一、投资评级 - 首次覆盖，给予九安医疗“推荐”评级，目标价为62元[1][8]。 二、核心观点 - 九安医疗是深度布局美国市场的家用医疗器械出海标杆，在美国C端品牌力突出且渠道可复用以扩充品类，现金及金融类资产充裕，在美国市场具备扎实基础，三联检有望成为新“爆品”，CGM前景广阔，有望在全球支付能力最强的美国市场不断延伸家用医疗器械产品体系，充裕的资产通过资管业务将持续为公司造血[1]。 三、各部分总结 （一）公司概况与发展历程 - 九安医疗是全球医疗健康类电子产品及硬件和移动医疗服务供应商，自1995年成立以来，从血压计ODM/OEM代工模式起步逐步拥有多款家用医疗健康产品，坚持糖尿病诊疗照护“O+O”模式和新零售平台推广爆款产品两大战略，疫情期间iHealth试剂盒多次蝉联美国亚马逊销冠，2018 - 2022年营业收入和归母净利润逐年上升，2023年业绩有所回落但相较2021年仍有明显增长，iHealth系列产品是主要收入来源且毛利率较高，海外收入占比高主要来自美国[12][13][15]。 - iHealth于2010年创建，初期与苹果公司合作推出多款产品，2014年子公司iHealth Inc.引入小米公司投资，目前其系列产品在小米平台出售，2015 - 2019年间iHealth Inc.收入逐渐增长，疫情期间收入剧增，2021年获得新冠抗原家用自测OTC试剂盒的美国FDA EUA授权，试剂盒需求受疫情影响较大，iHealth Inc.在2023、2024H1仍有较高收入[23][24][25]。 （二）当下公司优势 1. 现金及金融类资产充裕 - 2024Q3末，公司现金及金融类资产总和达到229亿元，与2024年11月12日收盘时的公司市值持平，占公司总资产的94%，扣除付息债务后的现金及金融类资产仍超197亿元，充裕资金为公司研发、股东回报提供保障，2022年以来研发费用大幅增长，公司通过分红和股权回购回报股东，同时组建专业化资产管理团队，投资收益已成为利润重要组成部分，持有的美国国债有望受益于美元降息周期，公司在前沿技术领域进行战略布局以期获取长期投资回报[29][30]。[31][34] 2. iHealth在美国市场具备扎实基础 - iHealth在美国市场已建立强大的品牌渠道优势，血压计、额温计等产品销售情况良好，新冠疫情期间试剂盒销量快速增长且凭借多种优势成为美国市场该领域主流品牌，积累了丰富渠道资源，同时在美国市场已跑通临床、注册、生产、运输等全流程，体现出强大的商业化能力[35][36]。 （三）未来发展潜力 1. 三联检有望成为新“爆品” - 三联检产品2024年5 - 6月获得FDA的OTC和POC批准，契合美国市场特征，能让呼吸道传染病患者快速确诊，市场相对单独的新冠检测产品更稳定，在美国潜在市场规模可达6.8亿美元，虽然市场竞争厂家较多，但九安医疗的iHealth三联检产品凭借品牌影响力在亚马逊平台同类产品中销量排名第一且已在线下渠道销售，随着秋冬季流感类疾病发病率提高有望成为“爆品”[39][43][44]。 2. CGM前景广阔 - 糖尿病诊疗照护“O+O”瞄准大病种，全球糖尿病患者数量预计增长，其市场规模显著增长，九安医疗的该业务在员工持股计划推动下有望快速发展，目前正在中美多地推广且照护病人规模不断扩大，CGM可与该模式形成协同，中国CGM市场快速增长且国产替代空间巨大，美国CGM市场空间广阔且在市场格局下仍有突破空间，高性价比和专利保护是美国CGM市场竞争的关键，九安医疗或可凭借在美国的品牌渠道优势助力国内优秀CGM产品出海[46][47][50][51][52][54]。 （四）盈利预测及估值 - 关键假设包括对iHealth系列产品、互联网医疗产品及服务、其他业务的营收和毛利率预测，采用分部估值法对主营医疗业务和资产管理及投资业务分开估值，主营医疗业务选取可比公司后给予2025年13X PE得出对应目标市值为114亿元，资产管理及投资业务计算得到对应市值为191亿元，则公司2025年目标总市值为305亿元，对应目标价为62元[56][58][60][61]。

投资评级 - 贝特瑞投资评级为增持（维持）[1][2] 核心观点 - 贝特瑞2024Q1 - 3实现营收102.69亿元同比 - 49.44%，归母净利润6.71亿元同比 - 50.81%，考虑负极材料价格走低下调盈利预测，预计2024 - 2026年实现归母净利润10.27/11.89/16.71亿元，对应EPS0.92/1.06/1.50元，当前股价对应PE为30.2/26.1/18.6X，鉴于其行业地位和海外基地建设持续推进维持增持评级[2] 各目录总结 财务数据 - 2022 - 2026年营业收入分别为256.79亿元、251.19亿元、138.73亿元、161.74亿元、238.67亿元，YOY分别为144.8%、 - 2.2%、 - 44.8%、16.6%、47.6%；归母净利润分别为23.11亿元、16.54亿元、10.27亿元、11.89亿元、16.71亿元，YOY分别为60.3%、 - 28.4%、 - 37.9%、15.8%、40.5%；毛利率分别为15.8%、17.7%、20.1%、16.9%、17.0%；净利率分别为9.0%、6.6%、7.4%、7.4%、7.0%；ROE分别为20.3%、13.4%、7.3%、8.1%、10.5%；EPS分别为2.07元、1.48元、0.92元、1.06元、1.50元；P/E分别为13.4倍、18.8倍、30.2倍、26.1倍、18.6倍；P/B分别为3.1倍、2.7倍、2.6倍、2.4倍、2.2倍[5] 海外基地布局 - 印尼年产8万吨负极材料一体化项目（一期）2024年8月已投产，还规划二期，全部建成后印尼负极材料产能将达16万吨/年；2023年12月计划在摩洛哥设项目公司投资建设年产5万吨锂电池正极材料项目，2024年4月已开工，主要面向欧美市场销售[3] 行业地位 - 中国负极材料出货量达171.1万吨，全球占比94.1%，贝特瑞以22.74%的市场份额排名第一，是国内最早量产硅基负极材料的企业之一，硅碳负极已开发至第五代产品，比容量2,000mAh/g以上，硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品技术开发和量产工作，比容量达1,500mAh/g以上，截至2023年末硅基负极材料产能5,000吨/年，出货量行业领先[4]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予奥赛康“买入”评级[7] 报告核心观点 - 奥赛康作为消化领域领军企业，集采对其消化业务影响明显，目前均已出清，24年上半年已实现扭亏为盈，且近几年仿制药新品陆续上市，预计将持续贡献业绩增量，公司经营明确反转创新药布局成果初现，三代EGFR与信达商业化合作，claudin18.2、IL - 15前药、铁剂、眼科双抗等管线进展稳步推进[5] 根据相关目录分别进行总结 1奥赛康：经营拐点已现，转型创新收获在即 - 奥赛康成立于2003年，起源于1992年成立的南京海光应用化学研究所，19年成功上市，为消化领域领军企业，并向抗肿瘤、抗感染、慢病领域拓展，2020年开始受新冠疫情、主要产品集采等影响业绩承压，目前主营业务迎来盈利拐点，创新药有望陆续迎来进展[17] - 公司迎来经营拐点，24Q1 - 3实现盈利增速亮眼，收入峰值为2019年的45.2亿，受疫情和集采影响2023年降低至14.4亿元，分领域看主要减量来自消化领域，归母净利润峰值为2019年的7.8亿，受收入下降以及研发费用增加影响2022 - 2023年表观亏损，2024Q1 - 3公司收入端实现13.8亿，同比增长23.6%，归母净利润1.3亿扭亏为盈，2024Q1 - 3公司盈利能力迎来拐点，2023年公司毛利率为80.8%（相比2019年降低11.8pct）、归母净利率为 - 10.3%（相较2019年降低27.6pct），2024Q1 - 3公司毛利率为81.8%，归母净利率为9.2%，盈利能力显著修复，2022 - 2023年研发费用增量明显，销售费用率随着产品陆续进入集采整体呈现降低趋势，从2019年的61.8%降低至2024Q1 - 3的55.9%，研发费用率从2019年的6.9%提升至2024Q1 - 3的12%，其中2022 - 2023年研发费用分别为5.9/4.7亿，研发费用率达到31.4%/32.7%；管理费用率有所增加，2019年为3.8%，2024Q1 - 3为6.7%[20][23][26] 2传统业务：传统业务集采出清，新品格局较好，贡献增量 - 公司主要产品涵盖消化、肿瘤、感染、慢病四大治疗领域，消化领域大多产品均已集采，新品右兰索拉唑有望贡献增量，感染领域新品较多，有望成为未来增长主要来源[26] - 消化类业务集采出清，公司消化业务收入峰值为2019年的33.7亿元，2023年收入为3亿元，降幅明显，主要原因为消化类产品大部分纳入国家集采，毛利率从2019年的93.9%降低至2023年的72.8%，2024H1实现收入1.5亿元，收入或将见底，新品右兰索拉唑为改良型新药，目前格局较好，有望为消化业务带来业绩增量[31][33] - 公司抗肿瘤产品收入峰值在2019年为10.2亿元，随着多西他赛注射液等品种陆续进入集采，2023年收入下滑到6.2亿元，2024H1为3.3亿元，收入端预计见底，由于消化领域降幅更明显，因此抗肿瘤类产品收入占比有所提升，2019年为22.6%，2023年为42.8%，毛利率维持稳定，近四年毛利率维持在90%以上，2021年到现在共上市13个抗肿瘤类仿制药，其中艾司奥美拉唑镁肠溶干混悬剂进入国家第九批集采，甲磺酸仑伐替尼胶囊&注射用替莫唑胺进入国家第七批集采，塞瑞替尼胶囊于2023年上市，目前国内上市厂家数（品种）仅两家，陆续获批的仿制药新品预计将持续带来增量[35][38] - 公司抗感染业务增速明显，毛利率维持稳定，2023年收入2.8亿，占比19.6%，2024H1收入2.6亿元，占比28.1%，随着收入水平提升，毛利率有所提升，2023年为79.7%，2024H1为81.7%，米内网数据显示，近两年多粘菌素及泊沙康唑注射药剂维持高增长，放量明显，2021年至今，抗感染领域共上市5个新品，其中艾沙康唑、多粘菌素格局较好，国内均只有2家上市厂家数（品种）[40][42] - 公司慢性病产品2023年收入2.1亿元，占比14.2%，2024H1收入1.6亿元，占比16.8%，上量明显，毛利率提升明显，2023年为69.3%，2024H1为74%，据米内网数据，公司目前主要三个品种中，第五批集采中的沙格列汀片贡献主要收入，剩余两个未集采品种体量较小，2021 - 2024年公司慢病领域主要上市3个产品[44][46] 3转型创新：三代EGFR与信达商业化合作，加速转型进程 - 在研管线丰富，主要品种包括三代EGFR、CLDN18.2单抗，及IL15前药，进展较快的为第三代EGFR利厄替尼，拟用于治疗非小细胞肺癌，目前已申报上市，其次为CLDN18.2单抗，拟用于治疗胃癌、胃食管交界处处癌、胰腺癌，目前处于III期临床阶段，公司IL - 15前药ASKG315目前处于I期临床阶段，除此之外麦芽酚铁目前处于III期、眼科双抗ASKG712目前处于I期临床阶段[48] - 国内2022年新发肺癌患者约106万人，位居癌症新发数第一，2022年，全球肺癌新发病例数为248万，占比12.4%，高居第一，肺癌大致可分为非小细胞肺癌和小细胞肺癌，其中非小细胞肺癌约占80% - 85%，其中包括鳞癌、腺癌等组织学亚型，据J Thorac Oncol文章报道，亚洲EGFR总体突变率为51.4%，EGFR基因两种主要的突变为19外显子缺失（约占45%）和21外显子L858R突变（约占40%），二者均可导致酪氨酸激酶结构域活化，且均为EGFR - TKIs的敏感性突变，还有一些少见突变如T790M、20ins、L861Q、G719X、S768I及其复合型位点的氨基酸替换突变，占所有EGFR突变的比例<10%，国内三代EGFR已有6款上市品种，奥赛康利厄替尼已申报上市，根据米内网数据，国内EGFR在样本医院市场规模2023年达到66亿元，其中三代EGFR为49.4亿元，占比75%，三代EGFR中奥希替尼仍占据主要市场，占比56.6%，国产创新药仍有较大替代空间，2024年9月30日，奥赛康与信达生物宣布双方就利厄替尼片达成独家商业化合作，信达生物在肺癌领域具备丰富产品线，且拥有高效的商业化能力，有望助力利厄替尼实现快速放量[51][52][55] - Claudin18.2肿瘤细胞高表达、正常细胞低表达，癌症转移后依然高表达，多癌肿均有表达，首个CLDN18.2靶向疗法获美国FDA批准上市，国内CLND18.2单抗进展较快的企业包括安斯泰来（申请上市）、奥赛康（III期）、明济生物（III期）、创胜集团（III期）[55][57][59] - 细胞因子在癌症治疗中潜力巨大，但受限于成药性问题，AskGene自主开发的具有全球知识产权的细胞因子前药技术平台SmartKine®，旨在通过工程改造解决细胞因子类药物成药性问题，实现选择性激活免疫系统，定点杀灭肿瘤细胞，该平台孵化的细胞因子前药ASKG315、ASKG915已进入临床阶段，另有多个分子处于早期开发及筛选阶段，ASKG315是一款IL - 15前药 - Fc融合蛋白，是SmartKine®技术平台孵化的首个进入临床阶段的细胞因子类药物，ASKG315在正常的系统循环中主要以完整的前药形式存在，在肿瘤微环境中被定点激活，并选择性激活NK细胞及CD8+T细胞，在提高药物疗效的同时显著降低系统毒性，ASKG315拟用于恶性晚期实体瘤的治疗，并于2023年7月获批联合PD - 1治疗恶性晚期实体瘤的临床试验，目前正在进行临床I期研究，ASKG915是一款基于SmartKine®技术平台开发的PD - 1抗体/IL - 15前药双功能融合分子，ASKG915在正常的系统循环中以完整的前药形式存在，可通过PD - 1抗体实现肿瘤靶向性并可在肿瘤微环境中靶向激活免疫细胞，从而提高药物疗效并显著降低系统毒性，ASKG915拟用于治疗晚期实体瘤，特别适用于对PD - 1单药疗效不佳的癌种，已于2023年8月在美国完成I期首例患者给药，目前中国的临床I期研究也在开展当中，首款IL - 15激动剂Anktiva已获得FDA批准上市，IL - 15与IL - 2生物学功能类似，但与IL - 2相比，IL - 15不会引起活化T细胞的凋亡，能够维持记忆性T细胞的存活和稳态增殖，并且不会扩增Treg细胞，此外，IL - 15对血管内皮细胞没有作用，故而不会诱发系统性毒副作用，IL - 15靶点竞争格局方面各企业纷纷入场布局相应管线[63][65][68][69][75] 4盈利预测与投资建议 - 对2024 - 2026年业绩做出假设，抗肿瘤类产品业务规模预计已见底，结合仿制药新品陆续获批预计将在25年贡献业绩增量，且公司三代EGFR若在25年进入医保谈判，则26年开始贡献业绩增量，同时带动毛利率提升，预计24 - 26年收入增速分别为0%/5%/35.9%，24 - 26年毛利率分别为90.7%/90.7%/92%；抗感染类产品作为公司新业务，增量明显，预计将维持较好的增长态势，预计24 - 26年收入增速分别为65%/20%/20%，毛利率分别为81.7%/82%/82%；慢性病类产品增长明显，预计维持较好增长，预计24 - 26年收入增速分别为47%/25%/20%，毛利率分别为74%/75%/76%；消化类产品经历集采现已出清，随着新品右兰索拉唑的放量，预计将实现增长，预计24 - 26年收入增速分别为 - 15%/10%/10%，毛利率预计分别为72%/73%/74%，首次覆盖，给予奥赛康“买入”评级[78][79]

报告公司投资评级 - 强推（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度报告公司实现营业收入3.11亿元同比增长3.72%归母净利润0.35亿元同比增长31.64%单Q3营业收入0.97亿元同比降低6.45%归母净利润0.11亿元同比增长193.7%费用管控和毛利率改善带动净利润增长且公司经营状态稳健产品有序推出积极扩展海外业务在我国科研创新大潮推动下有望成为我国科学仪器行业替代的领军者[1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024年前三季度全线产品综合毛利率为44.87%相较去年同期提升0.3pct相较2023年全年平均毛利率水平提升1.08pct24Q1 - 3内公司销售费用/管理费用/财务费用率分别为15.96%/6.85%/-0.66%费用率较上年同期分别变化1.61pct/-0.55pct/+0.21pct预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.46亿元、0.63亿元、0.88亿元[2] 产品与业务 - 质谱仪产品有竞争力有多台产品成功销售于半导体行业公司会不断提升产品性能跟进市场变化以提高市场占有率积极从产品和销售两个方向拓展海外业务包括多产品线布局招募国际业务销售人员等[2] 市场前景 - 在我国科研创新大潮推动下实验仪器市场前景广阔报告公司凭借国内领先的产品优势以及新产品放量带来的业绩增长有望成为我国科学仪器行业替代的领军者[2]

报告投资评级 - 维持“买入 - A”评级[2] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司作为光储双龙头受益于全球储能需求景气度上升微调盈利预测预计2024 - 2026年EPS分别为5.31/6.47/7.42对应2024年11月14日收盘价2024 - 2026年PE分别为16.8/13.8/12.0 [2] - 公司发布2024年三季度报告前三季度营收499.5亿元同比+7.6%归母净利润76.0亿元同比+5.2%Q3营收189.3亿元同比+6.4%环比+2.8%归母净利润26.4亿元同比-8.0%环比-7.8% [3] - Q3毛利率环比基本持平经营性现金流改善前三季度毛利率为31.3%同比基本持平净利率为15.5%同比-0.3pctQ3单季度毛利率为29.5%同比-4.9pct环比基本持平净利率为14.0%同比-2.2pct环比-1.8pctQ3经营性现金流34亿元环比增长55亿元预计Q4现金流环比有望进一步改善 [4] - 光储出货持续增长GDR申请获受理助力全球布局预计前三季度逆变器出货108GW同比+29%高于行业增速前三季度储能出货约17GWhQ3出货超过9GWh同比约+144%受订单确认节奏影响收入增速低于出货增速募投项目将用于新增产能有利于深化全球化布局 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年11月14日收盘价89.29元年内最高119.19元最低56.38元流通A股15.90亿总股本20.73亿流通A股市值1419.71亿总市值1851.17亿2024年9月30日基本每股收益3.67元摊薄每股收益3.67元每股净资产17.43元净资产收益率21.37% [1] 财务数据 - 2022 - 2026年营业收入分别为40257百万元、72251百万元、81766百万元、103506百万元、120032百万元YoY分别为66.8%、79.5%、13.2%、26.6%、16.0%净利润分别为3593百万元、9440百万元、11002百万元、13404百万元、15376百万元YoY分别为127.0%、162.7%、16.6%、21.8%、14.7%毛利率分别为24.5%、30.4%、29.8%、29.5%、29.6%净利率分别为8.9%、13.1%、13.5%、12.9%、12.8%EPS分别为1.73元、4.55元、5.31元、6.47元、7.42元ROE分别为18.7%、32.6%、28.9%、26.4%、23.5%P/E分别为51.5倍、19.6倍、16.8倍、13.8倍、12.0倍P/B分别为9.9倍、6.7倍、5.0倍、3.7倍、2.9倍 [5] - 2022 - 2026年流动资产、现金、应收票据及应收账款、预付账款、存货、其他流动资产、非流动资产、长期投资、固定资产、无形资产、其他非流动资产、资产总计、流动负债、短期借款、应付票据及应付账款、其他流动负债、非流动负债、长期借款、其他非流动负债、负债合计、少数股东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等各项财务数据均有呈现[6] - 2022 - 2026年经营活动现金流、净利润、折旧摊销、财务费用、投资损失、营运资金变动、其他经营现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、每股收益、每股经营现金流、每股净资产等数据呈现[7] - 2022 - 2026年成长能力、盈利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等相关比率数据呈现[8]

]yrtsudnI_elbaT[ [Table_Title] 天华新能（300390）2024年三季报点评 利润保持韧性，锂资源布局不断完善 2024 年 11 月 15 日 [【投资要点】 Table_Summary] 锂盐价格弱势背景下公司利润保持韧性。2024 前三季度公司实现营业 收入 54.5 亿元，同比下降 38.8%；实现归母净利润 9.23 亿元，同比 下降 49.3%；实现扣非后归母净利润 6.0 亿元，同比下降 60.7%。公 司 2024Q3 实现收入 17.4 亿元，同比下降 23.3%，环比下降 11.2%； 实现归母净利润 0.88 亿元，同比下降 80.2%，环比下降 73.4%；实现 扣非后归母净利润 0.80 亿元，同比下降 77.0%，环比下降 69.6%。 公司锂资源布局方式包括共同投资和包销权。公司积极布局锂精矿供 应渠道，已经与 Pilgangoora、 AMG、 AVZ、环球锂业等上游锂精矿 资源生产企业签订了长期采购包销协议，形成了稳定、优质的原材料 供应体系。 同时，公司不断拓展上游锂资源原材料的供应，先后在 刚果（金）、津巴布韦、尼日利亚等国通过共同投资、获取 ...

报告投资评级 - 山推股份投资评级为买入 - A维持评级12个月目标价11.2元 [4] 报告核心观点 - 山推股份拟以18.41亿元现金收购山重建机100%股权山重建机将成为山推股份全资子公司实现集团内部挖机业务板块对山推股份的资产注入 [1] - 山重建机系国内老牌挖机企业有望与山推股份形成良好业务协同山推股份有望有效融合山重建机资源储备结合自身工程机械行业领先地位实现价值链延伸山推股份核心产品与山重建机核心产品互为补充有望形成一体化解决方案增强综合竞争力 [2] - 山重建机利润弹性释放明显未来盈利能力有望进一步优化业绩承诺体现对山推股份及其股东利益保护重视程度以及山重建机对自身盈利能力提升坚定信心 [3] - 山东重工集团承诺解决同业竞争问题未来存在进一步资产重组可能性 [6] - 暂不考虑资产注入对业绩贡献预计山推股份2024 - 2026年收入净利润增速给出买入 - A投资评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 山推股份收购事件 - 山推股份拟18.41亿元收购山重建机100%股权山重建机为控股股东旗下全资子公司主要负责挖掘机业务交易完成后山重建机将成为山推股份全资子公司实现挖机业务资产注入 [1] 山重建机情况 - 山重建机1999年成立是集研发生产销售于一体的专业液压挖机制造商拥有两个生产基地年产能达2万台产品序列涵盖1.2吨 - 125吨部分技术处于行业领先水平2024年1 - 9月市场占有率为4.03%对应销量约5900台 [2] - 2023 - 2024年1 - 9月山重建机营业总收入分别为24.09亿元24.26亿元归母净利润分别为0.43亿元0.75亿元2024年前三季度收入与利润表现超2023年全年业绩承诺2024 - 2026年归母净利润不低于0.86亿元1.26亿元1.67亿元对应增速分别为99.4%46%33%对应净利率分别为3.2%4.1%4.9% [3] 山推股份与山重建机协同效应 - 交易前山推股份负责山重建机部分销售业务交易完成后山推股份有望融合山重建机资源储备实现价值链延伸山推股份推土机装载机与山重建机挖机互为补充有望形成一体化解决方案增强综合竞争力 [2] 同业竞争问题 - 山推股份收购山重建机后挖机业务将与雷沃工程机械潍柴青岛形成同业竞争山东重工集团承诺5年内解决同业竞争在问题解决前以山推股份挖机业务利益为优先 [6] 山推股份财务预测 - 预计山推股份2024 - 2026年收入分别为134.4亿元158.1亿元182亿元增速分别为27.5%17.7%15.1%净利润分别为9.5亿元12.1亿元14.3亿元增速分别为24.6%26.5%18.7%对应PE分别为14.5X11.5X9.7X [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持 目标价格为16.37元 上次评级为增持 上次预测目标价为16.37元 当前价格为15.03元[2] 报告的核心观点 - 华阳国际积极布局数字文化产业有望提高盈利水平和核心竞争力地产政策与基本面优化将支持主营业务发展维持增持评级因地产行业开工下行下调2024 - 2026年EPS预测维持目标价16.37元对应2024年20倍PE受行业调整影响前3季度利润下降现金流同比改善[8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为7.87 - 16.18元总市值为29.46百万元总股本/流通A股为196/150百万股流通B股/H股为0/0百万股[3] 资产负债表摘要 - 股东权益为15.41百万元每股净资产为7.86元市净率(现价)为1.9净负债率为 - 23.99%[4] 52周股价走势图 - 图中显示不同时间点股价相对深证成指的变化幅度如 - 48% - 35% - 23% - 10% 2% 15%等[5] 升幅 - 1M绝对升幅为12%相对指数为2% 3M绝对升幅为64%相对指数为32% 12M绝对升幅为7%相对指数为 - 3%[6] 相关报告 - 有2024.04.11加快AI与设计全流程融合参与低空经济项目2024.01.31 2023年净利预增34 - 56%受益城中村改造与数字化转型2023.11.06前三季度净利同比降4%经营现金流显著改善等报告[7] 财务摘要 - 2022A - 2026E营业收入分别为18.25亿元15.07亿元15.40亿元17.27亿元18.99亿元(+/-)%分别为 - 36.5% - 17.5% 2.2% 12.2% 10.0%净利润(归母)分别为1.12亿元1.61亿元1.62亿元1.86亿元2.08亿元(+/-)%分别为6.5% 43.8% 0.4% 14.8% 11.9%每股净收益分别为0.57元0.82元0.83元0.95元1.06元净资产收益率分别为7.6% 10.2% 10.0% 10.2% 10.9%市盈率(现价&最新股本摊薄)分别为26.27 18.26 18.19 15.85 14.16[7] 投资要点 - 维持增持评级下调2024 - 2026年EPS为0.83/0.95/1.06(原1.00/1.18/1.31)元增0%/15%/12%维持目标价16.37元对应2024年20倍PE受行业调整影响前3季度营收利润下降现金流同比改善设立产业投资基金及全资子公司布局数字文化产业BIM数字化装配式建筑具技术优势受益地产政策优化[8] 财务预测表 - 包含2022A - 2026E的资产负债表利润表现金流量表中的各项数据如货币资金营业总收入营业成本等以及主要财务比率如ROE(摊薄%)ROA%ROIC%等[10] 历史估值表 - 展示2019 - 2024E的净利润增速EPS平均PE最高PE最低PE资产负债率ROE净利率经营现金流等指标[11] 较可比公司目标估值 - 与设计总院华设集团苏交科对比2024E - 2025E的EPS净利润增速PE等数据[12]

Research and Development Center 加强自主品牌建设，家用呼吸机龙头初露峥嵘，潜力可期 [Table_CoverStock] —怡和嘉业(301367)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2024 年 11 月 15 日 [Table_CoverAuthor] 唐爱金 医药行业首席分析师 曹佳琳 医药行业分析师 S1500523080002 S1500523080011 tangaijin@cindasc.com caojialin@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 [Table_Title] 加强自主品牌建设，家用呼吸机龙头初露峥嵘，潜力可期 证券研究报告 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

报告公司投资评级 - 给予顺络电子“推荐”评级[3] 报告的核心观点 - 顺络电子是国内电感行业龙头厂商，在全球电感行业处于第一梯队，是国内被动元件领军企业，看好其随着新兴产业的持续成长、公司战略规划逐步实施以及产品研发成果逐步释放，整体竞争实力将持续提升[1]。 根据相关目录分别进行总结 1. 国内电感行业龙头，砥砺前行二十余载 - 顺络电子是国产电感龙头，片式电感产销量份额居国内第一、全球前三，主要从事多品类精密电子与功率电子元器件的研发、生产和销售，产品涵盖四大业务线，广泛应用于多个领域，拥有全球领先的大客户群体[6]。 - 公司股权分散无实际控制人，第一大股东持股6.88%，第二大持股人持股6.64%，通过核心员工持股控股公司的方式激励员工，近年来有股份回购及员工持股相关操作[8]。 - 2019 - 2023年公司营收CAGR约达17.0%，2023年营收同比增长18.9%，24Q3营收创历史新高，归母净利润在2019 - 2023年期间GAGR约为16.26%，23年下游需求未完全恢复时净利润仍同比增长41%，24Q3也维持高增，四大业务线在24年前三季度总营收中占比分别为39.5%、33.8%、18.3%、8.1%，汽车电子及储能类业务近年来布局重点，营收增长迅速[10][12][13][14]。 2. 新兴市场提振需求，国产替代迎来机会 - 电感是三大被动元件之一，在所有被动元器件中产值占比21%，位列第二，其工作原理是将电能转化为磁能储存，起到多种作用，片式电感常见且绕线型一体成型电感市场份额快速提升[18][19]。 - 电感器上连设备与材料产业下接应用领域，设备端定制化属性明显，材料端部分日美厂商领跑，中国在材料市场为产能领跑者但高端产品依赖进口，电感下游应用广泛且不同领域价值量有差异，新兴领域发展促使电感价值量显著增加[22][23][24][25]。 - 全球电感器市场2023年逆增长，经济回暖后有望回升，日系和台系占据过半市场份额，顺络电子是前五厂商中唯一大陆厂商，中国是全球最大电感市场且国内市场增速领先全球，国内电感行业集中度高，国产化率有待提升，存在多种行业壁垒[32][33][35][38]。 3. 广泛覆盖新兴市场，高端产品持续突破 - 顺络电子耕耘微波和射频领域23年，微小尺寸射频电感产品处于全球第一梯队，是国内唯一具备批量供货能力的供应商，拥有多种类产品，成功量产多个系列产品，LTCC技术获高通认证，LTCC平台类产品保持较高增长率且客户资源稳定[40][41]。 - 通讯是公司重要存量业务，自22年需求触底后处于恢复状态，在产品技术与研发方面处于行业前列，存量市场有望通过换机需求带来增量，客户群体涵盖众多国内外通讯电子产业链核心客户[42][43]。 - 公司积极布局新能源汽车、光伏储能、AI等新兴市场，汽车电子领域业绩增长迅速，产品覆盖广泛且向业内领先地位迈进，进入壁垒高且积累了优质客户，AI/数据中心领域提前布局，开发多种相关产品且一体成型电感已量产并导入大客户[44][45][46][48][50]。 - 产能利用率持续复苏，新兴领域份额提升，公司拥有七大园区，2024年有2座工业园和1个研发中心在建，建成后将提升高端元器件研发与生产能力，上海、东莞工业园和深圳研发中心建设正在推进中[51][52][53]。 4. 盈利预测与投资建议 - 基于四大业务板块（信号处理、电源管理、汽车电子/储能专用、陶瓷/PCB及其他）的现状、发展趋势及相关假设，对2024 - 2026年各板块营收进行预测，进而得出公司整体营收预测，同时预计公司整体毛利率将稳步提升[54][55][56][59][60]。 - 预计2024 - 2026年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率将保持相对稳定[62]。 - 选取风华高科、三环集团作为可比公司，对比PE值，预计顺络电子2024 - 2026年归母净利对应的PE低于可比公司均值水平，看好公司发展给予“推荐”评级[63]。