报告投资评级 - 买入评级，目标价为32.91港元，有17.54%的上涨空间[2] 报告核心观点 - 报告对小米集团进行了全面分析，包括各业务板块的营收、利润、毛利率等财务指标，以及手机高端化、IoT业务发展、汽车业务进展等业务情况，并对未来业绩进行了预测，看好公司发展，维持买入评级[2] 各板块情况 手机业务 - 手机高端化初显成效，营收同比增长13.9%，国内高端手机出货量占比提升推动ASP同比提升10.6%，毛利率为11.7%，同比下降5.0个百分点，主要是核心零部件成本上升所致。红米K80即将发布，预计Q4手机出货增速将继续高于大盘，毛利率将为全年的低点[2] IoT业务 - IoT毛利率创新高，收入同比增加26.3%至261亿元，毛利率为20.8%，同比上涨2.9个百分点，创历史新高，主要受益于国内智能大家电和全球平板、可穿戴业务表现优异。新零售渠道加速铺设，截至2024年9月底，中国大陆地区线下零售店数量已超13000家，预计年底达15000家，明年年底达20000家[2] 汽车业务 - 汽车业务向13亿元迈进，其中汽车销售收入价值量的车型比例提升。Q3交付39790台，全年计划向交付目标冲刺，盈利能力将持续提高，毛利率为17.1%。预计随着规模的持续扩大以及汽车配置赠送权益的减少，汽车毛利率将会持续提高[2] 财务情况 - 2024年Q3实现营收925.53亿元，同比增长9.7%；净利润为4.4%，经调整净利润为18.7%；现金储备为1516亿元，同比增。总营业收入预计2022 - 2026年分别为2800.44亿元、270.97亿元、355.943亿元、448.323亿元、518.376亿元，对应变动分别为-14.70%、-3.24%、31.36%、25.95%、15.63%；净利润分别为25.03亿元、174.74亿元、198.72亿元、239.20亿元、317.63亿元，对应变动分别为-88.65%、598.25%、13.72%、20.37%、32.79%；经调整净利润分别为85.18亿元、192.73亿元、251.18亿元、285.47亿元、370.91亿元，对应变动分别为-61.35%、126.26%、30.33%、13.65%、29.93%[2][5]

报告投资评级 - 优于大市（维持）[4] 报告核心观点 - 本季度财报展示了下游客户对Blackwell CUDA+GPU升级到Blackwell的GPU的超级计算方案的强劲需求，以及公司在复杂工程量下交付新产品的技术与供应链管理能力，公司的产品竞争力也从此软硬件+机柜/连接/集群的更高层级更复杂[7] - FY25Q3财务表现及指引强劲，整体收入351亿美元（同比+94%，环比+17%），高于公司此前325（±2%）亿美元指引。GAAP毛利率74.6%（同比+0.6pcts，环比-0.5pcts）。营业利润同比+110%至219亿美元，GAAP净利润同比+109%至193亿美元[2] - 分业务来看，数据中心营收308亿美元（同比+112%，环比+17%），受益于对Hopper计算平台的需求强劲，游戏营收33亿美元（同比+15%，环比+14%），专业可视化业务营收4.86亿美元（同比+17%，环比+7%），汽车营收4.49亿美元（同比+72%，环比+30%）[2] - 对于FY25Q4，公司营收指引为375亿美元（±2%）。GAAP和Non-GAAP毛利率指引分别为73.0%和73.5%（±50个基点）。GAAP和Non-GAAP营运费用分别指引48亿与34亿美元[18] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - FY25Q3整体收入351亿美元（同比+94%，环比+17%），高于公司此前325（±2%）亿美元指引。GAAP毛利率74.6%（同比+0.6pcts，环比-0.5pcts）。营业利润同比+110%至219亿美元，GAAP净利润同比+109%至193亿美元[2] - 分业务来看，数据中心营收308亿美元（同比+112%，环比+17%），游戏营收33亿美元（同比+15%，环比+14%），专业可视化业务营收4.86亿美元（同比+17%，环比+7%），汽车营收4.49亿美元（同比+72%，环比+30%）[2] - 对于FY25Q4，公司营收指引为375亿美元（±2%）。GAAP和Non-GAAP毛利率指引分别为73.0%和73.5%（±50个基点）。GAAP和Non-GAAP营运费用分别指引48亿与34亿美元[18] 财报重点 - H到B系产品切换：Blackwell四季度首次交付量超公司此前预期，而H卡明年仍将保持出货。公司强调尽管B系产品集成和复杂度大幅提升、面临大量工程问题，但交付进展依旧积极，预计四季度Blackwell出货量高于公司此前预期。同时CSP需求依旧十分强劲，本季数据中心业务收入及指引保持强劲[2][7] - 后续需求：预训练+后训练+推理共同推进。Blackwell需求强劲，此前云厂财报对2025年资本开支指引整体积极，AI原生初创公司比以往任何时候都多，同时公司称目前预训练、后训练的计算规模继续呈指数增长，且随着GPT-o1推出，推理侧Scaling law也开始出现[2][7] - 连接：Spectrum-X以太网收入同比增长超3倍且性能出色。利用Spectrum-X，xAI的Colossus 100,000 Hopper超级计算机实现了零应用程序延迟，并保持95%的数据吞吐量，而传统以太网仅60%[2][7] - 软件：预计软件等收入年化超20亿美元，近1000家公司正使用NVIDIA NIM，预计NVIDIA AI企业全年收入将比去年增长2倍以上[2][7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[4][7] 报告核心观点 - 报告对拼多多2024年三季报进行点评，公司3Q2024营收同比增长44.33%，GAAP归母净利润同比增长60.78%；1 - 3Q2024实现营业收入2832.26亿元，同比增长78.40%，实现GAAP归母净利润849.88亿元，同比增长131.28%，实现Non - GAAP归母净利润924.93亿元，同比增长118.03%[1] - 3Q2024综合毛利率下降0.99个百分点，期间费用率下降1.27个百分点；1 - 3Q2024公司综合毛利率为62.54%，同比下降1.78个百分点；3Q2024公司综合毛利率为60.03%，同比下降0.99个百分点；1 - 3Q2024公司期间费用率为33.29%，同比下降8.18个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为28.23%/1.93%/0.00%/3.14%，同比分别变化-6.76/+0.56/-0.02/-1.96个百分点；3Q2024公司期间费用率为35.58%，同比下降1.27个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为30.68%/1.82%/0.00%/3.08%，同比分别变化-0.91/+0.72/-0.02/-1.05个百分点[2] - 3Q2024在线营销服务收入同增24.35%，佣金收入同增71.52%；1 - 3Q2024实现在线营销服务收入1409.23亿元，同比增长34.39%，实现佣金收入1423.03亿元，同比增长164.05%；其中，3Q2024实现在线营销服务收入493.51亿元，同比增长24.35%，实现佣金收入500.03亿元，同比增长71.52%；3Q2024平台推出一系列“减免 + 扶持”的举措，“百亿减免”不仅降低了商家的经营成本，也提升了经营效率[3] - 下调对公司2024/2025/2026年GAAP归母净利润的预测15%/24%/27%至1079.55/1406.16/1804.16亿元；公司电商主站高性价比心智壁垒较强，百亿减免措施效果较好，维持“买入”评级[4]

港股公司报告 | 公司点评 | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司中航光电与洛阳光联基金开展战略合作，拟为洛阳光联基金管理人提供项目挖掘、产业研判等支持，不参与洛阳光联基金的出资及经营管理，将发挥产业链优势、专家团队经验、市场影响力，作为顾问为其在资金募集、标的挖掘、产业研究、项目尽调、投资决策、投后赋能及退出等方面提供智力和资源支持[1][7] - 2024年前三季度报告研究的具体公司中航光电利润短期承压，实现营业收入140.95亿元，同比下降8.23%；归母净利润25.13亿元，同比下降13.15%；扣非归母净利润24.52亿元，同比下降13.76%；基本每股收益1.20元/股，同比下降13.82%。2024Q3实现营收48.98亿元，同比增长6.45%，环比下降5.52%；归母净利润8.45亿元，同比下降10.14%，环比下降7.89%；扣非归母净利润8.13亿元，同比下降12.03%，环比下降9.99%[2][8][12] - 按照全年实现营业收入221亿元，利润总额41.1亿元的经营目标计算，2024Q4需实现营业收入80.05亿元以上（同比增长69.76%以上），利润总额11.9亿元以上（同比增长229.75%以上）；按照全年实现股权激励目标测算，2024年需实现扣非归母净利润29.11亿元以上（同比下降-10.27%以内），对应2024Q4需实现扣非归母净利润4.59亿元以上（同比增长14.43%以上）[2][27] - 复盘报告研究的具体公司中航光电2020 - 2023年单四季度净利润，占全年比重较低，分别为13.38%/13.44%/13.53%/10.47%[3][28] - 预计报告研究的具体公司中航光电2024 - 2026年归母净利润分别为34.39/43.75/53.24亿元，对应2024年11月18日收盘价PE为25.2/19.8/16.3倍，维持“增持”评级[3][29] 相关目录总结 财务分析 - 2024年前三季度，报告研究的具体公司中航光电毛利率36.61%，同比减少2.18pct；归母净利率17.83%，同比减少1.01pct；加权平均净资产收益率11.89%，同比减少3.58pct。2024Q3，毛利率35.50%，同比减少5.03pct，环比减少2.96pct；归母净利率17.25%，同比减少3.18pct，环比减少0.44pct。期间费用合计22.70亿元，同比下降5.35%，期间费用率16.10%，同比增加0.49pct。其中，销售费用2.96亿元，同比下降17.43%，占营业收入的2.10%，同比减少0.23pct；管理费用7.96亿元，同比下降6.77%，占营业收入的5.65%，同比增加0.09pct；财务费用 - 0.65亿元，同比增加6662.19万元；研发费用12.44亿元，同比下降5.67%，占营业收入的8.82%，同比增加0.24pct[19] - 2024年前三季度，报告研究的具体公司中航光电经营活动产生的现金流量净额7.25亿元，同比增长75.97%；投资活动产生的现金流量净额 - 10.24亿元，同比增加10.03亿元；筹资活动产生的现金流量净额 - 15.76亿元，同比减少9.55亿元[23] - 截至2024年三季度末，报告研究的具体公司中航光电应收账款129.39亿元，较年初增长55.16%，同比增长16.21%，应收账款周转率1.32次，同比减少0.59次；应收票据23.11亿元，较年初下降52.24%，同比下降37.29%；存货48.24亿元，较年初增长15.13%，同比增长16.01%，存货周转率1.98次，同比增加0.02次。截至2024年三季度末，合同负债2.86亿元，较年初下降35.90%，同比下降33.04%[24] 盈利预测 - 预计报告研究的具体公司中航光电2024 - 2026年归母净利润分别为34.39/43.75/53.24亿元，对应2024年11月18日收盘价PE为25.2/19.8/16.3倍[3][29] 主要财务指标 - 报告研究的具体公司中航光电2023 - 2026年主要财务指标预测如下： |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |--|--|--|--|--| |营业收入(百万元)|20074|21494|26822|32105| |同比增长|26.7%|7.1%|24.8%|19.7%| |归母净利润(百万元)|3339|3439|4375|5324| |同比增长|22.9%|3.0%|27.2%|21.7%| |毛利率|38.0%|36.4%|36.0%|35.3%| |ROE|16.3%|15.2%|17.0%|18.1%| |每股收益(元)|1.58|1.62|2.06|2.51| |市盈率|25.9|25.2|19.8|16.3| [4]

报告投资评级 - 增持（维持）[3] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司深耕稀有金属材料领域，产品主要应用于军工、核电、环保、海洋工程、石化、电力等国民经济重要领域和众多国家大型项目。公司凭借多种产品成为我国航空航天、海洋工程等领域板材核心供应商之一，部分产品保持较高市场占有率，核电用某合金控制棒实现国产替代并成为国内唯一合格供应方[4][6] - 2024年前三季度，公司少数股东损益大幅减少，收入、业绩小幅下滑；但在高端民用材料方面，部分产品收入同比增长。同时，公司紧跟国家重点项目，开拓新兴领域市场，舰船、兵器、核电及新能源领域的需求持续增长，为公司的发展提供了强劲的动力[4] - 公司持续加大研发投入，2020 - 2023年年化增速25.21%；2024年前三季度研发费用1.48亿元，同比增长20.91%。在建工程大幅增长，截至2024年三季度末，在建工程1.15亿元，较年初增长137.33%[4] - 根据最新财报调整盈利预测，预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为1.83/3.06/4.23亿元，EPS分别为0.38/0.63/0.87元，对应2024年11月18日收盘价PE为41.8/25.0/18.1倍[4][28] 相关目录总结 市场数据 - 日期为2024-11-18，收盘价15.70元，总股本488.21百万股，流通股本488.14百万股，净资产2,950.14百万元，总资产6,838.11百万元，每股净资产6.04元[1] 主要财务指标 - 2024年营业收入同比增长9.7%，归母净利润同比增长6.0%，毛利率21.9%，ROE6.7%，每股收益未提及，市盈率未提及；预计2025 - 2026年营业收入分别为3226、3723、4275百万元，同比增长分别为-3.9%、20.1%、14.8%，归母净利润分别为196、306、423百万元，同比增长分别为-6.5%、67.0%、38.2%，毛利率分别为23.0%、24.7%、26.0%，ROE分别为6.1%、9.5%、12.1%，每股收益分别为0.40、0.63、0.87元，市盈率分别为39.1、25.0、18.1倍[3] 营收业绩情况 - 2024年前三季度，公司实现营业收入22.20亿元，同比减少5.55%；归母净利润1.38亿元，同比减少8.53%；扣非归母净利润1.00亿元，同比减少23.66%；基本每股收益0.28元，同比减少8.55%。2024年前三季度，公司非经常性损益3831.48万元，同比增长88.68%；2024Q3，公司非经常性损益2737.77万元，同比增长207.78%。公司公允价值变动损益2832.52万元[7] 分季度营收和归母净利润情况 - 2021 - 2024年各季度毛利率、营收、归母净利润等指标呈现不同变化趋势。2024年前三季度，公司信用减值损失1097.45万元，资产减值损失3022.19万元，计提各项减值准备4119.63万元，影响了公司利润和所有者权益[11] 少数股东损益及子公司业绩情况 - 2024年前三季度，公司少数股东损益2712.87万元，同比减少59.80%，2024Q3为-241.58万元，同比减少108.48%，环比减少114.46%。子公司天力复合2024年前三季度实现营收4.55亿元，同比减少16.82%；归母净利润0.44亿元，同比减少37.29%；扣非归母净利润0.40亿元，同比减少33.85%。2024Q3，天力复合相关指标同比和环比均大幅减少[12] 毛利率及相关指标情况 - 2024年前三季度，公司毛利率22.23%，同比减少0.38pct；归母净利率6.21%，同比减少0.20pct；加权平均净资产收益率4.64%，同比减少0.64pct。2024Q3，公司毛利率20.85%，同比减少1.92pct，环比减少3.15pct；归母净利率6.25%，同比增加0.17pct，环比减少0.77pct[13][14][15] 期间费用情况 - 2024年前三季度，公司期间费用合计3.36亿元，同比增长10.08%，占总营收的15.15%，同比增加2.15pct。其中销售费用、管理费用、财务费用、研发费用各有不同的增长或减少情况，研发费用增长较为明显[17] 现金流量情况 - 2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额1.61亿元，同比增长90.37%；投资活动产生的现金流量净额-0.87亿元，2023年同期为-0.79亿元，同比减少0.09亿元；筹资活动产生的现金流量净额-1.67亿元，同比减少167.52%[18] 应收账款和存货情况 - 截至2024年三季度末，公司应收账款15.43亿元，较年初增长36.92%，同比增长11.48%，应收账款周转率1.66次，同比减少0.32次；应收票据3.27亿元，较年初减少40.34%。存货16.36亿元，较年初增长6.94%，同比减少1.32%；存货周转率1.09次，同比减少0.05次；合同负债1.18亿元，较年初减少14.10%，同比减少39.64%[24] 在建工程情况 - 截至2024年三季度末，公司在建工程1.15亿元，较年初增长137.33%，主要系本期海洋工程用大规格低成本钛合金生产线技改项目、航天及核用高性能难熔金属材料产业化项目投资增加所致[25] 关联交易情况 - 公司调整2024年度日常关联交易预计额度，向西部超导及其控制的其他公司采购材料/设备预计金额由3500万元调增至6300万元，2024年前三季度已发生金额3384.89万元；向西部超导及其控制的其他公司销售材料预计金额由1.21亿元调减至1.11亿元，2024年前三季度已发生金额6426.09万元[26] 资产负债表情况 - 预计2024 - 2026年流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、股本、资本公积、未分配利润、少数股东权益、股东权益合计、负债及权益合计等各项指标呈现不同变化趋势，同时涉及到利润表中的各项财务指标预测[31]

报告投资评级 - 买入（维持评级）[3] 报告核心观点 - 2024年11月21日公司披露2024年三季度业绩公告，2024Q3公司实现收入336亿元，同比-3%，2024Q3 Non-GAAP归母净利润59亿元，同比-19%[4] - 百度核心广告业务仍待改善，智能云保持稳健增长，百度核心利润保持增长。2024Q3百度核心收入为265亿元，同比-0.29%，NonGAAP归属于百度核心的净利润75.4亿元，同比+17%。在线营销收入达到188亿元，同比-4%，非在线营销收入达到77亿元，同比+12%[4] - 文心大模型调用量持续增长，原生应用持续推进。文心大模型日均API调用量达到15亿次，推出ERNIE Speed Pro和ERNIE Lite Pro两款增强的轻量级模型。文心一言用户量达到4.3亿，百度智能云千帆大模型平台已帮助客户精调模型3.3万，开发企业应用77万，文心智能体平台入驻企业15万家，入驻开发者80万[4] - 智能驾驶萝卜快跑订单量保持快速增长，市占率进一步提升。2024Q3萝卜快跑自动驾驶订单量达到98.8万单，同比增长20%累计提供自动驾驶出行服务订单超过800万单。2024Q3，萝卜快跑全无人驾驶单量占全国总单量超过70%，10月占比提升至80%[4] - 爱奇艺内容供给端表现平淡，会员与广告承压。2024Q3收入72亿元，同比下滑10%；Non-GAAP净利润4.8亿元人民币，同比-23%[4] - 预计公司2024 - 2026年Non - GAAP归母净利润分别为266/282/309亿元，当前股价对应Non - GAAP PE为8.17/7.71/7.04X[4]

报告投资评级 - 优于大市[1][4][39][41] 报告核心观点 - 2024Q3小鹏汽车单三季度毛利率同环比双升，新品周期持续向上[1] - 研发与经营活动降本增效，毛利率与净利率同比提升[1] - 2024Q3销量同比增长16%，销售网络持续优化[1] - 小鹏汽车举办2024年AI科技日活动，P7+上市当天订单超3万辆[1] 报告相关目录总结 财务数据 - 2024Q3小鹏汽车实现营业收入101亿元，同比增长18%；销量为46,533辆，同比增长16.3%，环比增长54.0%；总收入为101.0亿元，同比增长18.4%，环比增长24.5%；净利润为-18.1亿元，去年同期为-38.9亿元，今年单二季度为-12.8亿元[1][7] - 2024Q3汽车销售收入为88.0亿元，同比增长12%，环比增长29%；服务及其他收入为13.1亿元，同比增长90.7%，环比增长1.1%[1][7] - 2024Q3，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为15.3%/-17.9%，分别同比+17.9/+27.7pct，分别环比+1.3/-2.1pct；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为16.2%/16.2%，分别同比-3.7/+0.9pct，分别环比-1.9/-3.2pct[1] 车型相关 - 2024年11月6日，小鹏汽车举办了2024年度AI科技日活动，展示了小鹏鲲鹏超级电动体系、图灵AI智驾体系、AI机器人等[1][24] - 2024年11月7日，小鹏P7+正式上市，共推出三款车型，售价区间为18.68 - 21.88万元，上市12分钟大定突破1万台，截止11月7日24点，小鹏P7+大定31528台[1][28] - 小鹏P7+全系标配端到端AI高阶智能辅助驾驶系统技术，提供城市高阶智能辅助驾驶功能；智能座舱方面，全面接入自研的X - GPT大模型，标配高通8295P座舱芯片[29][32][33] 销售与市场 - 截至2024年9月30日，小鹏汽车的实体销售网络拥有639间门店，覆盖206个城市；自营充电站网络达1,557座充电站，包括654座小鹏S4超充站[20] - 2024年10月，小鹏汽车交付量为23917辆，同比增长20%，环比增长12%，1 - 10月累计总交付量为122,478辆，同比增长21%；公司第四季度指引，2024年第四季度的交付量预计87,000 - 91,000辆，按年增加约44.6%至51.3%[20]

证券研究报告 英伟达(NVIDIA) (NVDA US) 业绩虽超预期但未能令市场完全满意 华泰研究–海外科技 季报点评 2024 年 11 月 21 日│美国 半导体 英伟达于美国时间 11 月 20 日盘后发布 FY25Q3 财报，公司股价盘后一度 跌逾 5%，我们认为：1）尽管业绩和指引均超一致预期，但毛利率环比下 滑且市场对 Q4 指引并非完全满意；2）Blackwell 供不应求但供应链紧张或 抑制其营收放量；3）此前一天股价上涨或已包含市场对业绩超预期的预料。 公司指引 FY25Q4 营收为 375 亿美元(+/-2%区间)，超一致预期的 370.8 亿 美元，non-GAAP 毛利率 73.5%(+/-0.5pct 区间)，与一致预期相若。Blackwell 采取高性价比策略，公司表示其产能爬坡中毛利率约为低 70%水平，明年 下半年或回升至约 75%，毛利率下滑虽为常态，但销量起来应能抵消。 公司营收盈利和指引均超预期，数据中心营收同比增速收窄 英伟达 FY25Q3 营收 350.8 亿美元，yoy+94%，non-GAAP EPS 0.81 美元， 分别超彭博一致预期的 332.5 亿美元和 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级[4][7] 报告核心观点 - 报告对拼多多2024年三季报进行点评，公司3Q2024营收同比增长44.33%，GAAP归母净利润同比增长60.78%；1 - 3Q2024实现营业收入2832.26亿元，同比增长78.40%，实现GAAP归母净利润849.88亿元，同比增长131.28%，实现Non - GAAP归母净利润924.93亿元，同比增长118.03%[1] - 3Q2024综合毛利率下降0.99个百分点，期间费用率下降1.27个百分点；1 - 3Q2024公司综合毛利率为62.54%，同比下降1.78个百分点；3Q2024公司综合毛利率为60.03%，同比下降0.99个百分点；1 - 3Q2024公司期间费用率为33.29%，同比下降8.18个百分点，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为28.23%/1.93%/0.00%/3.14%，同比分别变化 - 6.76/+0.56/ - 0.02/ - 1.96个百分点；3Q2024公司期间费用率为35.58%，同比下降1.27个百分点，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为30.68%/1.82%/0.00%/3.08%，同比分别变化 - 0.91/+0.72/ - 0.02/ - 1.05个百分点[2] - 3Q2024在线营销服务收入同增24.35%，佣金收入同增71.52%；1 - 3Q2024实现在线营销服务收入1409.23亿元，同比增长34.39%，实现佣金收入1423.03亿元，同比增长164.05%；其中3Q2024实现在线营销服务收入493.51亿元，同比增长24.35%，实现佣金收入500.03亿元，同比增长71.52%；3Q2024平台推出一系列“减免 + 扶持”的举措，“百亿减免”不仅降低了商家的经营成本，也提升了经营效率[3] - 下调盈利预测，考虑到公司TEMU业务处于快速发展期，成本投入具有一定不确定性，且营销投放力度有所提升，下调对公司2024/2025/2026年GAAP归母净利润的预测15%/24%/27%至1079.55/1406.16/1804.16亿元；公司电商主站高性价比心智壁垒较强，百亿减免措施效果较好，维持“买入”评级[4]