报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [2] 报告的核心观点 收入与利润下滑 - 2025上半财年收入同比下降7.9%至130.5亿元,主要受宏观需求疲软和线下客流下滑影响 [2][7] - 归母净利润同比下降34.6%至8.7亿元,主要受毛利率下滑和负向经营杠杆影响 [2][7] 分商业模式和品牌表现 - 零售/批发渠道收入分别同比下降8.9%/2.2%,零售线上渠道表现好于线下 [2][7][8] - 主力品牌/其他品牌收入分别同比下降8.1%/6.5% [2][8] 毛利率和费用率下降 - 毛利率同比下降3.7个百分点至41.1%,主要受折扣率加深、毛利率较低的批发渠道占比提升、存货拨备增加等因素影响 [2][9] - 费用率小幅提升0.2个百分点至33.1%,受负向经营杠杆影响 [10] 现金流和派息情况 - 经营活动现金流净额26.1亿元,同比增长2.5%,净现比为3.0 [2][13] - 中期派息率99%,过去5年半累计派息率超过100% [2][13] 门店和会员情况 - 上半年零售净关店300余家,截至8月底共运营5813家门店,同比减少396家 [15][16] - 会员数量持续提升,达8100万人,会员贡献销售额比例达93.7% [18]