报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 国内市场 - 线上营收表现亮眼,新品推广持续发力 [1] - 线下渠道增速稳健,包括零售店、机器人商店、批发及其他渠道 [1] - 线上渠道延续高增长,包括泡泡玛特抽盒机、电商平台及其他线上平台 [1] - 新品推广方面,公司持续推出新产品,包括MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO、The MONSTERS等核心IP [1] 海外市场 - 海外营收增长势能延续,增长率达440%-445% [1] - 海外门店扩张稳步推进,新开韩国、意大利、荷兰、法国、美国等门店 [1] - 海外电商渠道增长亦为公司海外扩张注入活力,如TikTok Shop单场销售突破28万美金 [1] - 未来在欧美和东南亚市场仍有开店空间,年末门店数有望达到130-140家 [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.11/36.01/44.58亿元 [2] - 对应2024年40倍PE,目标价88.1港元 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024Q3电视出货数据: - 2024Q3 TCL电视全球出货量749万台,同比增长19.7% [1] - 2024Q1-3全球出货量2001万台,同比增长12.9% [1] - Miniled电视全球出货量增长163% [1] - 内销方面: - 2024Q3内销出货量预计增长约5%,收入增速高于出货,主因ASP受益MiniLED高端化趋势 [1] - 2024Q1-3内销Miniled出货量同比增长181%,占比大幅提升6.9pct [1] - TCL+雷鸟双品牌保持内销份额向上,2024Q1-3内销雷鸟/整体出货量增速分别为+47%/+5% [1] - 外销方面: - 2024Q3外销出货量预计增长约24%,环比2024H1+10%/2024Q2+20%连续加速 [1] - 2024Q1-3外销Miniled出货量同比增长145% [1] - 分区域来看,2024Q1-3欧洲+36%、北美+8%、新兴+6%,核心区域增长趋势带动外销整体出货同比+15% [1] - 成本趋势: - 2024Q3 55寸/65寸面板均价同比-2%/+1%,较2024H1+27%/26%的大涨已有企稳 [1] - 面板压力有望缓解,加上ASP持续向上,利好毛利提升,公司内部持续降费,预计盈利能力再上台阶 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年营收为955/1078/1199亿港元,同比增长21%/13%/11% [1] - 预计2024-2026年归母净利润为13.5/16.5/20.0亿港元,同比增长81%/22%/21% [1] - 当前对应PE为11/9/7X,以分红50%对应股息率超4.5%,维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级 [3] 报告的核心观点 渠道表现 - 线下渠道(包括零售及批发)同比减少高单位,其中零售(直接经营)渠道同减中单,批发(特许经销商)同减高单;电商同增中单 [3] - 截至2024年第三季度,公司销售点数量(不包括李宁YOUNG)共计6281个,较上一季度净增加42个,本年迄今净增加41个,其中零售净减少14个,批发净增加55个;李宁YOUNG销售点数量共1459个,较上一季度净增加21个,本年迄今净增加31个 [3] 供应链整合 - 公司供应链自今年扩充产能以来,打通上下游链条,不仅满足订单增长需求,还有效提升整体效率,为产品质量提供保障 [5] - 公司通过严格筛选供应商、信息数字化建设等手段,实现对生产流程和产品质量的精细化管理 [5] - 公司通过整合材料、规模化采购和错峰生产等策略,有效控制成本支出,提升生产效率和经济效益 [5] 零售渠道优化 - 公司物流管理平台效率持续提升,随着华东智慧物流中心高效运行,华中、华北及华南物流中心将陆续投入使用,进一步加速货品流转速度 [6] - 公司采用精细化物流计划管理,根据事业部特点定制策略,优化货品入仓与发货流程 [6] - 公司物流信息化平台赋能经销商,实时共享信息,提高门店配货效率,物流服务质量进一步提升 [6] 海外市场布局 - 公司通过成立合资公司的方式,在中国内地以外地区独家开发及经营李宁品牌业务 [4] - 合资公司股东包括公司全资附属公司、创始人李宁以及红杉中国,能有效保障"李宁"品牌声誉,并借助红杉中国的跨境资源和经验加快合资公司发展 [4] 盈利预测调整 - 基于2024年第三季度零售及折扣表现,以及宏观消费环境不确定性等因素,公司调整了2024-2026年的盈利预测 [7] - 预计公司2024-2026年收入分别为284亿、298亿和318亿人民币,归母净利润分别为31亿、35亿和40亿人民币,每股收益分别为1.2元、1.4元和1.5元,PE分别为12倍、11倍和9倍 [7]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [2] 报告的核心观点 收入与利润下滑 - 2025上半财年收入同比下降7.9%至130.5亿元,主要受宏观需求疲软和线下客流下滑影响 [2][7] - 归母净利润同比下降34.6%至8.7亿元,主要受毛利率下滑和负向经营杠杆影响 [2][7] 分商业模式和品牌表现 - 零售/批发渠道收入分别同比下降8.9%/2.2%,零售线上渠道表现好于线下 [2][7][8] - 主力品牌/其他品牌收入分别同比下降8.1%/6.5% [2][8] 毛利率和费用率下降 - 毛利率同比下降3.7个百分点至41.1%,主要受折扣率加深、毛利率较低的批发渠道占比提升、存货拨备增加等因素影响 [2][9] - 费用率小幅提升0.2个百分点至33.1%,受负向经营杠杆影响 [10] 现金流和派息情况 - 经营活动现金流净额26.1亿元,同比增长2.5%,净现比为3.0 [2][13] - 中期派息率99%,过去5年半累计派息率超过100% [2][13] 门店和会员情况 - 上半年零售净关店300余家,截至8月底共运营5813家门店,同比减少396家 [15][16] - 会员数量持续提升,达8100万人,会员贡献销售额比例达93.7% [18]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,并上调目标价至3.07港元(11.5x CY25 P/E) [1] 报告的核心观点 管理层维持较为保守的FY25全年指引 - 为了更好地管理市场预期,公司上市以来第一次给了较为量化的业绩指引,并预计FY25全年收入同比下滑高单位数,净利润同比下滑35%-45% [1] - 这意味着公司预计2HFY25的利润率同比下降的幅度大于1HFY25 [1] - 管理层表示2HFY25毛利率压力主要来自于毛利率,而费用率有望维持1HFY25的趋势,保持同比稳定 [1] 短期库存和折扣压力依然较大 - 9-10月线下客流依然承压,库存压力依然较大,导致9-10月的零售折扣同比加深幅度大于上半年 [1] 2HFY25利润率存在哪些潜在正向因素 - 2HFY25零售折扣加深幅度不超过1HFY25 - 品牌对折扣的支持在2HFY25开始体现 - 2HFY25库存拨备同比增幅小于1HFY25 [1] 强大的运营能力是公司未来业绩恢复的基石 - 公司凭借灵活的线下门店运营策略、线上线下全渠道覆盖以及全域化的货品管理,成功抵御了线下客流双位数下滑带来的经营负杠杆,保证公司1HFY25整体费用率的稳定 [1] - 公司凭借出色的运营资金管理能力,确保公司在净利润大幅下滑的情况下依然录得经营性现金流的正增长,从而保障了派息率的进一步提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务报表分析与预测 - FY2025E营业收入为26,653百万人民币,同比下滑7.9% [3] - FY2025E归母净利润为1,380百万人民币,同比下滑37.7% [3][4] - FY2025E毛利率为38.8%,较FY2024A的41.8%有所下降 [4] - FY2025E经营利润率为6.5%,较FY2024A的9.6%有所下降 [4] - FY2025E每股收益为0.22元,较FY2024A的0.36元有所下降 [6] 盈利预测和财务指标 - FY2025E营业收入为26,653百万人民币,同比下滑7.9% [3] - FY2025E归母净利润为1,380百万人民币,同比下滑37.7% [3][4] - FY2025E PE为11.4x,较FY2024A的7.1x有所上升 [3] - FY2025E ROE为14%,较FY2024A的22%有所下降 [3] SPDBI财务预测变动 - FY2025E营业收入由之前的26,246百万人民币上调至26,653百万人民币,上调1.6% [8] - FY2025E归母净利润由之前的1,427百万人民币下调至1,380百万人民币,下调3.3% [8] SPDBI目标价 - 维持"买入"评级,目标价为3.07港元,较当前股价2.76港元有11.2%的上升空间 [1] - 市场普遍预期的目标价区间为2.46-3.84港元 [12]

报告公司投资评级 - 浦银国际给予再鼎医药(ZLAB.US/9688.HK)的评级为"买入" [1][3][5] 报告的核心观点 - 再鼎医药的DLL3 ADC候选药物ZL-1310在2L+ ES-SCLC适应症的初期疗效和安全性数据优秀,显著提振了投资者对公司研发管线的信心与认可 [1] - ZL-1310在2L+ ES-SCLC适应症中显示出74%的客观缓解率(ORR),其中脑转移患者的ORR为100%,安全性良好,未出现严重不良反应 [1] - ZL-1310有望成为2L+ ES-SCLC适应症的关键玩家,公司将加速推进ZL-1310单药用于2L+ ES-SCLC的剂量扩展和1L联合疗法 [1] - ES-SCLC存在巨大未被满足的临床需求,ZL-1310有望成为2L+ ES-SCLC的新疗法,其良好的安全性有望推动其更快进入1L联合疗法 [1] - 公司研发管线的进展提振了市场情绪,浦银国际维持对再鼎医药的"买入"评级和目标价 [1] 财务数据总结 - 再鼎医药2022-2026年营业收入预计从2.15亿美元增长至9.95亿美元,年复合增长率53.3% [2] - 2022-2026年归母净利润预计从-4.43亿美元转为0.37亿美元 [2][9] - 2022-2026年毛利率预计从65.6%提升至64.8% [9] - 2022-2026年研发费用占收入比重预计从133.2%下降至24.8% [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 - FY2025Q1 教育收入同比增长34%,符合预期 [5] - 教育新业务延续强劲增长,海外备考咨询和高中业务增速相对稳健 [5] - 教学点扩张延续快速扩张态势,全年20-25%产能扩张预期可达成率高 [5] - FY2025Q2预计剔除东方甄选收入同比增长25-28% [9] - 公司维持FY2025-2027财年收入和利润预测,PE估值为19/13/9x,仍系教培板块质地最优标的 [9] 报告分类总结 财务数据 - FY2025Q1净营收14.35亿美元,同比增30.5%;Non-GAAP经营利润3.00亿美元,同比增22.6%;Non-GAAP归母净利润2.65亿美元,同比增39.85% [5] - 期末递延收入同比增24% [8] - 成本费用控制相对良好,规模效应带动 [8] 业务表现 - 教育新业务收入占比24%,同比增49.8%,延续强劲增长 [5] - 国内大学生培训业务收入同比增约30%,增速提速明显 [5] - 高中培训收入同比增约21.0%,环比有所降速,预计系部分高端产品需求有所承压 [5] - 留学考培和咨询业务延续上季度稳健表现 [5] - 电商业务同比增10%,文旅收入约0.9亿美元,旺季支撑下已盈利 [5] 发展前景 - 公司维持全年20-25%产能扩张预期 [5] - FY2025Q2预计剔除东方甄选收入同比增长25-28% [9] - 公司仍系教培板块质地最优标的,维持"优于大市"评级 [9]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 公司盈利预测 - 2024年营业收入预计为149.77亿元，同比增长4% [1] - 2024年归母净利润预计为12.54亿元，同比增长22% [1] - 2024年每股收益预计为0.47元 [1] - 2024年净资产收益率预计为13% [1] 主品牌表现 - 2023年Q3特步主品牌零售流水同比中单位数增长，略低于预期 [1] - 主品牌折扣与库销比保持健康水平，环比持平，同比有所改善 [1] - 主要因为去年去库压力较小，以及定价策略针对目前消费趋势推出更多低价与高性价比产品 [1] 其他品牌表现 - 索康尼延续高增态势，Q3流水增长超过50% [1] - 索康尼不断丰富产品矩阵，并充分发挥与主品牌的协同作用 [1] - 预计未来将加大索康尼加盟渠道拓展力度，助力品牌快速抢占市场 [1] 业务剥离 - 公司正逐步剥离K&P业务，预计11月底有望完成 [1] - 剥离K&P业务后，公司将专注在跑步领域，更好地聚焦资源，推动特步主品牌、索康尼、迈乐三个品牌的健康成长 [1] 风险提示 - K&P业务剥离进度不及预期 [1] - 运动鞋服市场需求不及预期、行业竞争加剧使得后续销售不及预期 [1] - 新品牌发展不及预期 [1]

十余年征程，盈利在望 - 信达生物成立于2011年8月，致力于研发、生产和销售肿瘤、自身免疫、代谢、眼科等重大疾病领域的创新药物 [1][18] - 目前已有11个产品获得批准上市，同时还有5个品种在NMPA审评中，3个新药分子进入III期或关键性临床研究，另外还有17个新药品种已进入临床研究 [1][18] - 公司已建立起丰富的管线组合,涵盖肿瘤管线和综合产品管线,并建成高端生物药产业化基地,拥有完善的商业化销售平台 [23][27][28] - 公司近年来收入增长强劲,同时毛利率和运营效率不断提升,销售费用率和行政费用率逐年下降,有望即将迎来盈利拐点 [29][30] 肿瘤管线：IO+ADC把握未来战略布局 - 公司深度布局"IO+ADC",解决全球未满足的临床需求,拥有唯一将五大高发瘤种一线治疗均纳入国家医保目录的PD-1抑制剂信迪利单抗,同时具有成为二代IO潜力的PD-1/IL-2α-bias双抗IBI363 [36] - 公司目前已有7款ADC药物进入到了临床阶段,其中IBI343(CLDN18.2 ADC)处于关键临床阶段,用于治疗晚期胃或胃食管交界处腺癌、晚期胰腺导管腺癌或胆道癌 [59][60][61] - IBI363在PD-1耐药和转移模型中表现出了突出的抑瘤效力,早期临床数据显示出积极疗效结果,IO经治的肺癌疗效优异 [50][51][52][53] - 公司还有多款潜力ADC分子已进入临床阶段,如B7H3 ADC、TROP2 ADC、HER3 ADC等,覆盖多个疾病领域 [67][68][69][70] 心血管与代谢领域有望迎接下一个增长点 - 重磅GLP-1双靶点产品玛仕度肽国内进度领先,2024年2月肥胖NDA获受理,8月2型糖尿病NDA获受理,有望在千亿级GLP-1市场占领一席之地 [91][95][100] - 玛仕度肽在中国超重或肥胖成人受试者中的III期临床研究(GLORY-1)显示,治疗48周后,玛仕度肽6mg组减重14.3%,在基线肝脏脂肪含量≥10%的受试者中,肝脏脂肪含量较基线平均下降80.2% [101][102][103][104] - 托莱西单抗是公司布局心血管疾病领域的首款产品,2023年8月获批用于治疗成人原发性高胆固醇血症和混合型血脂异常,具有更长给药间隔和显著降脂作用 [124][126][127] - 公司还有多个新产品管线在代谢领域,如治疗痛风的IBI128(XOI)和治疗高血压的IBI3016(AGT siRNA)等 [130][131] 自身免疫和眼科领域布局扩大 - 在自身免疫领域,公司有匹康奇拜单抗(IBI112,IL-23p19)治疗银屑病的III期临床,以及IBI3002(IL-4Rα/TSLP双抗)、IBI356(OX40L)、IBI355(CD40L)等多个创新药进入临床I期 [133][134][136][137][149] - 在眼科领域,公司有IBI302(VEGF/补体双靶点融合蛋白)治疗新生血管性年龄相关性黄斑变性的III期临床,以及替妥尤单抗(IBI311,IGF-1R抗体)治疗甲状腺眼病的NDA获受理 [151][154][155][158] - IBI302在临床II期显示出预防黄斑萎缩和纤维化的初步信号,替妥尤单抗可减轻炎症反应、改善突眼等症状,有望填补国内TED治疗领域无新药可用的空白 [153][159] 估值与盈利预测 - 公司预计24-26年营业收入为80.19、108.53、139.04亿元,归母净利润为-8.07、4.54、16.85亿元,呈现快速增长态势 [162] - 采用DCF估值方法,假设永续增长率为3%,WACC为8.79%,公司合理股权价值为966.1亿元,对应股价64.91港元,给予公司"买入"评级 [163] 风险提示 - 临床研发失败风险:创新药研发具有较大不确定性,II期到III期阶段可能出现疗效不及预期而失败的情况 [164] - 竞争格局恶化风险:公司核心产品虽然进度领先,但已有竞争对手布局,未来竞争格局可能恶化 [164] - 销售不及预期风险:产品销售受多方面因素影响,可能出现不及预期的情况 [164] - 行业政策风险:医保基金压力增加可能导致药物谈判价格不及预期,受到行业政策或监管政策影响 [164]

报告公司投资评级 - 根据三季报,调整2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年EPS分别为1.2、1.37和1.54元(原1.24、1.47和1.69元),参考可比公司,给予2024年19倍的估值,目标价为24.95港币,维持"买入"评级[7] 报告的核心观点 - 公司Q3流水整体实现中单位数下降,其中线下渠道实现高单位数下降,电商渠道实现中单位数增长[1] - 截至2024年9月30日,李宁在中国的销售点数量(不包括李宁YOUNG)共计6281个,较上一季末净增加42个,其中零售业务净减少14个,批发业务净增加55个[1] - 公司成立合资公司开拓国际市场,公司投资5.8kw港币持股29%,李宁本人持股26%,公司有权在4年后收回部分股权,8年后收回全部股权[1] 分类总结 公司经营情况 - 公司Q3流水整体实现中单位数下降,线下渠道实现高单位数下降,电商渠道实现中单位数增长[1] - 截至2024年9月30日,李宁在中国的销售点数量(不包括李宁YOUNG)共计6281个,较上一季末净增加42个,其中零售业务净减少14个,批发业务净增加55个[1] 国际市场拓展 - 公司成立合资公司开拓国际市场,公司投资5.8kw港币持股29%,李宁本人持股26%,公司有权在4年后收回部分股权,8年后收回全部股权[1] 盈利预测和投资评级 - 根据三季报,调整2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年EPS分别为1.2、1.37和1.54元(原1.24、1.47和1.69元),参考可比公司,给予2024年19倍的估值,目标价为24.95港币,维持"买入"评级[7]