报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级[1] 报告的核心观点 负极业务 - 24H1负极收入52亿元,出货20万吨+,对应均价2.9万元/吨(含税)[3] - 24Q2负极出货11万吨,环增20%+[3] - 公司印尼一期8万吨产能8月已投产,下半年开始小批量生产验证,另有二期8万吨规划中,未来海外出货占比有望进一步提升[3] - 预计24年负极出货有望达40-45万吨,同比20%左右增长[3] - 24Q2负极单吨净利0.2-0.3万元,环比持平[3] - 24年负极过剩格局不变,但行业低端产品已小幅调涨,产能利用率提升可进一步降本,预计24年负极单吨盈利可维持0.2-0.3万元[3] 正极业务 - 24H1正极收入16亿元,出货9000吨+,对应均价20万元/吨(含税)[3] - 24Q2正极出货较Q1环比进一步下降,主要系配套大客户SKon需求较弱[3] - 预计24年正极出货1.5-2万吨,同降50%+[3] - 公司现有6.3万吨产能,SK-亿纬合资项目另有2万吨预计24年内落地,摩洛哥5万吨正极材料项目已开工,待新客户开发后预计可恢复出货增长[3] - 预计加工费下降影响下24H1单吨微利,预计24全年正极业务盈亏平衡[3] 财务情况 - 24H1期间费用7.6亿元,同降18%,费用率11%,同增4pct[4] - 24H1经营性净现金流2亿元,同降94%,24Q2经营性现金流-8.3亿元,同环比转负[4] - 24H1资本开支19亿元,同增52%,24Q2资本开支6亿元,同环比+27%/-56%[4] - 24Q2末存货29.5亿元,较Q1末增14%[4] 盈利预测与投资评级 - 考虑负极行业竞争加剧,下调公司2024-2026年归母净利润预期至12.1/16.1/20.1亿元(原预期15.0/20.2/24.5亿元),同比-27%/+34%/+25%,对应PE为15/11/9倍[4] - 考虑公司为负极龙头,给予24年20倍PE,对应目标价21.6元,维持"买入"评级[4]