看,老客户中份额占比提升以及新客户拓展 [13] - 公司将进一步拓品类,提升化纤材料应用,高端面料占比提升有望带动公司产品价格提升及净利率提升 [13] - 上调2024-2026年营业收入和归母净利预测,维持"买入"评级 [13] 风险提示 - 扩产进度不及预期 [14] - 海外需求不及预期 [14] - 原材料价格波动 [14] - 招工不及预期 [14] - 海外加税 [14] - 系统性风险 [14]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩稳健增长 - 2024上半年公司实现收入79.6亿元，同比增长17.1%，归母净利润19.1亿元，同比增长36.0% [2] - 物业航道收入51.0亿元，同比增长13.8%，其中社区空间收入同比增长11.9%，城市空间收入同比增长24.9% [2] - 商业航道收入同比提升23.4%至28.50亿元，毛利率同比增加2.4个百分点至60.9% [2] 物管规模持续增长 - 截至期末，公司住宅及其他非商业物业合约面积达4.46亿平，总在管面积达3.98亿平，较23年末分别增长4.9%及7.5% [3] - 第三方合约面积及在管面积占比分别提升1.2和1.5个百分点至60.2%和61.9% [3] - 新增第三方合约面积2433万平方米，86%位于一二线城市，新增城市空间合约面积2144万平方米，占比88% [3] - 城市空间在管面积较23年末增长18.2%至1.23亿平方米，收入同比增长24.9%至8.2亿元 [3] - 增值服务实现收入7.83亿元，同比增长24.9%，"一呼管家"收入同比提升57.5%至1.74亿元、"润物直选"收入同比提升49.6%至1.06亿元 [3] 商管业务保持领先 - 在营项目108个，管理面积1185万平方米，其中在营第三方项目26个，面积214万平方米 [4] - 第三方项目收入贡献较23年底增长1.5个百分点至27.5%，税前利润贡献增长3.9个百分点至21.4% [4] - 在营购物中心平均出租率维持96.7%高位，较23年末提升0.6个百分点 [4] - 上半年累计零售额同比增长19.7%至1007亿元，46个项目零售额排名当地市场第一，85个排名当地市场前三 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年净利润复合增速为20.2% [5] - 考虑公司管理规模稳步提升，且是上市商管公司稀缺标的，维持"买入"评级 [5]

中国海外发展 (00688.HK) 买入(维持评级) 港股公司点评 证券研究报告 当期营收利润下滑,投销聚焦核心城市 业绩简评 2024年8月28日公司被露 2024年半年报,1H24实现营收 869.4 亿元,同比-2.5%;实现归母净利润 103.1 亿元,同比-23.5%;每 股基本盈利 0.94 元，中期派息每股 0.3 港元，派息率约 29%。 经营分析 毛利率承压,当期营收利润均下滑:公司 1H24 房地产开发、商业 物业收入分别为 820.4 亿元、35.4 亿元,同比-3.2%、-19.8%。归 母净利润同比下滑主因:①受行业下行影响,公司 1H24 毛利率 22.06%（仍为行业较高水平）,同比下降 0.55pct;②1H24 投资物 业的公允价值变动收益 1.2 亿元,同比减少 21.9 亿元;31H24 合联营公司的投资收益为 6.18 亿元，同比减少 6.75 亿元。 权益销售行业第一,核心城市市占单提升:公司 1H24年实现合同 销售金额 1484 亿元（含合联营公司）,同比-17%，行业排名第二 (2023 年第三),市占率提升至 3.15%,较 2023 年提升 0.49pct; ...

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [11] 报告核心观点 - 24H1 核心净利润同比-5%、归母净利润同比-25%、略低于预期,经常性业务贡献核心利润 [1] - 24H1 销售额 1,247 亿元、同比-27%,拿地谨慎、拿地/销售额比 21% [8] - 24H1 商场零售额同比+22%,经营性收入 115 亿元、同比+7% [9] - 三条红线稳居绿档,融资成本新低、资金优势明显,助力公司逆势扩张 [10] 分类总结 业绩情况 - 24H1 核心净利润同比-5%、归母净利润同比-25%,略低于预期 [1] - 24H1 销售额 1,247 亿元、同比-27%,拿地谨慎 [8] 经营情况 - 24H1 商场零售额同比+22%,经营性收入 115 亿元、同比+7% [9] - 三条红线稳居绿档,融资成本新低、资金优势明显 [10] 投资评级 - 报告维持"买入"评级 [11]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [10] 报告核心观点 - 公司业绩靓眼，商场零售可观，高比例派息 [10] - 公司背靠央企华润置地，深耕购物中心行业20年，实现全国化高品质扩张，打造了购物中心的商管企业之一、重奢标杆 [10] - 在购物中心快速发展的大背景下，公司购物中心商管规模将加速扩张，凭借优秀商管能力推动长期同店增长、以及具有强议价权的商管模式推动毛利率提升，预计公司业绩将进入加速成长期 [10] 商管业务总结 - 24H1商管毛利同比+29%，商场销售额同比+20%、同店同比+8% [8] - 至24H1末，公司累计在管商场108个，其中85个项目零售额排名当地市场前三、较23年末+4%，占比79% [8] - 24H1新开业商场7个，均位于一二线城市，TOD项目占比71.4% [8] - 24H1末在管面积1,185万平、较23年末+8%；预计24年末累计开业122个商场，其中置地92个；累计开业1,320万平，同比+21% [8] - 24H1商场零售额1,007亿元，同比+19.7%，同店同比+8% [8] - 24H1商场租金收入126亿元，同比+19.7%；NOI 85亿元，同比+20.7%；NOI利润率67.8%、同比+0.6pct [8] - 第三方项目收入贡献27.5%，同比+1.5pct [8] - 24H1公司商业运营收入28.5亿元，同比+23.4%；商场和写字楼分别占比总营收的24%和12%，收入分别同比+34%和+7% [8] - 商业运营毛利17.4亿元，同比+28.5%；毛利率60.9%，同比+2.4pct [8] 物管业务总结 - 24H1物管毛利同比+7%，在管面积中第三方占比62% [9] - 24H1末公司住宅合约面积4.46亿平，同比+4.9%；在管面积3.98亿平，同比+7.5%，其中第三方占比62% [9] - 24H1新增第三方合约面积2433万平，86%位于一线城市 [9] - 24H1公司住宅物管收入51.0亿元，同比+13.8%，占比总营收的64% [9] - 住宅物管毛利9.64亿元，同比+6.9%；毛利率为18.9%，同比-1.2pct，源于非业主增值服务占比下降 [9] 财务数据 - 24H1归母净利润同比+36%、核心同比+24%，略超市场预期，利润率高位提升 [1] - 预测24-26年业绩分别为36.1/44.6/53.6亿元，现价对应24年PE13X [10] 风险提示 - 业务拓展不及预期，消费修复不及预期 [10]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级,维持目标价3.94港元/股,对应24年P/B为0.66倍 [4] 报告的核心观点 财险业务 - 财险保费增长稳健,承保盈利环比一季度明显改善 [4] - 24H1财险保费3119.96亿元人民币,同比3.7% - 其中车险保费同比2.5%,车均保费企稳驱动环比改善 - 非车保费同比4.6%,主要由意健险、企财险和货运险贡献 - 承保盈利方面,24H1 COR小幅提升0.4pt至96.2%,但二季度环比一季度明显改善,COR环比大幅改善1.7pt,测算二季度COR为94.7%,同比改善2.4pt [4] - 赔付率提升1.2pt至70.1%,费用率改善0.8pt至26.1% [4] - 公司维持审慎稳健的准备金政策,未决已赚比较23年末提升1.3pt至46.8% [4] 寿险业务 - 寿险NBV超预期,银保报行合一推动新业务价值率大幅改善 [4] - 24H1寿险NBV同比91.0%,其中个险/银保NBV贡献分别为45.5%和44.7% - 新业务价值率同比改善5.5pt至11.3%,个险/银保价值率分别提升5.6pt和5.2pt至17.7%和8.6% - 公司业务品质明显改善,13/25个月继续率分别提升3.9pt和6.5pt至96.0%和90.1%,退保率下降1.4pt至2.7% [4] 其他 - 24H1归母净利润14.1%,主要为承保利润改善贡献,投资利润下降幅度环比明显收窄 [3] - 公司24年中期分红0.063元/股,分红频次增加 [4] - 上调2024-2026年EPS为0.67/0.74/0.85元人民币 [4]

报告评级 - 报告给予携程集团买入评级 [9] - 目标价为500港元 [9] 报告核心观点 - 携程2季度收入符合预期,经调整净利润/EBITDA超市场预期39%/9% [4] - 中文站点酒店预订量同比增20%,国际OTA平台收入同比增70% [5][6] - 维持全年收入预测,上调11%全年净利润预测 [7] - 看好公司在竞争优势及敏捷运营背景下确定性较高的利润前景 [7] 财务数据分析 - 2季度净收入128亿元,同比/环比增14%/7% [4] - 住宿预订收入同比增20%,交通票务收入同比增1% [49][60] - 经调整净利润率为39%,同比/环比提升8个/5个百分点 [32][33] - 经调整EBITDA利润率为35%,同比/环比提升2个/1个百分点 [41][42] - 维持2024年收入预测不变,上调11%全年经调整净利润预测至162亿元 [7]

报告公司投资评级 - 报告给予华润啤酒"买入"评级，维持原有评级 [1] 报告的核心观点 - 啤酒业务短期承压,但不改长期高端化趋势 [2] - 上半年受外部环境因素影响,销量有所承压,但高端化进程仍稳步推进 [7] - 毛利率改善明显,盈利能力持续提升 [7] - 高端化进入新篇章,中长期发展值得期待 [7] - 预计2024-2026年EPS分别为1.62元、1.76元、1.90元,给予2024年16倍估值,对应目标价28.37港元 [7][14] 分业务总结 啤酒业务 - 2024-2026年销量预计分别为-0.7%、-2.0%、-0.9%,吨价增速分别为1.6%、6.1%、4.6%,毛利率分别为39.4%、39.8%、40.2% [9][10] - 喜力、纯生和SuperX等大单品有望冲刺百万吨级体量,带动整体产品结构提升 [7][10] - 积极布局山姆/奥乐齐等新兴渠道,加大对新兴渠道覆盖力度 [7] 白酒业务 - 2024-2026年白酒业务毛利率分别为62.5%、63.0%、64.0% [10] - 核心大单品摘要自焕新后,上半年增速超50%,且贡献超70%的收入 [7] - 公司将持续理顺百元主流酒及光瓶酒产品结构,金沙品牌未来可期 [7]