Research and Development Center 加强自主品牌建设，家用呼吸机龙头初露峥嵘，潜力可期 [Table_CoverStock] —怡和嘉业(301367)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2024 年 11 月 15 日 [Table_CoverAuthor] 唐爱金 医药行业首席分析师 曹佳琳 医药行业分析师 S1500523080002 S1500523080011 tangaijin@cindasc.com caojialin@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 [Table_Title] 加强自主品牌建设，家用呼吸机龙头初露峥嵘，潜力可期 证券研究报告 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

报告公司投资评级 - 给予顺络电子“推荐”评级[3] 报告的核心观点 - 顺络电子是国内电感行业龙头厂商，在全球电感行业处于第一梯队，是国内被动元件领军企业，看好其随着新兴产业的持续成长、公司战略规划逐步实施以及产品研发成果逐步释放，整体竞争实力将持续提升[1]。 根据相关目录分别进行总结 1. 国内电感行业龙头，砥砺前行二十余载 - 顺络电子是国产电感龙头，片式电感产销量份额居国内第一、全球前三，主要从事多品类精密电子与功率电子元器件的研发、生产和销售，产品涵盖四大业务线，广泛应用于多个领域，拥有全球领先的大客户群体[6]。 - 公司股权分散无实际控制人，第一大股东持股6.88%，第二大持股人持股6.64%，通过核心员工持股控股公司的方式激励员工，近年来有股份回购及员工持股相关操作[8]。 - 2019 - 2023年公司营收CAGR约达17.0%，2023年营收同比增长18.9%，24Q3营收创历史新高，归母净利润在2019 - 2023年期间GAGR约为16.26%，23年下游需求未完全恢复时净利润仍同比增长41%，24Q3也维持高增，四大业务线在24年前三季度总营收中占比分别为39.5%、33.8%、18.3%、8.1%，汽车电子及储能类业务近年来布局重点，营收增长迅速[10][12][13][14]。 2. 新兴市场提振需求，国产替代迎来机会 - 电感是三大被动元件之一，在所有被动元器件中产值占比21%，位列第二，其工作原理是将电能转化为磁能储存，起到多种作用，片式电感常见且绕线型一体成型电感市场份额快速提升[18][19]。 - 电感器上连设备与材料产业下接应用领域，设备端定制化属性明显，材料端部分日美厂商领跑，中国在材料市场为产能领跑者但高端产品依赖进口，电感下游应用广泛且不同领域价值量有差异，新兴领域发展促使电感价值量显著增加[22][23][24][25]。 - 全球电感器市场2023年逆增长，经济回暖后有望回升，日系和台系占据过半市场份额，顺络电子是前五厂商中唯一大陆厂商，中国是全球最大电感市场且国内市场增速领先全球，国内电感行业集中度高，国产化率有待提升，存在多种行业壁垒[32][33][35][38]。 3. 广泛覆盖新兴市场，高端产品持续突破 - 顺络电子耕耘微波和射频领域23年，微小尺寸射频电感产品处于全球第一梯队，是国内唯一具备批量供货能力的供应商，拥有多种类产品，成功量产多个系列产品，LTCC技术获高通认证，LTCC平台类产品保持较高增长率且客户资源稳定[40][41]。 - 通讯是公司重要存量业务，自22年需求触底后处于恢复状态，在产品技术与研发方面处于行业前列，存量市场有望通过换机需求带来增量，客户群体涵盖众多国内外通讯电子产业链核心客户[42][43]。 - 公司积极布局新能源汽车、光伏储能、AI等新兴市场，汽车电子领域业绩增长迅速，产品覆盖广泛且向业内领先地位迈进，进入壁垒高且积累了优质客户，AI/数据中心领域提前布局，开发多种相关产品且一体成型电感已量产并导入大客户[44][45][46][48][50]。 - 产能利用率持续复苏，新兴领域份额提升，公司拥有七大园区，2024年有2座工业园和1个研发中心在建，建成后将提升高端元器件研发与生产能力，上海、东莞工业园和深圳研发中心建设正在推进中[51][52][53]。 4. 盈利预测与投资建议 - 基于四大业务板块（信号处理、电源管理、汽车电子/储能专用、陶瓷/PCB及其他）的现状、发展趋势及相关假设，对2024 - 2026年各板块营收进行预测，进而得出公司整体营收预测，同时预计公司整体毛利率将稳步提升[54][55][56][59][60]。 - 预计2024 - 2026年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率将保持相对稳定[62]。 - 选取风华高科、三环集团作为可比公司，对比PE值，预计顺络电子2024 - 2026年归母净利对应的PE低于可比公司均值水平，看好公司发展给予“推荐”评级[63]。

分组1：报告公司投资评级 - 青木科技首次覆盖评级为增持，目标价格为57.00元，当前价格为42.04元[4]。 分组2：报告的核心观点 - 看好青木科技未来成长，其从单一代运营到全链路+全生态电商服务，立足大服饰基本盘，拓展Jellycat等新消费品类，且品牌孵化有望打造第二成长曲线[2]。 分组3：根据相关目录分别进行总结 1. 盈利预测与估值 - 青木科技是电商服务领域头部企业，历经10余年发展，业务涵盖电商代运营、品牌孵化、技术服务等，涵盖多类产品类目，2023年起营收净利增速企稳回升[18]。 - 预测2024 - 2026年营收分别为12.7、16.3、20亿元，增速分别为32%、28%、23%，归母净利分别为1.5、2、2.5亿元，增速分别为189%、33%、25%[18]。 - 通过PE和PS估值法，综合考虑给予目标价57元[29]。 2. 电商服务头部企业，加码潮玩代运营及品牌孵化 2.1. 历经10余年发展，布局电商代运营、品牌孵化及技术服务为一体的全面电商服务业态 - 2009年成立，2011年起深耕电商代运营业务，2017年起拓展品牌孵化等业务，构建起全面电商服务生态[30]。 - 公司主业涵盖电商运营、品牌孵化与管理、技术解决方案及消费者运营服务三大板块，各板块有不同的业务模式和盈利模式[30][32][35]。 2.2. 股权结构较为集中，管理团队履历优秀 - 公司创始人、董事长吕斌先生与联合创始人、董事兼总经理卢彬先生合计持股约38.8%，股权结构较为集中[37]。 - 公司核心高管团队拥有丰富的从业经验，对行业发展趋势和公司战略有深刻认知[39][41]。 2.3. 营收净利企稳回升，盈利能力进一步增强 - 业务结构从以电商代运营为主转向电商代运营 + 品牌孵化，各业务营收和毛利占比发生变化[43]。 - 近5年公司营收CAGR为25.9%、净利CAGR为3.9%，2023年起营收净利增速企稳回升，毛/净利率2023年起逐步改善[45][49]。 - 近5年公司费用率稳中有升，其中销售费用率增长明显[55]。 3. 品牌电商服务行业稳健增长，新消费品牌望成新增量 - 国内电商行业步入存量与增量并重时代，品牌电商服务业规模将从2023年的4077亿元增至2028年的5862亿元，CAGR为7.5%[9]。 - 品牌电商服务业竞争格局较分散，头部企业份额有望提升[9]。 - 新消费品牌崛起，如Jellycat，公司2024H1新增其线上代运营，将获得发展红利并催化更多新消费项目落地[9]。 4. 三重优势铸就壁垒，未来发展乘风破浪 4.1. 精雕细琢铸就品牌势能，品牌积累底蕴日渐深厚 - 在服饰赛道有长期积累，与斯凯奇、ECCO等大牌建立合作关系，拓展新消费项目[9]。 4.2. 全渠道数字化驱动，为业务高效发展赋能 - 构建完善的数据体系 + 自研一系列软件，可为客户提供全链路 + 全场景的高质量服务[9]。 4.3. 完善且全面的服务生态体系，品牌孵化构筑第二增长曲线 - 已形成完善且全面的服务生态体系，横向平台联动拓展广度，纵向挖掘业务增加深度，品牌孵化有望构造第二成长曲线[9]。

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[3] 报告的核心观点 - 报告期内受大订单影响博腾股份净利润较去年有所下滑盈利能力环比明显改善且新业务短期对报表有所拖累但看好公司长期发展[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年1 - 9月营业收入21.25亿元同比下降约30%归母净利润 - 2.06亿元扣非归母净利润 - 2.13亿元Q3营业收入7.73亿元同比增长约11%剔除大订单影响后同比增长约29%归母净利润0.36亿元扣非归母净利润0.39亿元[1] - 2024 - 2026年归母净利润分别为 - 2.06亿元、1.31亿元、1.97亿元增速分别为 - 177.3%、由负转正、49.8%25 - 26年对应PE分别为80x 54x[1] - 2022 - 2026年各年营业收入、增长率、归母净利润、增长率、EPS、净资产收益率、P/E、P/B等财务指标呈现一定变化趋势[2] 业务板块 - 小分子CDMO订单快速增长制剂CDMO业务增长出色2024年1 - 9月小分子原料药CDMO业务收入19.68亿元同比下降约33%剔除大订单影响后同比增长约3%在手未执行订单同比增长超过40%制剂CDMO业务收入1.01亿元同比增长约65%[1] - 新业务短期对归母净利润影响约为 - 1.66亿元其中小分子制剂CDMO业务和基因细胞治疗CDMO业务分别对归母净利润造成了约0.87亿元和0.45亿元的负面影响ADC业务于去年底完成能力建设亏损3454万元同比亏损增加2900万元基因细胞治疗CDMO业务收入同比增长约27%同比减亏约1938万元多肽与寡核苷酸及ADC等新业务实现收入约1304万元[1] 市场区域 - 海外市场回暖势头明显2024年1 - 9月公司整体毛利率约23%海外市场毛利率约35%国内市场毛利率为 - 8%第三季度毛利率环比提升约9pcts至31%[1]

[Table_Rank] 评级： 买入 翟绪丽 首席分析师 SAC 执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010- 81152683 甄理 行业分析师 SAC 执证编号：S0110524070001 zhenli@sczq.com.cn 电话：021-58820301 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 -0.5 0 0.5 1 13-Nov 24-Jan 5-Apr16-Jun 27-Aug 7-Nov 中国石油 沪深300 | --- | --- | |---------------------------------|------------| | | | | | | | [Table_BaseData] 公司基本数据 | | | 最新收盘价（元） | 8.09 | | 一年内最高 / 最低价（元） | 10.61/6.22 | | | | | 市盈率（当前） | 20.17 | | 市净率（当前） | 0.99 | | 总股本（亿股） | 1,830.21 | | 总市值（亿元） | 14,806.40 | | ...

[Table_Summary] [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC 执证编号：S0110522110002 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 -0.5 0 0.5 1 1.5 13-Nov 25-Jan 7-Apr19-Jun 31-Aug 12-Nov 恒玄科技 沪深300 | --- | --- | |---------------------------------|--------------| | [Table_BaseData] 公司基本数据 | | | 最新收盘价（元） | 243.90 | | 一年内最高 / 最低价（元） | 286.38/98.22 | | 市盈率（当前） | 99.27 | | 市净率（当前） | 4.57 | | 总股本（亿股） | 1.20 | | 总市值（亿元） | 292.79 | | 资料来源：聚源数据 | | 相关研究 [ Table_OtherReport] 恒 玄 科 ...

报告投资评级 - 评级为增持[2] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩有所下降但主动降速提质着眼长期发展 24Q1 - 3营业收入44.60亿元同比下降15.03%归母净利润6.69亿元同比下降48.35% 24Q3营业收入11.89亿元同比下降30.92%归母净利润0.78亿元同比下降79.23%公司通过控量调整短期业绩承压盈利水平同比回落中长期看公司重视产品布局和市场拓展且有回购计划彰显发展信心[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023 - 2026年营收预计分别为70.8亿元、57.7亿元、60.9亿元、66.4亿元营收增速分别为16.9%、- 18.5%、5.4%、9.0%归母净利润分别为17.7亿元、8.7亿元、9.6亿元、10.8亿元归母净利润增速分别为5.1%、- 51.0%、10.7%、12.5%[4] - 资产负债表、现金流量表等各项数据呈现出公司在流动资产、负债、现金流等多方面的财务状况如2023 - 2026年流动资产分别为8094百万元、8209百万元、8428百万元、8820百万元经营活动现金流分别为716百万元、872百万元、1045百万元、979百万元等[5] 产品与市场方面 - 24Q3中高档酒/普通酒营收分别为8.97/1.53亿元同比 - 35.66%/ - 14.96%省内/省外营收分别为3.47/7.03亿元同比 - 21.59%/ - 37.87%经销商数量有增减变化[3] - 中长期公司重视各价位段产品均衡布局聚焦品味舍得大单品舍之道、沱牌T68有望延续较快增长坚持聚焦川冀鲁豫及东北突破华东华南提升西北市场稳步推进全国化布局[3]

报告投资评级 - 长安汽车的投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 长安汽车2024年前三季度营业收入1109.6亿元同比+2.54% 归母净利润35.8亿元同比 -63.78% 扣非归母净利润16.81亿元同比48.87% 2024Q3单季度营收342.37亿元同环比分别 -19.85%/-13.76% 归母净利润7.48亿元同环比分别 -66.44%/-55.30% [1] - 公司Q3利润承压 自主品牌销量下滑以及合联营企业投资损益导致利润承压 但毛利率环比改善 为15.7% 同环比分别 -2.7pct/+2.5pct 环比提升受质保类费用转至营业成本导致Q2低基数影响以及公司持续的降本管理 期间费用率为11.9% 同环比分别 -0.2 /+3.8pct [1] - 自主与合作两端发力加快转型 新能源订单表现亮眼 深蓝L07、S05、长安启源E07等新车上市 阿维塔07上市17天大定订单25386台 预计Q4公司新能源产品上量在即 盈利能力有望得到明显改善[1] - 维持长安汽车买入投资评级 开启新品周期叠加华为赋能 智能化进展加速 看好新能源车型放量推动业绩改善 预计2024 - 2026年营业收入分别1581.06/1852.01/2096.48亿元 对应EPS分别0.62分/0.92/1.00元 对应PE估值分别为24.40/16.41/15.06倍[1] 财务数据相关 - 2022 - 2026年长安汽车营业收入（百万元）分别为121253、151298、158106、185201、209648 增长比率分别为15.32%、24.78%、4.50%、17.14%、13.20% 净利润（百万元）分别为7799、11327、6124、9109、9925 增长比率分别为119.53%、45.25%、 -45.94%、48.75%、8.96% 每股收益分别为0.79、1.14、0.62、0.92、1.00元 市盈率分别为19.16、13.19、24.40、16.41、15.06倍[2] - 2022 - 2026年长安汽车的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等各项资产负债表和利润表数据呈现不同的变化趋势 如2022A - 2026E的资产负债率分别为56.90%、60.73%、60.54%、60.48%、60.41% 净负债比率分别为132.01%、154.64%、153.45%、153.05%、152.60%等[3]

报告投资评级 - 给予浩洋股份“买入”评级[3] 报告核心观点 - 浩洋股份业绩不及预期24年Q1 - 3公司实现收入9.46亿元同比 - 6.39%归母净利润2.58亿元同比 - 16.80%扣非归母净利润2.46亿元同比 - 18.20%单看Q3业绩下滑明显[1] - 收入为业绩不及预期的主要因素24Q3单季度收入为2.78亿元较以往3亿元以上的单季度收入有较大差距[1] - 海外持续布局收购与整合丹麦SGM公司和新设丹麦子公司全资子公司浩洋电子(越南)有限公司已完成商事登记[1] - 预计公司2024 - 2026年收入为13.29/16.01/19.35亿元归母净利润为3.74/4.46/5.33亿元EPS为2.95/3.52/4.22元/股给予24年20倍的PE估值对应的合理价值为59.08元/股[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 2024 - 2026年营业收入预计分别为13.29亿元、16.01亿元、19.35亿元[2] - 2024 - 2026年归母净利润预计分别为3.74亿元、4.46亿元、5.33亿元[2] - 2024 - 2026年EPS预计分别为2.95元/股、3.52元/股、4.22元/股[2] 资产负债表与现金流量表 - 给出了2022A - 2026E流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等各项数据[14][15][16][18][19][20][22][23][24][25][26] - 展示了经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等数据[14] 利润表 - 2022A - 2026E的营业收入、营业成本、营业税金及附加、销售费用等各项收支数据[27] - 2022A - 2026E的营业利润、利润总额、净利润、少数股东损益等利润相关数据[27] 主要财务比率 - 展示了2022A - 2026E成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等多方面的财务比率数据[28]

报告公司投资评级 - 科达利（002850.SZ）的公司投资评级为“买入”[6] 报告的核心观点 - 科达利24Q1 - Q3营收85.92亿元同比+10.60% 归母净利润10.16亿元同比+27.86% 扣非归母净利润9.85亿元同比+27.75% 24Q3营收31.46亿元同比+10.35% 归母净利润3.68亿元同比+28.70% 扣非归母净利润3.57亿元同比+29.66% 公司营收稳步增长盈利能力突出[2] - 公司研发投入稳定期间费用率可控24Q1 - Q3销售费用率0.37%同比-0.04pct管理费用率2.63%同比-0.24pct期间费用率3.59%同比-0.39pct 24Q3销售费用率0.34%环比-0.04pct管理费用率2.40%环比-0.38pct期间费用率3.35%环比-0.37pct 24Q1 - Q3研发费用率5.26%同比-0.33pct 24Q3研发费用率5.05%环比-0.42pct整体费用管控良好[3] - 降本增效成果显著海外市场增长值得期待机器人业务出货在即公司战略明确在行业降价时严格控制成本已布局海外生产基地满足海外客户产能配套需求机器人业务聚焦谐波减速器等核心零部件预计未来逐步放量[4] - 预计公司24 - 26年营收分别为135.6、168.9、195.8亿元归母净利润分别为14.1、17.4、21.0亿元参考可比公司给予公司2025年20倍PE对应合理价值为128.18元/股[4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计科达利24 - 26年营收分别为135.6、168.9、195.8亿元归母净利润分别为14.1、17.4、21.0亿元[4] - 2022A - 2026E营业收入增长率分别为93.7%、21.5%、29.0%、24.5%、15.9% 归母净利润增长率分别为66.1%、33.5%、17.5%、23.0%、20.8%[5] 季报点评 - 科达利24Q1 - Q3及24Q3的营收、净利润、扣非归母净利润等数据表现出稳步增长盈利能力突出[2] - 公司在研发投入稳定的情况下期间费用率可控整体费用管控良好[3] - 公司降本增效成果显著海外市场和机器人业务发展前景较好[4] 财务报表相关 - 给出了科达利2022A - 2026E的资产负债表和现金流量表中的各项数据如流动资产、流动负债、经营活动现金流等[14][19] - 列出了科达利2022A - 2026E利润表中的各项数据如营业收入、营业成本、营业税金及附加等[25] - 展示了科达利2022A - 2026E的主要财务比率如营业收入增长、营业利润增长、归母净利润增长等[26]