报告投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告核心观点 - 3Q24公司实现营业收入1672亿元（yoy+12.1%），低于彭博一致预期为1679亿元；非公认会计准则下的归母净利润598.13亿元（yoy+33.2%），高于彭博一致预期的544亿元[1][20] - 国内游戏增速高于预期，国际游戏继续复苏。网络游戏收入518亿元，同比增长12.6%，高于彭博一致预期514亿元。国内游戏收入为373亿元（yoy+14.1%，qoq+7.8%），高于彭博一致预期为370亿元。国际游戏收入145亿元（yoy+9%，qoq+4%），低于彭博一致预期为150亿元[2] - 广告收入毛利同比提升，AI能力加速商业化进程。广告营收300亿元（yoy+17%），高于彭博一致预期为298亿元。毛利率52.99%，同比上升0.71pct，环比下降2.65pct[3] - 金融科技业务持续增长，理财及云服务等稳步提升。金融科技及企业服务营收531亿元（yoy+2%），低于一致预期541亿元。毛利率47.79%，同比上升6.85pct[3] 根据相关目录分别进行总结 1. 营收保持增长，利润大超预期 - 3Q24公司实现营业收入1672亿元（yoy+12.1%），低于彭博一致预期为1679亿元；非公认会计准则下的归母净利润598.13亿元（yoy+33.2%），高于彭博一致预期的544亿元[1][20] 1.1. 国内游戏增速高于预期，国际游戏继续复苏 - 网络游戏收入518亿元，同比增长12.6%，高于彭博一致预期514亿元。国内游戏收入为373亿元（yoy+14.1%，qoq+7.8%），高于彭博一致预期为370亿元。国际游戏收入145亿元（yoy+9%，qoq+4%），低于彭博一致预期为150亿元[2] 1.2. 社交网络收入环比提升，视频号总用户市场显著增长 - 3Q24社交网络收入309亿元（yoy+4%，qoq+2%），符合彭博一致预期309亿元，反映了手游虚拟道具销售、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费的增长，部分被音乐直播及游戏直播服务收入下降所抵销[24] 1.3. 广告收入毛利双升，AI能力加速商业化进程 - 3Q24广告营收300亿元（yoy+17%），高于彭博一致预期为298亿元。毛利率52.99%，同比上升0.71pct，环比下降2.65pct[3] 1.4. 金融科技业务持续增长，理财及云服务等稳步提升 - 3Q24金融科技及企业服务营收531亿元（yoy+2%），低于一致预期541亿元。毛利率47.79%，同比上升6.85pct[3] 2. 2024Q3运营数据有所增长 - 微信（包括海外版WeChat）合并MAU进一步增长，达13.82亿（yoy+3%），高于彭博一致预期为13.73亿；QQ移动终端MAU 5.71亿（yoy+1%），低于彭博—致预期为5.74亿。收费增值服务注册账户数为2.65亿（yoy+9%），高于彭博一致预期为2.64亿[36] 3. 金融服科技务及增值服务业务主要拉动整体毛利率提升 - 3Q24总体毛利率为53.36%（YoY+3.87pct，qoq+0.05pct），毛利率正增长主要由于本土市场游戏、视频号及微信搜一搜高毛利率收入来源的增长，云服务盈利能力提升亦对整体毛利增长有所贡献，毛利率由去年同期的49%提升至53%[40] 4. 费用率同比略有上升 - 3Q24，销售费用为94.11亿，同比上升18.9%，主要由于支持本土市场及国际市场新游戏而加大推广力度。销售费用率同比上升0.5pct，环比下降0.1pct。管理费用为290.58亿，同比上升10.5%，环比增长6%，主要由于研发开支及雇员成本（包括若干海外附属公司的绩效奖励相关的成本）增加；管理费用率同比上升0.4pct，环比上升0.3pct[42] 5. 盈利预测与评级 - 公司毛利率提升超预期，将2024 - 2026年经调整净利润由2050/2381/2692亿元提高为2174/2406/2653亿元，对应2024 - 2026年PE（Non - IFRS）为16/14/13倍（港币/人民币=0.93，2024年11月15日）。公司仍具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号、小程序和金融科技等业务收入整体维持增长，维持公司“买入”评级[47]

中国黄金国际（2099） 更新报告 甲玛复产带动三季度扭亏，公司估值有待修复 三季度实现扭亏：2024 年前三季度，公司实现收入 4.63 亿美 元，同比增长 19%；净亏损为 300 万美元，同比减亏 250 万美元。 公司销售成本同比增加 30%，主要由于过往 7 年采矿权在三季度确 认一次性支出 5440 万美元。三季度单季度得益于金铜量价齐升， 公司实现收入 2.55 亿美元，同比增长 309%；净利润 2790 万美 元，扭亏 5870 万美元。 三季度铜金价格高位运行：随着美联储降息方向确定，三季度黄 金价格持续高位运行。截至 9 月底，伦敦现货黄金收盘价到达 2629.95 美元/盎司，相较 6 月底增长了 12.8%。金价的持续走高助 力公司三季度的业绩增长；长江有色铜目前均价达到了 7.42 万元 人民币/吨，由于供应端预期的收紧以及新能源的发展对于铜需求 的推动，铜价仍在历史高位运行，我们预计铜和金价格未来仍将持 续提升，这对公司盈利水平将形成有力支撑。 甲玛矿区复产持续推进带动成本下降：自甲玛矿山由于果朗沟 尾矿库尾砂外溢事件后，甲玛矿区暂停了生产经营活动。2024 年 5 月，经西藏自 ...

报告投资评级 - 维持“增持”评级，目标价18.24元[3][4] 报告核心观点 - 射频板块价格竞争逐步见底，公司受益于大客户带动，4G和5G产品有望规模化放量，实现困境反转[2][3] 财务情况 营收 - 下修2024年营收为5.58亿元，下修2025年营收为12.95亿元，新增2026年营收22.92亿元（原值24 - 25年营收为11.08/15.70亿元）[3] EPS - 下修2024年EPS为 -0.85元，下修2025年EPS为0.01元，新增2026年EPS为0.48元（原值24 - 25年EPS为 -0.25/0.23元）[3] 其他财务数据 - 2024Q3实现营业收入1.303亿元，同比 -13%，环比 -13%；实现归母净利润 -1.149亿元[3] - 总市值49.53亿元，总股本461百万股，流通A股269百万股，股东权益19.41亿元，每股净资产4.21元，市净率2.6，净负债率 -37.57%[5] - 2022 - 2026年财务数据预测详见表格[10][12][14] 产品情况 产品进展 - L - PAMiD产品已经小规模量产，有望加速导入品牌客户[3] 产品研发 - 积极推进5G和4G射频模组研发，PA实力国内领先，深度受益射频端的国产替代[3] - 5G新频段：发布小尺寸高集成n77/n79双频L - PAMiF产品，且开发的L - FEM模组已大批应用于手机和物联网模块领域[3] - 5G重耕频段：开发常规常压PA和低压PA芯片，低频和中高频L - PAMiD产品已经规模量产[3] - 4G频段：公司持续迭代4G MMMB PA产品，陆续推出更高性能和更具性价比的产品[3]

投资评级 - 6个月评级为增持（调低评级）[1][7] 核心观点 - 24Q1 - 3公司毛利率26.42%同减3pct，净利率0.61%同减4.82pct，费用率同增2.42%；24Q1 - 3出口收入2.58亿同增146.8%，轻智能马桶销售数量及销售收入均有所增长；24Q3收入17亿同减5.6%，收入降幅环比略有收窄，归母净利 - 0.06亿同减105%，扣非后归母净利 - 0.12亿同减111%；24Q1 - 3公司收入48亿同减8%，归母净利0.3亿同减89%，扣非后归母0.01亿同减100%[1][5] - 24Q1 - 3轻智能增长明显，全智能表现相对偏弱，公司将继续把智能马桶作为重点发展品类，推进轻智能和全智能的共同发展；随着消费者对高品质生活追求的增加，以及国家政策的推动和消费刺激政策的持续推出，全智能马桶仍有较高的市场发展空间[2][3] - 公司为经销商提供从基础施工到专业施工的全方位的焕新服务培训和支持，强化经销商的焕新服务能力以及下沉渠道服务能力，为消费者提供“送 + 拆 + 装”一站式省心服务，满足日益增多的旧房局部升级改造或全卫换装需求[4] - 公司持续从产品端、渠道端、服务端多方面进行探索以推进以旧换新业务[6] - 调整盈利预测，预计公司24 - 26年EPS分别为0.1元、0.1元以及0.2元/股（原值为0.5/0.6以及0.7元/股），PE分别为73X、60X、50X[4] 相关目录总结 财务数据 - A股总股本968.60百万股，流通A股股本165.61百万股，A股总市值8,000.61百万元，流通A股市值1,367.96百万元，每股净资产5.00元，资产负债率49.48%，一年内最高/最低为13.43/6.37元[8] - 2022 - 2026年营业收入分别为7,513.46百万元、7,648.18百万元、7,311.66百万元、7,691.86百万元、8,207.22百万元，增长率分别为(10.27)%、1.79%、(4.40)%、5.20%、6.70%；EBITDA分别为1,399.51百万元、1,251.55百万元、694.17百万元、754.19百万元、799.41百万元；归属母公司净利润分别为593.03百万元、424.64百万元、109.95百万元、134.01百万元、162.02百万元，增长率分别为2.75%、(28.39)%、(74.11)%、21.88%、20.89%；EPS分别为0.61元/股、0.44元/股、0.11元/股、0.14元/股、0.17元/股；市盈率分别为13.49、18.84、72.76、59.70、49.38；市净率分别为1.69、1.60、1.56、1.53、1.50；市销率分别为1.06、1.05、1.09、1.04、0.97；EV/EBITDA分别为10.05、8.53、10.79、9.85、8.96[12] 财务预测 - 2022 - 2026年货币资金分别为1,900.21百万元、1,969.72百万元、1,413.03百万元、1,418.97百万元、1,574.10百万元；应收票据及应收账款分别为424.24百万元、452.94百万元、319.67百万元、530.94百万元、374.44百万元；营业成本分别为5,045.65百万元、5,480.94百万元、5,432.56百万元、5,684.29百万元、6,048.72百万元；销售费用分别为715.33百万元、602.81百万元、701.92百万元、738.42百万元、787.89百万元；管理费用分别为653.39百万元、660.25百万元、621.49百万元、638.42百万元、677.10百万元；研发费用分别为340.58百万元、341.52百万元、318.79百万元、328.44百万元、348.81百万元；财务费用分别为16.14百万元、4.92百万元、7.01百万元、25.97百万元、33.71百万元；资产/信用减值损失分别为(23.35)百万元、(59.04)百万元、(41.20)百万元、(50.12)百万元、(45.66)百万元；投资净收益分别为8.69百万元、9.11百万元、9.66百万元、9.16百万元、9.31百万元；营业利润分别为693.68百万元、469.33百万元、119.38百万元、147.46百万元、179.31百万元；营业外收入分别为13.92百万元、9.49百万元、14.19百万元、12.53百万元、11.00百万元；营业外支出分别为13.84百万元、10.37百万元、12.31百万元、12.17百万元、11.62百万元；利润总额分别为693.76百万元、468.44百万元、121.27百万元、147.82百万元、178.70百万元；所得税分别为101.43百万元、44.84百万元、11.52百万元、14.04百万元、16.98百万元；净利润分别为592.33百万元、423.61百万元、109.75百万元、133.78百万元、161.72百万元；少数股东损益分别为(0.70)百万元、(1.03)百万元、(0.21)百万元、(0.24)百万元、(0.29)百万元；归属于母公司净利润分别为593.03百万元、424.64百万元、109.95百万元、134.01百万元、162.02百万元；每股收益分别为0.61元、0.44元、0.11元、0.14元、0.17元[14] 现金流量 - 2022 - 2026年净利润分别为592.33百万元、423.61百万元、109.95百万元、134.01百万元、162.02百万元；折旧摊销分别为348.35百万元、438.13百万元、480.85百万元、490.48百万元、497.79百万元；财务费用分别为31.62百万元、36.09百万元、7.01百万元、25.97百万元、33.71百万元；投资损失分别为(8.69)百万元、(9.11)百万元、(9.66)百万元、(9.16)百万元、(9.31)百万元；营运资金变动分别为(689.16)百万元、409.60百万元、(813.21)百万元、(387.89)百万元、(278.95)百万元；其它分别为126.29百万元、(132.26)百万元、(0.21)百万元、(0.24)百万元、(0.29)百万元；经营活动现金流分别为400.73百万元、1,166.07百万元、(225.27)百万元、253.18百万元、404.96百万元；资本支出分别为1,394.41百万元、792.47百万元、100.00百万元、90.36百万元、75.52百万元；长期投资分别为0.59百万元、0.48百万元、0.00百万元、0.00百万元、0.00百万元；其他分别为(2,662.58)百万元、(1,668.37)百万元、(184.28)百万元、(173.20)百万元、(142.66)百万元；投资活动现金流分别为(1,267.58)百万元、(875.42)百万元、(84.28)百万元、(82.84)百万元、(67.14)百万元；债权融资分别为489.23百万元、52.78百万元、(270.54)百万元、(123.11)百万元、(133.81)百万元；股权融资分别为997.64百万元、(109.31)百万元、23.39百万元、(41.28)百万元、(48.88)百万元；其他分别为109.53百万元、(97.74)百万元、(0.00)百万元、0.00百万元、0.00百万元；筹资活动现金流分别为1,596.41百万元、(154.27)百万元、(247.14)百万元、(164.39)百万元、(182.68)百万元；现金净增加额分别为729.57百万元、136.38百万元、(556.69)百万元、5.95百万元、155.13百万元[16]

公司报告 | 季报点评 家联科技（301193） 证券研究报告 2024 年 11 月 19 日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6 个月评级 增持（维持评级） 当前价格 15.82 元 目标价格 元 积极应对内外部环境变化 公司发布三季报 公司 24Q3 收入 6.6 亿，同增 42%；归母净利 0.05 亿同减 70%，扣非后归 母净利 0.03 亿同减 82%；公司第三季度净利润下滑主要受期间费用增加影 响导致。其中包括在建项目的实施管理费用增加，以及汇率影响汇兑收益 减少、利息增加等因素。 24Q1-3 公司收入 17 亿，同增 40%，归母净利 0.7 亿同增 7%，扣非后归母 0.2 亿同减 41%； 24Q1-3 公司毛利率 18.7%同减 0.1pct；净利率 3.5%同减 1.3pct。 积极应对外部环境变化 提高产品能力应对市场竞争 随着市场竞争的加剧，各大餐饮、茶饮品牌供应商为了争夺市场份额，纷 纷推出低价策略，导致产品价格集体跳水，产品价格受到一定影响。 公司通过不断提升质量管控水平和技术研发创新能力，在降低成本的同时 提高产品质量和市场竞争力；凭借公司自身坚实的技术研发能力、良好 ...

分组1：报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级[1][5] 分组2：报告的核心观点 - 光伏逆变器老将，光储业务起量促增长。2012年公司成立，2014年收购世界500强艾默生的光伏逆变器业务并吸纳核心研发团队。2017年进军储能市场，2020年于深交所上市。光伏逆变器为公司第一大业务，储能次之[2] 分组3：公司背景 - 2012年设立无锡上能新能源有限公司，主要从事光伏逆变器的研发及生产。2014年收购艾默生光伏逆变器业务，并吸纳核心研发团队。2017年进军储能市场，以储能PCS为核心，并对下游系统集成业务进行理性拓展。2018年首个海外逆变器工厂在印度班加罗尔投产，2020年在深圳证券交易所挂牌上市[142] - 公司股权集中，截至2024Q3末，公司控股股东、实际控制人为公司创始人吴强，直接持有公司20.24%股份，通过朔弘投资、华峰投资和大昕投资公司间接持有公司2.93%股份，公司前十大股东合计持股50.98%[143][144] - 过去2年，公司业绩呈现跨越式增长。2022/2023年公司分别实现营收23.39/49.33亿元，同增114%/111%，连续两年实现翻倍增长。2024Q1 - 3公司实现营收/归母净利润30.69/3.02亿元，同比-7.3%/+44.82%。Q4美国储能集中交付，有望带来较大业绩增长[148][149] - 分板块营收看，光伏逆变器为第一大业务，储能业务贡献猛增。2022/2023年，光伏逆变器占比分别为52%/58%，储能业务占比44%/39%，2024H1光伏逆变器和储能业务营收占比分别为71.83%/26.34%[151] - 分板块盈利能力看，传统业务光伏逆变器毛利率较为稳定，储能毛利率大幅提升。光伏逆变器23/24H1毛利率分别为20.25%/22.46%,同比+0.6pct/+2.6pct；储能业务2022年毛利率12.36%，23/24H1毛利率分别为16.17%/22.67%,同比+3.8pct/+10.85pct[153][154][155] 分组4：逆变器 4.1逆变器行业情况 - 全球能源绿色转型持续推进，光伏行业进入稳定增长期，需求持续增长，预计24/25年全球新增装机490/590GW，未来保持15%+增速。中国、美国、欧洲等传统市场持续稳定增长，印度、中东等新兴市场光伏需求爆发[165][166][167] - 逆变器赛道好，轻资产高ROE高周转。横向对比逆变器行业、硅片行业、硅料行业、组件行业，逆变器行业商业模式轻资产高周转，ROE、资产周转更高[174] 4.2公司逆变器业务情况 - 公司光伏逆变器产品全品类布局，下游应用场景覆盖面广，拥有3kW - 8.8MW全功率段产品。组串式逆变器可提供3~350kW全功率段产品，集中式逆变器可提供2500~8800kW功率段产品[178] - 光伏逆变器出货量持续增长，2023年全球出货市占率排名第四，出货量达23.47GW，同比增长133%。2019 - 2023年CAGR达48%[181] - 逆变器业务营收高增，毛利率稳中有升。2023年公司逆变器业务实现营业收入28.79亿元，同比增长135%，毛利率20.25%；2024H1实现营业收入13.83亿元，同增6.2%，毛利率22.46%[184][185] 4.3国内市场 - 国内地面电站占据半壁江山，未来需求有望持续。2023年地面电站市场需求再次爆发，新增装机占比55%，24H1装机占比48%[186] - 国内地面市场格局稳定，公司深度绑定五大四小、地面市场地位稳固。2023年光伏逆变器合计中标6.38GW，中标量排名第五。公司凭借先进技术+优质服务，与多家央国企发电集团建立稳固合作关系[190] - 地面集中式技术壁垒更高，盈利性更好。国内地面集中式逆变器较组串式价值量更高，截至24Q3公司国内地面集中式逆变器价格在0.15元/W，国内地面组串式价格逆变器价格在0.12元/W；24Q1 - 3国内集中式毛利率维持在20%，而国内组串式逆变器毛利率维持在15%[193] - 公司2024年国内地面市场预计出货16 - 18GW，25年保持稳增，毛利率约20%[194] 4.4海外市场 - 印度电价上涨，光伏电站经济性提升，24/25年印度光伏装机预计超20/30GW。公司自2017年进入印度市场，2023年光伏逆变器实现出货约4GW，预计24年出货约6GW，毛利率维持20%，市占率排名第二接近30%[198][202] - 中东大型电站招标起量，经济性+政策助推，本地需求高增，24/25年预计装机10/20GW。2024年1 - 7月对沙特/阿联酋逆变器出口额分别为1.16/1.11亿美元，分别同增694%/62%。公司24年中东市场出货预计2GW，市占率约20%，在手订单3 - 4GW，25年出货有望翻倍，毛利率25 - 30%[203][208] - 分布式全线产品完成欧洲认证，海外及分布式市场拓展再下一城。2024年，公司国内分布式预计出货6GW，海外分布式市场预计出货1GW+，24年分布式出货占逆变器总出货约20%[214] - 公司坚持推进全球化战略布局，海外出货明显起量。19 - 23年，公司海外营收从2.7亿元增长到6.9亿元，营收占比从22年的14%提升至24H1的25%。24年海外逆变器预计出货11GW+，海外出货占比30%+，有望增厚利润[217][218][219] 分组5：储能 5.1储能行业情况 - 我们预计2024年全球大储装机增长48%至104GWh，2025年增长45%至150GWh，未来有望持续保持30%+增长。预计2024年全球储能新增装机增长126GWh，其中大储装机达到104GWh，同比增约48%，其中中国59GWh，美国30GWh，欧洲5GWh，其他市场9GWh。2025年预计150GWh，同比增45%[224] 5.2公司储能业务情况 - 公司储能产品线全面，适用多种应用场景。目前储能产品包括集中式储能变流器、组串式储能变流器及储能集成系统，具有125~8000kW全功率段范围产品以及适应微网的并离网储能系统解决方案[244] - 近年来公司储能业务营收高速增长，24H1公司减少低毛利的系统集成业务，营收同比减少，但毛利率大幅提升。2019 - 2023年，公司储能业务营收从0.19亿元增长到19.27亿元，CAGR达到215.6%，24H1储能毛利率22.67%[249][250] - 国内PCS独立供应商龙头，中国市场PCS出货量排名连续三年保持前二，公司预计24年国内PCS出货6 - 8GW，同比接近翻倍[251] - 公司组串式及集中式储能PCS均已获得美国市场认证，提前布局静待放量。北美服务中心开业，针对性大功率新产品发布。公司对美出货以组串式PCS为主，预计24年出货达1GW，40%+高毛利增厚利润[254][255][256][257][262] - 中东非市场与龙头集成商绑定供货，25年开始出货，毛利率大约在35 - 40%[265] 分组6：盈利预测与估值 - 我们预计公司2024 - 2026年营业总收入分别为72.89/103.89/139.65亿元，收入增长主要由量增驱动。其中光伏逆变器2024 - 2026年出货分别为34/47/62GW，毛利率分别为23%/24%/24%；储能业务2024 - 2026年收入分别为28.45/41.95/60.05亿元，毛利率分别为17%/20%/20%；电能质量治理产品2024 - 2026年收入分别为1.14/1.43/1.79亿元，毛利率为30%/31%/32%；备件及技术服务2024 - 2026年收入分别为0.38/0.44/0.51亿元，毛利率分别为68%/68%/68%[270] - 我们预计公司2024 - 2026年归母净利润为：5.15/9.35/12.84亿元，同比+80%/+81%/+37%，对应PE为33x/18x/13x。考虑全球光储市场高景气，公司光伏逆变器及储能PCS海外持续布局，全球市场多点开花，已进入加速放量阶段，预计明后年出货持续高增，盈利能力随海外市场拓展有望继续提升，我们给予公司2025年25xPE，对应目标价65元[274]

报告投资评级 - 重申“买入”评级，给予公司474港币目标价，对应公司16x 2025e P/E [4][5] 报告核心观点 - 2024Q3腾讯录得收入1672亿元，同比增长8%，经调整归母净利约598亿元，同比增长33%，大幅超过彭博一致预期 [2] - 游戏处于强势产品周期，国内游戏收入同增14%，国际游戏收入同增9%，预计高增的国际游戏流水将体现在Q4及明年收入层面；金融科技及企服收入增速放缓、毛利率提升；广告提升空间仍大；利润率提升仍是长期重要看点 [3][4] 业务板块总结 游戏业务 - 2024Q3公司国内游戏收入同增14%至人民币373亿元，主要受益于《无畏契约》、《王者荣耀》、《和平精英》及《DNF手游》等游戏驱动；国际游戏收入为145亿元，同比增长9%，主要受益于《PUBG MOBILE》及《荒野乱斗》等游戏表现强劲 [3] 金融科技及企业服务业务 - 2024Q3支付业务的交易笔数同比增长约10%，但单笔价值量有所下滑，导致了支付业务对整个分部的拖累；云服务成本效益提升、商家技术服务费和理财收入等的增长带动了该分部毛利率持续改善至48% [3] 广告业务 - 2024Q3公司广告收入同增17%至300亿元，主要得益于视频号、小程序及微信搜一搜广告的强劲需求、以及奥运会带来的品牌广告拉动；视频号广告加载率约3 - 4%，提升空间仍大 [4]

报告投资评级 - 买入-A(首次)[1][4] 报告核心观点 - 创新药龙头新药加速商业化，代谢、自免管线进入收获期[1] 公司近一年市场表现 - 2024年前三季度营收201.9亿元（+18.7%），归母净利润46.2亿元（+33.0%）；第三季度营收65.9亿元（+12.7%），归母净利润11.9亿（+1.9%）[1] - 根据员工持股计划100%解锁的业绩目标，2024年、2025年、2026年公司创新药收入为130亿元、165亿元、208亿元，同比23%、27%、26%；新分子实体IND获批数量分别为12个、13个、14个；创新药NDA申请数量（包含新适应症）分别为6个、5个、4个[1] 市场数据（2024年11月18日） - 收盘价（元）：47.20；年内最高/最低（元）：57.53/35.51；流通A股/总股本（亿）：63.79/63.79；流通A股市值（亿）：3,010.89；总市值（亿）：3,010.89[1] 基础数据（2024年9月30日） - 基本每股收益(元)：0.73；摊薄每股收益(元)：0.73；每股净资产(元)：6.95；净资产收益率(%)：10.41[1] 研发与销售情况 - 销售人员精简，研发加大投入。前三季度销售费用率30.3%（-1.5pct），研发费用率22.5%（+0.6pct）[1] - 上市新药进入医保，创新药业务快速增长。瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等10多款创新药已进医保，进院数量持续增加[1] - 卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼的BLA获得FDA受理，有望美国上市[1] - 小分子、ADC、双抗肿瘤新药陆续进入后期或上市申请阶段，EZH2抑制剂SHR2554片在PTCL上市申请受理，SHR-A1811已申报HER2阳性NSCLC的上市申请受理，TROP2、CLAUDIN18.2 ADC进入临床3期，PD-L1/TGFβ双抗SHR-1701的G/GEJC适应症上市申请受理，推进多项3期，新一代TIGIT多抗已开展临床，有10多个双/多特异性抗体在研[1] - SHR-1703、URAT1抑制剂SHR4640、SHR-1819 IL-4Rα单抗已入3期临床[3] 降糖领域情况 - 降糖新药布局丰富，GLP-1组合授权出海。持续推进恒格列净、瑞格列汀商业化，推出和二甲双胍多种联用方案，其复方制剂HR20031已在NDA。将GLP-1类组合HRS-7535、HRS9531、HRS-4729在海外的权利许可给美国Hercules公司。首付款和近期里程碑、销售里程碑分别为1.1亿美元、不超过57.25亿美元[1] 自免领域情况 - IL-17A单抗已上市，JAK1、IL-5、URAT1新药将陆续上市。自免领域在研新药有望陆续上市，IL-17A夫那奇珠单抗银屑病适应症首先上市，成人活动性强直性脊柱炎上市申报。JAK1抑制剂SHR0302强直性脊柱炎适应症、中重度特应性皮炎、类风湿关节炎、重度斑秃已在NDA，IL-5单抗[1] 财务数据与估值 - 预计2024 - 2026年营收269.4亿元、312.3亿元、360.7亿元，同比18.0%/15.9%/15.5%；归母净利润为60.8亿元、70.4亿元、80.1亿元，同比41.3%/15.7%/13.9%；PE分别为50.1、43.2、38.0[4] - 2022 - 2026年会计年度相关数据，包括营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、P/E、P/B等各项指标[7][8][11][12][13]

报告投资评级 - “买入-A”评级 [2][4][7] 报告核心观点 - 根据公司三季报出货情况，结合对行业判断，小幅上调公司盈利预测，预计公司2024 - 2026年EPS分别为4.87/6.08/7.20，对应2024年11月15日收盘价，2024 - 2026年PE分别为19.4/15.6/13.1 [2] 公司市场表现 - 2024年11月15日收盘价为94.52元，年内最高/最低为111.80/55.51元，流通A股/总股本为6.09/6.45亿，流通A股市值为575.78亿，总市值为609.81亿，2024年9月30日基本每股收益为3.64元，摊薄每股收益为3.64元，每股净资产为14.55元，净资产收益率为23.88% [2] 公司业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营收80.2亿元，同比+26.7%；实现归母净利润22.4亿元，同比+42.8%。其中，Q3实现营收32.7亿元，同比+128.2%，环比+14.1%；实现归母净利润10.0亿元，同比+229.5%，环比+25.1% [4] 业务情况 逆变器业务 - 受益于在亚非拉等新兴市场的前瞻性布局以及对欧洲市场的持续投入，在部分市场需求带动下，实现了逆变器产品销量的增长。预计2024年前三季度，公司逆变器业务实现营收41.8亿元，同比+9.1%，预计销售107.14万台，其中储能逆变器40.62万台、微型并网逆变器34万台、组串式逆变器32.51万台 [5] 储能电池包业务 - 逆变器产品带动储能电池包产品销售，销售规模快速增长。预计2024年前三季度，储能电池包实现营收15.35亿元，同比+119.1%，主要销往德国、南非、黎巴嫩、阿联酋和乌克兰等地 [5] 财务预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为11364百万元、15312百万元、18305百万元，YoY分别为51.9%、34.7%、19.5%；净利润分别为3139百万元、3922百万元、4646百万元 [6][7]

报告投资评级 - 增持（首次）[25] 报告核心观点 - 业绩改善，在手订单快速增长[16] 市场数据（2024-11-15） - 收盘价为52.87元，一年内最高/最低为86.86元/36.87元，沪深300指数为3,968.83，市净率为2.79倍，流通市值为1,526.88亿元[2][3][4][5][6] 基础数据（2024-09-30） - 每股净资产为18.95元，每股经营现金流为2.88元，毛利率为40.65%，净资产收益率_摊薄为11.84%，资产负债率为25.13%，总股本/流通股为288,799.26万股/288,799.26万股，B股/H股为0.00万股/38,707.61万股[7][8][9][10][11][12][13][14] 财务报表预测和估值数据 - 预计2024年、2025年、2026年每股收益分别为3.16元、3.49元和3.83元，对应11月15日收盘价52.87元，动态市盈率分别为16.74倍、15.17倍和13.80倍[25][27][29] 业务板块情况 - 主营业务分为化学业务、测试业务、生物学业务、高端治疗CTDMO业务以及国内新药研发服务部，2024年前三季度各业务板块有不同程度的营收变化[17][18][19][23][24][25] - 客户数量持续增长，在手订单快速增长，2024年前三季度新增超过800个客户，活跃客户超过6000个，截至9月底，在手订单金额为438.2亿，同比增长35.2%[19] - 从区域市场分布看，美国地区收入最高，中国区收入同比下滑，各区域营收占比不同[19]