创新药重回增长轨道，BD交易贡献新增长点 - 创新药的内外部变化是公司股价的核心影响因素 [14][15] - 已集采仿制药规模近百亿，创新药重回快速增长轨道 [19][20][21][22][23][24] - 创新药BD授权交易为公司贡献了新的业绩增长点 [25][26] 平台驱动，持续进行创新升级 - 公司管线非常丰富，通过积极优化调整管线布局，力争使First-in-class及Best-in-class的高质量、差异化产品成为未来研发主体 [29][30] - 公司持续的研发投入产生了一批具有自主知识产权、国际一流的新技术平台 [29][30] - 公司研发管线以肿瘤和慢病双引擎，慢病领域新药是未来新上市品种的主力军 [32][33] 重点产品分析 - 长效TSLP单抗有望将每年12次的注射频率降低至2-4次 [36][37][38][39] - PARP1抑制剂HRS-1167安全性更高 [41][42][45][46] - CDK4抑制剂HRS-6209有望成为达尔西利的升级版产品 [48][49][50][51][52] - PROTAC技术平台两款产品进入临床 [53][54][55][56][57][58][59] - ADC技术平台建立了创新的差异化技术，公司首个ADC产品已报产 [61][62][63][64] - 口服GLP-1小分子HRS-7535进入III期临床 [65][66][67][68] - 补体B因子口服抑制剂HRS-5965有望"挑战"依库珠单抗 [70][71][72][73] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为261亿、300亿、344亿，归母净利润分别为61.81亿、75.78亿和83.41亿元 [75][76][77] - 采用P/E相对估值法,公司2024年PE为48X,相较可比公司平均PE有28%的上行空间 [79][80] 风险提示 - 销售不及预期风险、研发失败风险、地缘政治风险 [81]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [1] 报告的核心观点 公司业绩稳健，创新药收入亮眼 - 2024年1H公司实现营业收入136.01亿元，同比增长22%。剔除BD首付款收入后内生增速约为11% [8] - 创新药含税收入达66.12亿元，同比增长33%。其中瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等医保内产品收入快速增长,阿得贝利单抗等新产品收入贡献进一步扩大 [8] - 公司仿制药收入略有下滑,主要系部分集采产品收入下滑 [8] - 2024年1H公司实现归母净利润34.32亿元,同比增长48.67%。扣非净利润34.90亿元,同比增长55.58% [9] 公司持续推进创新药研发 - 2024年1H公司1类创新药富马酸泰吉利定获批上市,氟唑帕利和恒格列净的新增适应症也获批上市 [10] - 公司还有2项产品的上市申请获得NMPA受理,10项临床推进至III期,20项推进至II期,19项推进至I期 [10] 公司持续加速销售模式转型 - 完善医学及市场体系,减少一线销售人员 [11] - 持续商业化体系建设,整合设立新的综合事业部并组建自免、代谢专线销售团队,初步建立零售推广团队,设立基层广阔市场团队 [11] 财务预测 - 预测公司2024-2026年净利润分别为66.74、62.83、77.18亿元,同比增长55.1%、-5.9%、22.8% [12] - 给予公司2024年44-54倍PE,对应合理价值区间45.73-57.17元,给予"优于大市"评级 [12]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [9] 报告的核心观点 1) 创新转型持续,对外授权实现大额收入:公司创新药业务实现收入66.12亿元,同比增长33%。公司持续加大创新研发投入,费用化研发投入30.38亿元,同比增长30.3%。公司确认了Merck Healthcare的1.6亿欧元对外许可首付款为收入,成为公司业绩增长的新动力。[4] 2) 稳步推进国际化,多途径实现药物出海:公司将GLP-1类创新药授权给美国Hercules公司,总协议金额约60亿美元,同时取得Hercules公司19.9%股权。公司也积极开展多个海外临床试验,有三个ADC产品获得美国FDA授予快速通道资格。[5] 3) 业绩超出预期:公司2024年上半年实现营业收入136.0亿元,同比+21.8%;归母净利润34.3亿元,同比+48.7%。[3] 财务数据总结 1) 营业收入:2024年预计为272.21亿元,同比增长19.29% [8] 2) 净利润:2024年预计为60.23亿元,同比增长39.99% [8] 3) EPS:2024年预计为0.94元 [8] 4) ROE:2024年预计为13.32% [8] 5) PE:2024年预计为46倍 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持对恒瑞医药的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司创新药收入快速增长,达到66.12亿元,同比增长33% [5] - 公司已将收到的Merck Healthcare 1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入,进一步推动经营业绩指标增长 [5] - 仿制药集采对销售造成一定压力,部分产品销售额同比有所下降 [5] - 公司快速推进临床试验,多项管线取得进展,包括1类创新药获批上市,多个管线进入III期和II期临床 [6] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司营业收入将分别达到263、301、343亿元,归母净利润将达到56、65、77亿元 [6][7] - 创新药占比不断提升,创新药出海将成为第二增长曲线 [7] - 公司估值方面,预计2024-2026年PE将分别为50、42、36倍 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 创新药收入快速增长 - 2024上半年公司创新药收入达66.12亿元,同比增长33% [3] - 公司已收到Merck 1.6亿欧元BD首付款 [3] - 毛利率86.2%,较上年同期提升2个百分点;净利率25.2%,较上年同期提升4.7个百分点 [3] 创新管线进展顺利 - 1类创新药富马酸泰吉利定获批上市,另有2项上市申请获NMPA受理 [4] - 10项临床推进至III期,20项推进至II期,19项推进至I期 [4] 授权出海交易规模大 - 公司将GLP-1产品组合授权给美国Hercules公司,交易总额达60.35亿美元 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为54.1/65.6/78.7亿元,对应PE为50X/41X/34X [6] - 维持"买入"评级,认为公司创新药占比不断提升,创新升级加速,创新药国际化即将迎来质变 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 创新药收入快速增长 - 2024上半年公司创新药收入达66.12亿元,同比增长33% [3] - 公司已收到Merck 1.6亿欧元BD首付款 [3] - 毛利率86.2%,较上年同期提升2个百分点;净利率25.2%,较上年同期提升4.7个百分点 [3] 创新管线进展顺利 - 1类创新药富马酸泰吉利定获批上市,另有2项上市申请获NMPA受理 [4] - 10项临床推进至III期,20项推进至II期,19项推进至I期 [4] 授权出海交易规模大 - 公司将GLP-1产品组合授权给美国Hercules公司,交易总额达60.35亿美元 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为54.1/65.6/78.7亿元,对应PE为50X/41X/34X [6] - 创新药占比不断提升,创新升级加速,创新药国际化即将迎来质变 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 创新成果临床价值凸显，逐步惠及更多患者，驱动收入增长 [9] - 持续建设行业领先的新技术平台，加强源头创新，打造优质创新产品 [9] - 创新药出海也取得成效，成为业绩增长的第二引擎 [9] 公司基本情况总结 - 2024年上半年公司实现收入136.01亿元（同比+21.8%），实现归母净利润34.32亿元（同比+48.7%），实现扣非归母净利润34.90亿元（同比+55.58%） [8] - 公司拥有丰富的研发管线，且开始侧重布局First-in-class及Best-in-class的高质量、差异化产品 [9] - 公司已将收到的Merck Healthcare 1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入，另一笔与Hercules公司针对GLP-1系列资产进行授权交易的许可费用已经到账，预计将于下半年确认收入 [9] 财务数据及盈利预测 - 预计2024-2026年公司的归母净利润分别为61.81亿、75.78亿和83.41亿 [10] - 2024年上半年公司毛利率为86.2% [12] - 2024年上半年公司ROE为8.1% [12]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 创新成果价值凸显，双轮驱动业绩大增 - 创新药收入达66.12亿元（含税，不含对外许可收入），同比增长33% [1] - 对外许可收入中，将收到的Merck Healthcare的1.6亿欧元首付款确认为收入，大幅提升公司业绩 [1] - 仿制药收入受集采影响，仍略有下滑 [1] 持续加大创新力度，管线丰富进展不断 - 报告期内公司累计研发投入38.60亿元，其中费用化研发投入30.38亿元，同比增长30.3% [1] - 报告期内公司共有3项创新成果获批上市，包括泰吉利定获批上市、氟唑帕利的卵巢癌一线维持治疗获批上市、恒格列净域二甲双胍和瑞格列汀联用获批上市 [1] - 有2项上市申请获NMPA受理，包括夫那奇珠单抗治疗强直性脊柱炎、氟唑帕利联用阿帕替尼治疗HER2阴性乳腺癌 [1] - 10项临床推进至III期，包括CLDN18.2 ADC、TROP2 ADC、GLP-1/GIP、胰岛素/GLP-1等 [1] - 20项临床推进至II期，包括KRAS G12D、HER3 ADC、Nectin-4 ADC、口服GLP-1、HBV siRNA等 [1] - 19项临床推进至I期，包括TSLP、口服GLP-1/GIP等 [1] - 公司ADC平台已有12个新型、具有差异化的ADC分子成功获批临床，三款产品进入III期临床 [1] 着力加强国际合作，GLP-1产品达成授权 - 将具有自主知识产权的GLP-1类创新药HRS-7535、HRS9531、HRS-4729在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利有偿许可给美国Hercules公司 [1] - 根据协议条款，美国Hercules公司需向公司支付首付款和近期里程碑款总计1.1亿美元，临床开发及监管里程碑款累计不超过2亿美元，销售里程碑款累计不超过57.25亿美元，及达到实际年净销售额低个位数至低两位数比例的销售提成 [1] - 作为对外许可交易对价一部分，公司将取得美国Hercules公司19.9%的股权 [1] 财务数据总结 营收和利润预测 - 预计公司2024/2025/2026年实现营收270.66/306.86/364.06亿元，同比增长18.6%/13.4%/18.6% [2] - 预计公司2024/2025/2026年实现归母净利润62.51/66.89/80.73亿元，同比增长45.3%/7.0%/20.7% [2] 主要财务指标 - 毛利率维持在85%左右 [7] - 净利润率在21%-23%之间 [7] - 总资产收益率ROA在12%-13%之间 [7] - 净资产收益率ROE在13%-14%之间 [7] - 流动比率、速动比率和现金比率保持在较高水平 [7][8] - 资产负债率维持在6%-7%之间 [7][8] - 应收账款周转天数在80-85天之间，存货周转天数在215-245天之间 [7][8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 创新药高速增长，授权收入成为新的业绩驱动力 - 截至2024年6月公司有14个自研创新药、2款引进创新药上市。上半年公司创新药实现收入66.12亿元（同比+33%） [4] - 多个创新药进入医保目录，带动收入快速增长 [4] - 2024Q2公司确认了Merck的1.6亿欧元首付款收入，授权收入成为新的业绩驱动力 [4] 创新药在研储备丰富，稳步开展国际临床试验 - 2023年底公司有14项NDA受理以及12项临床进入III期 [4] - 报告期内公司3项创新成果获批上市，2项上市申请获得NMPA受理，10项临床推进至III期，20项临床推进至II期 [4] - 海外临床方面，上半年公司3个ADC项目获得FDA的快速通道资格，预计后续授权的机会加大 [4] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现收入136.01亿元，同比增长21.78% [4] - 2024年上半年实现归母净利润34.32亿元，同比增长48.67% [4] - 2024年上半年实现扣非归母净利34.90亿元，同比增长55.58% [4] - 预计2024-2026年营业收入分别为271.05/309.71/350.72亿元，同比增速分别为18.78%/14.26%/13.24% [10] - 预计2024-2026年归母净利润分别为55.28/64.13/74.02亿元，同比增速分别为28.48%/16.02%/15.42% [10]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 创新产品收入增长强劲 - 2024年上半年公司创新药收入达66.12亿元（含税），实现了同比33%的快速增长 [3] - 瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等进入医保后入院速度加快，实现快速放量 [3] - 阿得贝利单抗虽尚未纳入国家医保目录，但其显著提高患者总生存期，多地普惠性惠民保已将其纳入特药报销目录，收入贡献进一步扩大 [3] - 海曲泊帕凭借"快速升板，安全高效"的品牌定位及口服给药优势，获得多项临床指南推荐，不断提升产品影响力，销售收入持续稳定增长 [3] - 卡瑞利珠单抗、吡咯替尼及阿帕替尼等上市较早的创新药，随着新适应症的不断获批及上市后研究积累的详实循证医学证据，上半年也有一定的销售增量贡献 [3] 国际化进程稳步推进 - 公司将具有自主知识产权的GLP-1类创新药HRS-7535、HRS9531、HRS-4729在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利有偿许可给美国Hercules公司 [4] - 公司上半年收到Merck 1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入，主要涉及产品为1类新药HRS-1167片（PARP抑制剂）和注射用SHR-A1904（CLDN18.2 ADC）项目 [4] 财务数据总结 营收情况 - 2024年上半年公司实现营业收入136.01亿元，同比增长21.78% [2] - 单Q2实现营业收入76.03亿元，同比增长33.95% [2] 利润情况 - 2024年上半年公司归母净利润34.32亿元，同比增长48.67% [2] - 2024年上半年公司扣非归母净利润34.90亿元，同比增长55.58% [2] - 单Q2归母净利润20.63亿元，同比增长92.94% [2] - 单Q2扣非归母净利润20.50亿元，同比增长100.32% [2] 未来业绩预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润为68.59/79.21/93.91亿元，同比增长59.41%/15.49%/18.56% [5] - 预计2024-2026年EPS分别为1.08/1.24/1.47元 [5]