报告投资评级 - 买入-A(首次)[1][4] 报告核心观点 - 创新药龙头新药加速商业化，代谢、自免管线进入收获期[1] 公司近一年市场表现 - 2024年前三季度营收201.9亿元（+18.7%），归母净利润46.2亿元（+33.0%）；第三季度营收65.9亿元（+12.7%），归母净利润11.9亿（+1.9%）[1] - 根据员工持股计划100%解锁的业绩目标，2024年、2025年、2026年公司创新药收入为130亿元、165亿元、208亿元，同比23%、27%、26%；新分子实体IND获批数量分别为12个、13个、14个；创新药NDA申请数量（包含新适应症）分别为6个、5个、4个[1] 市场数据（2024年11月18日） - 收盘价（元）：47.20；年内最高/最低（元）：57.53/35.51；流通A股/总股本（亿）：63.79/63.79；流通A股市值（亿）：3,010.89；总市值（亿）：3,010.89[1] 基础数据（2024年9月30日） - 基本每股收益(元)：0.73；摊薄每股收益(元)：0.73；每股净资产(元)：6.95；净资产收益率(%)：10.41[1] 研发与销售情况 - 销售人员精简，研发加大投入。前三季度销售费用率30.3%（-1.5pct），研发费用率22.5%（+0.6pct）[1] - 上市新药进入医保，创新药业务快速增长。瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等10多款创新药已进医保，进院数量持续增加[1] - 卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼的BLA获得FDA受理，有望美国上市[1] - 小分子、ADC、双抗肿瘤新药陆续进入后期或上市申请阶段，EZH2抑制剂SHR2554片在PTCL上市申请受理，SHR-A1811已申报HER2阳性NSCLC的上市申请受理，TROP2、CLAUDIN18.2 ADC进入临床3期，PD-L1/TGFβ双抗SHR-1701的G/GEJC适应症上市申请受理，推进多项3期，新一代TIGIT多抗已开展临床，有10多个双/多特异性抗体在研[1] - SHR-1703、URAT1抑制剂SHR4640、SHR-1819 IL-4Rα单抗已入3期临床[3] 降糖领域情况 - 降糖新药布局丰富，GLP-1组合授权出海。持续推进恒格列净、瑞格列汀商业化，推出和二甲双胍多种联用方案，其复方制剂HR20031已在NDA。将GLP-1类组合HRS-7535、HRS9531、HRS-4729在海外的权利许可给美国Hercules公司。首付款和近期里程碑、销售里程碑分别为1.1亿美元、不超过57.25亿美元[1] 自免领域情况 - IL-17A单抗已上市，JAK1、IL-5、URAT1新药将陆续上市。自免领域在研新药有望陆续上市，IL-17A夫那奇珠单抗银屑病适应症首先上市，成人活动性强直性脊柱炎上市申报。JAK1抑制剂SHR0302强直性脊柱炎适应症、中重度特应性皮炎、类风湿关节炎、重度斑秃已在NDA，IL-5单抗[1] 财务数据与估值 - 预计2024 - 2026年营收269.4亿元、312.3亿元、360.7亿元，同比18.0%/15.9%/15.5%；归母净利润为60.8亿元、70.4亿元、80.1亿元，同比41.3%/15.7%/13.9%；PE分别为50.1、43.2、38.0[4] - 2022 - 2026年会计年度相关数据，包括营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、P/E、P/B等各项指标[7][8][11][12][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年前三季度营收、归母净利润、扣非归母净利润、经营性现金流均有增长，2024Q3单季度收入符合预期，利润增速慢于收入增速主要是销售费用和研发费用增长较快，去年同期销售费用基数较低[1]。 - 报告研究的具体公司加大研发投入，创新产品研发进展快，前三季度研发费用增长，2024Q3有产品获批上市，且有多款创新药上市，管线进展上多个项目有新进展[1]。 - 报告研究的具体公司国际化进展积极，出海成为第二增长曲线，多个产品拉动海外销售收入增长，海外里程碑收入值得期待[1]。 - 考虑到对外许可收入确认对2024年业绩的增厚，预计2024 - 2026年报告研究的具体公司EPS分别为0.99、1.09、1.28元，2024年11月1日收盘价对应的2024 - 2026年市盈率分别为48.1、43.7、37.3倍[1]。 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2023 - 2026E报告研究的具体公司营业收入、归母净利润、毛利率、ROE、每股收益、市盈率等财务指标有相应变化[2]。 - 报告研究的具体公司2023 - 2026E流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、负债合计、股东权益合计等资产负债表相关数据有相应变化，同时主要财务比率如资产负债率、流动比率、速动比率等也有相应变化[4]。 - 报告研究的具体公司2023 - 2026E经营活动、投资活动、融资活动产生的现金流量有相应变化，每股收益、每股经营现金、每股净资产、估值比率等每股资料也有相应变化[4]。 业务发展 - 报告研究的具体公司创新药开启新产品周期，重磅品种未来2年集中上市兑现，产品竞争力提升，出海成为第二增长引擎[1]。 - 报告研究的具体公司在研发方面投入增加，创新药研发进展快，有多款创新药上市且管线进展顺利[1]。 - 报告研究的具体公司国际化发展积极，部分产品在海外获批，海外临床进展快速推进，海外销售收入有望增长[1]。

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年前三季度收入为202亿元,同比增长19%;归母净利润46.2亿元,同比增长33%;扣非净利润46.16亿元,同比增长37% [2] - 第三季度收入为65.9亿元,同比增长12.7%;归母净利润为11.9亿,同比增长1.9%;扣非净利润为11.3亿元,同比0.84% [2] - 各项费用率基本稳健,销售费用率为32.95%,研发费用率为22.94%,管理费用率为10.63% [3] - 预计第三季度创新药收入增长趋势较好,2024H1创新药收入66.12亿元,同比增长33% [3] - 2024-2026年股权激励目标分别对应130亿元、165亿元和208亿元,未来三年创新药有望继续保持高速增长 [3] - 多款创新药取得进展,包括夫那奇珠单抗获批上市,5款创新药申报上市获得受理 [4] 财务预测 - 将2024-2026年收入从259.46亿、300.72亿和352.80亿元上调至266.99亿、310.24亿和355.23亿元 [5] - 将2024-2026年归母净利润从53.03亿、60.00亿和70.06亿元上调至61.04亿、63.04亿和80.84亿元 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度,公司实现营业收入201.89亿元,同比增长18.67%;归母净利润46.20亿元,同比增长32.98% [2] - 公司持续加大创新力度,维持较高的研发投入,2024年前三季度研发费用45.49亿元,同比增长22.10% [2] - 公司创新药临床试验整体推进顺利,多个创新药获批临床试验,多个创新药获批上市申请 [2] - 截至2024年7月31日,公司共有19个管线推进至III期,32个管线推进至II期,36个管线推进至I期,研发管线布局丰富且进展顺利 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年预计EPS分别为0.84元、1.02元和1.25元,对应动态市盈率分别为56.99倍、46.97倍和38.48倍 [2] - 2024年前三季度,公司营业收入201.89亿元,同比增长18.67%;归母净利润46.20亿元,同比增长32.98% [2] - 2024年第三季度,公司营业收入65.89亿元,同比增长12.72%;归母净利润11.88亿元,同比增长1.91% [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司持续加大研发投入,多项在研管线取得进展,包括夫那奇珠单抗注射液、SHR0302片、瑞康曲妥珠单抗、瑞拉芙普-α注射液、SHR2554片、海曲泊帕乙醇胺片等获得上市申请许可或上市批准 [2] - 公司坚持出海策略,出海成为第二引擎,首家在美国获得注射用紫杉醇（白蛋白结合型）ANDA批准,注射用卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼片用于肝细胞癌的生物制品许可申请也获FDA受理 [4] - 公司发布员工持股计划,在公司层面的业绩考核指标包括创新药销售收入、新分子实体IND获批数量、创新药申报并获得受理的NDA申请数量,有利于激励创新药营收增长 [6] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营业收入201.89亿元,同比增长18.67%;归属于上市公司股东的净利润为46.20亿元,同比增长32.98% [3] - 预计2024-2026年公司营业收入将分别为269、308、360亿元,归母净利润将分别为61、67、80亿元,创新药占比不断提升 [7] 投资评级及风险提示 - 维持"买入"评级,预计2024-2026年公司PE分别为50.34、46.10、38.20倍 [6][7] - 风险提示包括产品销售不及预期、产品临床失败、核心技术或销售人员变动、产品出海进度不及预期、行业政策变动等 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予恒瑞医药"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司三季报业绩稳健,创新药进展顺利 [5] - 公司自免领域首个创新药夫那奇珠单抗获批上市,已覆盖全国30个省份,公司累计在国内获批上市17款1类新药和4款2类新药 [6] - 公司目前仍累计有9款创新药处于上市申请阶段,2款1类新药和3款2类新药通过今年医保谈判的形式审查,预计将于今年进行谈判 [6] - 我们预测公司2024-2026年净利润分别为64.44、61.16、75.68亿元,同比增长49.8%、-5.1%、23.7%,EPS分别为1.01、0.96、1.19元 [6] 公司投资价值分析 - 公司作为国内创新药领域的龙头,利用PEG估值法,我们给予其2024年43-54倍PE,对应合理价值区间43.31-54.14元 [6] - 公司销售费用率提高主要系去年医药市场整体销售费用率偏低,以及随着公司多个创新药产品上市或进入医保,公司加大创新药药物推广导致 [5] 风险提示 - 研发创新不及预期风险 - 行业政策风险 - 市场竞争加剧风险 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[2] 报告的核心观点 - 公司经营稳健增长,持续高强度研发投入,创新成果不断涌现[2] - 国际化加速推进,海外首仿产品顺利上市,美国重新申报"双艾"获受理[3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为63.20/70.57/81.21亿元,同比增速分别为46.90%/11.66%/15.08%[3] 报告内容总结 经营情况 - 2024前三季度实现营业收入201.89亿元,同比+18.67%;归母净利润46.20亿元,同比+32.98%[1] - 2024单三季度实现营业收入65.89亿元,同比+12.72%;归母净利润11.88亿元,同比+1.91%[1] - 费用正常季度波动,以年度维度看更合理,研发费用率22.53%,销售费用率30.26%,管理费用率9.28%[2] 创新管线 - 第三季度公司自身免疫疾病领域首个创新药获批上市,公司国内获批1类创新药增至17款[2] - 今年以来公司有7项创新药获受理,多款重磅药物如双靶GLP1、阿托品等处于三期临床[2] - 公司目前有90多个自主创新产品正在临床开发,300余项临床试验在国内外开展[2] 国际化进展 - 公司布比卡因脂质体注射液、注射用紫杉醇（白蛋白结合型）相继在美国获批上市[3] - 公司重新向美国FDA提交卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼用于治疗一线肝细胞癌的BLA,并获受理[3] - 公司将GLP-1产品组合授权给美国Hercules公司,未来1.1亿美元首付款有望增厚业绩[3]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 业绩表现 - 2024Q3公司实现营业收入65.89亿元,同比增长12.72%;实现归母净利润11.88亿元,同比增长1.91% [4] - 2024年前三季度公司实现营业收入201.89亿元,同比增长18.67%;实现归母净利润46.20亿元,同比增长32.98% [4] - 公司费用结构持续优化,2024年前三季度研发费用率为22.5%、销售费用率为30.3%、管理费用率为9.3% [4] 创新药进展 - 公司自身免疫疾病领域首个创新药夫那奇珠单抗注射液获批上市,公司在国内获批上市1类创新药增至17款 [5] - 第三季度共3项创新药上市许可申请获国家药监局受理、22个药物获得临床试验批件、1项适应症被纳入突破性疗法认定 [5] 国际化进展 - 公司布比卡因脂质体注射液、注射用紫杉醇（白蛋白结合型）2款首仿产品海外获批上市 [5] - 公司重新向美国FDA提交卡瑞利珠单抗（艾瑞卡®）联合甲磺酸阿帕替尼（艾坦®）用于肝细胞癌一线治疗的生物制品许可申请,并获正式受理 [5] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为70.33亿元、68.96亿元和86.68亿元,对应EPS分别为1.10元、1.08元和1.36元 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持恒瑞医药的中性评级 [1] 报告的核心观点 - 3Q24 收入延续高增速,但利润率承压 [2][3] - 下调目标价至45元,对应6%潜在股价降幅 [1][3] - 关注重点包括白紫仿制药在美国的销售、出海进展、以及大品种后续集采情况 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入和毛利润预测保持不变 [4] - 2024-2026年归母净利润预测下调约3% [4] - 2025年市盈率预测为45.9倍 [6] - 2024-2026年毛利率维持在85.8%-86.3% [4] - 2024-2026年净利率下降至21.3%-24.1% [4] - 2024-2026年ROA、ROE和ROIC均有所提升 [12]

文章核心观点 - 公司坚持科技创新作为第一发展战略，持续加大创新力度，累计研发投入超400亿元，位居全国医药企业前列 [1] - 公司研发投入连续多年占营业收入的10%左右，研发投入占营收比始终保持在20%以上的高位 [2] - 公司将赚到的所有钱又都全部投入到研发中去，坚持系统性高投入和前瞻性研发布局 [3] - 公司在多个疾病研发领域形成了一定的竞争优势，满足了多个疾病领域管线对新分子实体的发现和开发需求 [3][4] - 公司始终坚持"新、快、特"的研发宗旨，持续聚焦靶点前移，加强源头创新，重点解决"未获满足的临床需求" [6] - 公司构建了从靶点研究到新药注册上市的完善研发管理体系，搭建了一批具有自主知识产权的新技术平台 [5][7] - 公司已上市及在研创新药数量居国内行业前列，多项创新药实现了"中国首款产品"的突破 [8] - 公司创新药收入占总营收比重已过半，创新转型实现了重要的里程碑式超越与突破 [9] 公司研发投入 - 公司研发投入连续多年占营业收入的10%左右，十年来总投入346.52亿元，占同期营业总收入1801.41亿元的19.24% [2] - 公司在营收规模迈上200亿元大关后，研发投入占营收比仍不降反升，在国内企业中实属罕见 [2] - 2021-2023年公司研发投入年均超60亿元，占营业收入的比例始终保持在20%以上的高位 [2] - 2024年上半年公司研发投入达38.60亿元，占营收比达28.38% [2] 公司创新研发体系 - 公司在多个疾病领域形成了一定的竞争优势，满足了多个疾病领域管线对新分子实体的发现和开发需求 [3][4] - 公司始终坚持"新、快、特"的研发宗旨，持续聚焦靶点前移，加强源头创新，重点解决"未获满足的临床需求" [6] - 公司构建了从靶点研究到新药注册上市的完善研发管理体系，搭建了一批具有自主知识产权的新技术平台 [5][7] 公司创新成果 - 公司已上市及在研创新药数量居国内行业前列，多项创新药实现了"中国首款产品"的突破 [8] - 公司创新药收入占总营收比重已过半，创新转型实现了重要的里程碑式超越与突破 [9] - 公司将通过自研、合作、许可引进等多种模式，不断拓展海外研发边界，让创新药出海成为公司业绩增长的强大新引擎 [10]