投资评级 - 贝特瑞投资评级为增持（维持）[1][2] 核心观点 - 贝特瑞2024Q1 - 3实现营收102.69亿元同比 - 49.44%，归母净利润6.71亿元同比 - 50.81%，考虑负极材料价格走低下调盈利预测，预计2024 - 2026年实现归母净利润10.27/11.89/16.71亿元，对应EPS0.92/1.06/1.50元，当前股价对应PE为30.2/26.1/18.6X，鉴于其行业地位和海外基地建设持续推进维持增持评级[2] 各目录总结 财务数据 - 2022 - 2026年营业收入分别为256.79亿元、251.19亿元、138.73亿元、161.74亿元、238.67亿元，YOY分别为144.8%、 - 2.2%、 - 44.8%、16.6%、47.6%；归母净利润分别为23.11亿元、16.54亿元、10.27亿元、11.89亿元、16.71亿元，YOY分别为60.3%、 - 28.4%、 - 37.9%、15.8%、40.5%；毛利率分别为15.8%、17.7%、20.1%、16.9%、17.0%；净利率分别为9.0%、6.6%、7.4%、7.4%、7.0%；ROE分别为20.3%、13.4%、7.3%、8.1%、10.5%；EPS分别为2.07元、1.48元、0.92元、1.06元、1.50元；P/E分别为13.4倍、18.8倍、30.2倍、26.1倍、18.6倍；P/B分别为3.1倍、2.7倍、2.6倍、2.4倍、2.2倍[5] 海外基地布局 - 印尼年产8万吨负极材料一体化项目（一期）2024年8月已投产，还规划二期，全部建成后印尼负极材料产能将达16万吨/年；2023年12月计划在摩洛哥设项目公司投资建设年产5万吨锂电池正极材料项目，2024年4月已开工，主要面向欧美市场销售[3] 行业地位 - 中国负极材料出货量达171.1万吨，全球占比94.1%，贝特瑞以22.74%的市场份额排名第一，是国内最早量产硅基负极材料的企业之一，硅碳负极已开发至第五代产品，比容量2,000mAh/g以上，硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品技术开发和量产工作，比容量达1,500mAh/g以上，截至2023年末硅基负极材料产能5,000吨/年，出货量行业领先[4]

资产负债情况 - 公司资产总计为318.38亿元，较上年期末增长8.35%[4] - 公司归属于上市公司股东的净资产为118.53亿元，较上年期末增长2.44%[4] - 公司资产负债率(合并)为55.96%，较上年期末上升2.75个百分点[4] - 公司资产中有7.34亿元银行存款被冻结、17.35亿元固定资产和6.11亿元在建工程被抵押,占总资产11.20%[17] - 公司资产被查封、扣押、冻结或抵押主要用于银行贷款、承兑汇票保证金等[17] - 公司资产被查封、扣押、冻结或抵押占总资产的11.20%[17] 经营业绩 - 公司2024年1-9月营业收入为102.69亿元，同比下降49.44%[4] - 公司2024年1-9月归属于上市公司股东的净利润为6.71亿元，同比下降50.81%[4] - 公司2024年7-9月营业收入为32.31亿元，同比下降53.08%[4] - 公司2024年7-9月归属于上市公司股东的净利润为1.79亿元，同比下降65.50%[4] - 公司2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额为4.05亿元，同比下降89.84%[4] - 公司2024年1-9月基本每股收益为0.60元，同比下降51.61%[4] - 公司2024年1-9月加权平均净资产收益率为5.68%，同比下降7.01个百分点[4] - 2023年1-9月营业收入为203.10亿元[29] - 2023年1-9月营业成本为169.46亿元[29] - 2023年1-9月研发费用为6.67亿元[29] - 2023年1-9月财务费用为1.17亿元，其中利息费用为2.08亿元[29] - 2023年1-9月投资收益为-9.42亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益为-7.01亿元[29] - 2024年1-9月营业收入为102.69亿元[29] - 2024年1-9月营业成本为79.79亿元[29] - 2024年1-9月销售费用为4.95亿元[29] - 2024年1-9月管理费用为5.85亿元[29] - 2024年1-9月财务费用为1.30亿元[29] - 公司2023年1-9月营业收入为53.35亿元，同比增长9.6%[32] - 公司2023年1-9月净利润为16.18亿元，同比下降69.3%[32] - 公司2023年1-9月公允价值变动损失为6.73亿元[32] - 公司2023年1-9月资产减值损失为0.9亿元[32] - 公司2023年1-9月营业外支出为4.35亿元[32] 现金流情况 - 2024年1-9月销售商品、提供劳务收到的现金为87.89亿元[34] - 2024年1-9月收到的税费返还为4.34亿元[34] - 2024年1-9月收到其他与经营活动有关的现金为4.49亿元[34] - 2024年1-9月购买商品、接受劳务支付的现金为71.25亿元[34] - 2024年1-9月支付给职工以及为职工支付的现金为11.65亿元[34] - 2024年1-9月支付的各项税费为5.61亿元[34] - 2024年1-9月吸收投资收到的现金为2.52亿元[35] - 2024年1-9月取得借款收到的现金为57.02亿元[35] - 2024年1-9月偿还债务支付的现金为22.20亿元[35] - 2024年1-9月分配股利、利润或偿付利息支付的现金为7.12亿元[35] 股东情况 - 公司普通股股本结构中无限售股份总数为1,099,338,670股，占总股本的98.45%[7] - 公司前十大股东中，中国宝安集团控股有限公司持股比例为42.96%，中国宝安集团股份有限公司持股比例为23.90%[8] - 公司部分大股东存在股份质押情况，其中张玮质押股份1,175万股[9] - 公司拟回购股份总额不低于1亿元且不超过2亿元，截至2024年8月27日已回购1.73亿元，占拟回购上限的86.59%[15] - 公司拟回购股份用于实施股权激励或员工持股计划[15] 重大事项 - 公司报告期内存在诉讼、对外担保、关联交易等重大事项，均已履行相关审议程序和信息披露义务[11] - 公司未发生股东及其关联方占用或转移公司资金、资产及其他资源的情况[11] - 公司未发生经股东会审议通过的收购、出售资产、对外投资或企业合并事项[11] - 公司未实施股权激励计划、员工持股计划或其他员工激励措施[11] - 公司报告期内实施了股份回购事项[11] - 公司未发生资产被查封、扣押、冻结或者被抵押、质押的情况[11] - 公司未发生被调查处罚或失信的情况[11] - 公司为惠州贝特瑞、鸡西贝特瑞、江苏新能源、天津贝特瑞、长源矿业、江苏贝特瑞、福建深瑞和山东瑞阳提供担保[12] - 担保金额合计为3,643,500,000.00元[12] - 担保余额合计为821,228,148.61元[12] - 担保期限从2021年10月15日至2028年12月19日不等[12] - 担保类型均为保证担保,责任类型均为连带责任[12] - 所有担保事项均已事前履行必要决策程序[12] - 公司为江苏新能源提供了460,000,000.00元的担保,担保余额为145,995,495.53元[12] - 公司为天津贝特瑞提供了合计1,040,000,000.00元的担保,担保余额为349,725,130.80元[12] - 公司为江苏贝特瑞提供了合计950,000,000.00元的担保,担保余额为77,000,000.00元[12] - 公司为山东瑞阳提供了440,000,000.00元的担保,担保余额为295,960,913.77元[12] - 公司2023年度日常性关联交易预计金额为20,617,600,000元，实际发生金额为3,542,005,742.54元[14] - 公司2023年度销售产品、商品和提供劳务的关联交易金额为29.20亿元[14] - 公司2023年度购买原材料、燃料、动力和接受劳务的关联交易金额为6.22亿元[14] - 公司已披露的承诺事项均正常履行，不存在违反承诺的情形[16] - 公司已披露的承诺事项均按期履行,不存在违反承诺的情形[16] - 公司子公司贝特瑞纳米向法院提起诉讼追讨沃特玛及其关联公司拖欠的货款[18] - 贝特瑞纳米诉深圳沃特玛、陕西沃特玛及李金林的买卖合同纠纷案件，法院判决深圳沃特玛、陕西沃特玛共同向贝特瑞纳米偿还1,170.71万元货款及违约金[18,19] - 贝特瑞纳米诉荆州沃特玛、深圳沃特玛及李金林的买卖合同纠纷案件，法院判决荆州沃特玛向贝特瑞纳米支付2,030.40万元货款及利息[19] - 公司将深圳沃特玛起诉至法院,要求其偿还1,080.00万元项目资金[19] - 贝特瑞纳米诉河南国能、北京国能、郭伟的买卖合同纠纷案件,法院判决河南国能向贝特瑞纳米支付19,835.20万元货款及违约金[19] - 贝特瑞纳米诉肇庆遨优的买卖合同纠纷案件,法院判决肇庆遨优向贝特瑞纳米支付2,761.60万元货款及违约金[19,20] - 公司诉桑顿新能源的买卖合同纠纷案件,法院判决桑顿新能源支付公司1,476.58万元货款及违约金[20,21] - 贝特瑞纳米诉成青、有电科技、王银国、杭源机电的股权回购纠纷案件,法院判决成青偿付贝特瑞纳米1,360万元股权回购款[21] 财务数据 - 公司2024年9月30日的流动资产合计为14,817,758,416.87元，较2023年12月31日的13,865,566,368.42元增加6.9%[23] - 公司2024年9月30日的非流动资产合计为17,020,413,122.22元，较2023年12月31日的15,518,975,342.10元增加9.6%[23] - 公司2024年9月30日的资产总计为31,838,171,539.09元，较2023年12月31日的29,384,541,710.52元增加8.4%[23] - 公司2024年9月30日的流动负债合计为10,948,568,311.20元，较2023年12月31日的11,199,124,437.17元下降2.2%[23] - 公司2024年9月30日的非流动负债合计为6,867,632,499.47元，较2023年12月31日的4,435,362,112.17元增加54.8%[24] - 公司2024年9月30日的负债合计为17,816,200,810.67元，较2023年12月31日的15,634,486,549.34元增加14.0%[24] - 公司2024年9月30日的归属于母公司所有者权益合计为11,853,167,436.92元，较2023年12月31日的11,570,847,501.95元增加2.4%[25] - 公司2024年9月30日的所有者权益合计为14,021,970,728.42元，较2023年12月31日的13,750,055,161.18元增加2.0%[25] - 公司母公司2024年9月30日的流动资产合计为9,126,739,565.82元，较2023年12月31日的8,807,858,132.64元增加3.6%[26] - 公司母公司2024年9月30日的资产总计为[数据缺失]元，较2023年12月31日的[数据缺失]元[数据缺失]%[26]

业绩预告 - 预计2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为61,000万元至74,000万元，同比下降55.30%至45.78%[3] - 本次业绩预告为公司财务部门初步测算结果，未经审计，具体数据以第三季度报告为准[6] 营业收入和净利润 - 负极材料销量保持增长，但价格承压使得营业收入和净利润同比下降[5] - 正极材料销量大幅下降，对应营业收入和净利润也同比下降[5] 行业情况 - 行业竞争加剧、产品价格持续承压，行业盈利水平同比下降[4] 公允价值变动损失 - 持有的交易性金融资产等公允价值变动损失同比增加[5]

报告公司投资评级 无评级 [4] 报告的核心观点 负极材料 - 公司在天然石墨负极材料、人造石墨负极材料和先进负极材料领域建立了完整的产业链布局,确保供应稳定及品质保证。公司是国内最早量产硅基负极材料的企业之一,出货量行业领先。2024H1公司负极收入51.79亿元,出货量超过20万吨,同比增长18.96%,负极出货量保持全球第一。[3] 正极材料 - 公司聚焦于研发生产低钴、高能量密度和高性价比优势的高镍三元正极材料,在国内率先实现NCA正极材料的技术突破。2024H1公司正极收入15.87亿元,出货量超过9,000吨,同比下降50.30%。[3] 全球化布局 - 公司加快全球化战略布局,2024年上半年加速建设印尼年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目,并启动在摩洛哥投资建设年产5万吨锂离子电池正极材料项目。[3] 财务数据总结 - 2024年H1,公司实现营业收入70.38亿元,同比下降47.57%;实现归属于上市公司股东的净利润4.93亿元,同比下降41.84%。[2] - 2020-2023年,公司营业收入分别为44.52亿元、104.91亿元、256.79亿元和251.19亿元,同比增长分别为1.41%、135.67%、144.76%和-2.18%。归母净利润分别为4.95亿元、14.41亿元、23.09亿元和16.54亿元,同比增长分别为-25.79%、191.39%、60.27%和-28.42%。[2] - 2024年9月13日,公司市值155亿元,对应PE(TTM)11.9倍。[3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级[1] 报告的核心观点 负极业务 - 24H1负极收入52亿元,出货20万吨+,对应均价2.9万元/吨(含税)[3] - 24Q2负极出货11万吨,环增20%+[3] - 公司印尼一期8万吨产能8月已投产,下半年开始小批量生产验证,另有二期8万吨规划中,未来海外出货占比有望进一步提升[3] - 预计24年负极出货有望达40-45万吨,同比20%左右增长[3] - 24Q2负极单吨净利0.2-0.3万元,环比持平[3] - 24年负极过剩格局不变,但行业低端产品已小幅调涨,产能利用率提升可进一步降本,预计24年负极单吨盈利可维持0.2-0.3万元[3] 正极业务 - 24H1正极收入16亿元,出货9000吨+,对应均价20万元/吨(含税)[3] - 24Q2正极出货较Q1环比进一步下降,主要系配套大客户SKon需求较弱[3] - 预计24年正极出货1.5-2万吨,同降50%+[3] - 公司现有6.3万吨产能,SK-亿纬合资项目另有2万吨预计24年内落地,摩洛哥5万吨正极材料项目已开工,待新客户开发后预计可恢复出货增长[3] - 预计加工费下降影响下24H1单吨微利,预计24全年正极业务盈亏平衡[3] 财务情况 - 24H1期间费用7.6亿元,同降18%,费用率11%,同增4pct[4] - 24H1经营性净现金流2亿元,同降94%,24Q2经营性现金流-8.3亿元,同环比转负[4] - 24H1资本开支19亿元,同增52%,24Q2资本开支6亿元,同环比+27%/-56%[4] - 24Q2末存货29.5亿元,较Q1末增14%[4] 盈利预测与投资评级 - 考虑负极行业竞争加剧,下调公司2024-2026年归母净利润预期至12.1/16.1/20.1亿元(原预期15.0/20.2/24.5亿元),同比-27%/+34%/+25%,对应PE为15/11/9倍[4] - 考虑公司为负极龙头,给予24年20倍PE,对应目标价21.6元,维持"买入"评级[4]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 2024H1 贝特瑞实现营业收入70.38亿元,同比下降47.57%,实现归属于上市公司股东的净利润4.93亿元,同比下降41.84% [4] - 2024H1 贝特瑞负极材料出货量同比增长18.96%,达到20万吨以上,正极材料出货量同比下降50.30% [5] - 贝特瑞在印尼和摩洛哥布局新的负极材料生产基地,印尼负极材料产能将达到16万吨/年,摩洛哥正极材料项目也已开工 [5] - 贝特瑞是国内最早量产硅基负极材料的企业之一,硅碳负极材料产能已达5000吨/年,行业领先 [6] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为25679/25119/15319/19267/25034百万元,归母净利润分别为2311/1654/1210/1559/1737百万元 [7] - 2022-2026年毛利率分别为15.8%/17.7%/21.0%/18.3%/17.0%,净利率分别为9.0%/6.6%/7.9%/8.1%/6.9% [7] - 2022-2026年ROE分别为20.3%/13.4%/8.5%/10.2%/10.5%,EPS分别为2.07/1.48/1.08/1.40/1.56元 [7]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持此前评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 公司2024年上半年营业收入为70.38亿元,同比下降47.57%;归母净利润4.93亿元,同比下降41.84%;扣非归母净利润5.34亿元,同比下降24.76% [4] - 2024年第二季度营业收入为35.09亿元,同比下降47.29%,环比下降0.54%;归母净利润2.74亿元,同比下降50.48%,环比增长25.62%;扣非归母净利润2.81亿元,同比下降35.96%,环比增长10.62% [4] 负极业务表现 - 负极出货量超过20万吨,同比增长18.96%,保持行业第一 [4] - 持续推动降本提效和精益管理,产品毛利率同比提升 [4] - 云南、山西石墨化产线投产,自有石墨化率提升 [4] 硅基负极领先同行 - 公司是国内最早量产硅基负极材料的企业之一,出货量行业领先 [4] - 硅碳负极材料已开发至第五代,比容量2,000Ah/g以上;硅氧负极材料比容量达1,500Ah/g以上 [4] 财务预测与估值 - 调整2024-2026年公司归母净利润预测为12.02/15.70/17.05亿元,对应PE 13/10/9倍 [4][5] 风险提示 - 未提及 [4]

报告投资评级 - 维持增持评级 [2] 报告核心观点 - 2024年上半年公司业绩低于预期,营收同比下滑47.6%,归母净利润同比下滑41.8% [3] - 海外需求低迷影响公司正负极材料出货,负极材料出货量同比增长18.96%,正极材料产能利用率约30% [3] - 公司海外产能布局加强,有利于就近配套客户,提升海外竞争力 [3] 财务摘要 - 2022年营业收入为256.79亿元,同比增长144.8%;净利润23.11亿元,同比增长60.3% [1] - 预计2024-2026年营业收入分别为158.05亿元、212.85亿元和243.85亿元,净利润分别为12.09亿元、15.78亿元和20.26亿元 [11] - 2022年ROE为23.4%,预计2024-2026年ROE分别为9.6%、11.4%和13.3% [11] 行业地位 - 公司负极材料市占率在70%左右,硅基负极材料出货量持续行业领先 [3] - 公司的钠电正、负极材料已获得客户认可并实现批量出货,在燃料电池、固态电池材料等前沿领域均有前瞻性布局 [3] 估值分析 - 维持增持评级,下调目标价为17.86元 [3] - 参考行业可比公司估值给予公司2024年16.54PE [3][12]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 负极材料业务 - 负极材料出货量增加、价格下降导致利润承压 [1] - 公司持续推动降本提效、精益管理,负极材料毛利率有所改善 [1] - 公司加快全球化布局,已形成覆盖国内主要新能源产业集群区域的产能布局,并积极推进海外基地建设 [1] 正极材料业务 - 海外客户需求放缓,正极材料业绩承压 [1] - 公司在摩洛哥投资建设正极材料项目,未来随着海外客户持续开拓,正极材料出货有望增长 [1] 技术创新 - 公司硅基负极材料已实现大规模产业化,市占率行业领先 [2] - 公司持续推进产品研发和技术创新,已开发出多款新型固态电解质材料 [2] 财务数据总结 - 2024H1公司实现营业收入70.38亿元,同比下降47.57% [1] - 2024H1公司实现归母净利润4.93亿元,同比下降41.84% [1] - 2024H1公司实现整体毛利率21.26%,较2023年上升0.27Pct [1] - 预测2024-2026年公司归母净利润分别为11.36/13.33/16.83亿元,EPS分别为1.02/1.19/1.51元 [3][4][5][6]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 负极业务表现 - 2024H1 公司实现负极收入 51.79 亿元，出货量超过 20 万吨，同比+18.96% [2] - 负极材料毛利率为 26.17%，同比增加 4.99 个百分点 [2] - 公司负极材料具备显著的技术及客户优势，已经形成了天然石墨、人造石墨和先进负极材料为主的产品体系 [2] 正极业务表现 - 2024H1 公司实现正极收入 15.87 亿元，出货量超过 9,000 吨，同比-50.30% [2] - 正极材料毛利率为 5.98%，同比降低 2.56 个百分点 [2] 新材料布局 - 公司硅基负极出货量行业领先，硅碳负极材料已开发至第五代产品，比容量 2,000Ah/g 以上 [2] - 公司加快布局钠电池和固态电池相关领域，钠电正、负极材料已获得客户认可并实现批量出货 [2] 国际化布局 - 公司加快全球化战略布局，分别在印尼和摩洛哥谋划产能建设 [2] - 2024H1 公司加速建设印尼年产 8 万吨锂电池负极材料一体化项目（一期）和（二期），并启动在摩洛哥投资建设年产 5 万吨锂离子电池正极材料项目 [2] 股份回购 - 2024H1 公司实施 2023 年年度权益分派方案，截至 2024 年 6 月 30 日，公司已回购金额为 141,596,725.07 元，占公司拟回购资金总额上限的 70.80% [2] 财务数据总结 - 预计公司 2024-2026 年实现营收 165.6、213.2 和 256.8 亿元，同比变化-34.1%、+28.7%和+20.5% [2] - 预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 11.9、14.2、18.3 亿元，同比变化-27.9%、+18.9%和+29.0% [2] - 当前股价对应 2024-2026 年市盈率分别为 15、13、10 倍 [2]