证券研究报告 工程机械Ⅲ 投资评级 买入-A 首次评级 12个月目标价 11.2元 股价 (2024-11-01) 9.66元 交易数据 总市值(百万元) 14, 493. 16 流通市值(百万元) 12, 635. 25 总股本(百万股) 1, 500. 33 流過膜本(百万股) 1, 308. 00 12个月价格区间 4.6/9.66元 12M 升幅% 1M 18. 3 80.5 相对收益 26.4 15. 1 89.4 绝对收益 40. 2 郭倩倩 分析师 2024 年 11 月 04 日 山推股份(000680. SZ) 推土机开山力士，改革出海拓新篇 目国内推土机行业龙头,历史悠久底蕴深厚。山推股份前身可追 溯至 1952年成立的烟台机械厂,21 世纪 80年代,公司通过引进 卡特彼勒、小松技术完成推土机起步,随后持续深耕推土机主业, 1997 年于深交所挂牌上市,2009 年与潍柴控股集团、山东省汽车 工业集团共同组建山东重工集团。经历40余年研发积累,公司逐 步实现 300-900HP 大马力推土机的国产替代。目前,国内方面, 公司推土机市占率多年维持 60%以上,龙头地位长期稳固;海外 方面， ...

000680.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 9.66 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 (19%) 2% 23% 44% 65% 86% Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24 山推股份 深圳成指 绝对 93.6 15.1 40.2 89.4 相对深圳成指 82.4 15.8 19.7 83.0 | --- | --- | --- | |-------------------------------|------------|-----------| | | | | | 发行股数 ( 百万 ) | | 1,500.33 | | 流通股 ( 百万 ) | | 1,308.00 | | 总市值 ( 人民币 百万 ) | | 14,493.16 | | 3 个月日均交易额 ( 人民币 | 百万 ) | 197.00 | | 主要股东 | | | | 山东重工集团有限公司 | | 24.29 | | 资料来源：公司公告， Wind | ，中银证券 | ...

根据电话会议记录,我总结如下: 1. 行业和公司概况 - 三一重工是一家专注于工程机械制造的上市公司,主要产品包括推土机、挖掘机和装载机等。 - 2022年1-9月,公司营业收入98亿元,同比增长31%,利润6.7亿元,同比增长34%。 2. 核心观点和论据 推土机: - 国内推土机销售增长47%,主要受益于设备更新和国产化替代政策。 - 海外推土机销售增长34%,主要集中在"一带一路"沿线国家和非洲等地区。 - 未来俄罗斯市场可能受到报废税等政策影响,但公司有信心应对。 挖掘机: - 2022年1-9月,挖掘机销量增长64%,市占率达67%。 - 未来挖掘机市场增长空间大,公司有信心进一步提升市占率。 装载机: - 2022年1-9月,装载机销量达370台,收入9.7亿元。 - 公司正在推动电动装载机的差异化发展,提升产品竞争力。 成本管控: - 公司持续推进采购、研发等方面的降本增效措施,今年目标达5.6亿元。 - 未来降本空间仍然较大,将进一步提升公司盈利能力。 3. 其他重要内容 - 公司海外业务占比超60%,利润占比超70%,毛利率也明显高于国内。 - 未来公司将重点拓展非洲、东南亚、澳洲等新兴市场,并持续优化产品结构。 - 公司定位为行业领先企业,未来增长确定性强,估值具有吸引力。 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39]

公司报告 | 季报点评 三季报业绩表现优异，看好推挖产品持续贡献业绩增量 公司发布三季报，业绩表现优异！ 24Q1-3： 收入 98.36 亿元、yoy+30.64%，归母净利润 6.74 亿元、yoy+34.16%，扣非 归母净利润 6.62 亿元、yoy+42.51%。毛利率/净利率分别为 16.7%、6.89%， 同比分别-1.35pct、+0.17pct。 期间费用率 8.7%、yoy-2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.2、 2.5、2.9、0.1%，同比分别-0.2、-1.0、-1.4、+0.4pct，财务费用主要系汇兑 收益减少。 24Q3： 收入 33.28 亿元、yoy+24.85%，归母净利润 2.56 亿元、yoy+27.64%，扣非 归母净利润 2.52 亿元、yoy+25.41%。毛利率/净利率分别为 16.44%、7.72%， 同比分别-2.44pct、+0.17pct。 期间费用率 9.2%、yoy-2.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.5、 2.7、2.1、0.7%，同比分别+0.1、-0.5、-2.1、-0.02pct。 抢抓出口机遇 ...

报告公司投资评级 报告给予公司"买入(维持)"的投资评级[1]。 报告的核心观点 1. 推土机市场前景广阔,公司作为行业领军企业有望受益[1] 2. 公司积极把握出口机遇,盈利有望高增[1] 3. 费用管控得当,净利率提升[2] 公司投资亮点 1. 推土机市场规模广阔,公司国内市场占有率领先[1] 2. 公司海外业务快速增长,出口收入占比超过55%,毛利率高于国内[1] 3. 公司费用管控良好,期间费用率下降,净利率提升[2] 盈利预测 1. 预测公司2024-2026年收入分别为139.31、160.63、174.31亿元,EPS分别为0.65、0.81、1.00元[3] 2. 当前股价对应PE分别为13、10、8倍[3] 风险提示 1. 宏观政策调整及国际局势不稳定风险[4] 2. 汇率风险[4] 3. 原材料价格波动的风险[4] 4. 募投项目进展低于预期风险[4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 海外市场收入高速增长 - 2024年上半年公司海外收入占比达到55.69%,同比增加4.08个百分点 [1] - 海外市场已成为公司收入和利润的重要增长动力 [1] 发力大马力推土机高端产品 - 公司加速向高利润、高附加值的大吨位产品转型,持续推进大马力推土机销售 [1] - 高附加值产品放量助力公司利润率提升 [1] 资产质量和盈利能力提升 - 2024年前三季度公司ROE为11.62%,同比增加1.75个百分点 [1] - 应收账款周转天数同比减少3天,资产质量有所提升 [1] - 预计2024-2026年公司净利率将提升至7.5%/8.4%/9.6% [1] 根据目录分别总结 业绩简评 - 2024年三季报实现营业收入98.36亿元,同比增长30.64% [1] - 实现归母净利润6.74亿元,同比增长34.16% [1] - 业绩符合预期 [1] 经营分析 - 海外市场收入占比超过55%,成为重要增长动力 [1] - 公司加速向高附加值大吨位产品转型,利润率提升 [1] - 资产质量和周转效率均有所改善 [1] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年营业收入为124.34/144.07/159.12亿元 [1] - 预计2024-2026年归母净利润为9.45/12.38/15.35亿元 [1] - 维持"买入"评级,对应PE为13/10/8X [1]

2024 年 第三季度报告 山推工程机械股份有限公司 二О二四年十月 山推工程机械股份有限公司 2024 年第三季度报告 □是 否 证券代码：000680 证券简称：山推股份 公告编号：2024-046 山推工程机械股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误 导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1、董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整， 不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2、公司董事长刘会胜先生、总经理李士振先生、主管会计工作负责人吴建义先生及 会计机构负责人宋强先生声明：保证季度报告中财务信息的真实、准确、完整。 3、第三季度报告是否经过审计 □是 否 一、主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 1、公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据 | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------|-------------------|----- ...

行业发展情况 - 国内工程机械市场呈现经济回升向好态势,行业企业发展信心明显增强,产业结构持续优化,技术水平大幅提升,部分领域实现国际领先[2] - 工程机械出口市场由快速增长期逐步过渡到平稳发展期,但总体向好的趋势没有变[2] 公司核心竞争力 - 公司凭借强大的集团协同优势、产品优势、品牌优势和文化优势,在行业内具备较强的综合竞争实力[2] - 公司推土机产品市场占有率连续多年保持60%以上,处于绝对优势地位[2] - 公司不断提升产品研发和创新能力,形成了推土机、压路机等六大系列主机产品及工程机械零部件全面发展的产品链[2] 海外业务拓展 - 公司海外市场深耕多年,产品远销160多个国家和地区,已发展160余家海外代理商、10个海外子公司、31家海外办事处和服务站[3] - 公司在迪拜、比利时、乌兹等地建立子公司,重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域,海外收入占比超过55%[3] - 公司加快海外本地化建设,联合中信保进行风险评估,采取汇率风险管控措施,海外业务毛利率高于国内[3][4] 未来研发方向 - 公司将进一步完善推、道、装、挖、矿卡等系列主机产品及工程机械零部件产品链[3] - 持续加大研发投入,推进产品结构差异化调整,加速向高科技、高附加值、新能源、智慧施工产品转型[3]

1. 厚植工程机械行业，夯实核心竞争优势 - 公司是国内推土机及道路工程机械行业头部企业,业务遍及采矿、道路修筑、道路养护、农林水利等领域 [1][10] - 公司大力推进科技化转型,四十余年间先后设立科研工作站、开创科技大会、推进信息化转型,涉足工程机械行业的多个细分领域 [10][11] - 公司为省属国有企业,依托山东重工集团,有国家资本背书,股权结构较为稳定 [11] 2. 推土机市场鳌头独占,出口支撑强劲增长 - 全球推土机核心厂商中,公司占据19%左右的市场份额,是行业领军企业 [2][30] - 自2018年以来,推土机出口市场规模不断扩大,并逐年稳步增长,出口额在2023年达到7.72亿美元,年增长率29.4% [31][32] - 国内市场公司以66.53%的市场份额稳居行业龙头,市场前6大厂商占据96.5%的市场份额 [35][36] 3. 扩大出口优势+整合内外核心资源,创造新兴增长点 - 公司及时调整内销-出口结构,重点拓展东南亚、泛俄、中东等海外市场,2023年全年海外出口收入占比达55.77% [37][38] - 公司建立完善全球服务网络,为客户提供专业的售前售后服务,提高客户满意度 [37][38] - 公司通过事业部+子公司的专业化分工,形成了一套完善的生产体系,并不断拓展挖掘机、装载机等新产品线 [41][43] - 公司依托山东重工集团的资本、技术、人才等优势,实现产业链协同,创造竞争优势 [47][48] 4. 盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年营收分别为134.2、159.4、184.3亿元,归母净利润分别为9.5、11.5、13.7亿元 [52] - 目前公司2024年PE为13.2x,具备估值优势,我们给予公司可比公司平均估值,对应目标价11.45元 [55]

公司概况 - 山推股份是一家专业从事工程机械制造的公司，产品远销海外160多个国家和地区[1] - 公司在推土机、压路机、平地机等多个工程机械领域形成了完整的产品线[3] - 公司推土机产品市场占有率连续多年保持60%以上的领先地位[4] 海外市场拓展 - 公司上半年国外收入大增45%,营收占比超60%[1] - 公司成功打破海外技术封锁,核心高端产品实现本土替代和海外出口[1][2] - 公司持续推进海外子公司布局,重点拓展非洲、欧洲、美洲等区域[1] 新产品及项目推进 - 公司推出纯电推土机、全液压推土机等新产品,完善产品谱系[4] - 公司大马力推土机产品填补了技术空白,实现国产化替代[4] - 公司募投项目高端大马力推土机产业化项目预计2024年底投产,有望快速放量[1][2] 收购及第二成长曲线 - 公司启动收购关联方山重建机公司股权,山重建机拥有挖掘机核心技术[7] - 未来公司挖掘机业务有望依托现有渠道及集团优势,成为公司的第二成长曲线[7] 财务预测 - 公司2024-2026年预计实现归母净利润9.72/12.19/14.59亿元,同比增长26.95%/25.47%/19.67%[2][3] - 公司2024-2026年预计对应PE为10/8/7倍[2]