报告投资评级 - 买入-A(首次)[1][4] 报告核心观点 - 创新药龙头新药加速商业化，代谢、自免管线进入收获期[1] 公司近一年市场表现 - 2024年前三季度营收201.9亿元（+18.7%），归母净利润46.2亿元（+33.0%）；第三季度营收65.9亿元（+12.7%），归母净利润11.9亿（+1.9%）[1] - 根据员工持股计划100%解锁的业绩目标，2024年、2025年、2026年公司创新药收入为130亿元、165亿元、208亿元，同比23%、27%、26%；新分子实体IND获批数量分别为12个、13个、14个；创新药NDA申请数量（包含新适应症）分别为6个、5个、4个[1] 市场数据（2024年11月18日） - 收盘价（元）：47.20；年内最高/最低（元）：57.53/35.51；流通A股/总股本（亿）：63.79/63.79；流通A股市值（亿）：3,010.89；总市值（亿）：3,010.89[1] 基础数据（2024年9月30日） - 基本每股收益(元)：0.73；摊薄每股收益(元)：0.73；每股净资产(元)：6.95；净资产收益率(%)：10.41[1] 研发与销售情况 - 销售人员精简，研发加大投入。前三季度销售费用率30.3%（-1.5pct），研发费用率22.5%（+0.6pct）[1] - 上市新药进入医保，创新药业务快速增长。瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等10多款创新药已进医保，进院数量持续增加[1] - 卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼的BLA获得FDA受理，有望美国上市[1] - 小分子、ADC、双抗肿瘤新药陆续进入后期或上市申请阶段，EZH2抑制剂SHR2554片在PTCL上市申请受理，SHR-A1811已申报HER2阳性NSCLC的上市申请受理，TROP2、CLAUDIN18.2 ADC进入临床3期，PD-L1/TGFβ双抗SHR-1701的G/GEJC适应症上市申请受理，推进多项3期，新一代TIGIT多抗已开展临床，有10多个双/多特异性抗体在研[1] - SHR-1703、URAT1抑制剂SHR4640、SHR-1819 IL-4Rα单抗已入3期临床[3] 降糖领域情况 - 降糖新药布局丰富，GLP-1组合授权出海。持续推进恒格列净、瑞格列汀商业化，推出和二甲双胍多种联用方案，其复方制剂HR20031已在NDA。将GLP-1类组合HRS-7535、HRS9531、HRS-4729在海外的权利许可给美国Hercules公司。首付款和近期里程碑、销售里程碑分别为1.1亿美元、不超过57.25亿美元[1] 自免领域情况 - IL-17A单抗已上市，JAK1、IL-5、URAT1新药将陆续上市。自免领域在研新药有望陆续上市，IL-17A夫那奇珠单抗银屑病适应症首先上市，成人活动性强直性脊柱炎上市申报。JAK1抑制剂SHR0302强直性脊柱炎适应症、中重度特应性皮炎、类风湿关节炎、重度斑秃已在NDA，IL-5单抗[1] 财务数据与估值 - 预计2024 - 2026年营收269.4亿元、312.3亿元、360.7亿元，同比18.0%/15.9%/15.5%；归母净利润为60.8亿元、70.4亿元、80.1亿元，同比41.3%/15.7%/13.9%；PE分别为50.1、43.2、38.0[4] - 2022 - 2026年会计年度相关数据，包括营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、P/E、P/B等各项指标[7][8][11][12][13]